文｜新旅界

談到近年的文旅投資，“國進”是最顯著的特征。文旅產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的2023年延續(xù)了這一態(tài)勢，國資平臺擔(dān)任了數(shù)個重大文旅企業(yè)投資案例、收并購案例的投資方與接盤方，各地國資委成為諸多知名文旅企業(yè)的實控人。

值得注意的是，2020-2022年間，入局文旅企業(yè)投資的國資平臺已不局限于地方文旅集團、地方城投平臺與地方地產(chǎn)企業(yè)。在地方文旅集團負債漸增、地產(chǎn)企業(yè)捉襟見肘的2023年，更有“家底”的科技產(chǎn)業(yè)類投資集團承擔(dān)起了這一角色：如重獲三特索道股權(quán)的武漢高科集團主業(yè)為資產(chǎn)營運管理、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，投資馬蜂窩并將其引入貴州的貴州國有產(chǎn)業(yè)基金主要投資領(lǐng)域是科技與大消費而非文旅。

這樣的合作形成了互惠互利的穩(wěn)定模式：國資出錢，收購資源業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)但遇到資金困難的上市旅企股份，獲得上市主體，拓展融資渠道，擴大資源版圖，完善業(yè)務(wù)布局，更好地賦能存量資產(chǎn)，并利用企業(yè)的能力帶動本地文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展；民企利用國企的資金渡過難關(guān)，得以繼續(xù)運營好現(xiàn)有業(yè)務(wù)，有更充足的資金打造新業(yè)務(wù)。

回望是為了更好地前進。新旅界總結(jié)復(fù)盤了2023年內(nèi)包含“國有資本大動作”的五類文旅投資模式，以更清晰地描繪2023年文旅投資格局，展望2024年文旅投資藍圖。

類型一：國資用投資引進優(yōu)質(zhì)資源推動本地升級

• 代表案例：貴州國資基金投資馬蜂窩

新旅界相關(guān)報道：《馬蜂窩獲貴州國資投資：以內(nèi)容賦能目的地邏輯的再勝利》

2023年2月，文旅投資迎來“復(fù)蘇之年”第一則喜訊：馬蜂窩獲得貴州國資投資，投資方為貴州省創(chuàng)新賦能大數(shù)據(jù)投資基金、貴陽創(chuàng)投及其旗下貴陽觀山湖現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資基金。這些資金的背后實控人皆為貴州省財政廳與貴陽國資委。這一投資讓萎靡許久的文旅投資市場迎來“開門紅”。

推進這筆戰(zhàn)略投資，貴州省看重的是馬蜂窩給貴州旅游業(yè)帶來的強大賦能與帶動作用。馬蜂窩2021年就在“北極星攻略”中專門推出過貴州旅游專題，近年更是將其招牌產(chǎn)品“周末請上車”引入貴州。這一活動以主理人模式為核心，需要馬蜂窩對本地文化、戶外、小眾文藝類主理人品牌資源與活動空間資源有足夠的掌控度，而馬蜂窩“正式入駐”貴州，讓這一原本僅扎根于北京、成都的新潮文旅產(chǎn)品能在當?shù)卣嬲l(fā)芽。

給當?shù)貛硇落J文旅產(chǎn)品的同時，馬蜂窩也在系統(tǒng)性協(xié)助貴州政府在宣傳營銷能力、旅游目的地運營建設(shè)能力、智慧化數(shù)字化能力等方面全方位升級。

2022年，貴州省文化和旅游廳與馬蜂窩聯(lián)合舉辦了一系列培訓(xùn)班，提升景區(qū)宣傳能力、文旅系統(tǒng)宣傳能力。

雙方共同制定了《馬蜂窩旅游建設(shè)貴州旅游產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)助推文化和旅游業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃（2021年—2023年）》。

馬蜂窩與中國旅游研究院共同成立的“自由行大數(shù)據(jù)聯(lián)合實驗室”于2018年落地貴州。

現(xiàn)階段，人們的旅游動機正逐漸從“被景點吸引”向“被城市吸引”轉(zhuǎn)化，這一趨勢促使各地政府要持續(xù)了解市場新動態(tài)、消費者新需求、打造新產(chǎn)品、創(chuàng)造新體驗。像馬蜂窩這樣規(guī)模足夠大、對消費者有一定影響力、深耕行業(yè)多年能夠為當?shù)嘏囵B(yǎng)更多文旅人才的企業(yè)，正是滿足當?shù)厣壭枨蟮睦硐胪顿Y標的。

類型二：國資力挽狂瀾救助優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)

