文｜趕碳號(hào)

不久前，趕碳號(hào)在進(jìn)行2023年終盤(pán)點(diǎn)時(shí)大膽預(yù)測(cè)，2024年硅料將跌破5萬(wàn)元/噸，有相當(dāng)一部分硅料企業(yè)會(huì)進(jìn)入虧錢(qián)模式。

不把“行情”當(dāng)能力，不把“運(yùn)氣”當(dāng)能力，這句話(huà)說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。和我們每一個(gè)人一樣，絕大多數(shù)企業(yè)只善于打順風(fēng)戰(zhàn)，遭遇逆境就往往一蹶不振。

擁硅為王時(shí)代，新特能源能憑借產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，大口吃肉。但在硅料產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格急速下跌之時(shí)，低成本、高品質(zhì)成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)王道。趕碳號(hào)經(jīng)過(guò)測(cè)算后認(rèn)為，在這一輪N型對(duì)于N型的全面替代與大洗牌之中，新特能源極有可能成為首家掉隊(duì)的硅料老玩家，被踢出第一陣營(yíng)。而硅料格局，或?qū)⒂蛇^(guò)去的“四大天王”變成未來(lái)的“三足鼎立”。

01  新特銷(xiāo)售成本，遠(yuǎn)高同行

硅料價(jià)格就是這個(gè)價(jià)格，各家硅料企業(yè)的日子過(guò)得究竟怎么樣，關(guān)鍵要看成本。

各家企業(yè)披露的成本口徑不一，有銷(xiāo)售成本、生產(chǎn)成本和現(xiàn)金成本。趕碳號(hào)以前解釋過(guò)，再次重申一下。

銷(xiāo)售成本＞生產(chǎn)成本＞現(xiàn)金成本

1.  現(xiàn)金成本：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所支付的現(xiàn)金支出的總和，包括企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備和原材料的費(fèi)用、支付員工薪酬和福利的費(fèi)用等，但不包括折舊攤銷(xiāo)。

2.  生產(chǎn)成本：現(xiàn)金成本+折舊攤銷(xiāo)，即企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品而發(fā)生的成本。在硅料行業(yè)，就是指生產(chǎn)制造產(chǎn)成本（電費(fèi)+金屬硅原料+人力+蒸汽+其它）再加上折舊費(fèi)。之所以把“折舊”單獨(dú)提列核算，是因?yàn)楝F(xiàn)金成本只和產(chǎn)量相關(guān)，而折舊成本不但和產(chǎn)量有關(guān)，也與時(shí)間相關(guān)——只要時(shí)間流逝，這塊成本就一直會(huì)發(fā)生，無(wú)論是否開(kāi)工，折舊費(fèi)用都要提計(jì)。

3.  銷(xiāo)售成本：生產(chǎn)成本+四項(xiàng)費(fèi)用(管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用)=全成本。銷(xiāo)售成本=全成本×113%。

各家企業(yè)情況如何呢？

大全能源披露最清楚：2023年3季度，單位成本（即銷(xiāo)售成本）為4.78萬(wàn)/噸，單位現(xiàn)金成本為4.16萬(wàn)元/噸。

協(xié)鑫科技在2023年中報(bào)時(shí)披露：樂(lè)山基地顆粒硅生產(chǎn)成本約3.568萬(wàn)/噸（趕碳號(hào)注：這并不代表協(xié)鑫科技全集團(tuán)的平均生產(chǎn)成本）。

通威股份在2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)時(shí)說(shuō)，多晶硅生產(chǎn)成本已降至4萬(wàn)元/噸以?xún)?nèi)。

對(duì)應(yīng)安泰科發(fā)布的硅料市場(chǎng)價(jià)格來(lái)說(shuō)，以上這三家企業(yè)的利潤(rùn)應(yīng)該都還不錯(cuò)。那么，新特能源的成本是多少呢？

新特能源在2023年12月28日披露：2023年業(yè)績(jī)測(cè)算中關(guān)于多晶硅銷(xiāo)售成本的預(yù)測(cè)區(qū)間為 6.15-6.18 萬(wàn)元/噸。現(xiàn)在的硅料市場(chǎng)售價(jià)，估計(jì)已經(jīng)跌破了新特能源的成本線(xiàn)。

