本報告分析的基金為：匯添富北證50成份指數(shù)型證券投資基金（A份額代碼：017519，C份額代碼：017520）。
北證50指數(shù)10月底以來漲幅明顯，11月底階段性調(diào)整，近日恢復(fù)上漲趨勢。
1）2023年10月24日至11月27日，“深改19條”等利好政策不斷落地，同時轉(zhuǎn)板預(yù)期顯著增強，北交所流動性持續(xù)改善，且估值相對較低，疊加微盤風(fēng)格備受關(guān)注的影響，北證50高速上漲55.9%；
2）2023年11月28日至12月1日，北證50在情緒過熱后回調(diào)了16.3%，可能存在部分資金獲利了結(jié)的情況，同時首批北交所兩年定開基金開放申贖，可能有資金贖回壓力，屬于市場正常調(diào)整；
3）2023年12月4日至12月8日，前期連續(xù)回調(diào)在一定程度上釋放了風(fēng)險，使得北交所投資情緒回歸理性，北證50恢復(fù)上漲8.2%。
雖然近期北交所行情居前，但北交所企業(yè)多處于初創(chuàng)和成長期，業(yè)績波動較大，且市值體量較小，股價易受資金情緒影響，疊加30%的漲跌幅限制，個股波動可能更高。因此，投資者可借助指數(shù)基金進行組合投資，分散個股風(fēng)險。匯添富北證50指數(shù)基金全面覆蓋北交所市值排名靠前的50家公司，可作為一鍵配置北交所的合適工具。
一、北交所：打造專精特新企業(yè)主陣地
1.1專精特新屬性凸顯
為深化新三板改革，北京證券交易所于2021年9月3日注冊成立，旨在完善多層次資本市場體系和對中小企業(yè)的金融支持體系，促進科技型、創(chuàng)新型企業(yè)的快速發(fā)展。2021年11月15日北交所正式開市，堅守服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供融資的大力支持，與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層有機銜接，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供轉(zhuǎn)板上市通道，做到承上啟下，助力專精特新企業(yè)成長。
經(jīng)過2年多的運行，北交所上市公司數(shù)量、成交金額及總市值均有明顯提升，流動性顯著改善。截至2023年12月8日，北交所已累計有上市公司234家，總市值3915億元，近期北證行情關(guān)注度較高，成交金額迅速上升，11月單月成交金額達到1744億元創(chuàng)下新高。
北交所匯聚了創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，“專精特新小巨人”企業(yè)占比遠(yuǎn)高于主板和雙創(chuàng)板。
“專精特新”企業(yè)指具備“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”特征的工業(yè)中小企業(yè)，“專精特新小巨人”企業(yè)是其中的佼佼者，由國家工信部認(rèn)定，符合工業(yè)四基或制造強國戰(zhàn)略重點領(lǐng)域，為中國制造業(yè)填補空白領(lǐng)域，補齊技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈上的短板。
截至2023年12月8日，828家上市“專精特新小巨人”企業(yè)中，有110家在北交所上市，集中度較高，占北證A股數(shù)量的47.0%，市值占比46.9%，均遠(yuǎn)高于主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的企業(yè)占比，凸顯了北交所服務(wù)于中小創(chuàng)新企業(yè)的市場定位，已成為“專精特新小巨人”企業(yè)的聚集地。
1.2政策利好密集落地
北交所設(shè)立以來，政策支持頻出，在成立兩周年之際，無論是轉(zhuǎn)板制度、做市商制度、新股發(fā)行制度等方面都進行了全面優(yōu)化，有助于北交所長遠(yuǎn)的高質(zhì)量發(fā)展，下文對近兩年的重磅政策及重要事件進行梳理。
基礎(chǔ)制度安排與完善：2021年9月3日證監(jiān)會就北交所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會公開征求意見，規(guī)章初步構(gòu)建了北京證券交易所發(fā)行融資、持續(xù)監(jiān)管、交易所治理等基礎(chǔ)制度體系。之后北交所陸續(xù)發(fā)布投資者適當(dāng)性管理、上市融資、證券交易等業(yè)務(wù)規(guī)則和細(xì)則指引，于11月15日正式開市交易。