• 代表案例：武漢高科集團控股三特索道

在武漢高科集團控股三特索道（002159.SZ）（900605.NY）這個案例中，國資充當了“救世主”的角色。

2023年2月3日晚，三特索道公告，將所持上市公司約2655萬股股份（占上市公司總股本14.98%）以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓給武漢高科集團。鑒于自2007年三特索道上市起一直到2014年，武漢高科集團旗下武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)發(fā)展總公司一直擔(dān)任三特索道控股股東，此次三特索道應(yīng)該說是“回歸”國有控股上市公司身份。

2014-2022年間，武漢當代城市建設(shè)發(fā)展有限公司（“當代城建發(fā)”）、武漢當代科技產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司（“當代科技”）為代表的“當代系”掌握著三特索道的控制權(quán)。但自2021年起，以負債驅(qū)動多元化擴張的“當代系”出現(xiàn)了一系列問題，包括但不限于債券實質(zhì)性違約，理財產(chǎn)品逾期等，實控人艾路明也被指存在信披違規(guī)、資金占用、違規(guī)減持、股份被凍結(jié)等多種情形。

2022年時，三特索道就曾發(fā)布公告，指出其控股股東多次要求上市公司及子公司向其制定的第三方提供借款，累計金額42.02億元，構(gòu)成非經(jīng)營性資金占用。

這意味著，當時的三特索道可謂“四面楚歌”：既要面臨疫情沖擊旅游業(yè)三年帶來的“斷水斷糧”，還要在自身難保的情況下給控股股東“輸血”。

因此，武漢高科集團重任三特索道控股股東可謂“力挽狂瀾”，讓三特索道可以擺脫“吸血”股東正常開展業(yè)務(wù)，免于被牽涉進“當代系”的違法違規(guī)操作帶來的糾紛，在國資支持下重新起步，利用好旅游業(yè)復(fù)蘇紅利。三特索道（002159.SZ）2023年三季度報告顯示，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.79億元，同比增長158.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤1.34億元和1.45億元，均較去年實現(xiàn)大幅扭虧，同比增幅分別為414.90%和354.62%。

2023年8月，“當代系”原實控人艾路明因“涉嫌信息披露違法違規(guī)”被證監(jiān)會立案，三特索道同樣受到波及被立案。但在已完成股權(quán)移交、高管變更的前提下，這一損失被降到了最低。

類型三：國資意欲做大做強，完善自身業(yè)務(wù)布局

• 代表案例：海南旅投收購康泰旅游、青島國資收購凱撒旅業(yè)、湖北聯(lián)投控股三湘印象

這三個都是年度最受關(guān)注的投資案例。從收購標的角度看，這幾家標的具有某些共同點：

部分企業(yè)疫情前盈利能力有“走下坡路”趨勢，受疫情、地產(chǎn)下行等客觀因素影響，資金鏈更加緊張，處于危機關(guān)頭。

康泰旅游作為旅行社業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，但疫情期間連續(xù)陷入虧損。2020年至2022年，康泰旅游分別錄得凈虧損0.155億元、0.219億元、0.636億元。

隨著房地產(chǎn)市場的式微，三湘印象發(fā)展放緩，業(yè)績下滑。其旅游演藝板塊雖然口碑良好，但營收貢獻有限。疫情三年間，企業(yè)業(yè)績更是低迷，僅靠存量項目出租去化回籠資金。

凱撒旅業(yè)于2018年達到巔峰，但之后就面臨業(yè)績持續(xù)下滑。2019年，凱撒旅業(yè)營業(yè)收入同比下降26%，歸母凈利潤同比下滑35.28%。2020-2022年間，其歸母凈利潤分別為-6.98億元、-6.90億元、-10.22億元。疫情期間，凱撒分散力量加碼了大量新業(yè)務(wù)，如新零售、多元文化空間打造等，但這些都未能真正代替出境游支撐企業(yè)營收。

與此同時，收購方也具有一定的共同點：

①需要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)完善業(yè)務(wù)版圖；

②需要做大資產(chǎn)盤；

③需要上市公司資源；

④需要引入文旅企業(yè)與旗下資產(chǎn)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

海南旅投亟需能真正市場化運作的主體來實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、價值增值和戰(zhàn)略落地，且處于嘗試將營收支柱從免稅轉(zhuǎn)向旅游、努力“后來者居上”的關(guān)鍵期。

湖北聯(lián)投是湖北第一家收入邁過千億門檻的省屬國企，正在為沖刺世界五百強做大規(guī)模，重組兼并了多家湖北省龍頭企業(yè)，一直在尋找更多優(yōu)質(zhì)上市公司資源。

控股凱撒旅業(yè)的青島環(huán)海灣文化旅游發(fā)展有限公司為2023年5月才成立的新公司，但其母公司青島環(huán)海灣投資發(fā)展集團有限公司同樣是當?shù)佚堫^，資產(chǎn)規(guī)模逾300億元，肩負更新改造郵輪港區(qū)的重任，很可能是想在收購上市資產(chǎn)的同時，將凱撒旅業(yè)的高端出境游與青島郵輪業(yè)結(jié)合，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，相互賦能。

