文|動脈網(wǎng)
2024年的第一個民營醫(yī)院IPO正式到來。
1月9日，民營腫瘤醫(yī)療龍頭美中嘉和醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展集團股份有限公司（后文簡稱“美中嘉和”）登陸香港聯(lián)交所，總市值超80億港元。
作為一家聚焦腫瘤醫(yī)療服務(wù)的明星企業(yè)，美中嘉和在發(fā)展過程中持續(xù)受到資本青睞。截至上市前，美中嘉和于2018年獲得了中金資本的投資，并在2020年引入中信系投資，且在2023年獲得石藥集團的戰(zhàn)略投資，背后投資方結(jié)構(gòu)囊括了券商資本、金融系資本、產(chǎn)業(yè)資本及財務(wù)投資者。
經(jīng)過近16年積淀，美中嘉和目前在業(yè)務(wù)上形成了兩大方向，一是自營醫(yī)療機構(gòu)，主要為癌癥患者服務(wù)，二是通過網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)賦能第三方醫(yī)療機構(gòu)。據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，在中國所有民營腫瘤醫(yī)療集團中，截至2022年12月31日的自營或托管腫瘤醫(yī)療機構(gòu)數(shù)目計，美中嘉和排名第二。
具體營收方面，招股書顯示，美中嘉和2020-2022年及2023年上半年，美中嘉和的營業(yè)收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元、2.85億元，營收持續(xù)增長。
但同時，美中嘉和尚未實現(xiàn)盈利，2020年-2022年以及2023年上半年，其期內(nèi)凈虧損分別為5.91億元、8.31億元、6.37億元、2.14億元。也就是說，在3年半時間里，美中嘉和累計虧損22.73億元。
持續(xù)增長但仍虧損的原因是什么？上市之后，美中嘉和還會有怎樣的戰(zhàn)略布局？民營醫(yī)療行業(yè)的未來會如何演進？針對這些問題，本文接下來根據(jù)過往行業(yè)訪談與招股書數(shù)據(jù)進行解讀。
遼寧大學(xué)校友創(chuàng)業(yè)，干出今年第一個民營醫(yī)院IPO
美中嘉和的創(chuàng)業(yè)故事始于2008年。
彼時，獲得遼寧大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位和博士學(xué)位的楊建宇已在實體行業(yè)積累了十多年經(jīng)驗，比如在深交所上市的主營固體廢物回收和污水處理的公司合加資源擔(dān)任過多年總裁。離開合加資源后，楊建宇在好友的邀請下加入了泰和誠，并創(chuàng)建了美中嘉和，后者亦成為了泰和誠在中國境內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)運營平臺。
公司成立后，美中嘉和最開始的業(yè)務(wù)主要是為中國醫(yī)院提供放療與診斷設(shè)備的管理服務(wù)，后逐漸發(fā)展網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，并通過收購、成立及運營自營醫(yī)療機構(gòu)開展醫(yī)院業(yè)務(wù)。
這里需要重點提及的是，美中嘉和深耕的是腫瘤這一細分賽道。從行業(yè)的情況來看，腫瘤醫(yī)院具有投資大、周期長、壁壘高等特點，入局門檻高。此外，國內(nèi)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場目前以公立醫(yī)院為主導(dǎo)，民營醫(yī)療服務(wù)占比還較小。
在此情況下，美中嘉和采取了差異化路徑，一方面構(gòu)建了一支由來自各學(xué)科全職醫(yī)生及護理人員組成的專職團隊，通過多學(xué)科診療模式（MDT）為患者提供服務(wù)。此外，美中嘉和還與MD安德森、梅奧診所等全球知名醫(yī)療機構(gòu)存在長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。
MDT實踐流程 圖片來源：招股書
