界面新聞?dòng)浾?| 杜萌 紀(jì)瑤 龍力 鄒文榕 韓宇航
界面新聞編輯 | 張一諾
過(guò)去的一年，權(quán)益投資蟄伏待春，固收+卷土重來(lái)，機(jī)構(gòu)“降費(fèi)、自購(gòu)”留住投資者，后者的需求日趨多元。
展望2024年，市場(chǎng)將迎來(lái)怎樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？大類(lèi)資產(chǎn)配置的主線(xiàn)應(yīng)該如何把握？各大投資品種，誰(shuí)主沉??？
為此，界面新聞?dòng)浾卟稍L(fǎng)了31家頭部資管機(jī)構(gòu)，他們認(rèn)為，未來(lái)一年影響大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)最核心的變量還是基本面，其次是美債利率。具體來(lái)看，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)迎來(lái)戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)，市場(chǎng)估值處于歷史低位，含“權(quán)”資產(chǎn)應(yīng)逐漸受到重視，不過(guò)要注意時(shí)機(jī)和節(jié)奏；“固收+”產(chǎn)品將延續(xù)2023年態(tài)勢(shì)，偏交易性機(jī)會(huì)居多；黃金和ETF被普遍看好；海外市場(chǎng)喜憂(yōu)參半，但美債、日本市場(chǎng)等也蘊(yùn)藏機(jī)會(huì)。
A股：權(quán)益資產(chǎn)戰(zhàn)略性布局時(shí)機(jī)已到
隨著2024年經(jīng)濟(jì)有望逐步復(fù)蘇、企業(yè)利潤(rùn)有望持續(xù)回升，A股估值中樞有望抬高，權(quán)益市場(chǎng)已進(jìn)入布局時(shí)間點(diǎn)。風(fēng)格上，成長(zhǎng)、紅利在基本面和政策面的催化下，未來(lái)價(jià)值修復(fù)的可能性更高。其中，科技、醫(yī)藥、高端制造、消費(fèi)成為策略面被反復(fù)提及的關(guān)鍵詞。
市場(chǎng)估值處于歷史低位
前海開(kāi)源基金：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于回升的初期階段，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策越來(lái)越接近由緊到松的拐點(diǎn)。很多具有長(zhǎng)期較大成長(zhǎng)空間的行業(yè)和公司估值已經(jīng)處于歷史較低水平。
嘉實(shí)基金：當(dāng)前不必過(guò)度悲觀(guān)，2024年A股將實(shí)現(xiàn)由上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值修復(fù)所推動(dòng)的正回報(bào)。但他也提醒投資者不要盲目期待市場(chǎng)出現(xiàn)“快牛”行情。他強(qiáng)調(diào)，目前市場(chǎng)處于底部，相對(duì)于賽道機(jī)會(huì)，微觀(guān)個(gè)股的基本面韌性更值得關(guān)注。
興銀基金：當(dāng)下無(wú)論從股債性?xún)r(jià)比、歷史估值水位、金融市場(chǎng)總體流動(dòng)性來(lái)看，對(duì)權(quán)益投資都不應(yīng)悲觀(guān)。在前述內(nèi)外假設(shè)下，預(yù)計(jì)2024年A股或?qū)⑹乔暗秃蟾叩臓顟B(tài)。整體上來(lái)看，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
博時(shí)基金：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于政策效果與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性仍有分歧，但盈利底的出現(xiàn)以及政府重新加杠桿，基本確認(rèn)標(biāo)志著當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，2024年市場(chǎng)有望走出震蕩向上行情。
富達(dá)國(guó)際：2023年全球的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令人意外，但我們相信美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家的利率或已見(jiàn)頂。在此背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將放緩，2024年晚些時(shí)候出現(xiàn)中度增長(zhǎng)收縮的風(fēng)險(xiǎn)較大。 與此不同的是，我們預(yù)計(jì)中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)會(huì)在2024年企穩(wěn)。在累積的超額儲(chǔ)蓄的支持下，強(qiáng)勁的家庭開(kāi)支將為消費(fèi)板塊帶來(lái)利好。目前與大部分地區(qū)相比，中國(guó)股票估值較具吸引力。
安信資管：我們認(rèn)為2024年權(quán)益資產(chǎn)將更具配置價(jià)值，當(dāng)下A股市場(chǎng)底部結(jié)構(gòu)已經(jīng)明確，估值性?xún)r(jià)比占優(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)偏好極低，投資機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
