文|獨(dú)角金融 姚悅
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只有上海證券市場規(guī)模最大和流通最好的50只股票，才能躋身其中，上證50指數(shù)因此又被稱為“超級大藍(lán)籌指數(shù)”。對于上市企業(yè)來說，擁有“上證50”的“身份”不僅是實(shí)力彰顯，更是資本號召力的強(qiáng)力加持。
不過，這份光環(huán)并非“終身制”。近期，上證50指數(shù)就更換了5只樣本，并已在12月8日正式生效。而被調(diào)出的股票名單，“復(fù)星系”的核心資產(chǎn)——復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）在列。
事實(shí)上，自上海證券交易所與中證指數(shù)有限公司發(fā)布調(diào)整公告，復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)就開始一路下行。從11月24日收盤28.5元/股，下跌到12月18日收盤25.09元/股，跌幅12%。
圖源：Wind金融終端
然而，這或許還只是一個(gè)開始?！板^定上證50的基金（產(chǎn)品）都要清倉這只股票（復(fù)星醫(yī)藥），而且其他一些主動(dòng)管理型基金也會(huì)出于短期避險(xiǎn)考慮選擇賣出?！苯饦泛瘮?shù)分析師廖鶴凱認(rèn)為，復(fù)星醫(yī)藥二級市場短期表現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)較差。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，相較去年年底，今年三季度，重倉復(fù)星醫(yī)藥的基金機(jī)構(gòu)，已經(jīng)從76家減少至21家，且其中19家都已減倉。具體到減倉基金產(chǎn)品，甚至包括復(fù)星醫(yī)藥第五大股東——招商國證生物醫(yī)藥A。
面對可能會(huì)因基金產(chǎn)品拋售而繼續(xù)下行的股價(jià)，誰開始慌了？
1、“上證50”五年，股價(jià)走出“倒深U”
上證50指數(shù)，自2004年1月2日起正式發(fā)布，其挑選上海證券市場規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以便綜合反映上交所最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。
根據(jù)《上證50指數(shù)編制方法》，其選樣有兩大標(biāo)準(zhǔn)——規(guī)模、流動(dòng)性。選樣方法就是根據(jù)總市值、成交金額對股票進(jìn)行綜合排名，取排名前50位的股票。
自2018年12月8日起，復(fù)星醫(yī)藥被調(diào)入“上證50指數(shù)”整整5年。復(fù)星醫(yī)藥在資本市場的表現(xiàn)，劃出了一條開口向下的拋物線。
起點(diǎn)，2018年12月7日，股價(jià)24.79元/股，市值647億元，成交量47.23萬；高點(diǎn)，2021年8月4日，股價(jià)85.06元/股，市值2111億元，成交量60.22萬；終點(diǎn)，2023年12月8日，股價(jià)27.2元/股，市值660億元，成交量22.8萬。
而市值下降及成交量走低背后，與復(fù)星醫(yī)藥近年波動(dòng)較大的業(yè)績不無關(guān)系。
復(fù)星醫(yī)藥主要業(yè)務(wù)包括制藥、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療健康服務(wù)，并通過參股國藥控股覆蓋到醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域。尤其以制藥業(yè)務(wù)為核心，2023半年報(bào)顯示，制藥收入占比約75%。
自2018年實(shí)行“4+7帶量采購”之后，為了減輕仿制藥集采帶來的業(yè)績沖擊，復(fù)星醫(yī)藥聚焦創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)落地，成為業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)因素。
2019年-2021年，復(fù)星醫(yī)藥總營收和凈利潤規(guī)模均穩(wěn)步增長——總營收分別285.85億元、303.07億元、390.05億元；歸母凈利潤分別為33.22億元、36.63億元、47.35億元。
“拐點(diǎn)”出現(xiàn)在2022年，當(dāng)年雖然復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)總營收439.52億元，同比增長12.66%，但增速下滑至12.66% ，同時(shí)歸母凈利潤同比減少21.1%為37.31億元，增速同比下降21.1%。
今年前三季度，復(fù)星醫(yī)藥更是出現(xiàn)營收凈利雙降——總營收307億元，同比下降2.92%；歸母凈利潤22.83億元，同比下降6.39%。其中，第三季度營收為93.05億元，同比下滑9.44%；凈利潤為5.06億元，同比下滑43.85%；扣非凈利潤為1.01億元，同比下滑89.84%。
