文｜首條財經(jīng)研究院 業(yè)文
編輯｜夢琪
12月6日，A股的預(yù)制菜板塊并不平靜。連續(xù)八交易日漲停的惠發(fā)食品股價突然變臉：早盤強勢漲停，20.22元創(chuàng)出歷史新高。午后則風(fēng)云突變，下午1點36分一筆五萬手近億元埋單快速砸開漲停板，最終觸及跌停報收16.54元,成交額高達(dá)12.4億元，早盤追入的投資者虧損嚴(yán)重。
12月7日，惠發(fā)食品早盤大跌約7個點，之后再次上演驚天逆轉(zhuǎn)，以漲停報收，成交金額10.8億。但8日又跌超5%、11日再跌 -2.72%。
大漲大跌，撕扯著市場情緒起伏。具備十年以上實盤經(jīng)驗的個人投資者張校銘對首財君感嘆：“無限風(fēng)光無限瘋，從惠發(fā)食品走勢看，已出離了預(yù)制菜概念與企業(yè)基本面，需要警惕市場進(jìn)入博傻階段，”
1 連續(xù)虧損、債壓高懸，熱度匹配么
孰是孰非，仁者見仁。能夠肯定的是，預(yù)制菜早已不是一個陌生題材。2022年以來，得益于賽道擴容、誘人想象潛力，板塊已有過幾輪炒作。
梳理本輪行情，一則莫須有傳聞不得不提。11月22日，國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，杭州馬家廚房食品有限公司（以下簡稱馬家廚房）注冊成立，法定代表人為PAU JASON JOHN，注冊資本1000萬元。
隨之，馬云進(jìn)軍預(yù)制菜的消息迅速在坊間流傳，雖然馬云前助理陳偉進(jìn)行了澄清，卻依舊難擋市場熱情。
交易軟件數(shù)據(jù)顯示，自11月24日以來，惠發(fā)食品連續(xù)8交易日漲停，股價累計漲幅114.47%，市值從20.97億元增至45億元。累計成交額達(dá)41億，區(qū)間換手率達(dá)119.46%。截至12月8日，收盤價17.25元，相比11月23日的8.57元，短短11個交易日累計漲幅已超一倍。
“妖股”炒作的質(zhì)疑聲隨之泛起，尤其結(jié)合企業(yè)基本面。Wind數(shù)據(jù)顯示，惠發(fā)食品2021、2022年營收為16.5億元、15.8億元，分別同比增長17.15%和-4.27%，歸母凈利-1.38億元、-1.19億元，分別同比增長-697.52%和13.06%。從增收不增利到增利不增收，業(yè)績穩(wěn)健度待提升。
2023前三季，惠發(fā)食品營收13.04億元，同比增長16.08%，歸母凈利-2995.49萬元，同比增長60.62%。業(yè)績改善值得肯定，但虧狀仍在持續(xù)，是否有些叫好不叫座、匹配預(yù)制菜的熱度預(yù)期么？
看看流動性壓力，不算多苛求。2023年前三季企業(yè)貨幣資金2.50億元，短期借款5.48億元?，F(xiàn)金短債比0.46，大幅低于1安全數(shù)值。截至2023年9月底，企業(yè)有息負(fù)債為6.15億元。
衡量償債能力的流動比率與速動比率，分別為0.68與0.48，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值的4.96與3.79。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9.21，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均周轉(zhuǎn)率的32.66。另一廂，資產(chǎn)負(fù)債率則達(dá)67.20%，大幅高于行業(yè)均值的35.43%。
高低之際，折射了企業(yè)運營能力亟待加強、資金鏈健康度待提升。
2023年前三季，公司研發(fā)費費累計投入1482.52萬元，同比下降-5%。行業(yè)分析師郭興表示，研發(fā)投入不足，易導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化，陷入低效內(nèi)卷血拼，后續(xù)成長性受限。尤其預(yù)制菜領(lǐng)域，入局者眾多競爭白刃，往往一步慢步步慢。
2 產(chǎn)品、渠道短板面面觀，如愿脫胎換骨？
若從此看，上述漲跌調(diào)整不是壞事。說明市場開始理性回歸、去虛火擠泡沫，提醒企業(yè)莫辜負(fù)了發(fā)展黃金期、盡快查漏補缺、夯實基本盤。
公開資料顯示，惠發(fā)食品主要從事速凍類預(yù)制菜的丸類制品、腸類制品、油炸類制品、串類制品、菜肴制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