鉅融資產(chǎn)：我們認(rèn)為2024年財(cái)政政策發(fā)力仍有空間，市場(chǎng)對(duì)政策效果的預(yù)期有望增強(qiáng)，但基于經(jīng)濟(jì)中期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，整體上漲空間不宜預(yù)期過(guò)高，判斷仍以結(jié)構(gòu)性行情為主?；诋?dāng)前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中期的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題已有較充分的認(rèn)知，且當(dāng)前市場(chǎng)估值水平已處于歷史低位，我們判斷當(dāng)前已處于箱體震蕩的相對(duì)底部區(qū)域。
金田基金：隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息越來(lái)越近，全球或?qū)㈤_(kāi)啟量化寬松，疊加國(guó)內(nèi)支持資本市場(chǎng)的政策頻出，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)也在逐漸觸底向上。觀(guān)察微觀(guān)消費(fèi)數(shù)據(jù)，我們明顯能感受到居民消費(fèi)意愿在回升，居民可支配收入也在穩(wěn)步修復(fù)向好。從中長(zhǎng)期維度看，我們認(rèn)為當(dāng)下正是布局權(quán)益市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。
成長(zhǎng)和紅利風(fēng)格占優(yōu)
中歐基金：2024年是布局有長(zhǎng)期價(jià)值股票的良機(jī)，尤其是滬深300板塊的估值已經(jīng)具備較大吸引力。
匯豐晉信基金：一些公司所處的行業(yè)供需和競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，考慮不少公司的重置成本和價(jià)值成本，當(dāng)前的市值都是低于這些價(jià)值區(qū)間的。所以我們認(rèn)為，明年的投資主線(xiàn)是價(jià)值投資，大盤(pán)白馬股會(huì)更加占優(yōu)。
平安基金：2024年，風(fēng)格上以?xún)r(jià)值回歸、成長(zhǎng)占優(yōu)為主。當(dāng)前紅利指數(shù)相對(duì)成長(zhǎng)的超額到了歷史極值水平，股息率大于5%的股票，相較于今年年初數(shù)量和占比都明顯降低。明年看好整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回歸，成長(zhǎng)或優(yōu)于紅利。
國(guó)泰基金：風(fēng)格上，從超額流動(dòng)性和高景氣行業(yè)的機(jī)會(huì)分布來(lái)看，預(yù)計(jì)紅利配置和小盤(pán)主題仍可能是市場(chǎng)的兩類(lèi)資金活躍方向。
寧銀理財(cái)：從過(guò)去三年來(lái)看，無(wú)論是債券市場(chǎng)，還是股票市場(chǎng)，都有大量的結(jié)構(gòu)化的分化。2024年，面對(duì)不斷演化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們會(huì)積極挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
順時(shí)投資：市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)相對(duì)均衡，上半年可能偏向大盤(pán)，但大部分時(shí)間還是小盤(pán)占優(yōu)。這兩條主線(xiàn)可能會(huì)交相輝映?？萍汲砷L(zhǎng)是中長(zhǎng)期的向好方向，國(guó)內(nèi)消費(fèi)則是政策刺激的主要方面，因此都會(huì)有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。
重點(diǎn)被關(guān)注的板塊
財(cái)通資管：當(dāng)前正處于A(yíng)I周期的起點(diǎn)。從全球來(lái)看，處于半導(dǎo)體景氣周期和科技創(chuàng)新周期共振的階段，看好AI帶動(dòng)的硬件創(chuàng)新和軟件應(yīng)用創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，看好科技龍頭全面回歸。重點(diǎn)關(guān)注上游半導(dǎo)體制造、下游各類(lèi)硬件的爆發(fā)，比如手機(jī)、PC、服務(wù)器、基站、衛(wèi)星通信等。而更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，看好智能駕駛和機(jī)器人領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
嘉實(shí)基金：我國(guó)的高端制造領(lǐng)域目前呈現(xiàn)的是“2+2”結(jié)構(gòu)，一方面通過(guò)車(chē)和能源解決發(fā)展的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)從大到強(qiáng)；另一方面，通過(guò)半導(dǎo)體等解決補(bǔ)差距和安全的問(wèn)題。這些高端制造領(lǐng)域的核心行業(yè)，有好的盈利模式、競(jìng)爭(zhēng)力，護(hù)城河就變得很強(qiáng)，也蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會(huì)。
景順長(zhǎng)城基金：全年配置方向上，一是關(guān)注以半導(dǎo)體為代表的人工智能、國(guó)產(chǎn)替代方向，以機(jī)器人為代表的高端制造，及恒生科技；二是估值和盈利性?xún)r(jià)比較高的醫(yī)藥、消費(fèi)。
財(cái)通基金：一是受益于A(yíng)I及大模型投資拉動(dòng)的光模塊、服務(wù)器等子領(lǐng)域。二是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下、碎片化時(shí)間場(chǎng)景催生的碎片化娛樂(lè)需求。三是呈現(xiàn)弱貝塔復(fù)蘇的創(chuàng)新藥領(lǐng)域。