針對第三季度業(yè)績情況，復(fù)星醫(yī)藥解釋稱主要存在兩方面原因，一方面市場對新冠相關(guān)產(chǎn)品需求大幅減少，報(bào)告期內(nèi)對存在減值跡象的新冠相關(guān)產(chǎn)品、資產(chǎn)進(jìn)行處置。同時(shí)，也對相應(yīng)的存貨、應(yīng)收款項(xiàng)以及長期資產(chǎn)等計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。這部分合計(jì)影響約5.1億元；另一方面，管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加。
此外，不可忽視的是，創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)復(fù)星醫(yī)藥業(yè)績增長的同時(shí)，相較仿制藥，也存在投入大，風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。近期，復(fù)星醫(yī)藥就公告，其子公司的一款新藥已經(jīng)停止研發(fā)。雖然復(fù)星醫(yī)藥稱不會(huì)影響到復(fù)星醫(yī)藥及旗下公司的財(cái)務(wù)，但已經(jīng)投入2.58億元，未來也不會(huì)有產(chǎn)出。
2、哪些基金機(jī)構(gòu)在減倉？
對上證50指數(shù)最“敏感”的基金產(chǎn)品，莫過對應(yīng)的指數(shù)基金，這種被動(dòng)型基金的投資策略就是嚴(yán)格追著成分股跑?！半S著復(fù)星醫(yī)藥被調(diào)出上證50，錨定上證50的基金（產(chǎn)品）都將清倉這只股票?！绷晰Q凱表示。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年三季度，兩只上證50指數(shù)基金重倉復(fù)星醫(yī)藥，合計(jì)持有其1248.26萬，占流通A股比例0.59%。
一只是華夏上證50ETF，持有復(fù)星醫(yī)藥1213.52萬股，占流通A股比例0.57%，基金經(jīng)理張弘弢、徐猛。三季度，該基金還增倉了復(fù)星醫(yī)藥117.63萬股；另一只是南方上證50指數(shù)增強(qiáng)C，持有復(fù)星醫(yī)藥34.74萬股，占流通A股比例0.02%，基金經(jīng)理王翰生。三季度，該基金減倉了復(fù)星醫(yī)藥0.16萬股。
IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，由于不同基金產(chǎn)品的投資策略和管理方式會(huì)有所不同，因此他們對于股票調(diào)整的方式和程度也會(huì)有所不同。一些基金產(chǎn)品可能會(huì)選擇逐步減倉，而另一些基金產(chǎn)品可能會(huì)選擇立即清倉。
關(guān)鍵是，還不止是指數(shù)基金，其他的基金產(chǎn)品亦會(huì)聞風(fēng)而動(dòng)?！耙恍┲鲃?dòng)管理型基金也會(huì)出于短期避險(xiǎn)考慮選擇賣出?！绷晰Q凱表示。
事實(shí)上，九成重倉復(fù)星醫(yī)藥的基金機(jī)構(gòu)已經(jīng)在減倉。
據(jù)今年三季報(bào)，持有復(fù)星醫(yī)藥的基金機(jī)構(gòu)數(shù)量為21家，其中19家相較今年二季度都在減倉。這與2022年報(bào)中，76家基金機(jī)構(gòu)持有，其中18家增倉、55家新進(jìn)的景象大相徑庭。
相較今年二季度，今年三季度，招商基金、易方達(dá)基金、華夏基金等19家基金機(jī)構(gòu)，合計(jì)減倉2073.42萬股，銀華基金和華泰柏瑞兩只基金共增持347.23萬股。減倉超過200萬股的基金機(jī)構(gòu)依次是廣發(fā)基金、華安基金、華夏基金、匯添富基金，分別減倉263.57萬股，240.36萬股、205.93萬股、200.6萬股。
今年三季度，重倉復(fù)星醫(yī)藥的前十大基金產(chǎn)品，則有三只減倉。包括復(fù)星醫(yī)藥第五大股東——招商國證生物醫(yī)藥A。
招商國證生物醫(yī)藥A，今年三季度減倉復(fù)星醫(yī)藥30.23萬股，持股比例下降1%。該基金是重倉復(fù)星醫(yī)藥最多的基金產(chǎn)品，持股2492.5萬股，占流通A股比例1.18%，基金經(jīng)理是侯昊、許榮漫，復(fù)星醫(yī)藥是該基金重倉的第五大股票。目前，該基金年內(nèi)收益率-21.19%，同類排名1501/1769；近兩年收益率-44.87%，同類排名1237/1400。
另外兩只全部來自匯添富基金。匯添富中證生物科技A，減倉復(fù)星醫(yī)藥2.86萬股，截至今年三季度，該基金持有復(fù)星醫(yī)藥387.83萬股，占流通A股比例0.18%；匯添富中證精準(zhǔn)醫(yī)療A，減倉3.26萬股，截至今年三季度，該基金持有復(fù)星醫(yī)藥224.14萬股，占流通A股比例0.11%。
