文|趕碳號(hào)  

編審|偵碳

光伏已暴動(dòng)！

光伏概念股，在2023年12月28日，漲幅接近10%。光伏在被暴捶了整整一年后，在今年的倒數(shù)第二個(gè)交易日，終于揚(yáng)眉吐氣，不但拯救了自己，甚至也拯救了大A。

有人說(shuō)，切不可“一陽(yáng)改三觀”，反彈正是離場(chǎng)時(shí)；也有人說(shuō)，一萬(wàn)年太久，只爭(zhēng)朝夕。趕碳號(hào)不是二級(jí)市場(chǎng)專(zhuān)家，在此唯一想說(shuō)的是，雖然行業(yè)仍存在階段性產(chǎn)能過(guò)剩、同質(zhì)化嚴(yán)重、海外需求不足、貿(mào)易摩擦等等種種問(wèn)題待解，但瑕不掩瑜——因?yàn)楝F(xiàn)今幾乎沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)，能像光伏這樣高成長(zhǎng)、高回報(bào)。今天的反彈，既是估值的觸底，亦是情緒的釋放。堅(jiān)持做“對(duì)”的事情，時(shí)間永遠(yuǎn)會(huì)獎(jiǎng)賞那些更加努力的人。

資本市場(chǎng)，可能比實(shí)體經(jīng)濟(jì)要快上一步。硅料，是光伏制造的牛鼻子，是光伏供應(yīng)鏈的關(guān)鍵，行業(yè)集中度也最高。目前，產(chǎn)能過(guò)剩的寒氣，似乎還沒(méi)有傳導(dǎo)到最為敏感的硅料環(huán)節(jié)。過(guò)往經(jīng)驗(yàn)判斷，只有硅料跌到位了，這一輪光伏淘汰賽，才會(huì)真正結(jié)束。

01、硅料“團(tuán)結(jié)”，拒絕內(nèi)卷？

進(jìn)入12月份，整個(gè)光伏行業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格，從硅片至組件，都慘不忍睹。但有些奇怪的是，上游硅料的日子，還算過(guò)得去。

12月28日，InfoLink發(fā)布的光伏“每周價(jià)格評(píng)析”介紹，“市場(chǎng)主流N型拉晶用料價(jià)格范圍在每公斤65-68元；P型拉晶用致密料約在每公斤55-62元范圍；另外顆粒硅主流價(jià)格范圍在每公斤55-59元。”InfoLink認(rèn)為，“硅料整體價(jià)格水平已經(jīng)接近底部，后續(xù)下降空間將持續(xù)收窄”。

在前一天，中國(guó)有色金屬硅業(yè)分會(huì)（安泰科）在12月27日也發(fā)布了多晶硅周報(bào)，作者名字叫“拒絕內(nèi)卷！”，可見(jiàn)呵護(hù)光伏行業(yè)健康發(fā)展的一片拳拳之心。

安泰科介紹，“截至本周，國(guó)內(nèi)多晶硅生產(chǎn)企業(yè)共計(jì)17家，本周暫無(wú)新增停產(chǎn)檢修情況，企業(yè)維持正常生產(chǎn)，新建產(chǎn)能持續(xù)釋放增量。預(yù)估2023年年產(chǎn)量超145萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約80%，前六家企業(yè)市場(chǎng)占比高達(dá)88%。“由此可見(jiàn)，硅料的市場(chǎng)集中度之高。

安泰科進(jìn)一步介紹，”本周n型硅料價(jià)格維持穩(wěn)定，新簽單價(jià)格集中在6.8萬(wàn)元/噸左右，部分企業(yè)的n型硅料成交價(jià)格有輕微上調(diào)……硅料企業(yè)維持正常交付，甚至出現(xiàn)了個(gè)別‘催單’型硅料的現(xiàn)象。受市場(chǎng)需求推動(dòng)，硅料企業(yè)近期普遍重新調(diào)整了n型硅料生產(chǎn)占比，一線大廠的n型硅料比例已超50%，并且仍有持續(xù)提升比例的趨勢(shì)。就目前來(lái)看，n型硅料的產(chǎn)能尚未完全覆蓋至下游需求，且處于緊缺狀態(tài)，推測(cè)n型硅料價(jià)格維持堅(jiān)挺，并可能出現(xiàn)小幅度的價(jià)格反彈。“