轉(zhuǎn)板制度與新三板分層制度優(yōu)化：2022年1月證監(jiān)會和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)前后發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于北京證券交易所上市公司轉(zhuǎn)板的指導(dǎo)意見》和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法（征求意見稿）》，完善轉(zhuǎn)板制度安排和新三板市場分層制度，優(yōu)化了新三板、北交所以及滬深交易所之間的制度協(xié)同和互聯(lián)互通。
表征指數(shù)發(fā)布：2022年9月2日北交所發(fā)布指數(shù)管理細(xì)則并聯(lián)合中證指數(shù)制定發(fā)布了北交所首只寬基指數(shù)——北證50成份指數(shù)的編制方案，北證50指數(shù)于2022年11月21日正式發(fā)布，主要指數(shù)的設(shè)立有利于引導(dǎo)指數(shù)投資產(chǎn)品等長線資金入市，提升市場流動性。
兩融及做市交易規(guī)則完善：2022年底至2023年初，北交所陸續(xù)發(fā)布《北京證券交易所融資融券交易細(xì)則》、《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細(xì)則》及配套指引，有利于為北交所注入流動性，并提高股票的定價效率。
兩次調(diào)降股票交易經(jīng)手費：北交所自2023年8月28日起，將股票交易經(jīng)手費標(biāo)準(zhǔn)由按成交金額的0.25‰雙邊收取下調(diào)至按成交金額的0.125‰雙邊收取。此次下調(diào)股票交易經(jīng)手費是在2022年12月首次降費50%的基礎(chǔ)上繼續(xù)降低50%，力求最大限度讓利市場、切實降低成本。
“深改19條”發(fā)布及轉(zhuǎn)板預(yù)期改善：2023年9月1日，在北交所成立兩周年之際，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》，同時有關(guān)投資者適當(dāng)性管理、上市發(fā)行、轉(zhuǎn)板、兩融、做市交易等全面、系統(tǒng)的改革措施也陸續(xù)發(fā)布，政策深度和廣度均大幅超出市場預(yù)期，主要涉及以下幾個方面：
（1） 增強轉(zhuǎn)板預(yù)期：提出“穩(wěn)妥有序推進北交所上市公司轉(zhuǎn)板”，10月北交所跟進修訂新版《轉(zhuǎn)板指引》，轉(zhuǎn)板預(yù)期顯著增強，轉(zhuǎn)板往往帶來估值的顯著提升，新制度下可在北交所階段就獲得較多轉(zhuǎn)板收益；
（2） 加快高質(zhì)量上市公司供給：優(yōu)化發(fā)行上市制度安排并提升上市公司質(zhì)量，對已經(jīng)具備上市條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，在符合北交所市場定位前提下，允許其首次公開發(fā)行并在北交所上市，有利于服務(wù)更早、更小、更新的創(chuàng)新型中小企業(yè)；
（3） 擴大投資者隊伍并豐富產(chǎn)品體系：引導(dǎo)公募基金管理人加大投資北交所上市公司力度，支持北交所主題公募基金產(chǎn)品的注冊和創(chuàng)新，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提升投資者參與度，為市場引入更多增量資金；
（4） 擴大北交所做市商隊伍：證監(jiān)會同日發(fā)布《做市規(guī)定》，旨在引入更多新三板優(yōu)質(zhì)做市商參與北交所做市，完善交易機制，提升交易活躍度。
加快相關(guān)產(chǎn)品推出，引導(dǎo)資金入市：2023年11月，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《公募基金行業(yè)支持北京證券交易所高質(zhì)量建設(shè)》，倡導(dǎo)公募基金管理人積極參與北交所市場投資，不斷加大北交所相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新力度，引導(dǎo)更多社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金、保險資金及銀行理財資金等中長期資金參與北交所投資。繼而北交所與恒生指數(shù)簽署指數(shù)編制行情信息使用許可協(xié)議，中證指數(shù)公司決定將符合條件的北交所證券納入中證全指指數(shù)樣本空間，并將于2023年12月指數(shù)樣本定期調(diào)整日實施，有助于豐富北交所相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品，引導(dǎo)指數(shù)配置資金入市。
