文|動脈網(wǎng)
并購潮，正在洶涌而來。
8月27日，證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，決定階段性收緊IPO節(jié)奏。這一安排直接打亂了眾多企業(yè)的計劃，尤其是正在籌備或已經(jīng)籌備上市的醫(yī)療科技企業(yè)。
當時，該通知發(fā)布后，有人認為并購將成為更重要、更常見的資本退出方式，后續(xù)生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)將掀起并購潮。也有人認為，并購的繁榮與IPO收緊并不存在因果關系，但并購數(shù)量短期內(nèi)可能會階段性增加。并購潮的產(chǎn)生需要靠產(chǎn)業(yè)結構的變革、細分領域競爭的提升、資本市場的繁榮等底層邏輯共同帶動。
我們統(tǒng)計了2023年從8月底到12月初大約3個月的醫(yī)療行業(yè)并購事件，共有45起并購交易，較去年同期的26起同比增長73%。不管這是短期內(nèi)的階段性增加，還是并購潮的前期預演，都意味著醫(yī)療行業(yè)的資本退出方式正在發(fā)生結構性變化，而這種變化也在慢慢影響著行業(yè)。
（2023年8月底至12月初醫(yī)療行業(yè)并購事件，數(shù)據(jù)來源：動脈橙）
在這45起并購事件中，創(chuàng)新醫(yī)療器械和生物醫(yī)藥的相關并購事件數(shù)量較少，而醫(yī)療服務端的并購事件更多。這與業(yè)內(nèi)人士此前預測的趨勢有所差異，原因何在？今年與去年的并購熱點有何不同？這些并購事件呈現(xiàn)出怎樣的趨勢？將給行業(yè)帶來哪些影響？
45起并購，醫(yī)療服務最熱門
根據(jù)梳理，45起并購事件中，醫(yī)療服務領域有9起，占比最高。為什么醫(yī)療服務在并購交易中最熱門？
首先，醫(yī)療服務領域頭部公司賬上有充足資金。并購的資金門檻較高，因而并購必然主要集中于少數(shù)擁有充足現(xiàn)金流的大企業(yè)。而醫(yī)療服務領域的頭部公司恰好符合這一要求。例如，愛爾眼科2023前三季度的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額達55.74億元；再如，清晰醫(yī)療、瑞爾集團、何氏眼科、普瑞眼科、華夏眼科等醫(yī)療服務企業(yè)于2022年先后成功上市，募集了充足的資金。
其次，并購是醫(yī)療服務集團擴張的最佳方式。醫(yī)療服務行業(yè)具有明顯的地域特征，不僅受限于地區(qū)的經(jīng)濟和人口數(shù)量，還具有異地擴張難、快速增長難和回報周期長等特點。并購則可以在短期內(nèi)實現(xiàn)迅速擴張，并將行業(yè)特征中的不利影響降到最低。例如，愛爾眼科通過收購唐山、衡東、咸陽、臺山、遂寧等地眼科醫(yī)院的股權，快速實現(xiàn)在異地布局。
最后，單體醫(yī)療服務醫(yī)院或小型醫(yī)療服務企業(yè)的經(jīng)營壓力較大，被并購是一個雙贏的選擇。從年報可以看到，愛爾眼科等醫(yī)療服務龍頭賺的盆滿缽滿。但是，大多數(shù)單體醫(yī)院或小型醫(yī)療服務企業(yè)卻掙扎在虧損的邊緣。根據(jù)《國家衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒2022》，2021年我國非公立醫(yī)療機構事業(yè)收入7388億元，總費用7499億元，整體虧損約111億元。
從實際看，今年以來，已有多家醫(yī)療服務機構申請破產(chǎn)清算或被拍賣，如上饒市和康醫(yī)院有限公司于11月初申請預重整，大連華庚醫(yī)院、甘谷縣祥和醫(yī)院、成都瑪詩特腫瘤醫(yī)院等醫(yī)療服務機構走向拍賣?；诖耍瑔误w醫(yī)療服務醫(yī)院或小型醫(yī)療服務企業(yè)也愿意與資金雄厚的大集團合作，不僅能獲得品牌、人才、供應鏈等方面優(yōu)勢，創(chuàng)業(yè)者還能套現(xiàn)一部分資金。