從上述表述不難看出，NP價(jià)格在進(jìn)一步分化，N料甚至出現(xiàn)漲價(jià)情況。

但是，趕碳號(hào)認(rèn)為，由此判斷硅料價(jià)格接近底部，可能為時(shí)過(guò)早。這是因?yàn)?，以?dāng)前價(jià)格水平，硅料企業(yè)平均仍能維持20%左右毛利率。這個(gè)平均毛利無(wú)疑是被六家頭部企業(yè)拉高了。

先前，一些行業(yè)人士向趕碳號(hào)表示，“在看待產(chǎn)能過(guò)剩不過(guò)剩的平衡點(diǎn)時(shí)，肯定不能以暴利作為基準(zhǔn)，以最低合理毛利率、甚至盈虧平衡點(diǎn)為基準(zhǔn)才更為客觀準(zhǔn)確”。

現(xiàn)在還有20%的行業(yè)平均毛利率，這就意味著大概率不會(huì)是硅料的極限低點(diǎn)。不準(zhǔn)確地說(shuō)，硅料有點(diǎn)像股票，并不會(huì)跌到供給恰好滿足需求時(shí)就會(huì)止跌，就像股票并不會(huì)跌到合理估值就一定會(huì)止跌，極有可能直接跌破全行業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)，才會(huì)止跌。

綜合以上邏輯，趕碳號(hào)大膽預(yù)測(cè)，2024年硅料價(jià)格仍會(huì)繼續(xù)下跌，價(jià)格低點(diǎn)可能會(huì)跌到5萬(wàn)元/噸，市場(chǎng)真實(shí)的成交價(jià)在極端情況下可能會(huì)擊穿5萬(wàn)大關(guān)。

這個(gè)拍腦袋的預(yù)測(cè)，主要邏輯有三點(diǎn)：一是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力傳導(dǎo)，二是產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)實(shí)；三是市場(chǎng)參與主體眾多，信息并非完全透明，極有可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格非理性踩踏現(xiàn)象。

雖然硅料的行業(yè)集中度很高，但在生死存亡面前，在商業(yè)利益面前，一切攻守同盟其實(shí)都是脆弱的。

02、硅料產(chǎn)能，有沒(méi)有過(guò)剩？

決定價(jià)格的，永遠(yuǎn)是供需關(guān)系。今年硅料價(jià)格能從年初18萬(wàn)元/噸左右，跌到現(xiàn)在每噸6萬(wàn)多，且在這附近維持了較長(zhǎng)一段時(shí)間。這說(shuō)明市場(chǎng)供應(yīng)已經(jīng)平衡，且出現(xiàn)寬松。馬上到來(lái)的2024年，硅料產(chǎn)能究竟會(huì)不會(huì)過(guò)剩呢？通過(guò)以下數(shù)據(jù)，我們會(huì)得出判斷：

1. 2022年全球光伏新增裝機(jī)230GW；2022年全球多晶硅出貨量超過(guò)90萬(wàn)噸。

2. 12月15日，在2023光伏行業(yè)年度大會(huì)上，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華表示，2023年裝機(jī)預(yù)測(cè)第二次上調(diào)，全球光伏新增裝機(jī)預(yù)由305-350GW上調(diào)至345-390GW。中國(guó)光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)由120-140GW上調(diào)至160-180GW（注：只是預(yù)計(jì)，可能仍偏保守）。

3. 中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約65.17萬(wàn)噸。

4. 1W組件需要消耗2.3克硅料。

那么，2024年全球光伏裝機(jī)、組件出貨、硅料出貨量就是多少呢？假如全球有700GW的組件出貨，那么硅料需求為161萬(wàn)噸。假如全球有600GW，硅料需求為138萬(wàn)噸。假如全球有500W組件出貨，硅料需求為114萬(wàn)噸。

當(dāng)然這只是簡(jiǎn)單測(cè)算，實(shí)際還要考慮以下因素：新增光伏裝機(jī)可能會(huì)大大超出人們預(yù)期；硅料供應(yīng)對(duì)應(yīng)到組件、組件對(duì)應(yīng)到光伏裝機(jī)，都會(huì)保持一定冗余；中國(guó)硅料出貨量占全球90%以上，但并非全部。