1.3近期市場生態(tài)顯著改善
近期北交所市場生態(tài)的顯著改善，是基于其持續(xù)的基礎(chǔ)建設(shè)和政策優(yōu)化，且與增量投資者進入市場、流動性持續(xù)改善、估值處于相對低位等多重積極因素有關(guān)。
（1）增量投資者進入市場：
根據(jù)“深改19條”要求，北交所進一步完善投資者適當(dāng)性管理，發(fā)布實施修訂后的《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》及其配套業(yè)務(wù)指南。明確已開通科創(chuàng)板交易權(quán)限投資者申請開通北交所交易權(quán)限時，各證券公司不再核驗投資者證券資產(chǎn)和交易年限，不再進行知識測評，投資者簽訂風(fēng)險揭示書后即可開通北交所交易權(quán)限，進一步便利潛在投資者參與市場，擴大北交所投資者隊伍，增強市場買方力量，改善市場流動性。
這一舉措意味著在新的投資者適當(dāng)性安排下，科創(chuàng)板投資者可直接平移開通北交所賬戶，增量投資者逐步進入北交所市場，提升了北交所的關(guān)注度和活躍度。據(jù)了解，北交所合格投資者截至9月1日有557萬戶，“深改19條”發(fā)布首周北交所開戶數(shù)超過17萬戶，主要來自科創(chuàng)板投資者，且交易參與率高于存量投資者。至11月底北交所合格投資者已達640萬戶左右，投資者數(shù)量大幅增加，增量資金進場明顯。
（2）流動性已有本質(zhì)性的改善：
近期北交所日均成交量及成交金額顯著上升，換手率遠(yuǎn)高于其余板塊，流動性已有質(zhì)的改善。11月21日北交所成交金額突破百億，至12月8日平均日成交金額為155.2億元，日均成交量14.4億股；同時北證A股換手率急速上升，日均換手率為8.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了主板和雙創(chuàng)板。
這一期間北證A股經(jīng)歷了快速上漲和階段性的回調(diào)，交易情緒已趨于理性，并且近期的行情吸引了市場的大量關(guān)注，使得更多投資者關(guān)注到北交所的投資價值，北交所流動性已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)性的改善，其成交金額有望維持在百億級別。
（3）估值仍處于相對低位：
10月底以來北證A股在大幅上漲之后，估值有所提升，但相比同樣具備成長屬性的雙創(chuàng)板，北證A股估值仍處于較低水平。前期受到流動性等因素影響，北交所板塊估值有所壓制，遠(yuǎn)低于主板和雙創(chuàng)板，近一個月流動性改善后估值明顯修復(fù)，但仍低于雙創(chuàng)板估值。
截至2023年12月8日，北證A股市盈率TTM（中值）為23.8x，顯著低于創(chuàng)業(yè)板34.3x和科創(chuàng)板39.2x的估值水平；北證A股市凈率（中值）為2.8x，同樣低于創(chuàng)業(yè)板的3.2x和科創(chuàng)板的3.7x。隨著制度政策的優(yōu)化推進和流動性的持續(xù)改善，未來成長屬性突出的北證A股估值仍有較大上漲空間，估值中樞有望上移。
1.4北交所將迎來黃金發(fā)展期
在成立兩周年之際展望后市，北交所將迎來黃金發(fā)展期。過去兩年，北交所已顯著提升了市場流動性并拓寬了資金來源渠道。當(dāng)前關(guān)注度也不斷增加，隨著更多利好政策落地與投資者隊伍擴大，北交所投資生態(tài)將會持續(xù)優(yōu)化形成良性循環(huán)，具備較高的長期投資價值。
（1）政策持續(xù)落地，生態(tài)更加完善：
“深改19條”相關(guān)舉措有望陸續(xù)出臺，給北交所提供持久的政策助力。近期轉(zhuǎn)板預(yù)期顯著增強，隨著轉(zhuǎn)板案例的出現(xiàn)和企業(yè)估值的修復(fù)，北交所整體估值中樞有望抬升，進一步提升市場的活力和吸引力。依據(jù)改革目標(biāo)，在未來3年至5年內(nèi)，各項改革成果不斷顯現(xiàn)，預(yù)計北交所市場規(guī)模、效率、功能、活躍度和穩(wěn)定性等將有顯著提升。
（2）滬深I(lǐng)PO階段收緊，北交所迎來優(yōu)質(zhì)新上市公司：
8月底證監(jiān)會宣布將階段性收緊IPO節(jié)奏，北交所受益于“深改19條”等政策紅利，相較于滬深交易所受其影響較小。另外北交所將新增“直接IPO”通道，優(yōu)化上市制度后符合條件的企業(yè)可直接在北交所上市，有望為北交所引入一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！皩＞匦缕髽I(yè)”是推動北交所發(fā)展的核心力量，上市公司質(zhì)量的提高也將提高投資者預(yù)期和市場吸引力。