我們采用銷(xiāo)售成本這個(gè)統(tǒng)一指標(biāo)，新特能源和大全能源的差距，每噸在1.37-1.4萬(wàn)元。

其實(shí)，早在2023年6月，新特能源的多晶硅業(yè)務(wù)就已經(jīng)出現(xiàn)了階段性虧損 ：“在 2023年6 月末，因多晶硅市場(chǎng)價(jià)格處于最低點(diǎn)（根據(jù)硅業(yè)分會(huì)于2023年6月末報(bào)價(jià)，單晶菜花料/致密料/復(fù)投料/N 型料等主要類(lèi)別多晶硅的市場(chǎng)成交均價(jià)（含稅價(jià)）區(qū)間為 6.20—7.37萬(wàn)元/噸），在此極端情形下，因發(fā)行人多晶硅生產(chǎn)成本與市場(chǎng)價(jià)格存在倒掛。”

新特能源預(yù)計(jì)：2023 年末對(duì)多晶硅相關(guān)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)2023 年末計(jì)提金額為 2.81億至5.82億元。 

02  N型料之困

安泰科最近一期的多晶硅周評(píng)，文章標(biāo)題即為《本周N型價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定 N-P價(jià)差繼續(xù)拉大（2024年1月3日）》。

分析報(bào)告指出，”在最近一期多晶本周N型硅料價(jià)格暫穩(wěn)，主要在于N型硅片開(kāi)工暫無(wú)明顯下調(diào)，且有部分N型硅片產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為N型，N型硅料產(chǎn)量能得到充分的消耗。而P型硅料則處于相對(duì)過(guò)剩的局面，下游P型硅片開(kāi)工持續(xù)下滑對(duì)其價(jià)格有極大的不利影響。"

現(xiàn)在TOPCon快速搶占PERC市場(chǎng)份額，大有把PERC擠出市場(chǎng)之勢(shì)。硅片企業(yè)對(duì)于硅料的需求，也全面從P型硅料轉(zhuǎn)向N型料。正因N型硅料相對(duì)緊張，所以才會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)的N-P硅料價(jià)差現(xiàn)象。

N型料產(chǎn)能在現(xiàn)有產(chǎn)能中的占比，也是判斷新特能源是否掉隊(duì)的一個(gè)重要指標(biāo)。趕碳號(hào)在特變電工的官網(wǎng)上看到，其展示的重點(diǎn)多晶硅產(chǎn)品，只包括菜花料和免洗料，產(chǎn)品備注均為太陽(yáng)能級(jí)，并無(wú)N型硅料。

實(shí)際上，生產(chǎn)N型硅料，還是有相當(dāng)?shù)拈T(mén)檻的。從以下表格可以看出來(lái)，N 型電池必須使用電子 2 級(jí)以上的多晶硅原料，這與半導(dǎo)體集成電路使用的電子1 級(jí)標(biāo)準(zhǔn)接近。

來(lái)自2023年12月27日的《關(guān)于新特能源股份有限公司 首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢(xún)函之回復(fù)》

現(xiàn)在N型料市場(chǎng)，目前還只是技術(shù)領(lǐng)先的幾位老玩家的天下。

在最近的一次投資者交流會(huì)上，大全能源副董事長(zhǎng)徐翔透露，大全能源目前的N型硅料占比已到60%，未來(lái)將很快達(dá)到100%。

在2023年12月25日，大全能源回復(fù)投資者提問(wèn)：

“內(nèi)蒙古一期10萬(wàn)噸裝置具備100%生產(chǎn)N型料的能力，新疆制造公司10.5萬(wàn)噸裝置在不做技術(shù)改造的前提下，N型料生產(chǎn)比例可達(dá)60%-70%?！?/p>

通威股份在2023年11月24日回復(fù)投資者提問(wèn)：

“根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委2022年12月30日發(fā)布的《電子級(jí)多晶硅標(biāo)準(zhǔn)GB/T12963-2022》所述產(chǎn)品分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，公司所生產(chǎn)的高純晶硅產(chǎn)品均達(dá)到電子二級(jí)以上標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品純度達(dá)到11N，其中可應(yīng)用于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的高純晶硅產(chǎn)品能夠達(dá)到電子一級(jí)以上標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

2024年1月2日，協(xié)鑫科技的投資者交流會(huì)上，朱共山提到：

“現(xiàn)在市場(chǎng)上只有通威、大全，還有我們協(xié)鑫三家企業(yè)可以提供N型硅料?！彪S后，朱共山又補(bǔ)充說(shuō)：“新特也有一點(diǎn)。其他的N型硅料產(chǎn)能在哪里呢？沒(méi)有的?！币痪湓?huà)道破了當(dāng)下產(chǎn)能過(guò)剩和N型硅料緊張的現(xiàn)實(shí)。