這類收購對國資、民企來說是“一拍即合”——“我拿到了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，你解決了燃眉之急”，但這類合作能否實現(xiàn)正面效應(yīng)仍有待觀察。

類型四：用子公司為上市融資渠道“托底”

• 代表案例：萊茵體育收購成都文旅股份

2023年10月10日，萊茵體育(000558.SZ)(904902.NY)發(fā)布《重大資產(chǎn)置換及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，表示將通過資產(chǎn)置換及現(xiàn)金支付等方式收購控股成都文旅集團旗下成都文旅股份66.67%的股份。收購?fù)瓿珊?，成都文旅股份將成為萊茵體育控股子公司。

成都文旅集團接盤萊茵體育殼資源，是為了將萊茵體育作為成都文旅集團的資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)化平臺，為旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化提供最直接、最便捷、最高效的資本運作通道。但接盤萊茵體育殼資源后，成都文旅集團一直未能將其有效盤活，萊茵體育持續(xù)受困于地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損與資金不足。

為用好A股上市公司資源，成都文旅集團不得不“接手爛攤子”，還“又出資產(chǎn)又出錢”：在交易后，成都文旅集團得到萊茵體育旗下房地產(chǎn)類子公司的股權(quán)，接手其部分地產(chǎn)業(yè)務(wù)，幫助其擺脫地產(chǎn)拖累；同時要為其置入旅游業(yè)務(wù)資產(chǎn)，幫助其實現(xiàn)向旅游業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，增強資產(chǎn)質(zhì)量及競爭力；同時，成都文旅集團還通過為置換來的子公司提供借款的方式，幫助萊茵體育解決資金占用問題，提升現(xiàn)金流動性。

這類案例就像“父母借錢給兒女”，意在確保自身旗下上市平臺能夠正常運轉(zhuǎn)。文旅屬于重資產(chǎn)投資，保有A股上市資產(chǎn)，確保融資渠道多樣化，減輕資金壓力對地市級文旅集團至關(guān)重要。

類型五：強強聯(lián)合，互相幫助

• 代表案例：溧陽國資控股天目湖

3月10日晚間，天目湖（603136.SH）（900697.NY）發(fā)布公告稱，控股股東孟廣才擬以3.61億元向二股東溧陽市城市建設(shè)發(fā)展集團有限公司轉(zhuǎn)讓其持有的6.53%上市公司股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，溧陽城發(fā)成為天目湖控股股東，溧陽市人民政府成為天目湖實際控制人。

在各收購事件中，溧陽國資控股天目湖可能是“是非”最少的一個。首先，這一轉(zhuǎn)讓并非一蹴而就：早在2021年9月和2022年3月，天目湖的實控人孟廣才就向溧陽城發(fā)轉(zhuǎn)讓了3786.07萬股，總價值7.56億元。

其次，除疫情的臨時沖擊外，天目湖整體運營順利，并無高額欠債、業(yè)績下滑等“硬傷”。其景區(qū)已早早完成從觀光型目的地向度假型目的地的轉(zhuǎn)型。

再者，溧陽國資對天目湖的治理總體以“管資本”為主，并不參與公司經(jīng)營。在半年報中，天目湖也曾表示，政府不干涉公司運營，將充分發(fā)揮現(xiàn)有管理團隊的專業(yè)性，保障上市公司靈活性的機制與高效率的運營。

持有天目湖，將讓溧陽國資進一步加強對本地優(yōu)質(zhì)文旅資產(chǎn)與項目的掌控。天目湖作為以溧陽本地景區(qū)、度假區(qū)為核心資產(chǎn)的文旅企業(yè)，本就需要與政府實現(xiàn)高效協(xié)同合作。溧陽國有資本就一直在通過“文旅惠民”政策、景區(qū)導(dǎo)流、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方面持續(xù)為天目湖賦能，天目湖也在持續(xù)為溧陽引入游客，帶動當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展。雙方聯(lián)手，可謂是和諧的“強強聯(lián)合”。

可以看出，2023年國資在文旅產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的存在感進一步凸顯。

現(xiàn)階段，景區(qū)、地產(chǎn)都無法再成為文旅企業(yè)的核心利潤來源，文旅投資整體疲軟，加之大部分企業(yè)仍未探尋到支撐大規(guī)模營收的有效新模式，這一境況或許是必然結(jié)果。

但伴隨著文旅市場的復(fù)蘇，以及國家對文旅及大消費產(chǎn)業(yè)的愈發(fā)重視，企業(yè)創(chuàng)新的活力也正逐漸恢復(fù)。文旅領(lǐng)域?qū)⑼ㄟ^并購重組等方式，煥發(fā)新生，誕生更多優(yōu)秀的文旅企業(yè)，我們拭目以待。