（3）仍有大量潛在投資者，隊伍將持續(xù)擴容：
北交所副總經(jīng)理王麗在9月6日第二屆金融街資管論壇中表示，“通過便利投資者開戶，北交所至少有400萬戶的增量投資者空間”。截至11月底，北交所合格投資者從9月1日的557萬戶增至640萬戶左右，仍有大量潛在增量投資者，近期市場信心提振形成正反饋，預(yù)計投資者隊伍將持續(xù)擴容。
（4）逐步納入主流指數(shù)體系，增量長期資金可期：
北交所的長遠(yuǎn)發(fā)展必須有充足的流動性作為支撐，當(dāng)前北交所已與恒生指數(shù)簽署指數(shù)編制行情信息使用許可協(xié)議，年底開始也將逐步納入中證核心寬基指數(shù)體系。中基協(xié)也發(fā)布了引導(dǎo)公募投資北交所的倡議書，預(yù)計北交所相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新力度將會加大，公募基金也將更加積極地參與北交所市場投資，為其帶來長期的增量資金。
二、北證50指數(shù)投資價值分析
2.1指數(shù)編制規(guī)則：布局北交所的選股方案
指數(shù)簡介：北證50成份指數(shù)的簡稱為北證50，指數(shù)代碼為899050。為進一步完善市場功能，北京證券交易所（以下簡稱北交所）編制北證50成份指數(shù)，由北交所規(guī)模大、流動性好的最具市場代表性的50只股票組成，以綜合反映市場整體表現(xiàn)。
樣本空間：
指數(shù)樣本空間由在審核截止日同時滿足以下條件的北交所股票組成：
上市時間超過6個月，上市以來日均總市值排名在北交所市場前5名且發(fā)行總市值超過100億元的除外；待北交所上市滿12個月的上市公司證券數(shù)量達200只至300只后，上市時間調(diào)整為超過12個月；
非退市風(fēng)險警示及其他風(fēng)險警示類上市公司證券。
選樣方法：
北證50指數(shù)樣本按照以下方法選擇經(jīng)營狀況良好、無違法違規(guī)事件、財務(wù)報告無重大問題、價格無明顯異常波動或市場操縱的上市公司證券：
對樣本空間內(nèi)的證券按照過去六個月的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的證券；
對剩余證券按照過去六個月的日均總市值由高到低排名，選取排名前50的證券，構(gòu)成最新一期北證50指數(shù)樣本。
樣本定期調(diào)整：
北證50指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每季度審核一次樣本，并根據(jù)審核結(jié)果調(diào)整指數(shù)樣本。樣本定期調(diào)整的參考依據(jù)為六個月日均數(shù)據(jù)。為有效降低指數(shù)樣本周轉(zhuǎn)率，北證50指數(shù)樣本每次調(diào)整數(shù)量比例一般不超過10%，采用緩沖區(qū)規(guī)則，排名在前40名的候選新樣本優(yōu)先進入指數(shù)，排名在前60名的老樣本優(yōu)先保留。為提高指數(shù)樣本臨時調(diào)整的可預(yù)期性和透明性，北證50指數(shù)設(shè)置備選名單，用于樣本定期調(diào)整之間發(fā)生的臨時調(diào)整。備選名單中證券數(shù)量一般為指數(shù)樣本數(shù)量的10%。當(dāng)備選名單中證券數(shù)量使用過半時，將及時補充并公告新的備選名單。
2.2指數(shù)成分股：聚焦北交所龍頭股
從前十大成分股來看，北證50指數(shù)成分股主要聚焦北交所的龍頭股。指數(shù)成分股數(shù)量為50只，截至2023年12月8日，前十大成分股累計權(quán)重為47.85%，集中度較高，聚焦北交所中小創(chuàng)相關(guān)的龍頭股。例如，指數(shù)前五大成分股分別為鋰電負(fù)極材料龍頭股貝特瑞、長晶設(shè)備龍頭股連城數(shù)控、數(shù)據(jù)中心液冷概念龍頭股曙光數(shù)創(chuàng)、碳纖維原絲領(lǐng)域龍頭股吉林碳谷、基因治療藥物龍頭股諾思蘭德。
從指數(shù)成分股行業(yè)分布來看，主要布局基礎(chǔ)化工、機械、醫(yī)藥、計算機、電子等創(chuàng)新型行業(yè)。指數(shù)成分股涉及15個中信一級行業(yè)，前五大行業(yè)分別為基礎(chǔ)化工、機械、醫(yī)藥、計算機、電子，權(quán)重占比分別為26.02%、22.41%、13.90%、12.36%、5.07%。從更加細(xì)分的中信三級行業(yè)來看，指數(shù)成分股主要聚焦于光伏設(shè)備、鋰電化學(xué)品、儀器儀表Ⅲ、其他化學(xué)制品Ⅲ、生物醫(yī)藥Ⅲ等細(xì)分行業(yè)，這5個細(xì)分行業(yè)累計權(quán)重占比約38%。
