文|華夏能源網(wǎng) 田思
IPO口子越收越緊的大環(huán)境下，經(jīng)歷七個(gè)月的漫長(zhǎng)等待，一家電池片企業(yè)等來(lái)了過(guò)會(huì)的通知。
華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）獲悉，12月15日，深交所上市審核委員會(huì)2023年第89次會(huì)議審議通過(guò)江蘇中潤(rùn)光能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中潤(rùn)光能”）的首發(fā)申請(qǐng)。
中潤(rùn)光能在國(guó)內(nèi)光伏電池片出貨排行中“榜上有名”。到2023年上半年，其電池片出貨量已升級(jí)為全球第三。
中潤(rùn)光能成立于2011年，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高效太陽(yáng)能電池片制造商。據(jù)PV InfoLink統(tǒng)計(jì)，2023年上半年公司電池片出貨量位居全球第三。
截至2023年6月末，中潤(rùn)光能電池片產(chǎn)能達(dá)到45.04GW。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上，2023年上半年?duì)I收107.69億元，凈利潤(rùn)9.34億元。今年5月，正式向深交所遞交招股書(shū)。
尋求資本市場(chǎng)融資，顯然是希望借助資本力量加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但另一方面，審視其招股書(shū)，中潤(rùn)光能又處境尷尬：資產(chǎn)負(fù)債率高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、第一大客戶是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等四大挑戰(zhàn)，使得投資者對(duì)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力打上了大問(wèn)號(hào)。
挑戰(zhàn)一：抗市場(chǎng)波動(dòng)能力較弱
招股書(shū)顯示，雖然中潤(rùn)光能近兩年也布局了少量組件產(chǎn)能，但到2023年6月，電池片業(yè)務(wù)在中潤(rùn)光能總營(yíng)收的占比仍達(dá)到94%。
電池片因處于產(chǎn)業(yè)鏈的中端，其價(jià)格易受上下游價(jià)格波動(dòng)影響，但向下游傳導(dǎo)價(jià)格漲幅的程度受限。其盈利因而受硅片、組件環(huán)節(jié)兩頭擠壓。對(duì)電池片業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴，導(dǎo)致中潤(rùn)光能應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。
數(shù)據(jù)顯示，2021年，受硅料價(jià)格階段性上漲帶動(dòng)單晶硅片價(jià)格提升的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28個(gè)百分點(diǎn)，使得公司2021年度虧損1.92億元。
企業(yè)對(duì)這一潛在風(fēng)險(xiǎn)心知肚明，招股書(shū)中明確表示：“若未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策波動(dòng)使得終端裝機(jī)需求不及預(yù)期，或產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展失衡，造成硅片等原材料供不應(yīng)求、成本上漲，或公司基于新技術(shù)開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣效果不佳、無(wú)法準(zhǔn)確適應(yīng)組件客戶需求變化，公司將出現(xiàn)產(chǎn)品銷量降低、毛利率下降等不利情形，存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
挑戰(zhàn)二：在行業(yè)技術(shù)迭代中已經(jīng)落后
分析中潤(rùn)光能的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)來(lái)看，并不占優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前210mm大尺寸、N型發(fā)展趨勢(shì)下，中潤(rùn)光能在2023年上半年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以182mm及以上大尺寸單晶PERC電池片為主。
據(jù)中潤(rùn)光能公開(kāi)信息顯示，截至2023年6月末，大尺寸PERC電池片產(chǎn)能達(dá)36.51GW，占據(jù)同期電池片產(chǎn)能的81%；而TOPCon電池片產(chǎn)能為6.83GW，僅占據(jù)同期電池片產(chǎn)能的15.16%。
而在今年1-6月份的銷售收入中，PERC電池片產(chǎn)品營(yíng)收占比也是達(dá)到八成，而TOPCon產(chǎn)品的營(yíng)收占比還不到一成。行業(yè)內(nèi)N型電池片市占率今年將上升至22.5%左右，中潤(rùn)光能的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)明顯已經(jīng)落后于行業(yè)。
隨著電池片環(huán)節(jié)N型成為市場(chǎng)主流，中潤(rùn)光能仍在加碼PERC產(chǎn)能投產(chǎn)，或?qū)?lái)較高庫(kù)存。招股書(shū)顯示，其已在海外（老撾）建成5GW單晶PERC電池片產(chǎn)能。華夏能源網(wǎng)經(jīng)公開(kāi)資料查詢，該5GW項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間是2023年9月。
挑戰(zhàn)三：大客戶是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
深交所在今年6月4日下發(fā)的審核問(wèn)詢函中，曾就“第一大客戶為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”的合理性要求中潤(rùn)光能做出解釋。
招股書(shū)顯示，2020年、2021年、2022年和2023上半年的市場(chǎng)銷售中，晶科能源（SH：688223）一直為其第一大客戶，銷售金額分別為5.56億元、7.46億元、26.44億元、23.43億元，在當(dāng)期營(yíng)收的占比基本徘徊在14%-22%之間。