值得一提的是，在歐美國家，MDT已成常態(tài)，比如英國通過立法的方式要求每一位癌癥患者都需經(jīng)過MDT綜合治療。然而，目前國內(nèi)采用MDT模式治療的普及率還并不高。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2022年中國癌癥治療中采用MDT模式的比率僅約為6%，美國同年則約為80%。美中嘉和則是國內(nèi)少有的能提供MDT服務(wù)的民營醫(yī)療機構(gòu)之一，這也使其能在一眾腫瘤服務(wù)機構(gòu)中脫穎而出。
憑借在診療上的優(yōu)勢，美中嘉和不斷拓寬服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，已在廣州、上海、大同擁有六家運營中的自營醫(yī)療機構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診中心（或診所）和一家影像診斷中心、一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，并在上海擁有一家在建的自營腫瘤醫(yī)院。招股書透露，廣州醫(yī)院將于2024年開始運營其質(zhì)子中心并提供質(zhì)子治療服務(wù)。
在TO C（為患者提供醫(yī)療服務(wù)）之外，美中嘉和基于多年來在腫瘤治療及醫(yī)院運營領(lǐng)域積累的專業(yè)知識，開發(fā)出醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)項下的TO B業(yè)務(wù)，以服務(wù)企業(yè)客戶和醫(yī)院，尤其是位于美中嘉和自有設(shè)施無法覆蓋的低線城市醫(yī)院。
根據(jù)招股書，在2020年、2021年、2022年，以及2023年上半年，美中嘉和公司醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)的企業(yè)客戶分別達到了29家、88家、77家、47家。截至2023年6月30日，公司以云平臺服務(wù)、管理及技術(shù)支持及經(jīng)營租賃服務(wù)了17家合作醫(yī)院。
以云平臺服務(wù)為例，美中嘉和在2019年年初推出了CSS服務(wù)（云系統(tǒng)解決方案），后逐步迭代升級，于2020年12月推出嘉和云影遠程醫(yī)療信息診斷平臺，2021年9月又推出嘉和飛云智能放療云服務(wù)平臺，以專注于癌癥治療的效率及療效的提升。
根據(jù)此前美中嘉和的介紹，借助CSS，美中嘉和與合作醫(yī)院通過共建的方式，能夠建立區(qū)域腫瘤診斷中心和腫瘤治療中心，從而實現(xiàn)中心為合作醫(yī)療機構(gòu)提供統(tǒng)一的醫(yī)療服務(wù)的目的，并為基層醫(yī)院提供了定期課程培訓(xùn)和邀請其參與科研項目等事宜。
從各自業(yè)務(wù)的收入來看，目前醫(yī)院業(yè)務(wù)和醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)的占比較為接近：醫(yī)院業(yè)務(wù)端，2020年、2021年、2022年收入分別為8351.4萬元、16117.5萬元、21839.2萬元，2022年上半年至2023年上半年收入為8297.5萬元、15925.7萬元；醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)端，2020年、2021年、2022年收入分別為8280.7萬元、30933萬元、25377.8萬元，2022年上半年至2023年上半年收入為6083.5萬元、12592.2萬元。兩端業(yè)務(wù)整體都呈現(xiàn)上升趨勢。
數(shù)據(jù)來源：招股書 動脈網(wǎng)制圖
此外，招股書特別提到，中國民營腫瘤醫(yī)療機構(gòu)的收入從2016年的189億元增加到2022年的530億元，復(fù)合年增長率為18.7%，預(yù)計2026年將達到1092億元，市場增長空間巨大，身處其中的美中嘉和機遇仍然廣闊。
