文丨直通IPO 孫媛
民營(yíng)腫瘤醫(yī)院，又誕生了一個(gè)IPO。
1月9日，美中嘉和醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：美中嘉和）登陸港交所，發(fā)行價(jià)為14.28港元，開盤價(jià)為9.8港元/股，直接破發(fā)，截至午間休市，股價(jià)為10.74港元/股，市值為76.93億港元（約合70.78億元）。
來源：百度股市通截圖
作為國(guó)內(nèi)的腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，美中嘉和為癌癥患者及第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的調(diào)研報(bào)告，以自建和托管腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)模來看，美中嘉和是國(guó)內(nèi)排行第二的私立腫瘤醫(yī)療集團(tuán)，規(guī)模僅次于2020年赴港上市的國(guó)內(nèi)第一大民營(yíng)腫瘤醫(yī)療集團(tuán)海吉亞醫(yī)療。
而今天，這家在中國(guó)腫瘤高端診療市場(chǎng)深耕十年的社會(huì)辦醫(yī)機(jī)構(gòu)在三闖港交所后，終于跨過了這道IPO分水嶺，但業(yè)績(jī)連年虧損、開盤即破發(fā)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)背后，或許更大的挑戰(zhàn)還在后面。
“腫瘤民營(yíng)第二”IPO，三年半累計(jì)虧損22億元
美中嘉和系泰和誠(chéng)醫(yī)療的子公司，其歷史可追溯至2008年，前身為北京泰和誠(chéng)醫(yī)院管理有限公司，2015年正式更名為美中嘉和。
泰和誠(chéng)醫(yī)療（Concord Medical）是亞洲規(guī)模最大、從業(yè)時(shí)間最長(zhǎng)的醫(yī)院專業(yè)投資服務(wù)商及腫瘤放射性治療及影像診斷中心的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，長(zhǎng)期專注于影像診斷、放射治療以及腫瘤?？漆t(yī)院的投資運(yùn)營(yíng)和建設(shè)，于2009年在美國(guó)紐約證券交易所上市。
彼時(shí)Concord Medical在中國(guó)成立美中嘉和，為中國(guó)醫(yī)院提供放療與診斷設(shè)備管理服務(wù)。自2008年至2018年期間，公司逐漸發(fā)展醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)，憑借通過提供管理及技術(shù)支持服務(wù)積累的寶貴行業(yè)專長(zhǎng)及資源，通過收購(gòu)、成立及運(yùn)營(yíng)自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展醫(yī)院業(yè)務(wù)。
2014年，公司成立了第一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)大同醫(yī)院，2019年初，公司推出CCS服務(wù)作為試點(diǎn)計(jì)劃，逐步全面涵蓋云平臺(tái)醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)的所有方面。
目前，美中嘉和憑藉MDT?？漆t(yī)生及以精準(zhǔn)放療為特色的診療能力，于整個(gè)護(hù)理過程中為腫瘤患者提供全方位腫瘤醫(yī)療服務(wù)，并為廣泛的企業(yè)客戶網(wǎng)絡(luò)(主要是醫(yī)院)提供腫瘤相關(guān)整合服務(wù)，主要包括銷售及安裝醫(yī)用設(shè)備及軟件、管理及技術(shù)支持以及經(jīng)營(yíng)租賃。
截至最后實(shí)際可行日期，公司于廣州、上海及大同擁有六家運(yùn)營(yíng)中的自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診中心(或診所)及一 家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，公司于上海在建一家自營(yíng)腫瘤醫(yī)院，并預(yù)期廣州醫(yī)院將于2024年開始運(yùn)營(yíng)其質(zhì)子中心并提供質(zhì)子治療服務(wù)。
此外，公司已將線上線下的醫(yī)療資源整合入云平臺(tái)，以提供多項(xiàng)云服務(wù)，以助力提升低線城市的腫瘤醫(yī)療質(zhì)量，緩解國(guó)內(nèi)主要醫(yī)療資源分布不均勻的狀況。
于2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年6月30日止六個(gè)月， 公司醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)服務(wù)的企業(yè)客戶分別達(dá)29家、88家、77家、42家及47家。截至2023年6月30日，美中嘉和以云平臺(tái)服務(wù)、管理及技術(shù)支持以及經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)17家合作醫(yī)院。
通過To C和To B兩手抓，美中嘉和的收入過去三年呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年6月30日止六個(gè)月，其收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元、2.85億元。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年的收入計(jì)，美中嘉和中國(guó)民營(yíng)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)所占市場(chǎng)份額為0.5%。