目前我們已知的我國(guó)硅料產(chǎn)能，有多少呢？

2022年，國(guó)內(nèi)13家萬(wàn)噸級(jí)企業(yè)多晶硅產(chǎn)能共計(jì)115.4萬(wàn)噸/年，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的99.2%。4家年產(chǎn)能在10萬(wàn)噸以上的企業(yè)包括通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源、大全能源，產(chǎn)能共計(jì)86.1萬(wàn)噸/年，占國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能的74.0%。

公開(kāi)資料顯示，通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源、大全能源4家上市公司，以及東方希望、亞洲硅業(yè)（紅獅硅業(yè)）等兩家未上市企業(yè)，6個(gè)老玩家在2023年年底的產(chǎn)能，就已超過(guò)150萬(wàn)噸，可以滿足2024年全球新增光伏裝機(jī)市場(chǎng)需求。

此外，大全能源一個(gè)10萬(wàn)噸的項(xiàng)目公告延期到明年二季度；新特能源募投的20萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目，目前只投產(chǎn)了10萬(wàn)噸。另外，通威、協(xié)鑫等均有新項(xiàng)目投產(chǎn)。根據(jù)以下表格統(tǒng)計(jì)，截至目前（2023年底），我國(guó)硅料名義產(chǎn)能：187.7萬(wàn)噸！這大約對(duì)應(yīng)800GW的組件。

03、如何鏖戰(zhàn)成本？

雖然在硅料產(chǎn)能預(yù)期下，一些硅料企業(yè)會(huì)增加檢修時(shí)間、延長(zhǎng)建設(shè)工期、延后投產(chǎn)時(shí)間等， 但是二三線企業(yè)和新玩家在硅料項(xiàng)目的態(tài)度上，整體表態(tài)堅(jiān)決。三高行業(yè)，項(xiàng)目一旦開(kāi)建，哪那么容易停下來(lái)！

特別是合盛硅業(yè)，今年20萬(wàn)噸的多晶硅項(xiàng)目低調(diào)投產(chǎn)，按計(jì)劃還將新增20萬(wàn)噸。以合盛硅業(yè)和羅立國(guó)的風(fēng)格，多晶硅項(xiàng)目絕不會(huì)只是PPT。

此外，潤(rùn)陽(yáng)股份、弘元綠能也有5萬(wàn)噸項(xiàng)目在今年投產(chǎn)，并且他們都計(jì)劃使用募投資金。潤(rùn)陽(yáng)股份已通過(guò)注冊(cè)，正等待發(fā)行上市，弘元綠能在今年11月8提交的再融資注冊(cè)稿。

通威股份、協(xié)鑫科技、新特能源、大全能源、東方希望、亞洲硅業(yè)（紅獅硅業(yè)）等老玩家，他們經(jīng)歷了數(shù)輪光伏周期，對(duì)于行業(yè)洗牌自然比較警覺(jué)，對(duì)價(jià)格也非常敏感。但是新玩家，面對(duì)慘烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，會(huì)如何抉擇呢？一噸硅料的投資成本高達(dá)8億元，若是一上馬就虧錢(qián)，那么這樣的挫敗很容易把企業(yè)心態(tài)搞崩掉，硅料價(jià)格發(fā)生類(lèi)似12月份出現(xiàn)的組件價(jià)格“踩踏”，也不是完全沒(méi)有可能。

假如硅料跌到5萬(wàn)甚至跌破5萬(wàn)，那么硅料企業(yè)的日子會(huì)怎么樣呢？

成本控制最優(yōu)的企業(yè)，估計(jì)仍然可以賺錢(qián)。趕碳號(hào)判斷，在光伏領(lǐng)域已經(jīng)不太可能出現(xiàn)全行業(yè)集體虧損的極端現(xiàn)象；因?yàn)楣夥袌?chǎng)需求一直存在，而且巨大；中國(guó)是全球最重要的光伏裝機(jī)市場(chǎng)。

具體哪些企業(yè)可以賺錢(qián)？這也是一個(gè)很難回答的問(wèn)題。在過(guò)去某段時(shí)間，新老玩家之間曾出現(xiàn)兩至三萬(wàn)元/噸的成本差距。但趕碳號(hào)最近了解到，新玩家技術(shù)起點(diǎn)其實(shí)普遍較高，工藝水平和老玩家的差距并不大。弘元綠能在公告中提到，5萬(wàn)噸多晶硅料的單位成本，將降低至5.04萬(wàn)元/噸。