從指數(shù)成分股行業(yè)分布與同類指數(shù)進行對比來看，北證50指數(shù)相比同類指數(shù)而言配置了更多的基礎(chǔ)化工、機械、醫(yī)藥、計算機行業(yè)。北證50指數(shù)成分股涉及15個中信一級行業(yè)，上證50涉及22個中信一級行業(yè)，深證50涉及19個中信一級行業(yè)，因此北證50指數(shù)的行業(yè)集中度更高，聚焦于北交所創(chuàng)新型的少數(shù)行業(yè)。
從指數(shù)成分股市值來看，北證50指數(shù)偏向微盤小市值風(fēng)格。從成分股平均總市值來看，北證50、上證50、深證50指數(shù)的平均總市值分別為31.16億元、3377.72億元、1489.44億元，因此橫向?qū)Ρ葋砜?，整體而言北證50指數(shù)成分股偏向微盤小市值風(fēng)格。
從指數(shù)成分股涉及概念來看，北證50指數(shù)成分股在小市值、專精特新小巨人等概念上暴露度較高。從具體相關(guān)概念來看，北證50指數(shù)在小市值、專精特新小巨人、TMT、機構(gòu)調(diào)研、券商重倉等概念的暴露度分別為91.32%、43.13%、22.72%、14.85%、10.98%。由此可見，北證50指數(shù)小市值風(fēng)格顯著，專精特新小巨人概念含量較高。
從指數(shù)風(fēng)格因子暴露來看，北證50指數(shù)當(dāng)前的風(fēng)格總體為小市值、高波動、高成長性。截至2023年12月08日，北證50指數(shù)當(dāng)前在波動性、成長性等風(fēng)格因子上為正向暴露，在市值、Beta、價值、杠桿等因子上為負(fù)向暴露。因此從風(fēng)格因子暴露來看，北證50指數(shù)具備較小的市值、較高的波動性和成長性。
2.3指數(shù)歷史業(yè)績：具備較高彈性
北證50指數(shù)短期大幅上漲，具有高彈性的優(yōu)勢。截至2023年12月8日，北證50指數(shù)近2個月收益顯著，短期收益率大幅領(lǐng)先深證50、上證50、滬深300等主流寬基指數(shù)。因此，從指數(shù)短期歷史業(yè)績表現(xiàn)來看，北證50指數(shù)的進攻能力較強，具備高收益、高彈性的特點。
從各項風(fēng)險收益指標(biāo)綜合對比來看，北證50指數(shù)具備較高的投資性價比。從業(yè)績指標(biāo)來看，北證50指數(shù)不僅年化收益率領(lǐng)先其他寬基指數(shù)，夏普比率、Calmar比率等風(fēng)險調(diào)整后的收益指標(biāo)也都處于領(lǐng)先的地位，因此北證50指數(shù)具備較高的投資性價比。
三、匯添富北證50成分指數(shù)基金投資價值分析
3.1基金的基本信息
匯添富北證50成分指數(shù)基金（A類代碼：017519，C類代碼：017520），跟蹤指數(shù)為北證50成份指數(shù)。該基金的跟蹤指數(shù)為北證50指數(shù)，是市場上首批北證50指數(shù)基金之一，基金經(jīng)理為具備投資管理經(jīng)驗的晏陽先生。該基金成立時間為2022年12月27日，至今該基金已經(jīng)平穩(wěn)運行接近一年。該基金進行被動式指數(shù)化投資，緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。
匯添富北證50A基金自成立滿3個月以來緊密跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，作為投資者們布局北交所的工具化產(chǎn)品，該基金具備較高的配置價值。
晏陽先生，哥倫比亞大學(xué)統(tǒng)計學(xué)碩士，具備證券投資基金從業(yè)資格。2016年9月至2021年8月任中證指數(shù)有限公司研究員、高級研究員。2021年9月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司，擔(dān)任指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理。截至2023年12月8日，晏陽先生在任基金數(shù)量為16只，規(guī)模合計約32億元，都是被動指數(shù)型產(chǎn)品，基金經(jīng)理具備豐富的被動產(chǎn)品管理投資經(jīng)驗。
風(fēng)險提示
本報告從歷史統(tǒng)計的角度對特定基金產(chǎn)品進行客觀分析，當(dāng)市場環(huán)境或者基金投資策略發(fā)生變化時，不能保證統(tǒng)計結(jié)論的未來延續(xù)性。本報告不構(gòu)成對基金產(chǎn)品的推薦建議。