文｜投資界PEdaily
“年初全員募資，年底全員退出?！币痪湓就嫘υ拝s讓人皺緊了眉頭。
吳宇就職于北京一家雙幣VC，旗下一支基金在2016年左右設(shè)立，如今已逼近退出清算期。今年，老大召集全員開了個會，議題就是讓大家列一列手上portfolio，依據(jù)不同資產(chǎn)退出的緊迫性分類討論，最后決定——
“全員負(fù)責(zé)，應(yīng)退盡退”。
他分享了內(nèi)部的整體策略：頭部項(xiàng)目先挺著，繼續(xù)等IPO；中腰部的要積極看機(jī)會，轉(zhuǎn)讓、出售、并購等等；尾部資產(chǎn)，則進(jìn)行清算，盡可能變現(xiàn)給LP返錢。”目前中腰部項(xiàng)目最多，自然成了團(tuán)隊(duì)的工作重點(diǎn)。
這并非個例。交流一圈下來，今年以來，投資機(jī)構(gòu)不約而同把退出提到了關(guān)乎機(jī)構(gòu)生存的重要位置，甚至專門成立了退出工作小組。尤其臨近年底，投資人又要給LP交代，退出一幕更為焦灼。
VC成立一個新部門：退出組
“每天不是在忙著看項(xiàng)目，就是在尋找退出機(jī)會，給項(xiàng)目提煉亮點(diǎn)，逢人就問有個不錯的資產(chǎn)打折你要不要看看?！眳怯盍钠鹆俗罱木硾r。
現(xiàn)實(shí)情況不容樂觀。吳宇遇上最多的，往往是同樣被退出端“折磨”著的投資人。各地東奔西走的投資經(jīng)理們漸漸發(fā)現(xiàn)，以前見面大家聊的是背著多少募資任務(wù)，現(xiàn)在都在苦于背著幾個退出任務(wù)。
經(jīng)歷一個基金周期，當(dāng)LP真金白銀要回報(bào)的訴求切實(shí)擺在眼前，GP們終于也意識到，建立一套完整的退出體系有多么必要。
一位硬科技VC合伙人正言道：“實(shí)際上退出是比投資更重要的決策，應(yīng)該是個完整生態(tài)，今天退一下明天退一點(diǎn)的做法以前可能還混的過去，放在現(xiàn)在成績就會比較難看了。”
今年以來，投資界悄悄發(fā)現(xiàn)退出儼然成為各家機(jī)構(gòu)頭等大事——
有的GP成立了專門“退出決策委員會”，通常由機(jī)構(gòu)的合伙人負(fù)責(zé)，或投后負(fù)責(zé)人配合；也有GP抽調(diào)團(tuán)隊(duì)人員，組建了退出專門工作組……總而言之，越來越多的基金開始搭建專業(yè)的退出執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，人員、理念、制度、內(nèi)外部資源、甚至是獎勵制度都一點(diǎn)點(diǎn)開始完善。
Zoe便是今年被抽調(diào)進(jìn)到自家機(jī)構(gòu)的“退出工作組”。她任職于華東一家知名美元基金，以前主投消費(fèi)科技，從去年底開始，Zoe主導(dǎo)的一個項(xiàng)目就多次溝通準(zhǔn)備出售老股，對方咬咬牙準(zhǔn)備8折轉(zhuǎn)讓。
但沒想到，一切想得還是太簡單了。今年以來，原本要接手的VC坦言募資出了點(diǎn)問題，需要等待資金到位，結(jié)果一等就是大半年。直到最近，項(xiàng)目磕磕碰碰終于上到投決會，卻LP否了——理由是今年不要投虧損的項(xiàng)目?！罢垓v了快一年，最后也沒退出去，真是忙了個寂寞?！?/p>
在她組內(nèi)，受挫已經(jīng)不是什么新鮮話題?！巴瞬怀觯蠹叶荚谂抨?duì)等著。”不少一級市場從業(yè)者在交流中發(fā)出這樣的感慨。
而眼下IPO退出明顯受阻，有些GP甚至招人專門做并購?fù)顺?，“會按照退出金額來分carry。”創(chuàng)投圈一位獵頭透露。甚至還有投資人說：“基金最痛苦的一定是退出期，如果有的選，我寧愿錢趴在賬上投不出去，也比收不回來強(qiáng)?！?/p>
警惕一級市場“堰塞湖”，何以造成當(dāng)下退出之困？
清科研究中心發(fā)布的《中國VC/PE市場最新全景圖》顯示，退出方面，2023年前三季度，中國股權(quán)投資市場共發(fā)生2251筆退出，同比下降35.8%。而在滬深兩市新股發(fā)行階段性放緩背景下，被投企業(yè)IPO案例數(shù)相應(yīng)減少，前三季度全市場共有1650筆，同比下降17.3%。
真實(shí)的情況讓VC/PE皺起眉頭。今年前三季度，境內(nèi)外上市中企共322家，同比下降8.5%，而即便能夠上得去IPO，融資規(guī)模也充滿了不確定性——可以看到首發(fā)融資額約3436.94億元，同比下降35.5%。
更近一步看，被投企業(yè)IPO仍然是VC/PE機(jī)構(gòu)的主要退出方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓次之，案例數(shù)占比分別為73.3%和13.3%，并購?fù)顺鰯?shù)量持續(xù)下降，占比下滑至5.9%——并購?fù)顺鏊坪踹t遲不見真正爆發(fā)。