2021年，面對業(yè)績走下坡路，惠發(fā)食品嘗試通過入局校園餐、預(yù)制菜、無糖果茶等賽道來提振內(nèi)外信心。
革新推新值得肯定，然一番努力依然難改虧損業(yè)績。是轉(zhuǎn)型賽道不夠好？還是公司自身存在問題？
還以預(yù)制菜為例，惠發(fā)食品官網(wǎng)信息顯示，目前企業(yè)已自主研發(fā)預(yù)制菜品2000余款，涉及魯菜、川菜、閩菜、蘇菜等八大菜系，及各地域特色小吃，孵化出多個餐飲品牌。
行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，市面上，能被大眾消費者接受的預(yù)制菜品不過幾十種，如酸菜魚、小酥肉、福建佛跳墻、安徽臭鮭魚等具有明顯地域特征的菜品。如體量起不來，易導(dǎo)致產(chǎn)品線大而不強、綜合成本居高，即規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，疊加品牌影響力分散不足，這是惠發(fā)食品持續(xù)虧損的重要考量。
比如安井食品已在火鍋魚丸、貢丸等產(chǎn)品上形成一定品牌影響力，相比之下惠發(fā)食品肉丸制品、獅子頭等知名度還亟需提升。與豐富產(chǎn)品線相比，打造物美價廉的爆款產(chǎn)品，先小而精后大而全的產(chǎn)品邏輯更符合快消品發(fā)展。
河南省食品工業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長陳振杰認(rèn)為，不容易標(biāo)準(zhǔn)化的食材和產(chǎn)品，都不宜做預(yù)制菜。要認(rèn)清預(yù)制菜的菜品選擇，很多菜品很好吃，但并不適合做成預(yù)制菜。
2022年，惠發(fā)食品中式菜肴總營收1.78億元，總營收占比11.26%；2023年前三季營收由去年同期的1.45億元增至1.62億元、占比12.38%。而丸制品、油炸品營收增速超20%，兩業(yè)務(wù)營收合計占比近5成，為減虧作出重要貢獻(xiàn)。
食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，惠發(fā)食品產(chǎn)品線豐富有利有弊，從產(chǎn)業(yè)鏈成本管控角度來看，產(chǎn)品過多成本管控難度非常大。預(yù)制菜行業(yè)當(dāng)前還沒有統(tǒng)一國標(biāo)，大而全產(chǎn)品戰(zhàn)略如果沒有足夠高的銷量支撐，會對企業(yè)利潤造成拖累。
看看銷售渠道表現(xiàn)，不算夸言。
2023前三季，惠發(fā)食品經(jīng)銷商模式和供應(yīng)鏈模式分別現(xiàn)營收8.91億與2.68億，營收占比68.34%、20.56%，合計占比超88%。而商超模式收入2411.49萬，總營收占比僅1.53%。同期，安井食品商超、新零售渠道合計銷售9.2億元，總營收占比8.96%。
渠道是否單一、如何消除集中隱憂，也是一道靈魂考題。經(jīng)銷商、供應(yīng)鏈模式下，產(chǎn)品主要流向B端市場，有利企業(yè)起量節(jié)約銷售成本，但也將容易拉大惠發(fā)食品與消費者距離，不利企業(yè)利潤、C端品牌影響力提升。
IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，在預(yù)制菜行業(yè)競爭激烈、毛利率偏低的現(xiàn)狀下，惠發(fā)食品想要在同行中脫穎而出，除了強化品牌、銷售與經(jīng)營外，還要在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場創(chuàng)新上下功夫，努力提升市場份額和定價能力，并逐步獲得規(guī)模效應(yīng)。
對此，惠發(fā)食品表示，未來公司不斷優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)布局，大力拓展線上直播電商、線下生鮮－商超門店等直達(dá)消費端的新渠道。
努力補短板，擁抱市場之態(tài)令人振奮。但這也意味著更多投入、更多專業(yè)性、特色化、市場敏感度要求?？纯瓷鲜鲑Y金壓力、產(chǎn)品端質(zhì)疑、研發(fā)端投入，能否如愿脫胎換骨、打贏渠道優(yōu)化升級戰(zhàn)，首條財經(jīng)將繼續(xù)保持關(guān)注。
3 凈利降九成、存貨超4.7億
同處預(yù)制菜賽道的海欣食品股價也在走高，不過整體漲幅遜色惠發(fā)食品許多。截至12月11日收盤價6.51元，相比11月23日的5.56元累計漲幅約20%。
