文|不二研究院 若楠 永陽
又是一年滑雪季,雪道的盡頭竟是骨科?
就在元旦假期,新疆滑雪場(chǎng)某女孩在滑雪時(shí)摔傷,導(dǎo)致多處骨折;在返回廣州治療的航班上,她偶遇南方醫(yī)院骨科醫(yī)生,得到緊急救治。
在A股科創(chuàng)板,威高骨科(688161.SH)春立醫(yī)療(688236.SH)三友醫(yī)療(688085.SH)三家專營(yíng)骨科的企業(yè)在此前均公布了2023年三季報(bào),其業(yè)績(jī)有所分化。
「不二研究」據(jù)其三季報(bào)發(fā)現(xiàn):今年前三季度,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的凈利潤(rùn)增速分別同比下滑74.82%、13.87%、46.81%。目前,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療均面臨凈利潤(rùn)增速下滑的問題,在 「不二研究」看來,這三家骨科企業(yè)凈利潤(rùn)下滑的主要原因在于帶量采購(gòu)執(zhí)行引起產(chǎn)品出廠價(jià)格下降,導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑;與此同時(shí),在集采執(zhí)行落地后,為骨科頭部企業(yè)帶來更多的不確定性。
威高骨科是一家專注于骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司,其主要產(chǎn)品包括骨科植入醫(yī)療器械和骨科手術(shù)器械工具;春立醫(yī)療是一家專注于骨科植入醫(yī)療器械的公司;而三友醫(yī)療是一家專注于醫(yī)用骨科植入耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的醫(yī)療器械企業(yè)。
元旦假期之后首個(gè)交易日,在資本市場(chǎng)均未迎來“開門紅”。截至1月3日收盤,威高骨科報(bào)收40.12元/股,對(duì)應(yīng)市值160.5億元;春立醫(yī)療報(bào)收24.40元/股,對(duì)應(yīng)市值93.59億元;三友醫(yī)療報(bào)收18.45元/股,對(duì)應(yīng)市值45.84億元。
「不二研究」據(jù)三家骨科械企的三季報(bào)發(fā)現(xiàn):今年前三季度,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的營(yíng)收分別為10.83億元、7.92億元、3.59億元;營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為-29.99%、4.24%、-25.46%。
同期,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的凈利分別為1.22億元、1.81億元、6628.85萬元;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為-74.82%、-13.87%、-46.81%。
從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮砜?,春立醫(yī)療的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速在不斷收縮;相比之下,威高骨科和三友醫(yī)療則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
從業(yè)務(wù)布局看,威高骨科在骨科賽道全線布局;而春立醫(yī)療和三友醫(yī)療則分別在關(guān)節(jié)類和脊柱類產(chǎn)品市場(chǎng)上具有較高的專業(yè)性和競(jìng)爭(zhēng)力。
此前2月的一篇舊文中(《威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰是科創(chuàng)板"骨科之王"?||Battle》),我們聚焦于威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療在集采浪潮下,三家專營(yíng)骨科企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈烈、布局各有側(cè)重。
時(shí)至今日,三家骨科骨科械企不僅面臨業(yè)績(jī)分化等問題,還要直面集采降價(jià)傳統(tǒng)產(chǎn)品利潤(rùn)被壓縮的挑戰(zhàn)。
在面臨大規(guī)模降價(jià)的影響下,骨科械企正在經(jīng)歷新一輪洗牌。威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療三家骨科企業(yè),誰是科創(chuàng)板“骨科新王”?由此,「不二研究」更新了2月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表,以下Enjoy:
有個(gè)側(cè)面佐證是:去年2月初,新疆某醫(yī)院醫(yī)生曾發(fā)微博稱:“今天9臺(tái)手術(shù),7臺(tái)是滑雪滑的”。
同月,在骨科集采的浪潮下,二級(jí)資本市場(chǎng)的骨科板塊,疊加效應(yīng)之下迎來一波狂歡。
