文|子彈財經(jīng) 左星月

編輯|胡芳潔

隨著人們對健康的越發(fā)重視，各種保健品也噴涌而來。有一家保健品公司就抓住了孕婦、嬰幼兒的需求市場，并且想要募資上市。

12月29日，主營藻油DHA的紐曼思健康食品控股有限公司（以下簡稱“紐曼思”）更新了招股說明書，申報在港股上市。

據(jù)了解，紐曼思主要銷售針對嬰幼兒和孕婦的藻油DHA，在電商平臺均有不錯的銷量。然而「子彈財經(jīng)」注意到，紐曼思只是藻油DHA的進(jìn)口商，公司核心產(chǎn)品藻油DHA均是靠供應(yīng)商進(jìn)口而來。此外，公司并無研發(fā)、生產(chǎn)部門，主要靠藻油DHA產(chǎn)品賺錢。

并無核心技術(shù)優(yōu)勢的紐曼思，進(jìn)軍港股仍是長路漫漫。

01 “夫妻店”五刷港股，業(yè)績增長疲軟

紐曼思主要從事保健食品及健康食品營銷、銷售及分銷。公司的產(chǎn)品以自家品牌「Nemans（紐曼思）」及「Numans（紐曼思）」為主，大致可分為四大類，即DHA、益生菌、維生素及多維營養(yǎng)素。

其中，DHA是紐曼思的核心產(chǎn)品。據(jù)悉，DHA指二十二碳六烯酸，是人體必需的脂肪酸。而藻類、若干魚類、海洋動物油等均含有DHA。DHA被認(rèn)為對嬰兒及幼童的發(fā)育，尤其是對大腦及眼睛至關(guān)重要。

此外，根據(jù)若干觀察性研究，老年人士定期攝取DHA可減低阿茲海默癥及其他與年齡有關(guān)的認(rèn)知下降的風(fēng)險。

市場上，DHA主要可分類為魚油DHA及藻油DHA。根據(jù)多所大學(xué)及獨(dú)立實驗室的科學(xué)化調(diào)查結(jié)果，就各類別的效用而言，藻油DHA較為適合孕婦及幼童，而魚油DHA則較為適合老年人。

紐曼思經(jīng)營的便是藻油DHA。招股書顯示，2022年，我國五大采用海外供應(yīng)商提供的藻油DHA原材料的國內(nèi)品牌中，紐曼思市場份額22.5%，排名第一。

「子彈財經(jīng)」注意到，市場份額占比領(lǐng)先的紐曼思是一家不折不扣的“夫妻店”。

招股書顯示，紐曼思成立于2002年，由王平、崔娟夫婦共同設(shè)立。截至招股書簽署之日，王平、崔娟通過控股股東遠(yuǎn)東財富，間接持有紐曼思91%、9%的股份，合計持股100%。

招股書顯示，王平今年54歲，在企業(yè)營運(yùn)及管理方面擁有超過20年經(jīng)驗，主要負(fù)責(zé)紐曼思整體管理及營運(yùn)、投資策略及業(yè)務(wù)發(fā)展。其妻子崔娟在2002年-2017年一直在航空公司工作。

值得一提的是，在王平、崔娟夫婦的帶領(lǐng)下，紐曼思早早地就踏上了IPO之路。公開資料顯示，早在2019年4月，紐曼思就向港交所遞交了招股說明書。此后，公司又分別于2019年10月、2020年7月、2021年2月更新招股書，但最終都以失敗告終。此后，紐曼思在資本化路上，偃旗息鼓了兩年多。

2023年12月29日，紐曼思再次向港股發(fā)起沖刺，這也是公司第五次遞表。然而，近年來，公司在業(yè)績上并未有多大進(jìn)步。

招股書顯示，2020年-2023年上半年（以下簡稱“報告期”），紐曼思的營業(yè)收入分別為2.42億元、3.38億元、3.67億元、1.92億元；同期凈利潤分別為8318.7萬元、1.20億元、8752.2萬元、7725.8萬元。

