文 | 子彈財(cái)經(jīng) 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

一系列操作之下，藥明生物站在了聚光燈下。

事件起因于12月4日，藥明生物在公司官網(wǎng)發(fā)布《業(yè)務(wù)更新》，由于藥物開發(fā)和生產(chǎn)兩大板塊收入減少，公司大幅下調(diào)2023年業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收增速將從30%下滑到10%，新產(chǎn)能爬坡、收入增速放緩均將導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降。

不僅如此，藥明生物還提到，受生物技術(shù)融資影響，行業(yè)在未來兩年預(yù)期個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。藥明生物的“直白”公告，戳到了CXO（醫(yī)藥外包）行業(yè)的痛點(diǎn)上。

上述消息的發(fā)布一度引發(fā)港股CXO板塊全線走低。當(dāng)日，藥明生物開盤后一度大跌，并于上午臨時(shí)停牌，收盤報(bào)33.15港元/股，跌幅達(dá)23.7%，康龍化成跌超14%，凱萊英跌近11%，藥明康德跌近9%。

作為CXO行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，藥明生物一舉一動(dòng)備受業(yè)內(nèi)矚目。今年11月，藥明生物前腳剛把子公司藥明合聯(lián)送上港股，成為近3年來港股最大生物醫(yī)藥IPO。后腳藥明生物便下調(diào)今年業(yè)績(jī)預(yù)期，如此敏感的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，讓藥明生物站在了風(fēng)口浪尖。

目前，藥明生物仍未止跌，截至12月13日收盤，報(bào)28港元/股，八個(gè)交易日，股票下跌36%，市值蒸發(fā)660億港元。而藥明合聯(lián)12月13日收盤，報(bào)28.55港元/股，市值341.92億港元。八個(gè)交易日內(nèi)藥明生物相當(dāng)于跌掉了近兩個(gè)“藥明合聯(lián)”。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚向「子彈財(cái)經(jīng)」表示，藥明生物股價(jià)大跌的原因可以歸結(jié)為多個(gè)方面。首先，藥明生物業(yè)績(jī)預(yù)期下滑，這給了投資者較大的壓力；其次，整個(gè)醫(yī)藥外包行業(yè)都面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和生物技術(shù)融資放緩等問題，這也影響了藥明生物的股價(jià)；最后，近期藥明生物高管頻繁減持股份，也引發(fā)了投資者對(duì)公司未來發(fā)展的質(zhì)疑。

玩轉(zhuǎn)資本市場(chǎng)的“藥明系”，這次將如何重拾投資者信心？在生物技術(shù)融資寒冬、CXO（醫(yī)藥外包）賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，藥明生物又將如何破局？

1、業(yè)績(jī)“失速”，創(chuàng)上市以來新低

藥明生物于2011年成立，最早是全球新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)平臺(tái)公司藥明康德的生物藥部門。

2015年，藥明生物從藥明康德拆分，并在2017年于港交所上市。上市后，2017年-2022年，公司持續(xù)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收從16億元增長(zhǎng)至153億元，歸母凈利潤(rùn)從2.53億元增長(zhǎng)至44.2億元。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2023年。

12月4日，藥明生物稱，公司將大幅下調(diào)2023年業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收增速將從30%下滑到10%，剔除新冠業(yè)務(wù)后增長(zhǎng)36%，新產(chǎn)能爬坡、收入增速放緩均將導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降。

從業(yè)務(wù)類型來看，藥明生物的營(yíng)收分別來自藥物發(fā)現(xiàn)端（CRO）、藥物開發(fā)端（CDO）、商業(yè)化生產(chǎn)端（CMO）以及藥明合聯(lián)（XDC）、藥明海德（疫苗）等其他業(yè)務(wù)。

2023年半年報(bào)顯示，藥物開發(fā)端（CDO）及商業(yè)化生產(chǎn)（CMO），占營(yíng)收的比例為65.4%，給藥明生物貢獻(xiàn)了大部分收入。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)收入下滑，成為藥明生物業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的掣肘。

其中，生產(chǎn)端（CMO）業(yè)務(wù)收入同比下滑15%至18%。

公告顯示，生產(chǎn)端業(yè)績(jī)下滑的主要原因有兩點(diǎn)，一是，今年下半年，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)滯后，三個(gè)來自大藥企的重磅藥延期，影響了藥明生物1億美元的收入；二是，2023年新冠商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目紅利期已過。2022年，藥明生物新冠生產(chǎn)收入帶來了約35%的營(yíng)收。

此外，非新冠項(xiàng)目增速放緩，也讓藥明生物業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓。藥明生物預(yù)期扣除新冠項(xiàng)目，2023年同比增長(zhǎng)逾36%。而在2022年，這一增幅為62.8%。

除生產(chǎn)端（CMO）業(yè)務(wù)收入下滑外，藥物開發(fā)端（CDO）收入也同比下滑18%至20%。

2023年初，藥明生物定下了新增120個(gè)項(xiàng)目的目標(biāo)，但這個(gè)目標(biāo)明顯過于激進(jìn)。截至2023年11月30日，其新增的項(xiàng)目數(shù)才91個(gè)。