華夏基金：首先是TMT等科技領(lǐng)域在2024年具有良好的投資機(jī)會(huì)；其次是圍繞中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的出海線(xiàn)具有明顯的投資機(jī)會(huì)；最后是具有順周期特征的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)具有較好的投資機(jī)會(huì)。
路博邁基金：關(guān)注TMT、醫(yī)藥和傳統(tǒng)制造業(yè)出海。
朱雀基金：光伏進(jìn)入過(guò)剩、出清，新能源產(chǎn)業(yè)鏈將變革。
ETF：較好的底倉(cāng)配置
ETF產(chǎn)品不斷發(fā)展壯大，ETF布局愈發(fā)全面且廣泛，可以較好的把握各類(lèi)投資機(jī)會(huì)。
易方達(dá)基金：當(dāng)前國(guó)內(nèi)權(quán)益ETF加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)確立。背后的原因是主動(dòng)權(quán)益基金的超額收益相對(duì)欠佳，市場(chǎng)的有效性或戰(zhàn)勝指數(shù)的難度在增加。核心寬基指數(shù)的表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)相關(guān)。隨著市場(chǎng)有效性逐步提升及指數(shù)化投資認(rèn)知的提升，我國(guó)指數(shù)市場(chǎng)將迎來(lái)大發(fā)展時(shí)代。
華泰柏瑞基金：ETF規(guī)模近年來(lái)加速發(fā)展主要可以歸結(jié)為以下三個(gè)方面原因，一是ETF市場(chǎng)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；二是ETF本質(zhì)上還是一種比較新興的投資工具，這個(gè)市場(chǎng)還會(huì)有很大的發(fā)展空間；三是ETF的最大價(jià)值在于其“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”和“聚集效應(yīng)”，即ETF產(chǎn)品數(shù)量越多，可供投資者使用的基礎(chǔ)“模塊”越豐富，最終能夠構(gòu)建的投資組合數(shù)量就可以實(shí)現(xiàn)幾何倍數(shù)的增長(zhǎng)。
“固收+”：債市方向尚不扭轉(zhuǎn)
2024年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)是溫和復(fù)蘇以及轉(zhuǎn)型，政策取向預(yù)計(jì)維持中性偏寬松格局，財(cái)政政策前置發(fā)力，全年存在降息空間。債券市場(chǎng)的主要特征依然是低利率+低波動(dòng)，整體將延續(xù)2023年偏樂(lè)觀(guān)行情，但偏交易性為主，可轉(zhuǎn)債或有增厚收益的機(jī)會(huì)。
招銀理財(cái)：總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣寬松、供需緊張等對(duì)債市形成一定支撐，多重因素將推動(dòng)債市利率中樞小幅下行。從供需層面看，判斷結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒仍將延續(xù)，一方面，在表內(nèi)信貸價(jià)格優(yōu)勢(shì)、城投債供給下降、地產(chǎn)融資收縮背景下，信用債供給預(yù)計(jì)維持低位；另一方面，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好釋放緩慢，對(duì)低波穩(wěn)健的理財(cái)需求依然較高。
國(guó)信資管：2024年預(yù)計(jì)在財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)政策財(cái)政為主，貨幣政策維持寬松立場(chǎng)，海外進(jìn)入降息周期，債市方向尚不會(huì)扭轉(zhuǎn)。但在當(dāng)前收益率和利差水平偏低的情況下，明年債市的投資收益預(yù)期或應(yīng)普遍下降?；瘋星楹螅咂毕①Y產(chǎn)供給日漸稀缺，我們或?qū)㈥P(guān)注可轉(zhuǎn)債和固收+等資產(chǎn)策略。
中航信托：2024年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)較為有利，債券收益率易下難上。當(dāng)然在經(jīng)過(guò)了2023年收益率大幅下行后，債券收益率處于歷史低位，2024年收益率進(jìn)一步下行的空間有限。整體上看2024年債券收益率低位運(yùn)行，債券投資要想獲得較好收益，需要靠可轉(zhuǎn)債來(lái)增厚收益。2023年利率債、城投債、房地產(chǎn)債輪番上漲后，按照風(fēng)險(xiǎn)偏好輪動(dòng)規(guī)律，2024年會(huì)迎來(lái)可轉(zhuǎn)債的豐收年。
平安基金：城投化債背景下，城投的供給減少，產(chǎn)業(yè)主體獲得貸款的成本也在顯著下降，這邊的發(fā)債也會(huì)減少，所以整體低增長(zhǎng)、低利率、高儲(chǔ)蓄的環(huán)境下，資產(chǎn)主要供給端就轉(zhuǎn)為利率債。短期來(lái)看，2024年底前到期的城投仍然是勝率和賠率都很好的標(biāo)的，短期的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，即使有輿情，市場(chǎng)敏感度也比較低。
信銀理財(cái)：2024年，預(yù)計(jì)市場(chǎng)環(huán)境仍然存在波動(dòng)，固定收益市場(chǎng)利率中樞穩(wěn)中略降。
黃金：普遍看好，震蕩上行
美國(guó)實(shí)際利率和美元周期是影響黃金價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵變量，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)已弱化加息預(yù)期，一些制約美聯(lián)儲(chǔ)加息的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可能會(huì)成為推動(dòng)黃金資產(chǎn)震蕩上漲的動(dòng)力。盡管2023年該類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)獲得較好回報(bào)，但預(yù)計(jì)2024年仍較平穩(wěn)。
興證資管：首先，黃金價(jià)格與美國(guó)實(shí)際利率走勢(shì)整體反相關(guān)。12月FOMC美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)鴿，確認(rèn)本次加息結(jié)束，2024年可能進(jìn)入降息周期。在美聯(lián)儲(chǔ)從停止加息到降息的過(guò)程中，美債利率整體是下行趨勢(shì)，未來(lái)實(shí)際利率下降有利于黃金價(jià)格走強(qiáng)；其次，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期角度，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響在未來(lái)逐步顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的短期下行也有利于黃金；最后，從中長(zhǎng)期視角而言，2019年以來(lái)全球央行黃金儲(chǔ)備量穩(wěn)步上升，全球央行購(gòu)金力量也成為黃金走勢(shì)的助力。
招商基金：全球繼續(xù)邁向“低增長(zhǎng)+低利率”環(huán)境，在新技術(shù)革命出現(xiàn)顯著拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之前，黃金有較大概率迎來(lái)“長(zhǎng)牛”。
中航信托：2024年的黃金價(jià)格走勢(shì)整體會(huì)較為平穩(wěn)，難以出現(xiàn)較大的上漲和下跌。2023年黃金價(jià)格上漲實(shí)際上已經(jīng)透支了一大部分美元降息的預(yù)期，事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)2024年上半年大概率都很難降息，下半年降息幅度也很有限，這樣以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際黃金價(jià)格上漲的空間非常有限，當(dāng)然下跌也很難。如果以人民幣計(jì)價(jià)來(lái)計(jì)算，考慮到美國(guó)加息結(jié)束，人民幣匯率不再受美國(guó)加息影響，2024年人民幣兌美元會(huì)保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，那么人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格可能相對(duì)美元計(jì)價(jià)的國(guó)際黃金價(jià)格更弱一些。
海外市場(chǎng)：美債、日本市場(chǎng)受關(guān)注
或現(xiàn)衰退，喜憂(yōu)參半。
國(guó)泰基金：美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行較難避免，大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格將在2024年初就開(kāi)始寬松定價(jià)。美國(guó)政府部門(mén)在2023年超預(yù)期快速加杠桿，對(duì)沖信用收縮的私人部門(mén)，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一度在年中加速。但長(zhǎng)期來(lái)看高利率下美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫難以避免，大選年兩黨分歧、對(duì)二次通脹的影響、高利息支出意味著美國(guó)積極財(cái)政政策不可持續(xù)。
國(guó)信資管：美聯(lián)儲(chǔ)在2023年9月和11月連續(xù)暫停加息，預(yù)計(jì)加息周期已經(jīng)結(jié)束，明年或會(huì)進(jìn)入降息周期。在降息周期中，債券收益率趨勢(shì)性下行、債券價(jià)格上漲，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或是投資美國(guó)債券市場(chǎng)的比較好的時(shí)機(jī)。
富達(dá)國(guó)際：預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)全球出現(xiàn)周期性衰退的可能性為60%，還有10%的可能會(huì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。盡管預(yù)計(jì)在2024年后半年可能會(huì)出現(xiàn)周期性衰退，但部分行業(yè)及地區(qū)仍然存在具有吸引力的投資機(jī)會(huì)。如隨著日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向溫和通脹，認(rèn)為日本股市也蘊(yùn)含投資機(jī)遇。日本家庭觀(guān)念由儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)變，將為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)廣泛而持久的影響。
景順投資：預(yù)期固收或會(huì)顯現(xiàn)機(jī)遇，因?yàn)槔收谙陆担顿Y級(jí)信用債和新興市場(chǎng)債券或會(huì)有良好表現(xiàn)。貨幣方面預(yù)計(jì)美元或?qū)⒆呷?，?duì)新興市場(chǎng)的貨幣表現(xiàn)尤為關(guān)注。