新手和老玩家之間的差距，可能還是在財(cái)務(wù)方面：在2021年、2022年以及2023年上半年硅料價(jià)格維持在相對(duì)高位，老玩家獲得超額收益，企業(yè)的負(fù)債率低、財(cái)務(wù)成本低。而不少新玩家舉債或是加杠桿跨進(jìn)硅料行業(yè)，財(cái)務(wù)壓力更大。

另外，在客戶方面，老玩家通過(guò)股權(quán)、電池片產(chǎn)能、長(zhǎng)單等鎖定硅片用戶。硅料新手若想拓展客戶，要么價(jià)格壓得更低，要么就是開(kāi)辟全新戰(zhàn)場(chǎng)。

新老玩家的上述差距看似并不大，但硅料行業(yè)資金技術(shù)密集、市場(chǎng)集中度高、運(yùn)營(yíng)與成本管控能力要求極強(qiáng)，各個(gè)方面一點(diǎn)點(diǎn)差距累積下來(lái)，到最后就能直接決定企業(yè)的生死。假如硅料卷到5萬(wàn)以下，有的人日子仍然能過(guò)，有的人卻會(huì)跳樓。

硅料企業(yè)比拼，各家有各家的家底和實(shí)際情況，不能一概而論。就拿老玩家們來(lái)說(shuō)，新特能源哪怕是成本最高的一家，但是新特能源也絕不會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中垮掉。這是因?yàn)椋幸粋€(gè)實(shí)力大股東——特變電工。

別的不說(shuō)，單只是煤礦儲(chǔ)量，特變電工就稱得上是中國(guó)第一煤老板，中國(guó)民營(yíng)能源企業(yè)中的扛把子。根據(jù)公開(kāi)信息，特變電工的煤炭基地位于新疆準(zhǔn)東煤田。新疆準(zhǔn)東煤田是我國(guó)最大的整裝煤田，預(yù)測(cè)資源量達(dá)3900億噸，目前累計(jì)探明煤炭資源儲(chǔ)量為2136億噸。特變電工公告，公司在準(zhǔn)東擁有兩座露天煤礦，儲(chǔ)量120億噸。這是什么概念？即使以180元/噸的保守價(jià)格，這塊資源的價(jià)值，竟然高達(dá)21600億！以當(dāng)前年產(chǎn)能5000萬(wàn)噸計(jì)算，可以開(kāi)采240年；以未來(lái)三年的年產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)為7000萬(wàn)噸計(jì)算，可開(kāi)采171年！

值得關(guān)注的是，在2023年的最后一個(gè)月，通威和大全兩大巨頭雙雙宣布逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)。

12月13日晚，大全能源公告：擬投資150億元在新疆石河子建設(shè)硅基新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。項(xiàng)目計(jì)劃分兩期建設(shè)，其中一期計(jì)劃投資人民幣75億元，建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸多晶硅及配套15萬(wàn)噸工業(yè)硅、120萬(wàn)支圓硅芯項(xiàng)目；二期計(jì)劃投資人民幣75億元，建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸多晶硅及配套15萬(wàn)噸工業(yè)硅、100萬(wàn)支圓硅芯項(xiàng)目。

12月25日晚，通威股份公告擬在鄂爾多斯市準(zhǔn)格爾旗準(zhǔn)格爾經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)投資280億元，建設(shè)綠色基材一體化項(xiàng)目。該項(xiàng)目包括年產(chǎn)50萬(wàn)噸綠色基材（工業(yè)硅）、40萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目及配套設(shè)施。一期建設(shè)20萬(wàn)噸綠色基材（工業(yè)硅）、20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目，力爭(zhēng)2025年12月底前建成投產(chǎn)。二期建設(shè)30萬(wàn)噸綠色基材（工業(yè)硅）、20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目，根據(jù)市場(chǎng)條件擇機(jī)啟動(dòng)。

兩家企業(yè)都選擇逆勢(shì)而上，且都選擇向多晶硅的上游擴(kuò)產(chǎn)，以降低生產(chǎn)成本。這是基于他們對(duì)更長(zhǎng)期硅料行業(yè)需求的判斷，也是基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的判斷——未來(lái)一定是成本的競(jìng)爭(zhēng)。

在技術(shù)難以拉開(kāi)巨大差距的情況下，硅料企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)可能成本的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，當(dāng)然會(huì)聚焦于能源（電費(fèi)）、工業(yè)硅等原材料成本上。