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被包裝成“洋品牌”的本土建筑陶瓷磚企業(yè)公司馬可波羅控股股份有限公司（簡稱：馬可波羅或公司）沖刺深交所主板已經(jīng)過一輪問詢。

馬可波羅的主營業(yè)務(wù)為建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一，主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。公司在廣東東莞、廣東清遠(yuǎn)、江西豐城、重慶榮昌及美國田納西州建有五大生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品為有釉磚和無釉磚，有釉磚主要包括拋釉磚、仿古磚、巖板、瓷片和文化陶瓷，無釉磚主要包括拋光磚。

2020年至2022年（報(bào)告期），馬可波羅的營業(yè)收入分別為85.91億元、93.65億元和86.61億元；扣非后歸母凈利潤分別為3.94億元、14.60億元和13.60億元。

值得注意的是，公司踩中多家地產(chǎn)行業(yè)客戶爆雷，并進(jìn)行了大額應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提，為了資產(chǎn)保全，馬可波羅與相關(guān)地產(chǎn)公司達(dá)成房產(chǎn)抵債方案。本次上市，馬可波羅計(jì)劃募集資金40.18億元，其中8.60億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。一手募資補(bǔ)流，馬可波羅另一手卻在大手筆分紅，2020年及2022年，馬可波羅現(xiàn)金分紅合計(jì)5.80億元。

業(yè)績下滑

雖然馬可波羅頂著個(gè)洋名字，卻是實(shí)實(shí)在在的本土品牌。馬可波羅的前身是廣東馬可波羅陶瓷有限公司，設(shè)立于2008年11月5日，由杜巋然、黃焱斌、肖剛?cè)艘袁F(xiàn)金方式出資1000萬元設(shè)立。

馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司采用“經(jīng)銷+直銷”的銷售模式。其中，直銷模式分為工程銷售模式、受托生產(chǎn)銷售模式、貿(mào)易客戶銷售模式、零售模式。

公司所處行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有密切的相關(guān)性。工程銷售模式下，公司與工程方直接簽訂產(chǎn)品銷售協(xié)議，直接向工程方銷售產(chǎn)品，公司工程客戶主要包括房地產(chǎn)開發(fā)商、市政工程、商業(yè)連鎖工程、家裝工程等。工程客戶根據(jù)來源不同，可分為馬可波羅自主開發(fā)的工程客戶、經(jīng)銷商推薦的工程客戶。

據(jù)招股書披露，公司已與多家房地產(chǎn)公司建立了長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，如萬科地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、中海地產(chǎn)等，并先后入駐奧運(yùn)、世博、北京大興國際機(jī)場等眾多“大國工程”和地標(biāo)建筑。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)發(fā)布數(shù)據(jù)，2022年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資13.29萬億元，比上年下降10.0%。2022年，馬可波羅的營業(yè)收入為86.61億元，同比下滑7.52%；凈利潤1.51億元，同比下滑8.40%。

報(bào)告期各期，公司直銷模式銷售收入分別為49.88億元、43.07億元、40.19億元，工程銷售模式的收入分別為40.88億元、37.68億元、32.81億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.67%、40.36%和38.09%。

2021年開始，馬可波羅的工程業(yè)務(wù)收入持續(xù)下降。公司表示：主要系受國家宏觀政策影響，房地產(chǎn)行業(yè)整體需求有所下降。

踩雷恒大，違約客戶以房抵債

報(bào)告期，馬可波羅的營業(yè)收入分別為85.91億元、93.65億元、86.61億元，整體收入規(guī)模較大，但存在“水分”，原因系公司各期均有超過三成收入為應(yīng)收款項(xiàng)。

2020年至2022年，馬可波羅應(yīng)收賬款余額分別對應(yīng)為24.75億元、28.63億元、28.71億元；應(yīng)收票據(jù)余額分別為12.78億元、3.62億元和0.59億元；應(yīng)收款項(xiàng)融資金額分別為597.34萬元、131.50萬元和852.72萬元。應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資、應(yīng)收賬款余額合計(jì)占各期營業(yè)收入的比重分別為43.75%、34.45%和33.31%。

其中，保利地產(chǎn)、萬科地產(chǎn)、中海地產(chǎn)和融創(chuàng)地產(chǎn)是馬可波羅報(bào)告期應(yīng)收賬款余額的前五名，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為47.76%、42.63%、42.46%。

公司的應(yīng)收款項(xiàng)主要來自于大型房地產(chǎn)企業(yè)等工程類客戶。該類業(yè)務(wù)模式下，銷售規(guī)模相對較大且付款周期較長，大多采用應(yīng)收賬款或商業(yè)票據(jù)結(jié)算。2020年下半年起，由于部分房企發(fā)生債務(wù)危機(jī)，房地產(chǎn)行業(yè)面臨銷售下降、供應(yīng)商收緊賬期、地方政府加強(qiáng)預(yù)售資金監(jiān)管力度等局面，償付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

因此，2020年至2022年，馬可波羅針對部分債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較高的涉房客戶的應(yīng)收賬款采取單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的方式審慎地將壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，對應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提。2020年至2022年公司按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款金額分別為125.44萬元、2.64億元、4.10億元。

除此之外，各報(bào)告期期末公司還有因出票人未履約而將其轉(zhuǎn)應(yīng)收賬款的票據(jù)2021年，公司1.21億元應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款，主要系恒大地產(chǎn)、融創(chuàng)地產(chǎn)及綠地集團(tuán)部分商業(yè)承兌匯票因?yàn)橛馄诙D(zhuǎn)入應(yīng)收賬款。2022年末，公司1.62億元應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款，主要系世茂地產(chǎn)、融創(chuàng)地產(chǎn)及綠地集團(tuán)部分商業(yè)承兌匯票因?yàn)橛馄诙D(zhuǎn)入應(yīng)收款項(xiàng)。 