新特能源的N型料產(chǎn)能如何呢？

去年在上證路演中心，特變電工回答投資者提問(wèn)時(shí)較樂(lè)觀地表示：

“2023年上半年，公司甘泉堡多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)N型硅料的占比約50%，內(nèi)蒙古10萬(wàn)噸多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)N型硅料占比約30%。后續(xù)公司會(huì)根據(jù)客戶(hù)需求供應(yīng)對(duì)應(yīng)的硅料?！?/p>

然而，趕碳號(hào)在2023年12月27日更新的上市材料中，并未找到有關(guān)新特能源N型料占比具體數(shù)據(jù)。新特能源公開(kāi)披露的文件中的表述，或可以幫助我們判斷新特能源的N型料產(chǎn)能現(xiàn)狀。

（1）“發(fā)行人（新特能源）與同行業(yè)主要企業(yè)的多晶硅產(chǎn)品主要以單晶產(chǎn)品為主，并向提高N型料占比的方向發(fā)展。發(fā)行人年產(chǎn)20萬(wàn)噸高端電子級(jí)多晶硅綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，可以提升N型料的產(chǎn)量占比，適應(yīng)未來(lái)因光伏降本增效對(duì) N型等高效率電池需求增加的變化?！?/p>

（2）發(fā)行人IPO募投項(xiàng)目一期工程、二期工程預(yù)計(jì)于2023年、2024年建成投產(chǎn)后，屆時(shí)新增20萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能達(dá)到電子1級(jí)產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，將提升發(fā)行人的 N型硅料產(chǎn)量占比。

（3）目前（2023年12月），公司多晶硅產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)已達(dá)到電子級(jí)3級(jí)以上（適用P型電池或更高等級(jí)的產(chǎn)品），公司IPO募投項(xiàng)目的硅料產(chǎn)品質(zhì)量設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)為電子級(jí)1級(jí)。

（以上信息摘自2023年12月27日《信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）關(guān)于新特能源股份有限公司 首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢(xún)函之回復(fù)》等文件）。

綜合上述公開(kāi)信息，新特能源現(xiàn)在產(chǎn)能為“電子級(jí)3級(jí)以上（適用P型電池或更高等級(jí)的產(chǎn)品）。新特與通威、大全、協(xié)鑫在N料這個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)上的確存在差距。

03  背靠中國(guó)第一煤老板，無(wú)懼成本高企

2023年5月7日，無(wú)人駕駛的各類(lèi)施工車(chē)輛在特變電工新疆天池能源有限責(zé)任公司南露天煤礦進(jìn)行采掘作業(yè)（無(wú)人機(jī)拍攝）。來(lái)源：天山網(wǎng)

在成本方面，新特能源自己也承認(rèn)不及大全能源。新特能源公開(kāi)披露的原文這樣表述：

“2020年、2021年、2022年及2023 年上半年發(fā)行人多晶硅銷(xiāo)售單位成本分別為4.79萬(wàn)元/噸、6.01萬(wàn)元/噸、6.86萬(wàn)元/噸及6.74 萬(wàn)元/噸，同期同行業(yè)公司大全能源的多晶硅單位成本為4.14-5.86萬(wàn)元/噸?！?/p>

當(dāng)然，成本并不是一成不變的。

新特能源公告中提及，由于在“改良西門(mén)子法”和“冷氫化”等工藝優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步的影響下，目前新建生產(chǎn)線(xiàn)的多晶硅生產(chǎn)成本總體可控，如按照預(yù)定標(biāo)準(zhǔn)，公司IPO募投項(xiàng)目的單位生產(chǎn)成本可控制到5萬(wàn)元/噸以下。

其降本的理由是“新產(chǎn)線(xiàn)的技術(shù)水平較高，生產(chǎn)的硅單耗及電單耗相對(duì)較低，投產(chǎn)運(yùn)行后將降低發(fā)行人多晶硅的硅耗及電耗”。

來(lái)自《關(guān)于新特能源股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函之回復(fù)》

降本預(yù)期中包括新特能源對(duì)硅粉和電力消耗的美好愿景。新特能源披露的測(cè)算圖展示了降本的空間，也暴露出其與其它三家頭部企業(yè)的差距。

第一， 多晶硅生產(chǎn)的電力單耗差距大。新特能源預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到52-60度/千克。通威股份綜合電耗已穩(wěn)定在45度/千克左右。在最近的投資交流中，協(xié)鑫科技朱共山表示，顆粒硅的電耗現(xiàn)在是15度/千克，未來(lái)會(huì)下降至13度/千克。