今年以來，受國內(nèi)外環(huán)境及政策影響，IPO節(jié)奏進(jìn)一步放緩，內(nèi)外退出管道變窄，上市退出十分受限，并購由于交易難度高、回報(bào)方差大也尚未成為主流，一級市場基金的資產(chǎn)退出正面臨罕見的“堰塞湖”。
IPO賺大錢的時代也一去不返。“一二級市場套利的這個事已經(jīng)沒有了，上市輕松掙錢的事也沒有了，更多的考驗(yàn)是投資人提前預(yù)判還有項(xiàng)目的真正價值的挖掘和培養(yǎng)?！眹匈Y本首席合伙人、董事長施安平曾談到。
在天平的另一端，退出的急迫性還有著歷史原因。目前市場主流的一大批基金，在2015年左右批量募集設(shè)立，近幾年到了這批基金集中需要退出的時刻，賣方非常多，導(dǎo)致退出路徑擁擠。太多GP手里抱著一堆退不了的項(xiàng)目，甚至有些四顧茫然。
于是，整個行業(yè)面臨著相似的困境——一邊是退出渠道的不通暢，一邊是LP焦急地等著落袋為安。退出帶來的壓力不斷向GP端和LP端傳導(dǎo)，引發(fā)一場關(guān)乎全行業(yè)的信任危機(jī)和博弈。
“當(dāng)前創(chuàng)投圈面臨的問題是什么？LP日益增長的DPI需求與GP項(xiàng)目退出放緩之間的矛盾。LP天天想著趕緊分錢和回錢，GP天天拿著‘鞭子’讓企業(yè)上市退出。”一位創(chuàng)投大佬如是感嘆。
與此同時，創(chuàng)投生態(tài)正發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。華南一位政府引導(dǎo)金公司負(fù)責(zé)人直言，“以前退出相對簡單，例如一支基金投了10個項(xiàng)目，有2-3個項(xiàng)目上市退出，賺了很多錢，那么這支基金就算交代了?！?/p>
現(xiàn)在則不然——LP往往要求基金存續(xù)期一到，就要整體退出，賺錢的項(xiàng)目要退，沒賺錢的項(xiàng)目也要退，一個都不能落下。末了，他語重心長留下一句：“沒辦法，大家都得適應(yīng)這個變化?！?/p>
應(yīng)退盡退，調(diào)整姿態(tài)，有人今年實(shí)現(xiàn)退出百億級
越是低谷，生存本領(lǐng)就越會被激發(fā)。
在不久前的一場論壇上，紅杉中國合伙人周逵如是說：“在今天高流動性壓力的市場環(huán)境下，我們作為投資人先要管理好自己的心態(tài)。自律謙虛和有理想同樣重要，有夢想但不沉浸于夢想，尊重規(guī)律和面對現(xiàn)實(shí)，抓住和創(chuàng)造退出機(jī)會?！?/p>
而在交流中，不少投資人都表達(dá)了一個觀點(diǎn)——最完美的退出機(jī)會稍縱即逝?；诖?，每一家GP都應(yīng)該有“以終為始”的視角，有退出管理意識，一出手時就規(guī)劃好退出路徑，而且對于盤子里的項(xiàng)目都要想好：誰去IPO、誰能隔輪退、誰該等著并購……正如君聯(lián)資本總裁李家慶透露，2023年內(nèi)部退出規(guī)模在百億左右。
長久以來，國內(nèi)創(chuàng)投市場退出渠道相對單一，絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都依賴IPO退出。清科研究的數(shù)據(jù)顯示，在退出方式上，IPO占退出的比例越來越高——今年上半年IPO占到78%。
那么，還有別的出路嗎？一家雙幣VC基金董事總經(jīng)理聊起：“現(xiàn)在項(xiàng)目的退出越來越有打折性，如果熬不到IPO或者被并購，能夠打折找到合適的S基金也不錯。”
隨著資本市場演變與分化，退出方式正變得越來越多元化。這半年多來，你可能經(jīng)常聽到如下故事：
某家獨(dú)角獸公司拿到新一輪融資，新入局的投資方以30%的折扣接手了一些老股資產(chǎn)，讓之前的VC順利退出；長三角一家VC剛剛退了一個項(xiàng)目，賺了30倍，退出方法是時下流行的隔輪退；東南亞一家獨(dú)角獸走上所謂“上市最短的路”De-SPAC，背后投資方大賺一筆；一家消費(fèi)公司被產(chǎn)業(yè)巨頭大手筆收購，幾年前投資的VC/PE退出有門；
更有甚者，通過股票實(shí)物分配進(jìn)行退出；一家科技基金去年退了好幾個億，但一半都是靠自己募的新基金接盤，左手倒右手；某老牌基金退了好幾個億，據(jù)說手段相當(dāng)豐富，包括但不限于催回購、雇專業(yè)存款團(tuán)隊(duì)、甚至對簿公堂……
五花八門搞退出，幾乎成了今年創(chuàng)投圈一道無法忽視的風(fēng)景線。
上述VC董事總經(jīng)理提到，“現(xiàn)在考驗(yàn)之大前所未有，對于一些短期內(nèi)可能上不了市的項(xiàng)目會加快各種退出路徑，盡快讓資金回籠?！钡灿型顿Y人不甘心，想等一等，“萬一賭個大的呢？”
目睹眼下的退出境況，某人民幣VC基金投委會主任透露，他們考慮加快投資速度，“目前新設(shè)的基金，要把投資期盡可能都壓縮在三年以內(nèi)，留出時間給退出期?！?/p>
語言間，大家都在不同程度地調(diào)整著生存姿態(tài)。
（文中吳宇、Zoe為化名）