藥明生物稱，導(dǎo)致今年藥物開發(fā)端（CDO）新增項(xiàng)目比去年減少的主要原因，是受生物技術(shù)融資放緩帶來的影響。

據(jù)西南證券研報(bào)，2023年前三季度，全球生物醫(yī)藥投融資總額4483.7億元，同比微增0.5%，融資事件總數(shù)2264件，同比減少2.4%。

作為醫(yī)藥研發(fā)的服務(wù)者，必然會(huì)受到行業(yè)的影響。當(dāng)生物醫(yī)藥融資開始退潮時(shí)，裁員、收縮管線，將是生物醫(yī)藥企業(yè)生存下去的主旋律，醫(yī)藥企業(yè)降低的需求也影響到醫(yī)藥外包企業(yè)的訂單數(shù)量。

在盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚看來，醫(yī)藥外包行業(yè)遭遇寒冬的主要原因可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：第一，全球疫情帶來的醫(yī)療需求激增使得許多醫(yī)藥企業(yè)加大研發(fā)投入，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈；第二，生物技術(shù)融資的放緩使得許多生物技術(shù)公司面臨資金短缺的問題，進(jìn)而影響了醫(yī)藥外包行業(yè)的項(xiàng)目數(shù)量和質(zhì)量。

“藥明生物把原因歸咎于技術(shù)融資放緩的影響可能過于片面，因?yàn)槠渌蛩匾矔?huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生影響?！?江瀚向記者表示。

實(shí)際上，海外市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)藥明生物的影響也較大。

2、高度依賴海外市場(chǎng)，卻遇強(qiáng)敵

2023年半年報(bào)顯示，藥明生物約八成收入來自海外地區(qū)，這其中，北美地區(qū)收入占比約為46%，僅有兩成收入來自國(guó)內(nèi)。

這樣的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，使得公司業(yè)績(jī)受地緣政治影響較大。2022年2月7日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）公布，將33家中國(guó)實(shí)體列入“未經(jīng)核實(shí)名單（Unverified List，UVL）”，藥明生物位于無錫和上海的兩家子公司出現(xiàn)在名單中。直至2022年10月，才從名單中除名。

受此影響，2022年2月4日至2022年11月1日，藥明生物的股價(jià)一度腰斬，市值蒸發(fā)了1600多億港元。

另一方面，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，也會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，藥明生物的業(yè)績(jī)放緩，可能與韓國(guó)財(cái)團(tuán)三星生物搶單有關(guān)。

面對(duì)這樣的質(zhì)疑，在12月7日的媒體溝通會(huì)議上，藥明生物首席執(zhí)行官陳智勝回應(yīng)稱，三個(gè)板塊中，三星生物只有生產(chǎn)（M），基本沒有藥物發(fā)現(xiàn)（R）和藥物開發(fā)（D）。公司跟三星生物競(jìng)爭(zhēng)的話，主要在生產(chǎn)（M）這塊。目前生產(chǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)公司收入約一半，在全球市場(chǎng)份額約7%，三星生物在全球的市場(chǎng)份額是20%左右。

從回應(yīng)中可以看出，在生產(chǎn)端（CMO），三星生物已經(jīng)成為了藥明生物最強(qiáng)勁的對(duì)手之一。三星生物市場(chǎng)份額要明顯高于藥明生物。此外，三星生物還在今年拿下了諸多大藥企的訂單，處于迅速擴(kuò)張階段，對(duì)藥明生物造成了很大的威脅。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年，三星生物與輝瑞、諾華、BMS、羅氏、禮來、GSK在內(nèi)的多家跨國(guó)藥企達(dá)成生產(chǎn)擴(kuò)大合作，交易金額累計(jì)超過24億美元。

然而，暫且不細(xì)分具體業(yè)務(wù)板塊，近幾年，藥明生物來自北美地區(qū)的營(yíng)收增速明顯放緩，從2021年上半年的149%下滑至2023年上半年的1%。

從整體業(yè)績(jī)來看，今年上半年，藥明生物增收不增利，但三星生物的業(yè)績(jī)卻創(chuàng)下新高。

2023年上半年，藥明生物營(yíng)收84.92億元，同比增長(zhǎng)17.84%。歸母凈利潤(rùn)為22.67億元，同比下降10.59%。與之形成對(duì)比的是，三星生物2023年上半年綜合收入達(dá)到15871億韓元（合超12億美元），同比增長(zhǎng)約36.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到4452億韓元（約3.5億美元），同比增長(zhǎng)49.3%，創(chuàng)下新高。

3、“玩”轉(zhuǎn)資本市場(chǎng)，大股東已套現(xiàn)807億港元

生意場(chǎng)上的壓力，讓藥明生物將目光瞄準(zhǔn)了資本市場(chǎng)。

今年7月，藥明生物突然宣布，將分拆藥明合聯(lián)獨(dú)立上市。11月17日，藥明合聯(lián)以20.6港元/股的發(fā)行價(jià)登陸港交所，上市首日總市值330億港元，為港股今年以來最大醫(yī)藥IPO。