「不二研究」發(fā)現(xiàn),威高骨科業(yè)績(jī)體量最大,產(chǎn)品布局骨科全線產(chǎn)品,在中標(biāo)集采的同時(shí),布局PRP賽道;春立醫(yī)療業(yè)績(jī)體量第二,產(chǎn)品主攻關(guān)節(jié)類產(chǎn)品;三友醫(yī)療業(yè)績(jī)體量最小,卻是疫后修復(fù)最快企業(yè),產(chǎn)品布局脊柱類產(chǎn)品,除了在集采中收益外,積極布局超聲手術(shù)刀。
業(yè)績(jī):增長(zhǎng)承壓VS明顯分化
在骨科賽道上,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療業(yè)績(jī)表現(xiàn)各不相同。
業(yè)績(jī)體量最大的威高骨科增長(zhǎng)承壓,營(yíng)收增速大幅下滑。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,2020-2023年前三季度,威高骨科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.24億元、21.53億元、20.58億元、10.83億元,營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為15.87%、18.06%、20.58%、-29.99%。2023年前三季度營(yíng)收增速較去年同期下降18.68個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)績(jī)體量稍遜一籌的春立醫(yī)療的營(yíng)收總體上呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì),但從2022年開始出現(xiàn)下滑。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,2020-2023年前三季度,春立醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.38億元、11.08億元、12.02億元、7.92億元,分別同比增長(zhǎng)9.63%、18.18%、8.43%、4.24%。2020年的營(yíng)收增速較2021年增長(zhǎng)8.55個(gè)百分點(diǎn),2022年?duì)I收增速較2021年下降了9.75個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)績(jī)體量最小的三友醫(yī)療從2022年開始大幅下滑,在2023年前三季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2020-2023年前三季度,三友醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.90億元、5.93億元、6.49億元、3.59億元,營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為10.19%、51.97%、9.40%、-25.46%。三友醫(yī)療2022年?duì)I收增速較2021年下降42.57個(gè)百分點(diǎn)。
而從歸母凈利潤(rùn)角度更能看出趨勢(shì)所在。
據(jù)威高骨科財(cái)報(bào)顯示,2020-2023年前三季度其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.58億元、6.90億元、6.01億元、1.22億元,分別同比增長(zhǎng)26.43%、23.62%、-12.98%、-74.82%,歸母凈利潤(rùn)增速在悄然收縮。
春立醫(yī)療的歸母凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)收縮之勢(shì),據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,2020-2023年前三季度春立醫(yī)療實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.83億元、3.22億元、3.08億元、1.81億元,分別同比增長(zhǎng)19.69%、13.76%、-4.54%、-13.87%;春立醫(yī)療的收縮之勢(shì)更為明顯。
三友醫(yī)療則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,2020-2023年前三季度三友醫(yī)療實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19億元、1.86億元、1.91億元、6628.85萬元,分別同比增長(zhǎng)21.20%、57.20%、2.39%、-46.81%。
「不二研究」發(fā)現(xiàn),從業(yè)績(jī)角度看,春立醫(yī)療的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速在不斷收縮;相比之下,威高骨科和三友醫(yī)療則在后疫情時(shí)期出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。同為骨科賽道佼佼者,業(yè)績(jī)出現(xiàn)不同的趨勢(shì),主要原因應(yīng)在于業(yè)務(wù)布局和集采影響的不同。
