文|創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯|馮羽
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文
誰(shuí)也未曾料到，不到兩年時(shí)間，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)會(huì)從曾經(jīng)的“寵兒”，淪為今天的“棄子”。
二級(jí)市場(chǎng)上，與新能源動(dòng)力電池相關(guān)的企業(yè)，股價(jià)均出現(xiàn)大跌。在此背景下，動(dòng)力電池系統(tǒng)供應(yīng)商冪源科技控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“冪源科技”）選擇逆勢(shì)而上，12月8日向聯(lián)交所遞交招股書，計(jì)劃在港股主板上市。
此時(shí)遞表，對(duì)于冪源科技而言，時(shí)機(jī)并不好。資本市場(chǎng)上，各大機(jī)構(gòu)對(duì)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)“棄之如敝履”，加之公司2023年上半年業(yè)績(jī)又出現(xiàn)下滑，冪源科技此時(shí)想要在資本市場(chǎng)獲得垂青、順利募資上市并不容易。
1、第一大客戶減少采購(gòu)，公司業(yè)績(jī)大幅下滑
招股書顯示，冪源科技2009年成立于美國(guó)，2010年在合肥落地，是一家動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，主要為客戶提供動(dòng)力電池系統(tǒng)定制化服務(wù)。按出貨量計(jì)算，截至2022年，冪源科技是國(guó)內(nèi)第三大動(dòng)力電池系統(tǒng)供應(yīng)商。
過去幾年，由于動(dòng)力電池出貨量大增，冪源科技業(yè)績(jī)也大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為10.15億元、25.67億元、55.74億元，三年內(nèi)公司收入累計(jì)增長(zhǎng)4倍以上。同期，公司也從年虧損8894.3萬(wàn)元變成盈利1.08億元。
但在2023年上半年，冪源科技“畫風(fēng)突變”，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑。2023年上半年，公司收入為11.22億元，較2022年上半年同比下滑58.92%。同期，公司利潤(rùn)也從盈利變成虧損377.3萬(wàn)元。
圖 / 冪源科技招股書
值得注意的是，2023年上半年新能源汽車銷量依舊穩(wěn)步增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國(guó)內(nèi)新能源汽車出貨量為299.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38.9%。
在行業(yè)持續(xù)向好的背景下，冪源科技收入?yún)s大幅下降。對(duì)此，公司在招股書中表示，2022年下半年，電動(dòng)車需求十分旺盛，導(dǎo)致2023年上半年客戶需求較低，公司主要客戶采購(gòu)訂單減少，導(dǎo)致收入出現(xiàn)下滑。
但從新能源汽車整體銷量來(lái)看，并不存在冪源科技所說的客戶需求下滑。而企業(yè)收入下滑的核心原因是冪源科技第一大客戶對(duì)公司采購(gòu)金額減少（注：根據(jù)冪源科技招股書內(nèi)容，將公司第一大客戶統(tǒng)稱為客戶A）。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，客戶A對(duì)公司的采購(gòu)金額分別為5.50億元、12.23億元、25.63億元，占公司收入比例分別為54.2%、47.6%、46%。
2023年上半年，客戶A對(duì)冪源科技采購(gòu)金額僅為2.36億元，占公司收入比例下降至21.1%?？蛻鬉采購(gòu)金額減少，導(dǎo)致冪源科技收入從2022年上半年的24.35億元大幅下降至今年上半年的11.22億元。
對(duì)于客戶A采購(gòu)量的減少，冪源科技表示，主要由于客戶A自身戰(zhàn)略需求調(diào)整，導(dǎo)致客戶A對(duì)公司采購(gòu)量減少。
從冪源科技表述來(lái)看，客戶A是國(guó)內(nèi)頂級(jí)乘用電動(dòng)車制造商，但并未透露客戶名稱。從產(chǎn)品來(lái)看，冪源科技主要為客戶A提供A00級(jí)以及A0級(jí)電動(dòng)車動(dòng)力電池系統(tǒng)。
但由于產(chǎn)品應(yīng)用范圍較為局限，在客戶A業(yè)務(wù)重心調(diào)整后，現(xiàn)有動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)不上客戶A的汽車類型，導(dǎo)致客戶A采購(gòu)量大幅減少。
鑒于客戶A在公司收入占比非常高，冪源科技后續(xù)若無(wú)法恢復(fù)對(duì)客戶A的正常供應(yīng)，公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)很難回到往年業(yè)績(jī)巔峰。
2、產(chǎn)能利用率不足30%，仍堅(jiān)持募資擴(kuò)產(chǎn)
客戶A減少采購(gòu)帶來(lái)的問題就是冪源科技現(xiàn)有產(chǎn)能無(wú)法有效消化。
過去幾年，由于電動(dòng)汽車銷量猛增，加上冪源科技深度綁定了國(guó)內(nèi)頂級(jí)電動(dòng)車制造商客戶A，原有產(chǎn)能捉襟見肘，冪源科技便在近幾年大力擴(kuò)產(chǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，2020年公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能為64067套，到2022年增長(zhǎng)至203667套，三年時(shí)間內(nèi)公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)大了3倍。
由于下游需求旺盛，冪源科技產(chǎn)能利用率一直維持在高位運(yùn)行。2020年至2022年，冪源科技峰值產(chǎn)能利用率分別為101.7%、108.9%、105.3%。
圖 / 冪源科技招股書
除現(xiàn)有產(chǎn)能外，冪源科技還在規(guī)劃新產(chǎn)能。據(jù)悉，公司仍計(jì)劃在國(guó)內(nèi)外新建3家新工廠。其中合肥工廠三期以及浦那工廠二期生產(chǎn)線計(jì)劃在2023年年內(nèi)完成，2024年一季度開始投產(chǎn)。美國(guó)工廠則計(jì)劃在2024年第四季度投產(chǎn)。除此之外，冪源科技還計(jì)劃擴(kuò)建合肥工廠二期產(chǎn)能。
圖 / 冪源科技招股書