由于報(bào)告期內(nèi)馬可波羅恒大、融創(chuàng)等房地產(chǎn)客戶信用違約或逾期，為了資產(chǎn)保全，馬可波羅與相關(guān)地產(chǎn)公司達(dá)成房產(chǎn)抵債方案，同時(shí)為清償對關(guān)聯(lián)方歷史形成的債務(wù)，馬可波羅要求相關(guān)地產(chǎn)公司直接將房產(chǎn)抵償至馬可波羅關(guān)聯(lián)方唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方。

具體方案為：馬可波羅與關(guān)聯(lián)方唯美裝飾簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將對相關(guān)地產(chǎn)公司的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給唯美裝飾，以該債權(quán)原值作為債權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。唯美裝飾等關(guān)聯(lián)方按照市場價(jià)格與相關(guān)地產(chǎn)公司簽訂房產(chǎn)買賣合同，以該部分債權(quán)作為對相關(guān)地產(chǎn)的購房對價(jià)支付給相關(guān)地產(chǎn)公司，相關(guān)抵債資產(chǎn)的交易作價(jià)為8.14億元。

公司表示：按抵債資產(chǎn)的市場價(jià)格計(jì)算抵債資產(chǎn)的價(jià)值合計(jì)為99,294.17萬元，交易價(jià)格低于市場價(jià)格系考慮房產(chǎn)建設(shè)狀態(tài)、交付風(fēng)險(xiǎn)、大規(guī)模購買等因素，工程客戶在市場價(jià)格基礎(chǔ)上一般會(huì)給予一定折扣；根據(jù)評估報(bào)告計(jì)算的抵債資產(chǎn)估值為74,613.36萬元，評估價(jià)格低于交易價(jià)格系因?yàn)樵u估價(jià)值在市場價(jià)格的基礎(chǔ)上扣除了相關(guān)稅費(fèi)及中介傭金，具有合理性。

從關(guān)聯(lián)方拆入16億元，突擊現(xiàn)金分紅5億元

截至招股書出具日，黃建平直接持有公司0.90%的股份。黃建平持有美盈實(shí)業(yè)64.01%的股份，為美盈實(shí)業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人，美盈實(shí)業(yè)持有公司股份表決權(quán)的64.36%，黃建平通過美盈實(shí)業(yè)直接控制公司64.36%的表決權(quán)。

黃健平除控制馬可波羅外，還控制住另一家公司唯美裝飾。唯美裝飾作為公司的關(guān)聯(lián)方，報(bào)告期與馬可波羅存在頻繁的關(guān)聯(lián)交易。

唯美裝飾成立于1988年，自成立以來一直從事陶瓷產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，擁有一定的銷售渠道與客戶資源。馬可波羅于2008年成立，為充分利用唯美裝飾的客戶資源，拓寬業(yè)務(wù)規(guī)模，報(bào)告期內(nèi)馬可波羅接受其委托加工生產(chǎn)陶瓷產(chǎn)品，

2019年及2020年，馬可波羅受委托生產(chǎn)陶瓷產(chǎn)品并向唯美裝飾及其控制的公司銷售的金額分別為7.30億元和4.05億元，占銷售收入比例分別為8.98%、4.71%。

報(bào)告期內(nèi)，公司與唯美裝飾存在關(guān)聯(lián)采購，主要向唯美裝飾及關(guān)聯(lián)方委托加工瓷磚產(chǎn)品、購買原材料和運(yùn)輸服務(wù)2020年及2021年分別為2.95億元、1.17億元，占當(dāng)期營業(yè)成本比例分別為6.11%及2.20%。

據(jù)悉，馬可波羅與唯美裝飾存在重疊客戶359家、重疊供應(yīng)商198家，為解決同業(yè)競爭、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，自2021年初開始，唯美裝飾停止了陶瓷銷售業(yè)務(wù)。

除此之外，馬可波羅報(bào)告期初還與唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方發(fā)生資金拆借，拆入金額為12.95億元。招股書顯示，截至報(bào)告期期初，因歷史上公司的生產(chǎn)建設(shè)需求，關(guān)聯(lián)方提供的資金余額為16.51億元。為償還上述債務(wù)，公司在2020至2022年期間，陸續(xù)通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓、銀行轉(zhuǎn)賬支付等方式清理了相關(guān)債務(wù)。

有意思的是，馬可波羅報(bào)告期向關(guān)聯(lián)方取得的資金拆借款未實(shí)際支付利息。公司向唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方取得的資金拆借款按同期銀行貸款利率計(jì)算2020年度、2021年度、2022年度應(yīng)支付給關(guān)聯(lián)方的利息金額分別為6351.31萬元、3390.54萬元、299.89萬元。招股書顯示，上述利息費(fèi)用未實(shí)際支付，計(jì)入資本公積。

本次上市，馬可波羅還預(yù)計(jì)募集資金40.18億元，擬投入7個(gè)項(xiàng)目，除此之外還將使用8.60億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

報(bào)告期各期，馬可波羅的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.53%、55.45%和44.11%雖逐年下降但仍處于較高水平。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，馬可波羅卻同時(shí)在大手筆分紅，2020年及2022年分別現(xiàn)金分紅8000萬元、5.00億元。