在醫(yī)療服務領域的并購中，有3起是眼科醫(yī)院、2起醫(yī)美機構，其他腫瘤、康養(yǎng)、體檢等?？漆t(yī)院及綜合醫(yī)院等各1起。
這或許是因為何氏眼科、普瑞眼科、華夏眼科等眼科醫(yī)院集團在2022年排隊上市，募集了足夠的資金，且市場競爭加劇，各頭部集團均在加碼區(qū)域布局。
并購市場的另一熱門領域是零售藥店。事實上，零售藥店的并購在資本市場已經(jīng)屢見不鮮。從2014年一心堂上市掀起零售藥店并購潮，到2017年PE/VC入局連鎖藥店，零售藥店領域好似一夜之間進入了“買買買”的時期。甚至有人開玩笑說：“一個普通人如果想暴富，就去開藥店，然后等著翻倍賣給醫(yī)藥零售龍頭?！?/p>
但是，瘋狂“買買買”的后果是，零售藥店的單店估值持續(xù)走高。另外，監(jiān)管越來越嚴，全行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營性萎縮，醫(yī)藥零售龍頭減緩了收購步伐，轉而改為自建藥店擴張。直到2021年，醫(yī)藥零售龍頭再度加速藥店并購，這輪并購潮持續(xù)至今，并預計將繼續(xù)發(fā)展下去。這是因為政策已經(jīng)明確支持連鎖藥店盡快做大做強?；蛟S，藥店并購真的迎來了黃金時代。
創(chuàng)新器械與創(chuàng)新藥的并購，為何數(shù)量稀少？
在宣布階段性收緊IPO節(jié)奏后，一部分業(yè)內(nèi)人士預計創(chuàng)新器械和生物醫(yī)藥領域的并購將增加。這是因為這兩個領域均需要巨量資金支持、產(chǎn)品組合豐富的平臺型企業(yè)更受市場歡迎、大型藥械企業(yè)擁有充足資金。
但是，這一預言并未成真。醫(yī)療器械及生物醫(yī)藥領域近三月的并購事件占總并購數(shù)量的比例相對較低。
一位匿名業(yè)內(nèi)人士分析道：“國內(nèi)醫(yī)療器械領域各細分市場的競爭十分激烈，往往一個創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新技術會有十數(shù)家或數(shù)十家企業(yè)布局。而在一個細分賽道里，各個創(chuàng)新企業(yè)從投資機構獲得資金后也會打造平臺型企業(yè)，布局研發(fā)領域內(nèi)眾多產(chǎn)品。這導致技術與產(chǎn)品同質(zhì)化十分嚴重，而獨有的、創(chuàng)新的技術或產(chǎn)品，也會有投資機構給予資金支持。”
生物醫(yī)藥領域也是如此。國內(nèi)有些創(chuàng)新藥企業(yè)是由海外大型藥企裁撤的管線團隊回國創(chuàng)辦，還有些藥企是堅持模仿，少有創(chuàng)新。另外，國內(nèi)創(chuàng)新藥領域的競爭一樣十分激烈，一個靶點、一個技術會有眾多企業(yè)布局，管線同質(zhì)化程度很高。
由此來看，被并購只是少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)才有的“特權”。
在醫(yī)療器械行業(yè)，近三月有8起并購事件，其中口腔（牙科）就占據(jù)3起，是醫(yī)療器械領域當之無愧的熱門細分賽道。
值得一提的是，口腔領域的并購交易揭示了兩大趨勢。
其一，海外口腔巨頭正通過并購中國本土企業(yè)加碼中國市場。例如，全球牙科巨頭士卓曼于10月6日與中國數(shù)字化口腔企業(yè)聯(lián)耀醫(yī)療簽訂收購協(xié)議。此次收購，將使士卓曼為中國客戶提供具有競爭力的口內(nèi)掃描儀解決方案，并滿足價格敏感型客戶的需求。
再如，創(chuàng)立于1930年的日本牙科老牌企業(yè)中西株式會社于11月30日宣布收購桂林市銳鋒醫(yī)療。據(jù)悉，桂林市銳鋒醫(yī)療是國內(nèi)少有的掌握了齒科超聲設備核心技術的創(chuàng)新企業(yè)，其產(chǎn)品包括超聲潔牙機、超聲牙周治療儀、超聲骨刀機、光固化機等。