而晶科能源作為一體化巨頭，電池片也是晶科布局的重點(diǎn)領(lǐng)域。截至2022年底，晶科的電池片產(chǎn)能55GW。二者在電池片環(huán)節(jié)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
除晶科之外，晶澳科技、天合光能、隆基綠能等其他幾大客戶也在電池片業(yè)務(wù)上存在競(jìng)爭(zhēng)。深交所在問(wèn)詢函中也提及這一問(wèn)題，要求對(duì)晶科、晶澳、隆基、天合等主要客戶是否存在重大依賴作出說(shuō)明。
中潤(rùn)光能在8月11日的回復(fù)中稱，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人向晶科、晶澳、隆基、天合合計(jì)銷售金額分別為12.18億元、14.71億元、45.58億元、42.59億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為 48.07%、28.90%、36.32%，39.55%?！罢急认鄬?duì)較高，主要原因系光伏組件行業(yè)集中度較高、發(fā)行人實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，符合行業(yè)慣例?！?/p>
挑戰(zhàn)四：高負(fù)債卻仍在收購(gòu)虧損企業(yè)
目前，中潤(rùn)光能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)已開(kāi)始顯現(xiàn)。2021年，公司存貨賬面價(jià)值還是2.53億元，到2023年6月底已猛增至14.47億元。而資產(chǎn)負(fù)債率雖然由2020年和2021年的92%和96%，降到了2022年和2023年6月份的79%。但對(duì)比幾家同業(yè)公司64%-71%的平均水平，中潤(rùn)光能的資產(chǎn)負(fù)債率仍然要高出一截。
奇怪的是，高負(fù)債下公司卻還在頻頻開(kāi)展收購(gòu)。2021年5月-2022年12月，中潤(rùn)光能從實(shí)控人龍大強(qiáng)手中收購(gòu)了潔源光伏、中宇光伏、鑫齊物資100%股權(quán)和中輝光伏88.33%的股權(quán)。龍大強(qiáng)由此取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款4.84億元。
被收購(gòu)的中宇光伏和中輝光伏在2021年分別虧損了1096萬(wàn)元、5790萬(wàn)元，賺錢(qián)能力堪憂。在中潤(rùn)光能上市前夕，為何要頻頻收購(gòu)龍大強(qiáng)旗下不賺錢(qián)的資產(chǎn)？中潤(rùn)光能的回復(fù)是，發(fā)行人為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行了同一控制下的資產(chǎn)重組，將潔源光伏、中宇光伏、鑫齊物資及中輝光伏納入發(fā)行人體系內(nèi)。
中潤(rùn)光能創(chuàng)始人系龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦。根據(jù)已公布的招股書(shū)，目前二人分別持有中潤(rùn)光能43.41%、7.92%股權(quán)。
更讓投資者迷惑的是，就在上市前的2022年，實(shí)控人龍大強(qiáng)通過(guò)向高新國(guó)資等投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓2170.72萬(wàn)股，由此套現(xiàn)7.6億元；加上之前轉(zhuǎn)讓實(shí)控人旗下資產(chǎn)，兩套“組合拳”之下，龍大強(qiáng)已合計(jì)套利12.44億元。
公司還沒(méi)上市實(shí)控人就已開(kāi)啟套現(xiàn)，已有相關(guān)投資者對(duì)其上市動(dòng)機(jī)提出了質(zhì)疑。
值得注意的是，在招股書(shū)（申報(bào)稿）中，中潤(rùn)光能的上市募資額為40億元；但到了招股書(shū)（上會(huì)稿）中，募資額有所減少，調(diào)整為23億元。
經(jīng)公開(kāi)資料查詢，關(guān)于募資款兩項(xiàng)用途的說(shuō)明中，年產(chǎn)8GW高效光伏電池項(xiàng)目（二期）擬投入募集金額不變，仍為20億元；流動(dòng)資金則由20億“縮水”為3億元。這一變更，難怪投資者此前質(zhì)疑這家公司“漫天要價(jià)”。
實(shí)際上，在資金問(wèn)題上，龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦是有“前科”的。前述被中潤(rùn)光能收購(gòu)的四家公司，從前期啟動(dòng)到后期發(fā)展用的就是中潤(rùn)光能的錢(qián)。
中潤(rùn)光能在對(duì)深交所問(wèn)詢函的回復(fù)中提到，2011年-2019年12月31日，發(fā)行人對(duì)實(shí)際控制人及其控制關(guān)聯(lián)方整體拆出余額為3.31億元，其用途之一就是對(duì)中輝光伏、中宇光伏、潔源光伏等相關(guān)主體之產(chǎn)業(yè)投資事宜。
而2020-2022年，實(shí)際控制人及其控制關(guān)聯(lián)方年度新增“拆借額”更是每年都在上億規(guī)模（9.69億元、3.65億元、2.16億元），合計(jì)達(dá)到15.5億元。華夏能源網(wǎng)查詢?cè)谄浠貜?fù)函中發(fā)現(xiàn)，其中一半的錢(qián)用于實(shí)控人及其四家前述關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款的“借新還舊”、收購(gòu)鑫齊物資預(yù)付款、繳納個(gè)人所得稅、為員工發(fā)工資等。
借用中潤(rùn)光能的錢(qián)投資同業(yè)公司，企業(yè)發(fā)展起來(lái)之后又賣(mài)給中潤(rùn)光能，實(shí)控人的上述動(dòng)作瑕疵很明顯。這也將很大程度影響投資者對(duì)其信心。
眼下，電池片環(huán)節(jié)因產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入“生死之戰(zhàn)”，隨著電池片價(jià)格暴跌的影響，電池片環(huán)節(jié)很難避免一輪淘汰賽，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力方能成為度過(guò)寒冬的真正“護(hù)城河”。
但顯然中潤(rùn)光能是缺少護(hù)城河的。如果說(shuō)成功過(guò)會(huì)是某種幸運(yùn)，那未來(lái)IPO后如何將所融資金真正用于企業(yè)發(fā)展，如何盡快跟上行業(yè)技術(shù)迭代的步伐，就遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是靠幸運(yùn)二字了。