不過冪源科技上述新建產(chǎn)能短期內(nèi)恐無(wú)法消化。隨著客戶A對(duì)公司采購(gòu)量大幅下滑，冪源科技產(chǎn)能利用率大幅下滑。2023年上半年，公司峰值產(chǎn)能利用率僅為33.4%，年平均產(chǎn)能利用率只有28%。
由于產(chǎn)品銷售不順暢，冪源科技存貨規(guī)模也在上升。截至2023年6月30日，冪源科技存貨規(guī)模為6.37億元，較2020年底的2.75億元上升131.64%。
除此之外，冪源科技存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年底的30.9天上升至2023年上半年的125.3天。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是指公司取得存貨開始，直至公司銷售完畢所需的天數(shù)。一般而言，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越少越好。存貨占用資金時(shí)間越短，也意味著公司存貨管理效率越高。
不管是產(chǎn)能利用率大幅降低也好，還是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的上升也罷，核心本質(zhì)還是公司現(xiàn)有銷售渠道不順暢。
即便如此，冪源科技也并未放棄繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。此次IPO，冪源科技募資用途一項(xiàng)，便是用于擴(kuò)大公司制造產(chǎn)能。根據(jù)冪源科技規(guī)劃，公司制造產(chǎn)能將由2023年6月30日的80萬(wàn)個(gè)，增長(zhǎng)至2025年年底的190萬(wàn)個(gè)。
冪源科技之所以敢如此瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，看中的自然是電動(dòng)汽車未來(lái)的增長(zhǎng)空間。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2023年至2027年，國(guó)內(nèi)新能源乘用車年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.2%。
動(dòng)力電池系統(tǒng)作為電動(dòng)汽車必不可少的零部件，必然會(huì)隨著下游需求增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。不過對(duì)于冪源科技而言，由于產(chǎn)品局限性較強(qiáng)，加上被大客戶所“拋棄”，公司能否跟隨行業(yè)成長(zhǎng)還存在很大疑問。
這也意味著，冪源科技在現(xiàn)有產(chǎn)能無(wú)法消化的情況下，還堅(jiān)持募資擴(kuò)產(chǎn)，并不是明智的選擇。
3、江淮汽車自身難保，冪源科技?jí)哄e(cuò)寶
「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，除客戶A采購(gòu)量減少外，冪源科技主要客戶之一的江淮汽車發(fā)展不順利也是公司可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。
2017年2月，冪源科技為了加強(qiáng)與江淮汽車的合作，與江淮汽車合資成立了江淮華霆。該公司從事動(dòng)力電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。雙方各自出資3000萬(wàn)元，分別占江淮華霆50%的股權(quán)。
根據(jù)合資安排，冪源科技持有江淮華霆大部分董事會(huì)表決權(quán)。冪源科技負(fù)責(zé)江淮華霆日常運(yùn)營(yíng)管理，以及產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)，江淮汽車主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的銷售。
由于冪源科技未披露江淮華霆具體銷售數(shù)據(jù)，江淮華霆發(fā)展如何我們無(wú)從得知。但不可否認(rèn)的是，由于與江淮汽車合作加深，冪源科技對(duì)江淮汽車的銷售金額也在上升。
招股書顯示，2020年至2022年僅冪源科技自身，對(duì)江淮汽車銷售金額分別為2.40億元、8.61億元、17.46億元，分別占公司收入比例為23.6%、33.6%、31.3%，為冪源科技第二大客戶（客戶B）。
2023年上半年，由于客戶A對(duì)公司采購(gòu)金額減少，江淮汽車順勢(shì)成為冪源科技第一大客戶。2023年上半年，冪源科技對(duì)江淮汽車的銷售金額為3.99億元，占收入比例為35.5%。
從冪源科技對(duì)江淮汽車銷售金額來(lái)看，冪源科技對(duì)江淮汽車的依賴正在加深。加之冪源科技對(duì)江淮華霆寄予厚望，未來(lái)冪源科技業(yè)績(jī)能否增長(zhǎng)很大一部分要看江淮汽車的發(fā)展。
不過從2023年純電動(dòng)車銷量來(lái)看，江淮汽車已經(jīng)開始掉隊(duì)。數(shù)據(jù)顯示，2023年前11個(gè)月，江淮汽車純電動(dòng)車銷量為16.96萬(wàn)輛，同比下滑1.96%。
作為對(duì)比，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年前11個(gè)月，國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量為830.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.7%。
在純電動(dòng)車市場(chǎng)上，目前競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。比亞迪、特斯拉等大型新能源車企在純電動(dòng)車領(lǐng)域“遙遙領(lǐng)先”，理想、賽力斯等新勢(shì)力車企“躍躍欲試”。在純電動(dòng)車領(lǐng)域，江淮汽車已經(jīng)掉隊(duì)。
江淮汽車電動(dòng)汽車銷售低迷也是冪源科技2023年上半年業(yè)績(jī)下滑的重要原因。目前來(lái)看，冪源科技將寶壓在江淮汽車身上并無(wú)成效。
對(duì)于冪源科技而言，在核心客戶大幅減少采購(gòu)的情況下，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)明顯下滑。未來(lái)，若無(wú)法順利開拓新的客戶，冪源科技業(yè)績(jī)很難回到巔峰。此外，冪源科技在平均產(chǎn)能利用率只有28%的背景下，依然選擇募資繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，也令外界不解。
在被大客戶“拋棄”以及主要客戶江淮汽車銷量不佳的影響下，冪源科技能否獲得資本垂青、順利上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。