2020年至2022年，海欣食品營收為16.06億元、15.50億元、16.21億元，凈利為7100萬元、-3400萬元、6300萬元。2023年前三季營收11.34億元，同比增長3.56%；凈利367.21萬元，同比減少93.14%。
可見，整體業(yè)績起伏較大，穩(wěn)健度待提升。尤其今年營收微增、凈利大降，發(fā)生了什么？
2022年，企業(yè)速凍菜肴制品收入1.62億元，占比10%。今年上半年達(dá)到1.07億元，同比增長74.01%，但主營業(yè)務(wù)速凍魚肉制品及肉制品僅微增3.79%，常溫休閑食品及速凍米面制品更大幅下滑，拖累了整體收入增速。
單看三季度，海欣食品整體營收減少1.06%至4億元，凈利潤減少92.43%至248.14萬元，成為前三季業(yè)績變臉的主因。
對于利潤變動情況，海欣解釋有3方面原因：生產(chǎn)成本提升，商超系統(tǒng)促銷折讓；海產(chǎn)品前期投入暫未起量，毛利率下降；推廣費用投入加大。
2023前三季，企業(yè)銷售費用、管理費用、財務(wù)費用總計1.87億元，三費占營收比16.52%，同比增2.42%。但同期研發(fā)費投入1096.18萬元，同比下降-10.19%。孰輕孰重呢？
需要加把勁兒了!截至9月30日，存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.20與5.75，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的4.55與32.66。同時，前三季度存貨4.72億，相比2022年末3.63億元增長30.05%。
行業(yè)分析師于盛梅表示，存貨高增除了現(xiàn)金流壓力，還有壞賬減值風(fēng)險，折射出企業(yè)市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力、整體運營效率亟待提升。
衡量企業(yè)償債能力的流動比率與速動比率方面，海欣食品兩項指標(biāo)分別為1.61與0.94低于行業(yè)平均值的4.96與3.79。
短期借款方面，三季度短期借款1.95億，相比2022年末的9700.00萬增長101.13%。截至三季度末，企業(yè)有息負(fù)債規(guī)模為5.69億。
2023年半年報顯示，海欣食品貨幣資金9087.74萬，相比2022年末1.79億，下跌-49.25%。
種種而觀，與惠發(fā)食品類似，雖坐擁熱門賽道，海欣食品資金壓力同樣不小、市場銷售力亟待提升。
如何破局呢？2023年4月，海欣食品發(fā)布投資者活動記錄表顯示，關(guān)于預(yù)制菜業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃，公司速凍菜肴制品主要有烤卷類以及部分黃喉、牛百葉等。公司舟山工廠未來將主打海洋預(yù)制菜，并圍繞高端鮑魚預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展。
信心雄心可嘉。然放眼市場，品牌集體發(fā)力下沉市場，海欣食品反打高端路線，好走通嗎，錢從哪里來？
4 往期定增冷思，高端路線好走么？
6月27日晚，海欣食品公告稱，公司向特定對象發(fā)行股票申請獲證監(jiān)會批準(zhǔn)。本次定增擬募總額不超5.2億元，用于水產(chǎn)品精深加工及速凍菜肴制品項目，補充流動資金項目。
海欣食品表示，本次定增項目將擴大公司產(chǎn)能規(guī)模，尤其是提高中高端產(chǎn)品產(chǎn)能，從而進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，借助高利潤空間以及擴產(chǎn)帶來的規(guī)模效益提高盈利能力。
顯然，主打“極鮮戰(zhàn)役”，海欣食品的高端化進(jìn)程不是說說而已。
對此朱丹蓬認(rèn)為，品牌金字塔戰(zhàn)略可助企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，但若沒有品牌效應(yīng)與產(chǎn)品規(guī)模支撐，很易導(dǎo)致產(chǎn)品投入與產(chǎn)出不成比。以海欣食品的品牌力來說，還不足以去支撐產(chǎn)品高端化路線。
的確，高端化不是簡單的高價格，需建立在產(chǎn)品質(zhì)量與品牌力基礎(chǔ)上，需厚積薄發(fā)、基本盤扎實。如果僅是為了高端化而高端，結(jié)果往往是拔苗助長。
