文｜市值觀察 文雨
編輯｜小市妹
最近一段時(shí)間，碳酸鋰期貨熱度飆升，在跌停與漲停之間來回劇烈震蕩。盡管多空雙方對(duì)于后市仍存在很大分歧，但有一點(diǎn)可以肯定，那就是這一輪世所罕見的鋰周期已經(jīng)徹底走向終結(jié)。
事實(shí)上，早在去年6月，鋰價(jià)一路高歌猛進(jìn)之時(shí)，我們就曾撰文《鋰，該降降溫了……》，明確給出了鋰價(jià)必然回歸的研判。如今回看，很多邏輯都已被應(yīng)驗(yàn)。
始于供需與周期
復(fù)盤這一輪鋰的“瘋牛”市，供需失衡與周期錯(cuò)配是最根本的原因。
2015年之前，全球鋰價(jià)基本維持在4萬元/噸左右。隨后新能源車放量，鋰需求大增，推動(dòng)價(jià)格大幅走高，進(jìn)而帶動(dòng)Pilbara、Altura等主要鋰礦擴(kuò)產(chǎn)。
2018年，供給的提升再一次把鋰價(jià)打回十年前，致使很大高成本礦山被迫退出牌桌。其中Bald Hill破產(chǎn)，Wodgina被雅寶收購，隨后停產(chǎn)維護(hù)，Altura也被Pilbara收購。
就在鋰供給不斷收縮的同時(shí)，新能源汽車卻迎來大爆發(fā)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張熱情被徹底點(diǎn)燃，特別是在中國。2020年，國內(nèi)正極材料出貨量只有50萬噸，但是到了2021年，這一數(shù)據(jù)直接飆升到111萬噸，產(chǎn)能更是高達(dá)170萬噸。
然而，中游制造和上游礦山的擴(kuò)產(chǎn)周期卻并不同步。
國際能源署曾做過統(tǒng)計(jì)，澳大利亞的鋰輝石礦山從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)大約需要4年的時(shí)間，南美鹽湖則需要7年。相比之下，正極材料的產(chǎn)能建設(shè)周期非常短，僅需1年左右。
類似的情況在光伏產(chǎn)業(yè)其實(shí)已經(jīng)有過多次預(yù)演，下游組件在短時(shí)間內(nèi)完成高速擴(kuò)張，但硅料卻并未跟上，致使后者的價(jià)格漲到了天際。放到新能源車產(chǎn)業(yè)，這種由周期錯(cuò)配引發(fā)的供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш鈫栴}有過之而無不及。
2021年，碳酸鋰漲價(jià)幅度高達(dá)430%以上。進(jìn)入2022年，局面進(jìn)一步失控，碳酸鋰價(jià)格從年初的28萬/噸最高漲至近60萬/噸。
至此，整個(gè)市場(chǎng)已徹底陷入非理性的狂飆，這種瘋狂已不再完全是由供需錯(cuò)配所驅(qū)動(dòng)，“天災(zāi)”背后，還摻雜了很多“人禍”。
陷于投機(jī)與暗炒
身處今天這樣一個(gè)資本高度發(fā)達(dá)的時(shí)代，商品的價(jià)格很多時(shí)候并不是完全由供需決定的，而是被賦予了很強(qiáng)的金融投機(jī)屬性。
比如，2008年金融危機(jī)之后，美國大肆印錢解決危機(jī)，致使大量熱錢涌入國際糧食期貨市場(chǎng)，在糧食供需穩(wěn)定的情況下把價(jià)格快速炒高。
再比如2022年的“青山鎳”事件，鎳價(jià)在一天內(nèi)就可以翻倍，完全脫離客觀基本面。
很長一段時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)并沒有標(biāo)準(zhǔn)的鋰資源期貨，鋰鹽也沒有一個(gè)統(tǒng)一成熟的價(jià)格體系，而這正好給了一部分人可乘之機(jī)。2021年7月，無錫不銹鋼網(wǎng)上線碳酸鋰遠(yuǎn)期交易合約，也就是所謂的“無錫盤”。
事實(shí)上，鋰資源的主要訂單都已被大客戶長單鎖定，“無錫盤”成交量很小，因此容易被控制，只需少量資金就能輕松拉起來，但這種價(jià)格波動(dòng)其實(shí)并不能真實(shí)反映真實(shí)的市場(chǎng)供需情況。
問題在于，這會(huì)向市場(chǎng)傳遞某種信號(hào)，并引導(dǎo)情緒的走向，進(jìn)而在全市場(chǎng)引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”?，F(xiàn)在復(fù)盤來看，其實(shí)正是在“無錫盤”上線之后，國內(nèi)碳酸鋰價(jià)格才逐步開始失控。
放大市場(chǎng)情緒的不只有“無錫盤”，還有鋰礦商的拍賣操作。
2022年，作為澳洲最大鋰礦商的Pilbara多次高價(jià)拍賣鋰精礦石，其本意并非真正為了賣貨，而是制造惜售假象，渲染緊張氣氛，為漲價(jià)造勢(shì)。與“無錫盤”一樣，這種散單拍賣根本無法代表市場(chǎng)的真實(shí)供需情況。
比如，去年四月鋰精礦主流價(jià)格大約只有3100美元/噸，而當(dāng)時(shí)Pilbara卻以5955美元/噸FOB（離岸價(jià)）的價(jià)格拍賣了5000噸鋰精礦石。