從上不難發(fā)現(xiàn)，正是憑借在TO C與TO B兩大業(yè)務(wù)的持續(xù)縱深和市場的高速增長，美中嘉和深耕腫瘤服務(wù)賽道近16年后，成功實現(xiàn)IPO。
追問：腫瘤?？频纳虡I(yè)想象空間究竟如何？腫瘤?？凭烤故遣皇且婚T好生意？
首先，如前文所述，腫瘤服務(wù)市場目前還處在快速發(fā)展期，賽道的天花板尚未觸及。弗若斯特沙利文報告顯示，中國私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場的市場規(guī)模從2016年的189億元增長到2022年的530億元，復(fù)合年增長率為18.7%，預(yù)計2026年將達到1092億元，2022年至2026年的復(fù)合年增長率為19.8%。
中國腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場數(shù)據(jù)來源：招股書
因此于入局企業(yè)而言，更重要的仍是構(gòu)建業(yè)務(wù)的增長能力和協(xié)同性，以此分得更多的“蛋糕”。
與眼科、口腔、醫(yī)美等民營專科領(lǐng)域不同，腫瘤專科相比而言是一個重成本投入的生意。根據(jù)太平洋證券此前發(fā)布的一組數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)腫瘤醫(yī)院的單院平均資產(chǎn)為7.17億元，單院平均萬元以上設(shè)備投入為2.26億元，單院平均建筑面積為4.4萬平方米，均顯著高于其他專科醫(yī)院?？梢钥闯?，腫瘤?？剖且粋€更需要資金投入的領(lǐng)域。
所以與其他?？苿虞m數(shù)十家甚至上百家服務(wù)機構(gòu)的規(guī)模相比，目前美中嘉和只有6家運營中的自營醫(yī)療機構(gòu)。為了能繼續(xù)做大規(guī)模，美中嘉和在招股書中也提到，會繼續(xù)拓展醫(yī)院數(shù)量。
此外，腫瘤作為偏嚴肅醫(yī)療的領(lǐng)域，在學(xué)術(shù)與臨床上的積淀亦十分重要。對此，除了持續(xù)發(fā)力醫(yī)院業(yè)務(wù)和醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)外，美中嘉和也在積極參與國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制訂項目，成為國家放射治療行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要制定者，目前已啟動三項國家標(biāo)準(zhǔn)制定項目，分別是《放射治療數(shù)據(jù)審核質(zhì)量保證實踐指南》、《基于5G的遠程放療計劃設(shè)計、實施與質(zhì)控平臺建設(shè)指南》及《全皮膚（電子束）照射技術(shù)實踐指南》。
未來布局上，美中嘉和非?？春觅|(zhì)子治療。招股書提到，美中嘉和的廣州醫(yī)院已經(jīng)采購了一套定制的四室質(zhì)子治療設(shè)備，其配備了四個旋轉(zhuǎn)支架的治療艙，預(yù)期于2024年年初取得許可證，并于2024年3月開始運營廣州醫(yī)院質(zhì)子中心。另外，美中嘉和還會在上海醫(yī)院配備一套質(zhì)子治療設(shè)備和四個治療艙。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2022年12月31日，全球運營中的質(zhì)子治療中心約100個，而中國僅有兩個，且世界十大腫瘤治療機構(gòu)中，五家擁有自身的質(zhì)子治療中心。
廣州醫(yī)院的質(zhì)子加速期和設(shè)施 圖片來源：招股書
為更好地推動質(zhì)子治療技術(shù)的應(yīng)用，美中嘉和還在2014年創(chuàng)辦了《質(zhì)子中國》數(shù)字期刊，該期刊主要提供有關(guān)質(zhì)子及重離子放射治療的臨床及技術(shù)資料，以供患者及醫(yī)學(xué)界參考。
