2023年12月15日盤中，國開0-3ETF(159651.SZ)震蕩上漲，沖擊7連陽，盤中成交額已超11億元，市場交投活躍。資金流入方面，截至2023年12月14日，國開0-3ETF近5個(gè)交易日連續(xù)實(shí)現(xiàn)資金凈流入，合計(jì)“吸金”超1億元，資金持續(xù)流入。
1、資金面情況
央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，12月15日以利率招標(biāo)方式開展了500億元7天期逆回購和14500億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率分別為1.8%和2.5%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有1970億元逆回購和6500億元MLF到期，因此單日凈投放6530億元。周五央行MLF凈投放為有紀(jì)錄以來的單月最大，資金面向暖，各期限資金利率紛紛走低。
本周央行開展了12760億元逆回購和14500億元MLF操作，同時(shí)共有10770億元逆回購和6500億元MLF到期，因此本周凈投放9990億元。本周央行大額凈投放呵護(hù)資金面，銀行間流動(dòng)性由緊趨松，存單利率亦有所回落。周一央行凈投放加量，但銀行間流動(dòng)性仍邊際收斂，不過隨著凈投放延續(xù)，月內(nèi)資金面轉(zhuǎn)而向暖，隔夜和7天資金利率加權(quán)雙雙回落。正如我們此前預(yù)計(jì)，本周美債利率和美元指數(shù)明顯回落，人民幣大幅走升，制約貨幣市場利率下降的因素正在緩解，疊加央行凈投放護(hù)航，本周資金價(jià)格有所回落、存單利率開始脫離歷史相對(duì)高位。后續(xù)看，隨著匯率壓力減弱和財(cái)政投放增加，前述邏輯或?qū)⒗^續(xù)演繹。
2、市場情況
本周現(xiàn)券整體走強(qiáng)，短端表現(xiàn)明顯更佳，收益率曲線陡峭化下移。周一債市延續(xù)暖意，現(xiàn)券利率多下行1-2bp，長端降幅稍大；此后隨著資金面持續(xù)向好，疊加股市趨弱，債市延續(xù)強(qiáng)勢，短端降幅后來居上；周四債市表現(xiàn)分化，短券延續(xù)強(qiáng)勢，中長券則震蕩略趨弱。與上周五相比，10年國債利率下行3bp收于2.64%，10年國開債下行2bp收于2.75%。
3、后市展望
上周末以來通脹和金融數(shù)據(jù)相繼出爐，顯示實(shí)體需求仍待進(jìn)一步提振。11月CPI和PPI降幅雙雙走擴(kuò)，顯示短期需求相對(duì)不足，此外11月新增貸款同比少增1368億元，考慮到去年同期正處公共衛(wèi)生防控期間、基數(shù)不高，貸款同比的少增反映實(shí)體信貸需求疲軟，并且結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長期貸款同比明顯少增，居民貸款增長也相對(duì)乏力。上月社融同比多增4556億元，不過增量主要來自政府債券的貢獻(xiàn)，其他融資分項(xiàng)則較為低迷，M1同比繼續(xù)降至1.3%，顯示企業(yè)資金活力仍然不足。與此同時(shí)，本周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重磅落地，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作做出部署。本次會(huì)議延續(xù)了此前12月重要會(huì)議的表述，指出明年要“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，對(duì)“進(jìn)”的強(qiáng)調(diào)有所增加，不過結(jié)合“穩(wěn)”的基調(diào)來看，明年宏觀政策的“進(jìn)”或也不是“大進(jìn)”。會(huì)議對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的定調(diào)分別是“適度加力、提質(zhì)增效”和“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，整體而言，預(yù)計(jì)貨幣政策可能將繼續(xù)保持寬松，結(jié)合實(shí)體融資需求偏弱，同時(shí)鑒于美國經(jīng)濟(jì)放緩且明年美聯(lián)儲(chǔ)可能降息，預(yù)計(jì)明年或有更多降準(zhǔn)降息操作，債券收益率或?qū)⒂羞M(jìn)一步下行。本周國開0-3ETF以及活躍國債ETF均錄得明顯正收益，雙雙創(chuàng)下歷史新高。后續(xù)來看，結(jié)合前文對(duì)資金面和基本面的判斷，當(dāng)前或依然是較好的配置時(shí)點(diǎn)，提前入場布局更有可能搶占先機(jī)，避免錯(cuò)失利率下行啟動(dòng)階段博弈資本利得的機(jī)會(huì)。
信用債方面，展望12月，考慮到理財(cái)規(guī)模季末存在回落風(fēng)險(xiǎn)，信用債供需關(guān)系或有波動(dòng)，不過考慮到城投債供給回落的情況下信用債供給量或難以放量，如利率無明顯抬升，供需壓力應(yīng)可控。板塊方面，城投債行情仍將持續(xù)，近期部分城投平臺(tái)受融資政策收緊影響，借新還舊存在一定困難，但我們認(rèn)為在守住底線風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，城投信用風(fēng)險(xiǎn)可控，短久期下沉仍可繼續(xù)，不過挖掘空間可能已相對(duì)有限。國企地產(chǎn)債方面，可以優(yōu)選主體，在價(jià)格具有性價(jià)比時(shí)進(jìn)行底倉配置和波段交易。中低評(píng)級(jí)國企、類城投產(chǎn)業(yè)利差或延續(xù)收窄。
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公司債ETF(511030.SH)、國開0-3ETF(159651.SZ)、活躍國債ETF(511020.SH)。