業(yè)務(wù):全線布局VS單項(xiàng)專精
從業(yè)務(wù)布局看,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療布局差異明顯。
威高骨科在骨科賽道全線布局,產(chǎn)品涵蓋脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類三大骨科類業(yè)務(wù)。脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類三大業(yè)務(wù)2022年分別取得營(yíng)收8.87億元、4.17億元、4.46億元,分別占威高骨科營(yíng)收的47.99%、22.56%、24.14%。
威高骨科對(duì)其產(chǎn)品采用多品牌運(yùn)營(yíng),旗下?lián)碛小巴吖强啤薄巴邅喨A”、“威高海星”“健力邦德”四大品牌。在脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域形成以中高端市場(chǎng)為主、兼有經(jīng)濟(jì)型市場(chǎng)的全面覆蓋。
春立醫(yī)療則主要布局關(guān)節(jié)類產(chǎn)品。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,2022年春立醫(yī)療關(guān)節(jié)類產(chǎn)品占其收入比例為95.54%,其中,髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比65.24%,膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比10.83%,定制關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為6.60%,肩關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為3.30%。另外,春立醫(yī)療還有少量脊柱類產(chǎn)品,2022年取得營(yíng)收占比為9.57%。
三友醫(yī)療則重點(diǎn)布局與脊柱類產(chǎn)品,據(jù)其財(cái)報(bào)顯示,2022年全年三友醫(yī)療脊柱類產(chǎn)品取得營(yíng)收為5.38億元,占其總營(yíng)收比例為81.35%;另外,三友醫(yī)療亦布局少量創(chuàng)傷類業(yè)務(wù),收入占總營(yíng)收比例為3.70%。
「不二研究」認(rèn)為,不同的業(yè)務(wù)布局和業(yè)績(jī)規(guī)模直接影響了各公司的盈利能力。威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的毛利率有一定的差距。據(jù)各家財(cái)報(bào)顯示,威高骨科2020年、2021年、2022年、2023年前三季度毛利率分別為82.36%、81.17%、76.58%、68.11%;同期,春立醫(yī)療的毛利率為72.60%、77.11%、76.03%、70.67%;三友醫(yī)療的毛利率為90.87%、90.50%、90.18%、80.06%。
「不二研究」認(rèn)為,三家骨科企業(yè)中,威高骨科布局全線產(chǎn)品,受骨科耗材出廠價(jià)回落影響,毛利率下滑;春立醫(yī)療布局關(guān)節(jié)類產(chǎn)品,其經(jīng)銷為主的銷售模式導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低,但也在不斷突破;三友醫(yī)療主攻脊柱類產(chǎn)品,雖然體量較小,但毛利率水平最高。
在骨科關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷三大耗材市場(chǎng)中,由于集采帶來的超過80%的降幅,整體市場(chǎng)出現(xiàn)縮水。大規(guī)模降價(jià)影響下,骨科械企正在經(jīng)歷陣痛期,在集采浪潮下,三家企業(yè)是否能存活下去?
集采:乘勢(shì)放量VS外延拓展
9月14日,國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《國(guó)家組織人工晶體類及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)公告》,主要是針對(duì)眼科的人工晶體和骨科的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類耗材。
盡管集采主要針對(duì)終端價(jià)進(jìn)行降價(jià),壓縮了經(jīng)銷商利潤(rùn),但也對(duì)骨科企業(yè)的出廠價(jià)造成不利影響。短期內(nèi),對(duì)骨科龍頭企業(yè)而言,或會(huì)壓縮部分利潤(rùn)空間,但長(zhǎng)期來看是利好的,有利于骨科企業(yè)搶占被外企占領(lǐng)的市場(chǎng)。
2022年2月,天津市醫(yī)藥采購(gòu)中心發(fā)布《京津冀“3+N”聯(lián)盟骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材帶量聯(lián)動(dòng)采購(gòu)和使用工作方案》。在本次京津冀“3+N”聯(lián)盟帶量采購(gòu)創(chuàng)傷集采中,國(guó)內(nèi)絕大部分地區(qū)的骨科創(chuàng)傷類耗材平均降幅83.48%。