業(yè)務(wù)協(xié)同性方面，美中嘉和在向醫(yī)院提供管理及技術(shù)支持服務(wù)開展業(yè)務(wù)的過程中，積累了寶貴的行業(yè)專業(yè)知識及資源，基于此再通過收購、設(shè)立及運營自營醫(yī)療機構(gòu)的方式發(fā)展醫(yī)院業(yè)務(wù)，從而形成協(xié)同效應(yīng)。
又比如在醫(yī)院的地理分布上，美中嘉和也做了戰(zhàn)略協(xié)同的考量。根據(jù)招股書，美中嘉和的醫(yī)院主要位于大灣區(qū)、長江三角洲和華北地區(qū)，且各自區(qū)域的業(yè)務(wù)有差異化和協(xié)同性，具體如下：
● 在大灣區(qū)，廣州醫(yī)院和廣州門診部專門從事鼻咽癌放療和乳腺癌手術(shù)以及其他綜合腫瘤醫(yī)療服務(wù)；
● 長江三角洲地區(qū)的上海影像中心是診斷中心，以先進的影像設(shè)備和云平臺為長江三角洲地區(qū)和全中國的患者提供早期癌癥篩查和診斷服務(wù)。其中，作為上海影像中心獨立診斷服務(wù)的補充，上海全科診所提供全科服務(wù)，并與上海影像中心互動，為需要影像檢查的患者提供轉(zhuǎn)診服務(wù)。
● 華北地區(qū)的大同醫(yī)院和大同診所利用傳統(tǒng)的中醫(yī)療法提供治療后的健康管理服務(wù)。
● 此外，美中嘉和2021年5月推出了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，作為連接癌癥患者與綜合腫瘤醫(yī)療資源的一站式門戶。
美中嘉和線下醫(yī)療機構(gòu)及其僱傭的醫(yī)療專業(yè)人員情況 圖片來源：招股書
可以看到，美中嘉和在業(yè)務(wù)增長能力的構(gòu)建和協(xié)同性上已做出了眾多成績，并積極布局未來，這為其接下來的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展打好了基礎(chǔ)。
不過，美中嘉和仍在虧損狀態(tài)，且從2021年開始毛利率轉(zhuǎn)為負值（2019年至2022年，毛利率分別為25.8%、4.4%、-10.0%、-30.2%），經(jīng)營壓力較大。招股書對此表示，當(dāng)下旗下不少醫(yī)療機構(gòu)仍處于起步階段，新醫(yī)院試行擴量階段或?qū)τ芰υ斐芍卮笥绊?。因此，?jīng)營業(yè)績可能會在不同期間出現(xiàn)大幅波動。此外，融資成本（主要包括有關(guān)可贖回注資的利息費用）也是導(dǎo)致虧損的重要原因。
毫無疑問，此次上市后，面對投資者，如何提高盈利能力將成為較長一段時間美中嘉和需要思考的命題之一。
各細分領(lǐng)域皆跑出上市企業(yè)，民營醫(yī)療?？瓢l(fā)展的四大趨勢
作為今年第一個民營醫(yī)院IPO，美中嘉和無疑給民營專科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的從業(yè)者打了一針強心劑：從偏消費醫(yī)療的醫(yī)美、口腔、眼科到偏嚴肅醫(yī)療的神經(jīng)?？啤⒛[瘤等細分領(lǐng)域，都已跑出一家甚至多家上市企業(yè)，涌現(xiàn)了諸如朗姿醫(yī)美、通策醫(yī)療、愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、三博腦科等明星公司。
這意味著，只要擁有優(yōu)秀的診療能力和創(chuàng)新性，民營醫(yī)療?？品?wù)也能跨越學(xué)科壁壘，在各個細分領(lǐng)域都跑出龍頭。
當(dāng)然，在這個過程中，由于需要大量的資金進行連鎖化、規(guī)?；?，企業(yè)對資本的需求亦十分旺盛。動脈網(wǎng)在過往與投資人的訪談中，梳理出VC/PE觀察民營?？品?wù)企業(yè)是否具有高成長性的兩大因素。
一是企業(yè)所處市場容量大小，以及該領(lǐng)域的供需矛盾是否突出。要知道，賽道的選擇往往決定了企業(yè)成長的快慢，所以于民營醫(yī)療?？品?wù)企業(yè)而言，要側(cè)重于不依賴醫(yī)保，以及不依靠與公立醫(yī)院搶食、搶客源的路徑發(fā)展，方能擁有較好的發(fā)展空間。