據(jù)Wind指數(shù)，截至三季度，基金機(jī)構(gòu)在復(fù)星醫(yī)藥持有1.02億股，占比約4.8%。這部分股票的動(dòng)向，對于復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)影響舉足輕重。
有業(yè)內(nèi)分析就指出，基金一旦減倉就意味著拋售股票，短期股價(jià)就會(huì)下跌，同時(shí)，還可能出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，導(dǎo)致投資者“跟風(fēng)”賣出，進(jìn)一步引起股價(jià)下跌。
也就是說，相比確定清倉的上證50指數(shù)基金，其他占比更大的基金產(chǎn)品動(dòng)向，更像是一把懸著的達(dá)摩克里斯之劍。而此刻望向“劍刃”，誰最緊張？
3、25天股價(jià)下跌12%，牽動(dòng)誰的神經(jīng)？
“被移出上證50，短期對復(fù)興醫(yī)藥經(jīng)營沒有太大影響，對其現(xiàn)金流影響也是間接的?！绷晰Q凱表示，復(fù)興醫(yī)藥股價(jià)在未來的一段時(shí)間預(yù)計(jì)都會(huì)比較低迷，股東股權(quán)質(zhì)押融資就會(huì)受到影響。
據(jù)東方財(cái)富Choice，復(fù)星醫(yī)藥的第一大股東復(fù)星高科，也就是“復(fù)星系”境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體，目前把持有復(fù)星醫(yī)藥股票的73.91%都抵押給了工商銀行上海長寧支行，進(jìn)行融資。復(fù)星高科持有復(fù)星醫(yī)藥33.16%的股票，按照最新總市值614億元（12月18日收盤）計(jì)算，對應(yīng)持股市值約204億元，抵押73.91%，也就相當(dāng)于融資約150億元。
復(fù)星高科目前有7筆復(fù)星醫(yī)藥的股權(quán)質(zhì)押，復(fù)星醫(yī)藥12月18日的收盤價(jià)已經(jīng)跌破其中兩筆股權(quán)質(zhì)押的預(yù)警線。
其中一筆股權(quán)質(zhì)押總計(jì)16942萬股，質(zhì)押占所持股比例17.7%，也是復(fù)星高科7筆復(fù)星醫(yī)藥股權(quán)質(zhì)押中，占比最高的一筆，預(yù)警線26.15元；另外一筆股權(quán)質(zhì)押總計(jì)15600萬股，質(zhì)押占所持股比例16.3%，預(yù)警線25.11元。
12月18日的收盤價(jià)25.09元/股，距離16942萬股的股權(quán)質(zhì)押的平倉線22.66元，也僅剩2.42元之遙。其余6筆股權(quán)質(zhì)押，平倉線最低的18.59元，最高的21.76元。
券商人士表示，對以不同價(jià)格進(jìn)行質(zhì)押的股票而言，倘若最上層（質(zhì)押價(jià)最高）股票爆倉，在市場拋售壓力與質(zhì)押方資金緊缺的情況下，極有可能發(fā)生連鎖反應(yīng)，形成“踩踏”事件。
接下來，無論復(fù)星高科繼續(xù)質(zhì)押還是拋售套現(xiàn)，都會(huì)向市場傳達(dá)資金鏈進(jìn)一步緊張的信號，不利于股價(jià)。
而去年以來，“復(fù)星系”及其實(shí)控人郭廣昌，都已經(jīng)深陷債務(wù)壓身和變賣資產(chǎn)回血的輿論中。
“復(fù)星系”的母公司復(fù)星國際（0656.HK）一度被穆迪將評級降到垃圾級?！皬?fù)星系”也相繼減持海南礦業(yè)、ST廣田、泰和科技、中糧工科、新華保險(xiǎn)、中山公用、青島啤酒、酷特智能、泰康保險(xiǎn)、三元股份、金徽酒等公司。
作為“復(fù)星系”的核心資產(chǎn)，復(fù)星醫(yī)藥也同樣被公告大幅減持。伴隨著二級市場非常強(qiáng)烈的反響，“復(fù)星系”套現(xiàn)11.8億后停止減持。
復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)牽動(dòng)著整個(gè)“復(fù)星系”。
不過，廖鶴凱也強(qiáng)調(diào)，復(fù)星醫(yī)藥雖然二級市場短期表現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)較差，但長期股價(jià)還是取決于公司后續(xù)發(fā)展的表現(xiàn)。
中金證券近期研報(bào)稱，復(fù)星醫(yī)藥新品及次新品持續(xù)增長，今年前三季度對應(yīng)收入同比增長超過30%，主要是漢曲優(yōu)、漢斯?fàn)睢⑻K可欣等放量。管理層維持新品及次新品（不含阿茲夫定）2023年80億元收入、未來兩年25%復(fù)合增速的目標(biāo)。同時(shí)，研發(fā)管線繼續(xù)推進(jìn)，也有望重磅成果落地。
《國際金融報(bào)》曾評論，復(fù)星醫(yī)藥能在新冠出現(xiàn)第一時(shí)間找上德國藥企拜恩泰科（BioNTech）代理復(fù)必泰；國產(chǎn)新冠藥出現(xiàn)后第一時(shí)間代理阿茲夫定等，代表其營銷能力還是很強(qiáng)的。
復(fù)星醫(yī)藥能憑借創(chuàng)新藥強(qiáng)力拉升股價(jià)，并提振整個(gè)“復(fù)星系”嗎？歡迎留言評論！