再比如，2022年5月，斯諾威礦業(yè)54.2857%股權(quán)最終以20億元的天價(jià)成交，是335.29萬元起拍價(jià)的597倍。按照這個(gè)價(jià)格，收購斯諾威的權(quán)益成本價(jià)格大約為5000元/噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量），而同期國軒高科收購宜豐鋰礦、贛鋒鋰業(yè)收購松樹崗鉭鈮礦的價(jià)格基本在1000-1200元/噸LCE。
上游之所以如此肆意妄為，與中游的隱忍與縱容有直接關(guān)系。
一般來說，產(chǎn)業(yè)發(fā)展都有自動(dòng)調(diào)節(jié)功能，上游漲價(jià)傳遞給消費(fèi)者后會(huì)抑制需求，進(jìn)而反抑制于上游價(jià)格。一輛電動(dòng)車大概平均需要30-50kg碳酸鋰，2022年，僅鋰一種材料就給電動(dòng)車帶來了上萬元的單車成本負(fù)擔(dān)，更別提鈷和鎳也已經(jīng)漲瘋了。
但問題在于，中游產(chǎn)業(yè)資本為了搶占新能源車市場(chǎng)，默默扛下了所有成本負(fù)擔(dān)，2021年是電池廠，2022年是整車廠，并沒有將原材料漲價(jià)向終端消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁，也就沒能對(duì)上游形成反作用力。
過去幾年，人們不斷被新能源車長坡厚雪的故事PUA，鋰更是被冠以“白色石油”的信仰，卻忽略了一個(gè)最基本的事實(shí)，就是世界上從來都不缺鋰。
終于產(chǎn)能狂飆
鋰在自然界中豐度較大，居第27位，在地殼中約含0.0065%。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，由于持續(xù)的勘探，全球已探明的鋰資源正不斷增加，2022年鋰資源總量修改為9800萬噸，全球鋰儲(chǔ)量也高達(dá)2600萬噸（2021年是2200萬噸），以當(dāng)年的消費(fèi)量來看，現(xiàn)在的儲(chǔ)量就可供全球使用150年以上。
狂飆的鋰價(jià)讓上游擴(kuò)張欲望爆棚，從2022年開始，各大鋰礦商狂上產(chǎn)能。
天齊鋰業(yè)控股的泰利森鋰業(yè)旗下的Greenbushes礦是目前世界上儲(chǔ)量和品質(zhì)都極為優(yōu)越的鋰輝石礦，去年Greenbushes新建尾礦再處理廠（TPR）已完工，新增加28萬噸鋰精礦產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到162萬噸。據(jù)悉，2022年四季度Greenbushes項(xiàng)目鋰精礦產(chǎn)量就已達(dá)到37.9萬噸，同比增長46.3%。
Pilgangoora項(xiàng)目目前擁有世界上最大的硬巖鋰鉭礦床之一，目前工廠正在進(jìn)行10萬噸/年新增產(chǎn)能擴(kuò)建，完成后Pilgangoora項(xiàng)目的年產(chǎn)鋰輝石總產(chǎn)量將增加到64萬-68萬噸/年。除此之外，今年一季度公司做出 P1000項(xiàng)目的最終投資決定計(jì)劃，P1000項(xiàng)目完成后預(yù)計(jì)2023年底或2024年產(chǎn)能將提升至100萬噸/年。
南美鹽湖也在積極擴(kuò)產(chǎn)，目前主要項(xiàng)目產(chǎn)能總計(jì)已達(dá)到88萬噸LCE，超過2022年產(chǎn)量之和，這些項(xiàng)目大部分會(huì)在2025-2026年之前投產(chǎn)。而贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)、西藏珠峰等中資企業(yè)在南美布局的項(xiàng)目有一部分已經(jīng)在今年投產(chǎn)。
據(jù)中信期貨統(tǒng)計(jì)，今年兩年是鋰項(xiàng)目大規(guī)模投產(chǎn)和釋放產(chǎn)能的階段，預(yù)計(jì)2023-2026年全球鋰礦資源增速將分別達(dá)到45.8%、61.5%、34.2%、13.0%，期間全球鋰資源有效產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別達(dá)到111萬噸LCE、180萬噸 LCE、241萬噸LCE和272萬噸LCE，相較2021年的54萬噸LCE翻了數(shù)倍。
另據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇預(yù)測(cè)，到2025年，全球鋰的需求量將達(dá)到150萬噸碳酸鋰當(dāng)量，這意味著未來兩年鋰將陷入全面過剩，也就從根本上鎖死了價(jià)格大幅反彈的可能。
電池級(jí)碳酸鋰從2020年的不到8萬元/噸漲到2022年的近60萬元/噸，再跌回如今不到12萬元/噸。短短三年，歷史最強(qiáng)鋰周期，就這樣殘暴的來了，又殘暴的走了。
時(shí)代的一?；遥涞絺€(gè)人頭上就是一座山，2022年，天齊鋰業(yè)歸母凈利潤高達(dá)241億，一年賺的錢比過去幾十年加起來都多得多。今年前三季度，公司利潤直接腰斬，以目前的市場(chǎng)價(jià)，苦日子還在后邊。
但對(duì)于蔣衛(wèi)平來說，一輩子能有這一次機(jī)會(huì)，足矣。