第二， 多晶硅生產(chǎn)的電力均價(jià)為0.29-0.3元/度。這估計(jì)是所有硅料企業(yè)中最低的電價(jià)了，甚至都不需要對(duì)比。這是因?yàn)樾绿啬茉磽碛凶越姀S：公司于2011年起投資建設(shè)了一座 2×350MW的熱電聯(lián)產(chǎn)自備電廠，2013年投入使用。更重要的是，新特能源的電廠直接向大股東——特變電工采購(gòu)，后者擁有豐富的煤炭資源。

新特能源的大股東有多強(qiáng)悍呢？新特公告：“公司關(guān)聯(lián)方天池能源在準(zhǔn)東地區(qū)擁有兩座露天煤礦，煤炭總儲(chǔ)量超過(guò)120億噸，核定年產(chǎn)能7,000萬(wàn)噸?！?/p>

來(lái)自《關(guān)于新特能源股份有限公司 首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函之回復(fù)》

這個(gè)120億噸是什么概念？中國(guó)第一煤老板、身價(jià)950億的寧夏首富黨彥寶，擁有多少煤呢？寶豐能源曾經(jīng)披露，公司有4座自有煤礦，保有資源儲(chǔ)量超9億噸。特變電工，是寶豐能源煤炭?jī)?chǔ)量的13倍還要多！

特變電工在2021年10月回復(fù)投資者，控股子公司天池能源的煤炭主要為動(dòng)力煤。天池能源的煤礦是露天煤礦，開(kāi)采成本僅為71元/噸。2023年，我國(guó)動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)議平均價(jià)713.83元/噸。2023年上半年，特變電工煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.54億元，看上去并不大。但120億噸的儲(chǔ)量對(duì)應(yīng)多少價(jià)值呢？ 大家可以自己算一下，用一句流行語(yǔ)來(lái)說(shuō)，這潑天的富貴！

有一個(gè)如此強(qiáng)大的大股東，并不代表新特能源在硅料業(yè)務(wù)上不會(huì)虧錢(qián)。

新特能源自己對(duì)募投的多晶硅項(xiàng)目減值風(fēng)險(xiǎn)的敏感性分析結(jié)論是：“若未來(lái)多晶硅市場(chǎng)價(jià)格，長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)維持在低于含稅價(jià)6.19萬(wàn)元/噸（不含稅價(jià)為5.48 萬(wàn)元/噸，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“減值臨界價(jià)格”）的區(qū)間，則發(fā)行人募投項(xiàng)目將存在較大減值風(fēng)險(xiǎn)。”

來(lái)自《關(guān)于新特能源股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢(xún)函之回復(fù)》募投項(xiàng)目減值風(fēng)險(xiǎn)的敏感性分析

不過(guò)，新特能源對(duì)自己業(yè)績(jī)預(yù)期仍然較好，除了特變電工這位大股東外，還有兩個(gè)原因：

一是因?yàn)椤鞍l(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)的另一重要組成部分——電站業(yè)務(wù)亦可貢獻(xiàn)較大規(guī)模規(guī)模盈利，疊加2023年上半年國(guó)內(nèi)風(fēng)能、光伏新增裝機(jī)需求增長(zhǎng)及電池片、組件等光伏制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)等利好因素”。這一點(diǎn)是較確定的。

二是完全是由于新特能源的自信。公司預(yù)計(jì)：“多晶硅價(jià)格短期持續(xù)下行，影響多晶硅生產(chǎn)企業(yè)短期內(nèi)的盈利規(guī)模，甚至在市場(chǎng)價(jià)格跌至成本線(xiàn)附近時(shí)，可能產(chǎn)生臨時(shí)性虧損。但是在光伏終端需求規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，多晶硅價(jià)格長(zhǎng)期維持現(xiàn)行低位水平的可能性較低。”

第二點(diǎn)就值得探討了。畢竟，目前行業(yè)主流觀點(diǎn)都認(rèn)為硅料價(jià)格將會(huì)繼續(xù)下行。其實(shí)，新特能源對(duì)硅料的價(jià)格預(yù)測(cè)與現(xiàn)實(shí)的偏差較大。這個(gè)問(wèn)題，交易所也已關(guān)注到了，也就此問(wèn)題進(jìn)行過(guò)問(wèn)詢(xún)。

來(lái)自《關(guān)于新特能源股份有限公司 首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢(xún)函之回復(fù)》

尾聲

新特能源預(yù)測(cè)：2023年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)較2022 年的業(yè)績(jī)高位將下滑50%以上。若是硅料持續(xù)虧錢(qián)，那么2024年的情況，只可能更差。

不論是新玩家還是老玩家，不論在門(mén)檻低的組件環(huán)節(jié)，還是門(mén)檻高的硅料環(huán)節(jié)，沒(méi)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)，都將會(huì)被市場(chǎng)無(wú)情碾壓！