二是企業(yè)自身的運營能力。在投資方的觀察中，如果是單店，會重點測算爬坡期時間和投入產(chǎn)出比，并會要求企業(yè)在一定時間達到相關(guān)的經(jīng)營和財務(wù)指標(biāo)。而對于連鎖機構(gòu)，則會相對應(yīng)地考察連鎖機構(gòu)的區(qū)域分布情況、規(guī)模效應(yīng)，以及標(biāo)準(zhǔn)化程度，然后則是轉(zhuǎn)化力、患者留存與復(fù)購等指標(biāo)。
在上述的兩個因素中，賽道決定了企業(yè)未來成長的天花板，運營能力決定了企業(yè)能分得的“蛋糕”大小。其中，產(chǎn)品和服務(wù)影響了轉(zhuǎn)化力的強弱，醫(yī)療流程的優(yōu)化和效率提升決定了患者的留存，醫(yī)生品質(zhì)和品牌運營能力決定了患者的復(fù)購，以此循環(huán)，形成了醫(yī)療?？品?wù)的閉環(huán)。
基于這個邏輯，動脈網(wǎng)結(jié)合行業(yè)訪談，認為醫(yī)療?？品?wù)未來有四大趨勢需要注意。
第一，在發(fā)展的過程中，企業(yè)運用SaaS的能力將越來越重要。這是在于，SaaS能帶來三個層面的影響，一是意味著企業(yè)擁有“強總部”的構(gòu)建能力，二是代表企業(yè)具備快速的復(fù)制能力，三是能使企業(yè)一開始就積累數(shù)據(jù)，擁有后續(xù)數(shù)據(jù)挖掘的價值。
而在時間的選擇上，SaaS的構(gòu)建越早越好。因為在初期的時候，員工對SaaS的接受度要相對高一些，而到了企業(yè)逐漸成規(guī)模后，員工因習(xí)慣了原先的工作習(xí)慣，再加上企業(yè)人員數(shù)量的增多，對SaaS的接受度就會大大降低。
此次上市的美中嘉和在招股書中就提到，上市之后將繼續(xù)加快SaaS產(chǎn)品的國家藥監(jiān)局注冊流程和商業(yè)化進程，并開發(fā)遠程醫(yī)療SaaS產(chǎn)品。
第二，于民營醫(yī)療?？茩C構(gòu)而言，優(yōu)質(zhì)專家資源的聚合是重中之重，特別是偏嚴肅醫(yī)療的?？品?wù)機構(gòu)。
以已經(jīng)上市的三博腦科為例，三博腦科的旗艦醫(yī)院是首都醫(yī)科大學(xué)三博腦科醫(yī)院，該院在北京市衛(wèi)計委公布的醫(yī)療服務(wù)能力排名中，連續(xù)多年與天壇醫(yī)院、宣武醫(yī)院一同位列神經(jīng)外科前列。在專家團隊方面，三博腦科具有神經(jīng)醫(yī)學(xué)專家欒國明、于春江、石祥恩、王保國、閆長祥、吳斌、林志雄、范濤等，從而形成了強有力的專家團。
第三，品牌建設(shè)將為民營專科服務(wù)機構(gòu)帶來更強的認可度和信賴感。在我國，由于社會對公立醫(yī)院的信任感天然高于民營醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，因此，民營醫(yī)療?？品?wù)類企業(yè)更需重視品牌建設(shè)，以為患者帶來足夠的信任感。
只是需要注意的是，重視品牌建設(shè)不僅僅是進行營銷宣傳，還包括優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗和醫(yī)療水平等。因為，過度的營銷不僅不能帶來優(yōu)質(zhì)的口碑和品牌，反而會讓患者充滿不安全感，從而喪失信任。
第四，更加細分甚至小眾的醫(yī)療?？品?wù)賽道也將跑出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。如兒童齒科、五官科、皮膚醫(yī)美等領(lǐng)域，患者的教育程度仍然有很大提升空間，這時候如果能在保證醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和體驗的基礎(chǔ)上，推出細分和精準(zhǔn)的定位，可有效圈住對應(yīng)的客戶。
此次美中嘉和成功IPO，以及此前海吉亞醫(yī)療、三博腦科等企業(yè)的上市，都在向市場證明醫(yī)療?？品?wù)類企業(yè)的無限可能性。
后續(xù)，隨著醫(yī)療改革向縱深處不斷推進，我國人民整體生活水平的持續(xù)提高，對健康的更高重視和投入，醫(yī)療?？品?wù)賽道勢必將誕生更多上市企業(yè)，以及為患者帶來更多、更優(yōu)的解決方案。