其二，口腔數(shù)字化企業(yè)目前更受資本市場青睞。三家被并購的口腔企業(yè)中，有兩家是數(shù)字化口腔企業(yè)。例如，全球牙科巨頭士卓曼收購的聯(lián)耀醫(yī)療是數(shù)字化口腔企業(yè)，國內(nèi)領先的口腔器械全球化平臺賽樂醫(yī)療于10月收購的喆安醫(yī)療也是口腔數(shù)字化企業(yè)。
據(jù)介紹，喆安醫(yī)療的核心產(chǎn)品是口腔數(shù)字印模儀（數(shù)字化口內(nèi)掃描儀）。該產(chǎn)品作為口腔數(shù)字化的流量入口，對口腔數(shù)字化診療生態(tài)的構建有著至關重要的意義。完成收購后，賽樂醫(yī)療將以數(shù)字化口內(nèi)掃描儀為依托，結合CBCT等后續(xù)數(shù)字化產(chǎn)品，推動建立口腔數(shù)字化生態(tài)。
賽道之外，這些被并購醫(yī)療器械企業(yè)還具有另一共同特點：均掌握了核心技術，能夠給收購方的產(chǎn)品創(chuàng)新提供技術支持。以堃博醫(yī)療收購的杭州精量科學技術和Fibernova Holding Corporation為例，杭州精量科學技術具備創(chuàng)新生產(chǎn)智能制造業(yè)務能力，收購杭州精量可為堃博醫(yī)療補充機器人控制和驅(qū)動系統(tǒng)平臺開發(fā)等相關技術，讓堃博醫(yī)療得以發(fā)揮資源整合的互補優(yōu)勢，進一步加強其提供的呼吸介入診療產(chǎn)品的創(chuàng)新實力。
Fibernova Holding Corporation正在開發(fā)光纖導航及成像系統(tǒng)，用于各類醫(yī)用導管或內(nèi)窺鏡。收購Fibernova Holding Corporation，可幫助堃博醫(yī)療提高實時影像技術產(chǎn)品的精準度，并豐富其產(chǎn)品組合，促進技術發(fā)展。
生物制藥領域，雖然創(chuàng)新藥方面的并購交易較少，但醫(yī)藥CXO領域的交易卻較為頻繁。
事實上，今年國內(nèi)CXO企業(yè)的日子并不好過。一方面，行業(yè)進入下行周期，相關企業(yè)的營收增速放緩，甚至部分CXO企業(yè)的業(yè)績預期持續(xù)下調(diào)。另一方面，日本、韓國和印度的CXO企業(yè)開始搶奪國內(nèi)CXO企業(yè)的訂單，如三星生物今年斬獲了BMS、諾華、輝瑞等全球性龍頭企業(yè)的訂單；印度四大CDMO公司之一的Sai Life Sciences表示深受歐美藥廠的青睞，最近幾年業(yè)績增長了25%至30%。
即使是在此種環(huán)境下，賀維斯特醫(yī)藥、博騰股份、維亞生物、瑞澤聯(lián)、科源制藥等CXO企業(yè)仍決定花費巨資收購企業(yè)。他們這么做，或許是以下三個原因。
第一，市場預期2024年臨床階段的CDMO需求將增加。如諾和諾德旗下Novo Holdings Ventures等投資機構近期表示：隨著融資環(huán)境趨于穩(wěn)定，早期階段的生物醫(yī)藥公司預計將外包生產(chǎn)訂單。
第二，并購整合將增加企業(yè)的市場競爭力。例如，賀維斯特醫(yī)藥通過收購美國CRO企業(yè)Courante Oncology推動其全球擴張戰(zhàn)略，增強其管理全球臨床試驗項目的能力，并將市場覆蓋范圍迅速擴展至美國。Resolian（瑞澤聯(lián)）通過收購中國領先CXO企業(yè)迪納利醫(yī)藥科技實現(xiàn)在美國、英國、澳大利亞及中國的生物分析實驗室布局，并將迪納利醫(yī)藥科技的優(yōu)勢服務加入到其服務組合中。
第三，收購子公司的剩余股權，以更好的管理公司。其中，博騰股份以7350萬元收購宇陽藥業(yè)剩余30%的股權，宇陽藥業(yè)主營業(yè)務為醫(yī)藥中間體的研發(fā)、制造與銷售；維亞生物拿下了朗華制藥余下的20%股權，朗華制藥的主營業(yè)務為生產(chǎn)醫(yī)藥原料藥、中間體、合同研發(fā)與生產(chǎn)。