藥明合聯(lián)專注于提供抗體偶聯(lián)藥物（ADC）等生物偶聯(lián)藥物端到端的CRDMO（指端到端一體化小分子藥物醫(yī)藥外包服務(wù)，包含了從藥物研發(fā)至藥物上市的全周期）服務(wù)。它是藥明生物與合全藥業(yè)（藥明康德旗下公司）共同成立的公司，上市前，藥明生物持股60%，是其控股股東。上市后，藥明生物持股大于50%，藥明合聯(lián)依然是藥明生物的并表子公司。

藥明生物在藥明合聯(lián)上市之前，并未對(duì)外宣布下調(diào)全年?duì)I收預(yù)期。今年8月，藥明生物CEO陳智勝還在一次論壇上發(fā)言，“我們行業(yè)并不太會(huì)與經(jīng)濟(jì)周期直接掛鉤。藥明生物已經(jīng)生產(chǎn)了22個(gè)上市產(chǎn)品，其中20個(gè)都來自海外。”

藥明生物為藥明合聯(lián)保駕護(hù)航，在其成功上市且股價(jià)遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)后，才宣布業(yè)績(jī)變臉，市場(chǎng)自然有理由懷疑藥明生物故意延后發(fā)布利空公告。

實(shí)際上，藥明生物創(chuàng)始人李革是資本市場(chǎng)的資深玩家。

2000年，李革與趙寧共同創(chuàng)辦了藥明康德。二人是北京大學(xué)化學(xué)系同學(xué)，并一同出國(guó)前往哥倫比亞大學(xué)深造，之后，兩人前后回國(guó)創(chuàng)業(yè)建立了藥明康德。隨后幾年間，藥明康德先后開展了合成化學(xué)、研發(fā)性生產(chǎn)、生物分析等一系列服務(wù)。2007年，藥明康德登陸紐交所，直到2015年私有化退市。

2015年4月，藥明康德子公司合全藥業(yè)掛牌新三板。藥明康德私有化完成后，李革再度拆分藥明康德，先分拆藥明生物登陸港交所，而后推動(dòng)藥明康德于A股、港股兩地上市。

2020年，細(xì)胞免疫療法企業(yè)藥明巨諾在港上市，加上最近上市的藥明合聯(lián)，目前，“藥明系”共有五個(gè)上市平臺(tái)。

上市之后便是瘋狂減持，是李革及其一致行動(dòng)人慣用的手段。

2017年，藥明生物上市時(shí)，李革及一致行動(dòng)人控制的Biologics Holdings共計(jì)持有73.55%的股權(quán)，然而，至2023年6月30日，在多輪配售減持后，持股比例已降至13.75%?！缸訌椮?cái)經(jīng)」根據(jù)藥明生物公告不完全統(tǒng)計(jì)，經(jīng)一路減持，Biologics Holdings累計(jì)套現(xiàn)807.17億港元。

招股書顯示，Biologics Holdings由藥明康德控股的持股平臺(tái)WuXi PharmaTech持有其79.17%的股份，藥明康德實(shí)控人李革及一致行動(dòng)人持有剩余20.83%的股份。也就是說，減持套現(xiàn)后，藥明康德和李革及一致行動(dòng)人是最大受益者。

圖 / 藥明生物招股書

此前，藥明康德也被多次減持。從2019年至今，藥明康德股東合計(jì)減持超300億元。其中，在上市滿36個(gè)月之后，自2022年7月開始李革及其一致行動(dòng)人開始減持公司股份。公告顯示，2022年6月10日至2023年10月21日，李革及其一致行動(dòng)人累計(jì)進(jìn)行了三次減持，減持完成后，其股權(quán)占比由24.89%降至19.85%，累計(jì)套現(xiàn)約120.06億元。

在投資端，2015年，藥明康德將風(fēng)險(xiǎn)投資部門獨(dú)立出來，成立了毓承資本。2017年，毓承資本與另一家投資機(jī)構(gòu)通和資本合并，并更名為通和毓承。通和毓承的董事長(zhǎng)由李革親自擔(dān)任。

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道，在成立之初，通和毓承的資金管理規(guī)模約為55億元。而目前，其管理規(guī)模已超過100億元人民幣，累計(jì)投資過80余家企業(yè)，其中包括百濟(jì)神州、騰盛博藥、信達(dá)生物、東軟醫(yī)療等多家知名公司。

除了通和毓承這家由李革親自擔(dān)綱的基金外，2019年至2021年，藥明康德還累計(jì)參投了17家私募基金。借由上述基金，藥明康德同樣入股了一批醫(yī)藥生科企業(yè)。2018年至今，共有14家藥明康德參股的企業(yè)成功上市。

只是，“玩”轉(zhuǎn)資本市場(chǎng)的“藥明系”，這次將如何重拾投資者信心？在生物技術(shù)融資寒冬、醫(yī)藥外包賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，“藥明系”未來又將如何破局？「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文