文 | 子彈財經 段楠楠
編輯 | 馮羽
對于豬企而言，誰也未曾料到，這輪豬肉價格的下跌時間會如此漫長。豬肉價格自2020年見頂后，已經連續(xù)3年低迷，這也讓不少生豬養(yǎng)殖企業(yè)陷入持續(xù)虧損當中。
為了解決財務困境，部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)通過出售股權的方式來化解公司危機。部分實力雄厚的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，則趁機并購困境豬企來擴大自身經營規(guī)模，其中便包括生豬養(yǎng)殖企業(yè)大北農。
12月13日，北京大北農科技集團股份有限公司（以下簡稱“大北農”）發(fā)布公告稱，公司與傲農生物簽署了《戰(zhàn)略合作意向協(xié)議》，將收購傲農生物旗下部分優(yōu)質資產。
除此之外，大北農還計劃收購傲農生物控股股東傲農投資至少51%的股權，若上述方案順利實施，大北農將成為傲農生物控股股東。
不過投資者對這筆交易并不買賬。消息公布后，大北農股價連跌3天，股價跌幅接近10%，市值蒸發(fā)接近30億元。
此次大北農收購傲農投資股權，為何遭到投資者看空？前三季度虧損超9億元的大北農，又能否幫助傲農生物化險為夷？
1、有息負債超70億元
大北農股價大跌，與收購標的傲農投資以及傲農生物的財務困境有很大關系。公開資料顯示，傲農生物是一家“豬飼料+生豬養(yǎng)殖”企業(yè)，2017年在上交所主板上市。
傲農投資則是傲農生物的控股股東，傲農投資主要資產便是持有上市公司傲農生物30.56%的股權。
因此不管是收購傲農投資部分股權也好，還是參與收購傲農生物旗下資產也罷，此番動作目的是幫助傲農生物擺脫泥潭。
傲農生物是以豬飼料業(yè)務起家，2014年開始涉足養(yǎng)豬業(yè)務。2018年，在非洲豬瘟影響下，豬價一路飆升。在巨大的利益誘惑下，傲農生物開始擴大養(yǎng)豬規(guī)模。
2018年，傲農生物生豬養(yǎng)殖規(guī)模僅為42萬頭，到2022年增長至519萬頭，年復合增長率高達87.5%，是所有豬企上市公司中擴張最快的一家。
隨著養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴張，加上生豬價格一直低迷，公司完全養(yǎng)殖成本又一直高于同行，傲農生物財務狀況一直在惡化。
2021年至2023年前三季度，傲農生物虧損金額分別高達15.20億元、10.39億元、12.9億元，不到三年時間里，傲農生物累計虧損高達38.49億元。值得注意的是，2013年至2020年，傲農生物累計盈利還不到10億元。
由于激進的經營策略，傲農生物資產負債率一路飆升。2020年，傲農生物資產負債率為67.52%。到2023年9月30日，傲農生物資產負債率漲至89.41%，在所有豬企上市企業(yè)中，僅次于申請重組的正邦科技。
截至2023年9月底，傲農生物總負債高達147.9億元，其中有息負債便超過70億元，一年內到期非流動負債高達17.51億元。同期，公司貨幣資金僅3億元。
為了解決債務危機，傲農生物擬通過定增和出售旗下資產來籌集資金。不過在諸多不利因素干擾下，傲農生物擬通過出售資產和定增來募集資金并不順暢。
如此龐大的資金缺口，對于市值僅250億元的大北農而言，壓力可想而知。盡管在投資者見面會時，大北農表示，只會以實際出資額為限，對收購標的承擔有限責任，但投資者并不買賬。
在消息公布后，大北農股價下跌4.02%。三天時間內，大北農股價累計跌幅為9.99%。
2、前三季度養(yǎng)豬業(yè)務虧9億
大北農收購傲農生物導致股價大跌，除傲農生物“坑”較大外，與大北農自身財務狀況不佳也有很大關系。
圖 / 大北農2023年第三季度財報
作為以豬飼料起家的企業(yè)，與傲農生物相似，大北農也在向下游拓展生豬養(yǎng)殖業(yè)務。
2023年前三季度公司實現(xiàn)營收239.31億元，其中來自飼料業(yè)務營收為179.60億元，占營收比重約為75%，養(yǎng)豬業(yè)務實現(xiàn)收入為41.34億元，占比為17.27%。
作為公司主營業(yè)務的“壓艙石”，大北農飼料業(yè)務以加工售賣為主，公司掙的是“加工費”，因此該業(yè)務盈利一直較為穩(wěn)定。
在上一輪豬價大漲的誘惑下，大北農通過擴大生豬自養(yǎng)規(guī)模以及并購等方式，來擴大自身生豬養(yǎng)殖規(guī)模。
數(shù)據(jù)顯示，2018年大北農控股企業(yè)生豬出欄量為113萬頭，到2022年增長至264萬頭，年復合增長率為23.6%。