而在2021年的國(guó)家組織首次人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)中,威高骨科旗下的威高海星、威高亞華兩個(gè)品牌分別提交的四個(gè)產(chǎn)品均成功中標(biāo)。其中,威高海星的4個(gè)產(chǎn)品均在A組;威高亞華的陶瓷-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)、合金-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)2個(gè)產(chǎn)品在A組,陶瓷-陶瓷類髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)2個(gè)產(chǎn)品在B組。
有人歡喜有人憂,也是在此次集采中,春立醫(yī)療膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標(biāo),因報(bào)價(jià)全場(chǎng)最高7980元而出局;髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的3個(gè)類別均中標(biāo),累計(jì)意向采購(gòu)量為3.66萬個(gè)。
此次集采結(jié)果,其膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標(biāo),意味著接近兩成的營(yíng)收大打折扣,可能無任何收益。
結(jié)果公布當(dāng)日,威高骨科股價(jià)一度漲停,春立醫(yī)療IPO募資則在未來直接減半。顯然,資本市場(chǎng)是看好被集采的企業(yè)的。
除了在集采市場(chǎng)爭(zhēng)取份額外,在PRP新賽道,春立醫(yī)療和威高骨科還將再次共同競(jìng)爭(zhēng)。2022年7月,春立醫(yī)療的PRP產(chǎn)品獲批拿證,今年處于推廣和試用階段。同年,威高骨科公告以自有資金10.3億元收購(gòu)新生醫(yī)療100%的股權(quán),后者是首款國(guó)產(chǎn)PRP廠家,產(chǎn)品的年銷售額超1億元。
三友醫(yī)療則布局超聲止血刀,三友醫(yī)療于2021年耗資超3億元收購(gòu)水木天蓬近50%股權(quán),成為其控股股東。水木天蓬自主創(chuàng)新研發(fā)的超聲止血刀取得醫(yī)療器械注冊(cè)證,其用于手術(shù)中對(duì)軟組織進(jìn)行切割止血,目前,水木天蓬可用于閉合直徑不超過5mm的血管。
「不二研究」認(rèn)為,在集采執(zhí)行落地后,為骨科頭部企業(yè)帶來更多的不確定性,各企業(yè)在努力獲取更多份額的同時(shí),外延布局新的相關(guān)產(chǎn)業(yè),未來的機(jī)遇仍在于集采的爭(zhēng)奪,市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪。
集采落地,誰主沉???
今年滑雪的人格外多,但滑雪并不是在今年才開始爆火。
有個(gè)注腳是,據(jù)同程旅行數(shù)據(jù)顯示,元旦假日期間,國(guó)內(nèi)冰雪旅游熱度環(huán)比上漲216%。
但是,“雪道的盡頭是骨科”,這一說法并非空穴來風(fēng)。作為極限運(yùn)動(dòng)的一種,冰雪運(yùn)動(dòng)危險(xiǎn)系數(shù)較高,稍有不慎便被拉進(jìn)骨科;從這個(gè)角度而言,骨科也迎來新的爆發(fā)點(diǎn)。
新一輪的洗牌開始:成功獲得名額的企業(yè)必然會(huì)在未來更進(jìn)一步,奪得更多外企份額,一舉成為骨科頭部企業(yè);當(dāng)市場(chǎng)不斷向國(guó)產(chǎn)龍頭集中,總會(huì)有敗落的失意者。
目前,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療均面臨凈利潤(rùn)增速下滑的問題,在 「不二研究」看來,這三家骨科企業(yè)凈利潤(rùn)下滑的主要原因在于帶量采購(gòu)執(zhí)行引起產(chǎn)品出廠價(jià)格下降,導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑;與此同時(shí),在集采執(zhí)行落地后,為骨科頭部企業(yè)帶來更多的不確定性。
在面臨大規(guī)模降價(jià)的影響下,骨科械企正在經(jīng)歷新一輪洗牌。威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療三家骨科企業(yè),誰是科創(chuàng)板“骨科新王”?
本文部分參考資料:
1.《集采降價(jià)致終端價(jià)格大幅下滑 骨科企業(yè)業(yè)績(jī)下降》,中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)
2.《骨科械企利潤(rùn)比拼,誰在集采中賺了錢?》,賽柏藍(lán)器械
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda