文|首條財經(jīng) 安寧
編輯|聞道
風(fēng)品：夢琪
回望2023年，人工智能無疑“當(dāng)紅炸子雞”。裹挾著資本熱度，市場不缺“追風(fēng)少年”。
12月15日晚，安奈兒發(fā)布《關(guān)于擬收購深圳創(chuàng)新科技術(shù)有限公司22%股權(quán)的公告》公告以及《關(guān)于全資子公司簽訂重大合同的公告》，均透露出進(jìn)軍算力領(lǐng)域的打算。
12月16日，深交所便下發(fā)關(guān)注函，要求企業(yè)說明關(guān)于收購創(chuàng)新科股權(quán)、簽署算力平臺采購合同等相關(guān)情況。從股價走勢看，18、19、20三個交易日收跌，21日則漲停。
冷暖起伏間、折射了市場怎樣的心態(tài)？監(jiān)管層又有什么顧慮？作為一家主業(yè)童裝、連虧3年多的企業(yè)，此番跨界溢價收購是否一場豪賭？能如愿憑此救贖么？
1、超11倍溢價收購追問
首先看下收購具體情況。
據(jù)安奈兒公告，深圳創(chuàng)新科技術(shù)有限公司（下稱“創(chuàng)新科”），是一家成立于2005年，以大數(shù)據(jù)存儲系統(tǒng)為基礎(chǔ)，集數(shù)據(jù)中心、云服務(wù)和大數(shù)據(jù)服務(wù)為一體的高新技術(shù)企業(yè)。
安奈兒認(rèn)為，創(chuàng)新科是國內(nèi)為數(shù)不多具備完整底層代碼開發(fā)能力的國產(chǎn)企業(yè)，擁有國內(nèi)外200余項專利和100余項軟件著作權(quán)，且近幾年發(fā)展較穩(wěn)健，2022以及2023上半年，分別營收4.08億元和3.06億元，凈利7502.4萬元和6809.5萬元，2023年前三季未經(jīng)審計營收5.62億元，凈利8553.76萬元。
另據(jù)《中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，2020 年中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá) 6388 億元，同比增長 18.6%，預(yù)計 2023 年將超 10000 億元。
標(biāo)的成色扎實(shí)，又是新興藍(lán)海產(chǎn)業(yè)，安奈兒發(fā)展信心、市場前瞻度值得肯定。但能否如愿，幾個疑點(diǎn)值得審視。
首先，據(jù)《收購公告》顯示，此次交易經(jīng)過收益法評估，基準(zhǔn)日合并報表所有者權(quán)益賬面值1.6億元，評估增值18.66億元，增值率達(dá)1167.45%。
超11倍溢價收購，是否過于豪橫？有無衍生風(fēng)險呢？
盡管此次收購金額為分期付款，可截止2023年9月末安奈兒貨幣金額僅7.19億元，流動負(fù)債合計約2.82億元。
深交所要求安奈兒補(bǔ)充披露：創(chuàng)新科歷次股權(quán)融資的估值情況以及本次交易的評估假設(shè)、評估參數(shù)、推算過程，說明評估假設(shè)、評估參數(shù)是否與創(chuàng)新科經(jīng)營情況、營業(yè)收入、凈利潤變動趨勢、幅度相吻合，是否審慎、合理。
其次，卓云智創(chuàng)也就是安奈兒此次收購的交易方，成立于2023年11月17日，其股東馮凱、李昂以及卓云智創(chuàng)唯一的對外投資就是創(chuàng)新科。且2023年12月12日才取得創(chuàng)新科22%股權(quán)，剛到手的股權(quán)還沒捂熱乎就擬轉(zhuǎn)手賣給安奈兒了。是否有些扎眼呢？
再次，此筆收購中，創(chuàng)新科實(shí)控人CHEN KAI 出具了《關(guān)于業(yè)績補(bǔ)償?shù)某兄Z函》，CHEN KAI承諾，創(chuàng)新科2024年-2026年3年的經(jīng)審計合并報表范圍內(nèi)歸母凈利潤分別不低于1.64億元、1.95億元以及2.47億元。
倘若創(chuàng)新科未完成對應(yīng)年度業(yè)績承諾，安奈兒有權(quán)要求CHEN KAI 在未達(dá)標(biāo)年度的次年4月30日之前以現(xiàn)金補(bǔ)償給創(chuàng)新科，補(bǔ)償方式為承諾凈利與實(shí)際凈利間的差額。卓云智創(chuàng)好似“中間商”的角色，引發(fā)外界質(zhì)疑。
對此，深交所要求安奈兒說明：卓云智創(chuàng)取得創(chuàng)新科股權(quán)的對價及估值，是否與本次交易的估值存在重大差異，如是，在前述關(guān)于溢價的回復(fù)中進(jìn)一步說明在極短時間內(nèi)產(chǎn)生重大差異的原因及合理性，以及業(yè)績承諾方不包括卓云智創(chuàng)的原因及合理性。
還要求安奈兒表明科創(chuàng)新“是國內(nèi)為數(shù)不多具備完整底層代碼開發(fā)能力的國產(chǎn)企業(yè)”言論是否具有充分依據(jù)，表述是否完整、是否存在夸大性，并要求安奈兒說明“何為完整底層代碼開發(fā)能力”。
再者，在《重大合同公告》中，安奈兒表示，子公司安奈兒科技與河南傳媒數(shù)字簽署了《關(guān)于算力平臺項目的采購合同》，合同金額9746.53萬元，主要為其算力平臺項目提供相關(guān)設(shè)備及軟件。安奈兒科技還與創(chuàng)新科簽署《采購合同》，合同金額8771.88萬元，主要采購建設(shè)算力平臺所需的設(shè)備與軟件，安奈兒科技承擔(dān)算力平臺項目的設(shè)備與軟件采購代理商角色。
簡單來說，就是安奈兒科技在創(chuàng)新科購買算力設(shè)備及軟件，再將其賣給河南傳媒數(shù)字，并賺取約1000萬元差價。那么，為什么河南傳媒數(shù)字不直接從創(chuàng)新科購買設(shè)備呢？
浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心研究員盤和林認(rèn)為，高溢價收購不能一概而論，有些是存在價值的，比如對上市公司自身業(yè)務(wù)有協(xié)同效應(yīng)、包含上市公司主業(yè)需要的資源。但也有部分公司跨行業(yè)收購，每個產(chǎn)業(yè)都有學(xué)習(xí)成本，進(jìn)入毫無關(guān)系的產(chǎn)業(yè)，上市公司有可能“血本無歸”。
主業(yè)童裝的安奈兒進(jìn)軍算力，跨界程度足夠大，能否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？如此高溢價收購，一旦后續(xù)運(yùn)營不利又要交多少學(xué)費(fèi)？安奈兒做好準(zhǔn)備了嗎？
據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，安奈兒董秘寧文表示，公司并非轉(zhuǎn)型，而是在童裝的基礎(chǔ)上試水新業(yè)務(wù)，探索利潤增量的可能性。如果覺得不錯，我們后續(xù)會繼續(xù)投。但如果確實(shí)覺得風(fēng)險太大，我們也有一些風(fēng)險的抵償措施。
2、虧損煩惱：降本關(guān)店VS主業(yè)提振
或許，也有無奈與急迫。冒險尋增量的背后，是業(yè)績改善壓力。
頭頂“中國童裝第一股”光環(huán)，安奈兒2017年成功登陸資本市場，收獲頗多關(guān)注與掌聲。