但值得注意的是，由于美中嘉和還處于上升階段，重大運(yùn)營(yíng)成本也導(dǎo)致虧損加大。
于2020年、2021年及2022年以及截至2023年6月30日止六個(gè)月，公司凈虧損分別為5.91億元、8.31億元、6.37億元及2.14億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.19億元、4.88億元、4.71億元及2.14億元。
于2020年，公司錄得毛利740萬元，但是于2021年、2022年以及截至2022年及2023年6月30日止六個(gè)月，公司分別產(chǎn)生毛損0.47億元、1.43億元、0.86億元及0.35億元。
對(duì)此，美中嘉和表示，2022年毛損有所增加，主要原因?yàn)閺V州醫(yī)院于2021年6月投入 運(yùn)營(yíng)于業(yè)績(jī)爬坡階段產(chǎn)生雇員福利開支、折舊及攤銷以及藥品、耗材及其他存貨成本， 而2022年的收入不足以收回運(yùn)營(yíng)成本。
從新三板到港交所，5年估值漲4倍、中金“賺”3億
美中嘉和入不敷出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，加之此前謀求上市的急迫，都透露了對(duì)資金輸血的極大需求。
而港交所并非美中嘉和第一次涉及資本市場(chǎng)。
早在2016年，公司就于新三板上市，但在新三板掛牌期間，美中嘉和市值一直偏低，直到2018年2月摘牌時(shí)，公司市值為13.22億元。
當(dāng)時(shí)新三板摘牌，美中嘉和就表示是根據(jù)本公司的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃，以及希望通過于聯(lián)交所進(jìn)行建議發(fā)售及上市而獲得更多接觸國(guó)際投資者及市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，從而作出的商業(yè)及戰(zhàn)略決策。
但是醞釀赴港上市的美中嘉和，率先開啟的是一級(jí)市場(chǎng)“吸金”動(dòng)作。
摘牌僅一個(gè)月，美中嘉和就完成A輪融資，中金佳泰、歌斐云諾、國(guó)富衡誠(chéng)、慶源資產(chǎn)管理、豐川弘博、蘇州覺普及盛山潓贏跑來“團(tuán)購(gòu)”，以15.0元/股對(duì)價(jià)共計(jì)投資15億元，估值在一個(gè)月間實(shí)現(xiàn)2倍增長(zhǎng)至40億元。
這其中，中金佳泰挑大梁，投資9億購(gòu)入6000萬股份。
隨后2020年B輪融資中，中信興業(yè)投資的全資附屬公司寧波信鈺以7億元購(gòu)入3889萬股，每股對(duì)價(jià)為18元。2021年4億元C輪融資中，嘉興盛識(shí)、領(lǐng)複甲子、嘉興樂澄、海南乾原、共青城金和也跑來押注。
于前面的資本團(tuán)購(gòu)相比，在2023年6月D輪融資中以3億元購(gòu)入2820萬股的石藥集團(tuán)則“撿了便宜”，每股對(duì)價(jià)為10.64元，低于此前B輪融資的18元/股和C輪融資的21.27元/股對(duì)價(jià)。
5年來，在一級(jí)市場(chǎng)，美中嘉和共計(jì)融資29億元，估值從新三板摘牌后的不到14億元升至D輪后的72億元，漲了4倍。
來源：美中嘉和招股書截圖
在其上市后的股東架構(gòu)中，一路帶著美中嘉和“打怪升級(jí)”的公司董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事楊建宇博士，通過控制的泰和誠(chéng)醫(yī)療(CCM)股東集團(tuán)，及通過投票委托安排可行使的投票權(quán)，以及自2023年6月30日起一年內(nèi)，將投票權(quán)委托于上海醫(yī)學(xué)之星的藍(lán)海有方持股0.93%、田原持股0.34%，最終控制上述股東合計(jì)47.32%的投票權(quán)。
IPO后，中金公司通過中金佳泰持股16.75%，中信股份通過寧波信鈺持股10.86%，分別位列第一第二大機(jī)構(gòu)股東。
按今日午間休市的市值70.78億元計(jì)算，中金佳泰和寧波信鈺的持股價(jià)值分別為11.96億元、7.75億元，相較投資本金9億和7億來看，分別“賺了”2.96億元和0.75億元。
來源：美中嘉和招股書截圖
此次，美中嘉和三闖IPO成功，對(duì)于資本來說是退出的機(jī)會(huì)，對(duì)于美中嘉和，亦是現(xiàn)金流補(bǔ)血和新挑戰(zhàn)的開始。
大型醫(yī)院建設(shè)周期較長(zhǎng)、資本投入較高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較多。在招股書中，于2022年及截至2023年6月30日止六個(gè)月，美中嘉和分別錄得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額為0.94億元及1.3億元，公司甚至表示可能無法在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。
這與海吉亞醫(yī)療相比，美中嘉和的成績(jī)顯然并不好看。
2020年至2022年，海吉亞的營(yíng)收分別為14.02億元、23.15億元、31.96億元；凈利潤(rùn)分別為1.701億元、4.415億元、4.768億元。且與今日美中嘉和的破發(fā)表現(xiàn)不同，海吉亞上市首日為高開，目前市值為200億港元。
隨著民營(yíng)腫瘤醫(yī)療集團(tuán)老大老二均赴港上市，同臺(tái)競(jìng)技之下，成功扭虧為盈或?qū)⒊蔀槊乐屑魏托抡魍镜年P(guān)鍵。