寒冬雖然會讓百花凋零，但也會孕育傲霜綻放的臘梅。商業(yè)世界也是如此；市場寒冬下，會有眾多企業(yè)倒下，但偉大的企業(yè)也是從寒冬中走來。
透過并購熱潮，洞察頭部企業(yè)的前瞻性思考
并購交易，往往會暗含大型企業(yè)的戰(zhàn)略預判。在這45起并購中，我們可以看到收購方的一些前瞻性思考，并洞察出這些并購交易下藏著的行業(yè)趨勢。
整體來看，跨境并購交易變得更多。這說明以往只專注于中國市場的醫(yī)療領域企業(yè)正越來越多的以國際化視角參與全球市場競爭。
一方面，國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)正通過收購海外企業(yè)來提升市場競爭力。例如，邁瑞醫(yī)療以1.15億歐元收購全球知名體外診斷品牌DiaSys，將幫助邁瑞快速構建海外供應鏈平臺，完善體外診斷產(chǎn)品配套，實現(xiàn)海外主要市場本地化生產(chǎn)和交付，提升產(chǎn)品綜合成本競爭力，加快突破海外中大樣本量客戶群。
（醫(yī)療領域近3月的跨境并購交易）
另一方面，國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)也通過“賣身”國際巨頭來更快地實現(xiàn)服務全球客戶、滿足全球臨床市場需求。如日本中西株式會社收購桂林市銳鋒醫(yī)療，以獲取其齒科超聲設備核心技術及齒科超聲產(chǎn)品；士卓曼集團收購聯(lián)耀醫(yī)療，以獲取其具有競爭力的口內(nèi)掃描儀解決方案。這意味著國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)從以往的模仿、跟隨走到了如今的原始創(chuàng)新，且這些創(chuàng)新獲得了全球頭部企業(yè)的認可。
從醫(yī)療服務端看，目前眼科仍然是并購重心，口腔、中醫(yī)等?？苿t放緩了交易節(jié)奏。去年8月底至12月初，醫(yī)療服務領域約有9起并購，其中眼科2起，口腔2起，中醫(yī)3起。今年同期，醫(yī)療服務領域的并購交易中，眼科有3起，醫(yī)美2起，腫瘤、康養(yǎng)、體檢等各一起。
（2022年8月底-12月初醫(yī)療服務領域并購交易，數(shù)據(jù)來源：動脈橙）
口腔等?？频牟①徑灰追啪彛蛟S是因為口腔等醫(yī)療機構過去三年時常停業(yè)，收入急劇下滑，支出卻沒有大幅縮減，導致現(xiàn)金流嚴重缺乏，部分機構甚至已經(jīng)倒閉。
中醫(yī)方面，雖然中醫(yī)館的并購交易在減少，但上游的中藥領域卻在加速并購。例如，立方制藥以2.21億元收購了現(xiàn)代中藥領導品牌九方制藥；寶沙發(fā)展于9月7日收購中藥綜合開發(fā)企業(yè)佳仕森中藥；貴州三力以5億元收購專業(yè)中藥制造企業(yè)漢方藥業(yè)。
另外，在醫(yī)療領域近三個月的45起并購中，有17起為億元級并購。其中，藥店零售領域有4起，中藥制造領域有2起，醫(yī)療服務領域有2起。這也從側面說明藥店的價格不菲。
（醫(yī)療領域近三月的億元級并購）
除此之外，有些企業(yè)的并購是為了強強聯(lián)合，增強市場競爭力。例如，主營業(yè)務為甾體藥物中間體的賽托生物收購從事創(chuàng)新藥研究、原料藥合成和制劑生產(chǎn)的銀谷制藥后，后者的優(yōu)勢產(chǎn)品、研發(fā)能力和銷售網(wǎng)絡將幫助賽托生物加快研發(fā)進展、拓寬產(chǎn)品線、推動產(chǎn)品銷售。同時，賽托生物的中間體和原料藥生產(chǎn)能力將穩(wěn)定銀谷制藥的原料藥供應并助其擴大產(chǎn)能，搶占市場份額。再如，醫(yī)脈通收購翎博咨詢后，預期將結合雙方資源，為藥企客戶提供升級的調(diào)研產(chǎn)品和服務。
總的來看，并購市場正逐漸變得繁榮，但被并購的標的往往是那些少數(shù)具有明顯競爭優(yōu)勢的企業(yè)，他們或是實現(xiàn)了技術突破，或是推出了差異化產(chǎn)品，或是搭建了完善的銷售網(wǎng)絡。