從數(shù)據(jù)可以看出，紐曼思近年來業(yè)績增長并不快，2022年甚至出現(xiàn)了“增收不增利”的局面。在疲軟的業(yè)績下，“五刷”港股IPO能否成功過關(guān)還需時間考驗。

02 核心產(chǎn)品靠進(jìn)口，無研發(fā)生產(chǎn)能力

藻油DHA是紐曼思的核心產(chǎn)品，報告期內(nèi)，該產(chǎn)品收入占當(dāng)期總收入的比例高達(dá)87.0%、91.9%、92.7%、93.5%。

值得注意的是，紐曼思藻油DHA的原材料都是進(jìn)口而來，主要來自于新西蘭及美國。

招股書顯示，紐曼思的第一大供應(yīng)商（供應(yīng)商A）向紐曼思提供藻油DHA成品。報告期內(nèi)，紐曼思向供應(yīng)商A的采購金額分別為5350萬元、4760萬元、7620萬元、2260萬元，占當(dāng)期采購總額分別為56.5%、56.8%、42.6%、33.1%。

「子彈財經(jīng)」注意到，供應(yīng)商A是我國一家主要從事進(jìn)口食品及營養(yǎng)保健品原材料分銷業(yè)務(wù)的公司，紐曼思向其下單后，供應(yīng)商A再安排新西蘭加工公司，將藻油DHA進(jìn)一步處理，包括將藻油DHA壓縮成軟膠囊、將含有藻油DHA的軟膠囊烘干，以及將軟膠囊封裝等工序。

可見，紐曼思并不是直接向新西蘭工廠進(jìn)口，而是通過供應(yīng)商A進(jìn)行采購，這無疑是增加了紐曼思的采購成本。這不禁讓人想問，公司為何要通過第三方采購，紐曼思是否擁有獨(dú)立采購藻油DHA原材料和產(chǎn)品的能力，還需紐曼思的進(jìn)一步解釋。

此外，紐曼思還通過供應(yīng)商D采購在美國加工的藻油DHA成品。

值得一提的是，供應(yīng)商D將在美國加工的藻油DHA成品直接銷售給電商公司，紐曼思只負(fù)責(zé)將藻油DHA成品交付至電商公司指定的中國機(jī)場，不負(fù)責(zé)把產(chǎn)品交付至保稅倉庫或處理海關(guān)清關(guān)。

紐曼思好似一個“甩手掌柜”，向供應(yīng)商下訂單后，便可將產(chǎn)品直接銷售給電商公司，紐曼思在其中既沒有研發(fā)、也沒有生產(chǎn)，僅僅扮演了一個“貼牌商”的角色。

不僅如此，紐曼思有部分藻油DHA產(chǎn)品在國內(nèi)加工。這一部分產(chǎn)品紐曼思同樣沒有親力親為，而是通過供應(yīng)商E以及國內(nèi)代工廠進(jìn)行生產(chǎn)加工。

因此，與其說紐曼思是一家保健品品牌商，不如說是一家藻油DHA的“搬運(yùn)工”，從公司的人員規(guī)模也可以看出這一點(diǎn)。

招股書顯示，紐曼思目前僅有46名員工，其中，執(zhí)行董事及高級管理人員就有9人，占員工總?cè)藬?shù)的比例高達(dá)19.57%，而公司并沒有研發(fā)人員和生產(chǎn)人員，員工職務(wù)主要集中在銷售及物流崗位。

可見，紐曼思作為一家藻油DHA的“搬運(yùn)工”，無法控制境外供應(yīng)商提供的產(chǎn)品質(zhì)量，此外，一旦境外供應(yīng)商停止供應(yīng)，將會給公司帶來較大的影響。

紐曼思也在招股書中坦言，公司既不能保證藻油原材料供應(yīng)商的持續(xù)穩(wěn)定，又不能保證藻油原材料不存在品質(zhì)問題。公司依賴藻油原材料供應(yīng)商間接供應(yīng)藻油DHA原材料，一旦出現(xiàn)供應(yīng)短缺、中斷或延誤，將對公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成風(fēng)險。