據(jù)choice數(shù)據(jù)，2017年-2019年間，企業(yè)營收10.31億元、12.12億元、13.26億元，對應(yīng)增速12.07%、17.56%、9.41%；凈利6886.98萬元、8338.67萬元和4211.73萬元，對應(yīng)增速-12.98%、21.08%以及-49.49%，營收增速雖有放緩，卻保持了升勢，凈利雖有震蕩起伏，卻保持了盈利狀態(tài)，三年累計凈利1.94億元。
然2020年突然急轉(zhuǎn)直下，營收12.57億元、同比下滑5.26%，凈利還出現(xiàn)上市后首虧，虧損額0.47億元，同比下降211%。
2021年至2022年，企業(yè)營收11.86億元、9.38億元，對應(yīng)增速-5.67%、-20.85%；凈利潤-302.95萬元、-2.37億元，對應(yīng)增速93.53%、-7743.19%。
進(jìn)入2023年仍難改虧態(tài)，前三季度營收5.64億元，同比-16.37%；凈利-7481.65萬元，同比減虧51.28%。近三年九個月累計虧損3.61億元，遠(yuǎn)超2017-2019年積累的利潤。
好消息是，前三季虧損幅度有可喜收窄，但若細(xì)觀增利不增收，降本增效功不可沒，真正盈利能力改善多少要打個問號。
財報顯示，截至2023年9月末，安奈兒銷售費(fèi)3.196億元，同比減少18.85%，管理費(fèi)用5245萬元，同比減少20.64%。僅財務(wù)費(fèi)比增長27.98%至-648.3萬元，不過由于體量較小，沒對整體業(yè)績造成較大影響，釋放了一定規(guī)模的利潤空間。
2023上半年，安奈兒關(guān)閉了虧損及低效店鋪175家，其中直營111家，聯(lián)營64家，進(jìn)一步降低了經(jīng)營成本。存貨也同比減少38.44%至1.997億元，存貨周轉(zhuǎn)率1.22次，同比提升了0.24次（choice數(shù)據(jù)）。
受益于此，三季度安奈兒毛利率同比增長3.12個百分點(diǎn)至53.51%；凈利率同比增長9.5個百分點(diǎn)至-13.27%。經(jīng)營性現(xiàn)金流1318.04萬元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。
復(fù)蘇之態(tài)可喜可賀，然從營收下滑看，關(guān)鍵還在主營業(yè)務(wù)提振。截至2023年6月末，安奈兒大童裝收入3.27億元，同比減少17.03%，小童裝收入8112.53萬元，同比減少13.9%。
3、錯付了什么？
何以至此呢？內(nèi)外皆有考量。
1996年11月，畢業(yè)于中國紡織大學(xué)機(jī)械專業(yè)曹璋及其妻子王建青，在積累諸多服裝業(yè)工作經(jīng)驗后，決定開一家屬于自己的服裝店。
曹璋曾向《商界》透露“東拼西湊借來8萬元，盤店、裝修結(jié)束后，還剩2萬?！笔Ｏ碌腻X，曹璋和王建青用來進(jìn)貨，二人紅紅火火的“安尼爾”童裝店就這樣開了起來。
經(jīng)過三年發(fā)展，安尼爾童裝店逐步進(jìn)入品牌化路線，同時將安尼爾改為安奈兒。借助連鎖加盟模式，迅速打開國內(nèi)市場。
據(jù)全景網(wǎng)2017年，曹璋曾感嘆：“全中國的服裝行業(yè)那段時間都是一樣的，就是風(fēng)口。你看到現(xiàn)在所有的運(yùn)動品牌，哪一家不是一年開個幾百家。那時候我就擴(kuò)張擴(kuò)張擴(kuò)張，反正哪個商場開業(yè)了，說你們不錯，來吧，我們就設(shè)計一個圖，就開進(jìn)去了?！?/p>
截至2017年末，安奈兒已在全國31個省、自治區(qū)及直轄市建立了1435家線下門店，其中直營店974家，加盟店461家。當(dāng)年線下直營渠道貢獻(xiàn)5.76億元收入、線下加盟渠道貢獻(xiàn)1.49億元，二者累計貢獻(xiàn)7.25億元，占總收入的70.32%。
隨著線下門店量增長，相應(yīng)運(yùn)營成本上漲壓縮了利潤空間，安奈兒卻未停止線下擴(kuò)張。截至2019年末，全國零售門店已達(dá)1505家，當(dāng)年線下門店貢獻(xiàn)64.7%收入。全年營收增速卻出現(xiàn)下滑，凈利甚至腰斬。
顯然，早在疫情前企業(yè)就已出現(xiàn)隱憂，之后的外部環(huán)境變化只是加速放大了問題點(diǎn)。
再看外部環(huán)境。據(jù)艾媒咨詢2018中國服裝市場規(guī)模達(dá)到9870.4億元，網(wǎng)上服飾類商品零售額增長速度達(dá)22.0%。
那一年，布局線上多年的森馬電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展，全年營收51.62億元，雙十一當(dāng)天零售業(yè)績就達(dá)13.80億元。電商品牌Minibalabala增長迅速，天貓雙十一進(jìn)入童裝Top5榜單。
與此同時，安踏、特步、361度先后進(jìn)入童裝領(lǐng)域，例如安踏擁有包含小笑牛在內(nèi)的多個童裝品牌，361度2022年宣布將童裝作為第二增長線，特步提出2025年童裝營收35億元，年復(fù)合增長率37%的目標(biāo)......
深圳市思其晟公司CEO伍岱麒認(rèn)為，知名服裝品牌延伸發(fā)力兒童服飾業(yè)務(wù)領(lǐng)域，一定程度上影響整個童裝市場的格局，加劇行業(yè)競爭，也將進(jìn)一步對安奈兒發(fā)展形成影響。
當(dāng)然，安奈兒并沒坐以待斃，對線上重新進(jìn)行了布局，重點(diǎn)培養(yǎng)淘寶、天貓、唯品會、直播帶貨等。只是商場如戰(zhàn)場，錯失先發(fā)紅利優(yōu)勢，追趕并不容易。以2022年為例線上加盟、線上直營累計收入3.75億元，比重39.97%，線下比重仍超60%。
戰(zhàn)略定位專家徐雄俊認(rèn)為，相較森馬服飾、太平鳥等品牌，安奈兒在線上線下渠道布局方面存在著很大不足，當(dāng)這些企業(yè)憑借線上線下渠道的優(yōu)勢發(fā)力童裝業(yè)務(wù)領(lǐng)域時，安奈兒市場份額必然受到擠壓。再加上越來越多的服裝企業(yè)布局童裝領(lǐng)域，安奈兒不管是在業(yè)績上還是在市占率上都面臨不小挑戰(zhàn)。
4、“抗病菌”概念爭議：押注“科技”貴在真金白銀
當(dāng)然，童裝生意失速，并非安奈兒獨(dú)有。受賽道消費(fèi)增量減少、同質(zhì)化競爭影響，森馬、起步股份、淑女屋等多家服裝公司童裝業(yè)務(wù)承壓。以起步為例前三季營凈雙雙驟降，經(jīng)銷門店關(guān)閉了198家。
事實(shí)上，安奈兒一直在尋找新增長點(diǎn)。
2022年1月，企業(yè)擬收購紅動視界，利用后者經(jīng)驗資源幫助公司在抖音、快手等平臺進(jìn)行直播銷售，增強(qiáng)公司盈利能力。然最終該收購無疾而終。
同年8月，安奈兒公告，通過電子束接枝的方式將抗病毒抗菌功能材料與紡織面料進(jìn)行共價鍵形式的牢固結(jié)合，從而得到安全、長效、光譜抗病毒抗菌功能的紡織面料。公告中強(qiáng)調(diào)了“科技”一詞。
因與主業(yè)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，外界一度頗為看好，并從11月起安奈兒股價連續(xù)暴漲，據(jù)財聯(lián)社，安奈兒股價兩月內(nèi)漲超250%。期間安奈兒公司董事、副總經(jīng)理龍燕及持有8.38%公司股份的徐文利，共進(jìn)行了4次減持，合計減持236.25萬股，套現(xiàn)超2000萬元。
進(jìn)入2023年一月中旬，股價開始掉頭、持續(xù)震蕩下行。即便12月21日漲停收于15.03元，相較一年前12月23日的29.6元高點(diǎn)仍縮水近半。
據(jù)財報，2023年4月上述抗毒功能面料已量產(chǎn)，首款使用該面料的“ANTECH 安心衣”于4月底正式上市。11月21日互動平臺上安奈兒表示：自上市以來，單品類銷售已達(dá)幾萬件。安奈兒董秘在回復(fù)某投資者“安心衣銷售不理想，建議改進(jìn)營銷策略”時透露，安心衣自今年4月上市以來，銷售數(shù)量約為3萬余件。
然從上述企業(yè)營收下滑看，提振力還需加把勁，財報中也未見關(guān)于該面料的具體財務(wù)數(shù)據(jù)。
雖然安奈兒多次公開“抗病菌”面料對相關(guān)病毒、細(xì)菌等的抑制效果，該技術(shù)經(jīng)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會鑒定認(rèn)為“技術(shù)具有獨(dú)創(chuàng)性”、“項目整體水平達(dá)到國際先進(jìn)”，然圍繞“抗病菌”概念的爭議一直未停歇。
據(jù)未來網(wǎng)，有業(yè)內(nèi)人士曾指出于日常服裝而言，“抗病菌”更像一個偽概念、偽需求，即使資本市場借此抬升股價，也是短期繁榮，背后長期的商業(yè)價值能否持續(xù)，還要看消費(fèi)者是否愿意買單。
紡織鞋服行業(yè)品牌管理專家程偉雄表示，安奈兒推出的“抗病菌”童裝，更多是品牌營銷概念，沒有在服裝穿著功能層面有所突破，反而更傾向醫(yī)療器械用具類。安奈兒力圖通過‘抗病菌’童裝實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品細(xì)分化、做大規(guī)模是存有難度的。
孰是孰非，不做評價，等待時間作答。
能夠肯定的是，無論面料功能還是進(jìn)軍算力都離不開研發(fā)打底。2017年至2021年，安奈兒銷售費(fèi)4.201億元、4.904億元、5.69億元、6.269億元、5.779億元，研發(fā)費(fèi)為2334萬元、2635萬元、3560萬元、3186萬元、3468萬元。
即便2022年多次強(qiáng)調(diào)“科技”，當(dāng)年銷售費(fèi)5.356億元、研發(fā)費(fèi)3655萬元。2023前三季，企業(yè)研發(fā)支出占營收比4.49%，在服裝家紡上市公司中排名前五。但體量僅2532萬元，相較同期3.196億元的銷售費(fèi)，兩者差距仍超10倍有余。
據(jù)媒體報道，我國進(jìn)入童裝賽道企業(yè)頗多，總計達(dá)到46萬家。但大多處于產(chǎn)品款式、產(chǎn)品理念、產(chǎn)品渠道相互模仿階段。
行業(yè)分析師郭興表示，相似度高導(dǎo)致國產(chǎn)品牌價格內(nèi)卷，細(xì)分領(lǐng)域缺乏專業(yè)領(lǐng)軍者，常被阿迪、耐克、卡特、Gap等洋品牌碾壓。追其原因在技術(shù)研發(fā)投入、產(chǎn)品設(shè)計理念、原材料開發(fā)上國產(chǎn)企業(yè)仍缺乏良性循環(huán)，核心競爭力缺失導(dǎo)致長期發(fā)展性不足。
聚焦算力，更是科技密集型產(chǎn)業(yè)、大廠巨頭林立、拼技術(shù)、拼資金、拼生態(tài)賦能。拋開業(yè)務(wù)協(xié)同性，想真正吃好這碗飯、培育第二曲線，核心研發(fā)創(chuàng)新能力是根基。本就跨界而來，安奈兒勝算多少呢？除了上述一擲千金，后續(xù)核心研發(fā)力是否也該多加幾把勁。