如今當“豬周期”持續(xù)下行，大北農生豬養(yǎng)殖業(yè)務則因為豬肉價格持續(xù)下跌陷入虧損。
且由于豬肉價格持續(xù)低迷，加上大北農養(yǎng)殖規(guī)模不及牧原股份等大型集團，養(yǎng)殖成本相對要高很多。因此，大北農養(yǎng)殖業(yè)務的擴張非但沒有給公司帶來收益，反而讓公司陷入持續(xù)虧損當中。
大北農在接受投資者調研時表示，前三季度養(yǎng)豬業(yè)務虧損金額約為9億元，直接導致公司前三季度整體虧損金額高達9.08億元。
數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年前三季度，大北農歸母凈利潤分別為-4.40億元、5560.18萬元、-9.08億元。除2022年略微盈利外，其余年份均大幅虧損?？鄢暳蠘I(yè)務帶來的盈利后，2022年大北農生豬養(yǎng)殖業(yè)務實際上依舊虧損。
此外，由于持續(xù)擴張，大北農的有息負債規(guī)模也在急速增長。數(shù)據(jù)顯示，2018年公司有息負債合計僅30億元出頭，截至2023年9月30日，大北農有息負債規(guī)模大幅增長至120億元以上。
與傲農生物、正邦科技等豬企相比，大北農債務風險和財務情況要好很多，但背上傲農生物龐大的債務后，大北農現(xiàn)有資金和融資渠道，能否保證公司與傲農生物正常運轉還存在很大的疑問。
3、大北農“豪賭”豬周期反轉
在明知傲農生物與自身財務遇到困境，大北農為何還要涉險并購傲農生物？
作為以豬飼料起家的大北農，想要持續(xù)擴張，要么繼續(xù)加大飼料生產規(guī)模，要么轉型涉足其他業(yè)務。
尤其是近兩年，大量小散戶退出生豬養(yǎng)殖，生豬養(yǎng)殖集中度大幅上升，一般飼料廠商已經很難通過提升產能的方式來擴大公司經營規(guī)模，因此只能向下游拓展生豬養(yǎng)殖業(yè)務。
例如，國內飼料大王新希望在2017年至2018年通過一系列決議，來擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模。再比如傲農生物起初也是從事豬飼料加工業(yè)務。在飼料業(yè)務難有成長的情況下，傲農生物也開始發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務。
對此，布瑞克·農產品集購網研究總監(jiān)林國發(fā)曾對媒體表示，由于飼料業(yè)務本身毛利率較低，即便擴產，能給公司帶來的盈利相對有限。
而生豬養(yǎng)殖雖然周期性較強，但在“豬周期”向上時公司都能獲得不錯收益。
不過，收購傲農投資部分股權，以及并購傲農生物部分資產，對于大北農而言，堪稱一場“豪賭”。
由于豬價持續(xù)低迷，大北農收購價格比巔峰時自然要低很多。但同樣需要承擔傲農生物所帶來的債務風險。這就非?？简灤蟊鞭r的財務水平和管理能力。
此外，與前幾輪豬周期不同，此輪豬周期價格下跌時間非常漫長。按照過往歷史經驗，一輪完整的豬周期一般為4年左右，其中豬價上漲周期為24個月左右，下跌周期也在20-30個月左右。
但此輪豬價自2020年6月見頂后，下跌周期已經長達40個月以上，僅2022年4月至2022年10月短暫上漲。
對此，永安期貨研究中心高級分析師趙廣鈺表示，由于生豬養(yǎng)殖集團化和規(guī)?；急蕊@著提升，豬價下跌時，恐慌性減產大幅減少，因此豬周期被更加穩(wěn)定的生豬供給熨平。
以生豬養(yǎng)殖巨頭牧原股份為例，此輪豬價下跌期間，牧原股份非但沒有減產，反而在大幅擴產。
數(shù)據(jù)顯示，2018年牧原股份生豬出欄量僅為1812萬頭，2022年增長至6120萬頭，年復合增長率高達53.5%。此外，新希望、溫氏股份也在近幾年大規(guī)模擴產。
對此，新希望高管在投資者見面會上表示，市場上博弈的主體非常多，對豬周期的底部判斷有難度。
目前，因為豬肉價格持續(xù)下跌，大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)不斷被爆出現(xiàn)金流緊張的消息。此前，牧原股份就傳出資金鏈斷裂的消息，雖然被“證偽”，但從公司調低2023年生豬出欄預期來看，牧原股份資金鏈已經承壓。
在巨頭因為現(xiàn)金流緊張而被迫收縮業(yè)務時，大北農卻主動出擊，接下了傲農生物的“爛攤子”。倘若豬價持續(xù)低迷，大北農不僅無法將傲農生物救上岸，反而會將自己拉下水。
若2024年豬肉價格反轉，大北農很有可能就此躋身“一線豬企”行列。至于大北農這場“豪賭”能否成功，只有交給時間來驗證。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文