03 “暴利”的藻油DHA，毛利率超70%

「子彈財經(jīng)」注意到，紐曼思的藻油DHA產(chǎn)品雖然有層層中間商賺差價，但是對于公司來說，仍是一個“暴利”的生意。

招股書顯示，報告期內(nèi)，紐曼思毛利率分別為72.8%、73%、74.4%、75.8%。公司毛利率較高，連年保持在70%以上。

其中，藻油DHA產(chǎn)品的毛利率分別為75.4%、74.9%、76%、76.7%，高于公司整體毛利率。

從上文可知，紐曼思自身并未參與產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)，而是由供應(yīng)商及第三方工廠生產(chǎn)加工。把產(chǎn)品一轉(zhuǎn)手，就獲得了超70%的毛利率，可見紐曼思藻油DHA生意的“暴利”。

此外，「子彈財經(jīng)」記者在淘寶平臺選取了銷量較高的6款兒童藻油DHA產(chǎn)品進(jìn)行比較。

記者發(fā)現(xiàn)，上述六款藻油DHA產(chǎn)品，DHA含量均在100mg/粒，其營養(yǎng)價值基本相同。然而各個品牌的銷售價格卻存在較大差距。其中，最為平價的是bio island，平均每粒單價1.47元。而最貴的是天然博士（金標(biāo)），每粒售價高達(dá)7.8元。

值得注意的是，紐曼思的藻油DHA在一眾品牌中的售價并不低，價格高達(dá)399元/瓶（90粒），平均每粒4.43元，價格僅低于天然博士（金標(biāo)）。

紐曼思天貓海外旗艦店詳情頁顯示，該款產(chǎn)品適用于出生15天-12歲兒童。其中，出生2周-1歲幼兒每日1粒，購買一瓶紐曼思藻油DHA可以服用三個月；1歲以上兒童每日2粒，僅可以服用45天。

可見，給孩子長期服用紐曼思藻油DHA，對于普通家庭來說是不小的負(fù)擔(dān)。

記者采訪了一名1歲幼兒的媽媽佳佳，佳佳對「子彈財經(jīng)」表示，新手寶媽一般會通過小紅書、其他有經(jīng)驗的寶媽的推薦等渠道做功課。其中，價格是首要考慮的因素之一，在營養(yǎng)成分相同的情況下，佳佳更偏向于更有性價比的藻油DHA。目前，佳佳給孩子服用的就是bio island，原因是這款為澳洲進(jìn)口，且價格更實惠。

另一位二胎媽媽小琪對記者表示，由于藻油DHA有些腥味，并不是所有兒童都可以接受，小琪的兩個孩子都很抗拒服用藻油DHA。

因此，在整體消費(fèi)降級的情況下，售價較高的紐曼思競爭力可能會受到影響。

值得注意的是，紐曼思天貓海外旗艦店僅有三款產(chǎn)品，分別為孕婦用藻油DHA、嬰幼兒用藻油DHA、兒童益生菌，產(chǎn)品十分單一。

事實上，紐曼思的藻油DHA生意雖然十分賺錢，但是僅靠這一核心產(chǎn)品就想要募資上市還是有些困難。公司雖然推出益生菌、維生素、藻鈣等產(chǎn)品，但尚未形成較大的銷售規(guī)模，2023年上半年，除藻油DHA以外的其他產(chǎn)品收入占比僅6.5%。

此外，近年來公司的業(yè)績疲軟，2023年上半年，公司營收同比增幅僅4%，成長性相對不足。

無研發(fā)、無生產(chǎn)的紐曼思已經(jīng)“五刷”港股，此次能否成功尚未可知，不過，想要成功上市還是需要擁有自己的研發(fā)生產(chǎn)團(tuán)隊，形成核心競爭力，這樣才能夠走得長久。