回到質(zhì)量話題。2022年11月，上海市消保委微信團(tuán)隊在調(diào)查樣本中發(fā)現(xiàn)，部分品牌魚丸產(chǎn)品，標(biāo)注具體魚肉含量的產(chǎn)品占比不高，只有一半有相關(guān)標(biāo)注，且標(biāo)法又不一。其中海欣牌的福州魚丸、蝦味球、撒尿肉丸均未標(biāo)注配料的相關(guān)含量，品牌含量成謎。
據(jù)海報新聞2022年10月報道，海欣牌的撒尿肉丸（牛肉風(fēng)味），將雞肉和豬肉分別排在配料表前兩名位置，牛肉則排在了配料表近二十名。
客觀而言，放眼市場，不僅海欣一家之痛，這種 “名不副實”在火鍋食材市場較為普遍。消費者知情權(quán)難保障，為整個行業(yè)提質(zhì)升級帶來不小影響。在背景下，海欣食品高端化選擇不禁讓人捏一把汗。
2023年3月，就此前募投項目連續(xù)虧損，深交所曾向海欣食品下發(fā)問詢。
問詢函顯示，海欣食品前次募投項目新建年產(chǎn)3萬噸魚糜制品及肉制品項目 2014 年至 2017年分別實現(xiàn)效益-631.04 萬元、-4,956.89 萬元、-3040.31 萬元及-5,347.81 萬元。
且海欣食品定增公司表示，現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)無法滿足市場需求增長的需要，產(chǎn)能不足成為公司規(guī)模擴張、持續(xù)快速發(fā)展的重要制約因素。借助此次定增，能幫助海欣降本增效。
而2019年—2022年，海欣食品產(chǎn)能利用率為100.00%、105.35%、88.25%和 72.24%，呈下降趨勢。
誠然，定增是企業(yè)做大做強的一條重要路徑。但又極驗企業(yè)的戰(zhàn)略方向精準(zhǔn)度、實操高效性、產(chǎn)業(yè)基本功。畢竟背負(fù)無數(shù)投資者的利益期許，如何減少錯付誤判、把錢花在刀刃上，是一個核心考題。
5 坐穩(wěn)“冷板凳”，扎牢底盤深功
在朱丹蓬看來，未來預(yù)制菜業(yè)的競爭核心，將集中在產(chǎn)業(yè)鏈的完整度、品質(zhì)的穩(wěn)定、研發(fā)實力水平以及口感和菜色的還原度方面。
簡言之，經(jīng)歷過早期的粗放規(guī)模擴張、跑馬圈地，預(yù)制菜生意已進(jìn)入下半場：需要坐穩(wěn)“冷板凳”，拼專業(yè)性、工匠心、特色創(chuàng)新力，唯有真正念透念深生意經(jīng)，才能持續(xù)享受風(fēng)口盛宴、風(fēng)口繁華。
欣喜的是，經(jīng)歷風(fēng)雨浮沉的惠發(fā)食品、海欣食品也有市場敬畏，正在努力查漏補缺。
早在2022年7月，惠發(fā)食品就擬以自有資金1.5億元，在山東省諸城市設(shè)立全資子公司大國味到供應(yīng)鏈科技有限公司，開拓預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈。
2023半年報顯示，惠發(fā)食品加大了預(yù)制菜其他品類如冷鮮菜類、常溫休食類、健康餐類等菜肴制品的研發(fā)、銷售以及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的推廣運營。
同期，海欣食品也根據(jù)不同消費者差異化需求，完成超367個新品的開發(fā)及更新改良工作。
其中，海欣新產(chǎn)品SKU增加109個，新品貢獻(xiàn)營收1706.24萬元；東鷗新產(chǎn)品SKU增加171個，新品貢獻(xiàn)營收1426.44萬元。
渠道亦有可喜優(yōu)化，如特通渠道增幅高達(dá)50.83%。主要源自公司市場營銷渠道的精準(zhǔn)布局，產(chǎn)品成功打入沃爾瑪、永輝等多家龍頭連鎖超市，還走進(jìn)了社區(qū)便利店，與諸如張亮、海底撈等建立了合作關(guān)系。
放眼當(dāng)下預(yù)制菜，主要有兩個痛點：產(chǎn)業(yè)端缺乏統(tǒng)一國標(biāo)，從而制約了品牌效應(yīng)。其次，消費端缺乏統(tǒng)一的安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，消費者對產(chǎn)品的營養(yǎng)配方心存疑慮，從而制約了產(chǎn)業(yè)消費空間。
根基不牢、地動山搖。相比賽道熱度撩人，從產(chǎn)業(yè)到企業(yè)的基本功還不扎實，還有諸多功課要補。去虛火煉真金，但愿此番股價的調(diào)整，能給企業(yè)敲響一記精進(jìn)警鐘。
耐住多少寂寞，才能承受多少繁華。