正如問詢函中監(jiān)管所擔(dān)憂那樣“是否具有充足的行業(yè)經(jīng)驗，是否足以支撐安奈兒順利完成本次采購代理交易以及未來向大數(shù)據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。”
5、剩者為王說，做好準(zhǔn)備了么
2019年時，商界雜志曾報道，曹璋坦言“我的戰(zhàn)略就是一個字，‘耗’，剩者為王。他始終相信，不管時代如何發(fā)展、需求如何變化，他起得最早，亦會堅持到最后?！?/p>
如上所文，安奈兒的業(yè)績困局并非一家之痛。面對童裝業(yè)的洗牌重塑，正是考驗戰(zhàn)略定力，鏖戰(zhàn)功底的時候。
2022年，安奈兒品牌、產(chǎn)品、渠道全線升級，提出“TO BE A CHILD天真自在做孩子”全新價值主張。推出一條高端產(chǎn)品線“ANNILBLUE”，致力以時尚童裝為載體，與年輕一代父母和新一代孩子建立更深的情感鏈接。
2023年上半年，安奈兒將管理半徑過長、盈利能力較弱的直營地區(qū)轉(zhuǎn)為和當(dāng)?shù)貎?yōu)勢較明顯的聯(lián)營商合作，實(shí)銷同比增長28.7%。同時，加速店鋪結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)閉部分虧損及低效店鋪，從而有效扭轉(zhuǎn)了虧損局面。
上升到行業(yè)視角，市場也漸入復(fù)蘇周期。據(jù)光大證券研報，2023年1~9月社零穿類網(wǎng)上商品零售額累計同比增長9.6%，據(jù)久謙中臺數(shù)據(jù)，2023年1~9月線下服飾鞋包零售額店效累計同比增長19.2%，購物意愿抬升。
據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，按零售額計，2022年我國服裝業(yè)市場規(guī)模2.50萬億元，2023~2027年復(fù)合增速預(yù)計4.12%。
再看算力領(lǐng)域。據(jù)中國工業(yè)報，2022年，我國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)1.57萬億元，同比增長18%。2023年我國人工智能算力市場規(guī)模將達(dá)664億元，同比增長82.5%，其蓬勃發(fā)展正為各行業(yè)帶來全新賦能。
預(yù)測到2027年前，中國智能算力規(guī)模年復(fù)合增長率將達(dá)33.9%，同期通用算力規(guī)模年復(fù)合增長率為16.6%。
顯然，兩個市場各有看點(diǎn)，安奈兒上述布局是有戰(zhàn)略邏輯的。若能形成雙輪驅(qū)動，業(yè)績提振股價回暖也未可知。
但能否如愿，還需打鐵自身硬。首先，經(jīng)歷洗牌重塑，童裝市場頭部效應(yīng)凸顯，真正能吃到復(fù)蘇紅利的將是那些擁有質(zhì)價比、性價比優(yōu)勢的頭部企業(yè)，背后離不開研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈打磨。
其次，算力市場方興未艾，卻一日千里，傳統(tǒng)巨頭林立、先發(fā)優(yōu)勢強(qiáng)勁，新入局者也魚貫而入，不缺金主。比如9月、12月，蓮花健康、金字火腿同樣宣布跨界算力、尋找第二增長線。
萬馬奔騰中，想要消除蹭熱追風(fēng)質(zhì)疑、少交學(xué)費(fèi)盡快培育第二曲線，而不是淪為業(yè)績暗雷，尤驗方向精準(zhǔn)度、實(shí)操高效性。需要資源到位、團(tuán)隊到位、體系到位、硬件到位、市場敬畏心到位！
一句話，大市場更強(qiáng)競爭。更多擴(kuò)容帶來更多成長空間，也帶來更多投入、更多競品、更多專業(yè)性、特色化、品控風(fēng)控要求。超11倍溢價收購背后，安奈兒真做好準(zhǔn)備了么？能否“剩者為王”？