文|覽富財(cái)經(jīng)

據(jù)港交所12月10日晚間更新文件，李寧間接全資附屬公司High Match Limited與賣(mài)方簽訂買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，計(jì)劃以22.08億港元價(jià)格收購(gòu)恒基地產(chǎn)旗下一家主要從事物業(yè)投資的公司，并明確將物業(yè)的一部分用作集團(tuán)于香港之總部。

李寧表示，集團(tuán)于香港的業(yè)務(wù)具有龐大發(fā)展?jié)摿?，擴(kuò)展集團(tuán)在香港的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)將有助于擴(kuò)展國(guó)際業(yè)務(wù)，因而具有重要策略意義，并標(biāo)志著落實(shí)執(zhí)行加強(qiáng)國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展的計(jì)劃。

市場(chǎng)“先跌為敬”！今日早盤(pán)，李寧股價(jià)大幅回落，截至上午收盤(pán)，報(bào)價(jià)18.32港元/股，跌幅14.19%，最新市值為481.0億港元。

在2021年9月，李寧股價(jià)一度逼近105港元/股，與目前的股價(jià)相比，已經(jīng)暴跌80%以上。

成也國(guó)潮，敗也國(guó)潮

2018年，李寧作為第一家中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌登上紐約時(shí)裝周，憑借一場(chǎng)“悟道”為主題的出圈走秀，掀起了一股“國(guó)潮風(fēng)”。此后，“國(guó)潮”也成了李寧最顯著的品牌標(biāo)簽。

為了進(jìn)一步提升品牌形象，李寧一方面推出全新獨(dú)立高級(jí)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌——LI-NING 1990（李寧1990），另一方面加碼線下渠道撬動(dòng)市場(chǎng)。

2018年到2021年，李寧的業(yè)績(jī)?cè)谌觊g翻倍增長(zhǎng)，從105億元增長(zhǎng)到2021年的225.7億元。

但隨著“國(guó)潮”紅利消失殆盡、運(yùn)動(dòng)品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，李寧的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖查_(kāi)始大幅放緩，巨額的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用和大力度的折扣，成了制約公司繼續(xù)突破的重要原因。

2022年，李寧廣告及市場(chǎng)推廣開(kāi)支由上年的17.79億元增至22.79億元，同比增長(zhǎng)28%，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入14.31%的同比增幅。

越來(lái)越高的品牌定價(jià)，也在一定程度上“勸退”了消費(fèi)者。數(shù)據(jù)顯示，李寧今年以來(lái)線上業(yè)務(wù)、公司凈利潤(rùn)和毛利率等均出現(xiàn)下滑跡象。

業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，截至2023年9月30日，于中國(guó)，李寧銷(xiāo)售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6,294個(gè)，李寧YOUNG銷(xiāo)售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1,370個(gè)，本年迄今凈增加62個(gè)。

根據(jù)同店銷(xiāo)售表現(xiàn)，截至2023年9月30日，以去年同季度伊始已投入運(yùn)營(yíng)的李寧銷(xiāo)售點(diǎn)計(jì)算（不包括李寧YOUNG），截至2023年9月30日止第三季度，整個(gè)平臺(tái)之同店銷(xiāo)售按年錄得中單位數(shù)下降。就渠道而言，零售渠道錄得中單位數(shù)增長(zhǎng)及批發(fā)渠道錄得10%-20%低段下降，電子商務(wù)虛擬店舖業(yè)務(wù)按年下降低單位數(shù)。

浦銀國(guó)際分析認(rèn)為，過(guò)去幾年，公司一直聚焦于高層級(jí)市場(chǎng)的渠道拓展，長(zhǎng)期來(lái)看，這有助于提升李寧的品牌價(jià)值，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有著莫大的好處。但在經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格敏感的當(dāng)下，該策略也給公司的營(yíng)收、盈利帶來(lái)了一定的壓力。

不過(guò)，李寧已經(jīng)公開(kāi)表示，高層級(jí)市場(chǎng)的布局已基本完成，接下來(lái)將對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格分布進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步擴(kuò)展下沉市場(chǎng)份額。這表明李寧的“沖高之路”或?qū)簳r(shí)放緩，渠道下沉有望進(jìn)一步推動(dòng)公司流量企穩(wěn)恢復(fù)，清理渠道庫(kù)存，緩解公司營(yíng)收壓力。

“后勁”何在？

公開(kāi)資料顯示，李寧成立于 1990 年，在國(guó)內(nèi)率先打造自有運(yùn)動(dòng)鞋服品牌，并快速成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。近年來(lái)，公司堅(jiān)持“單品牌、多品類(lèi)、多渠道”戰(zhàn)略，不斷拓展品牌廣度。目前， 公司旗下產(chǎn)品主要覆蓋籃球、跑步、健身、運(yùn)動(dòng)生活和非核心產(chǎn)品五大品類(lèi)。

從行業(yè)角度看，當(dāng)前，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服滲透率較海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一定差距，但本土運(yùn)動(dòng)品牌在研發(fā)、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)以及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)等方面不斷縮小與國(guó)際一線品牌的差距，市占率不斷提升。未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)居民健康意識(shí)逐步提高，運(yùn)動(dòng)鞋服需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，低線市場(chǎng)消費(fèi)者注重性價(jià)比，年輕群體更加認(rèn)同優(yōu)質(zhì)國(guó)貨產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)品牌在競(jìng)爭(zhēng)格局中將更有優(yōu)勢(shì)。

信達(dá)證券認(rèn)為，未來(lái)李寧在門(mén)店數(shù)量方面提升空間及增速或有限，成長(zhǎng)點(diǎn)之一在于渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，即增加直營(yíng)門(mén)店的占比、增加直營(yíng)門(mén)店中大店、標(biāo)桿店和旗艦店的占比；成長(zhǎng)點(diǎn)之二在于單店收入的提升。此外公司積極布局童裝品類(lèi)，規(guī)模體量逐步提升，有望成為公司成長(zhǎng)點(diǎn)之三。

浦銀國(guó)際認(rèn)為，憑借較強(qiáng)的品牌力與研發(fā)設(shè)計(jì)能力，李寧在中長(zhǎng)期有望逐步在新品類(lèi)和新賽道上占據(jù)一席之地。同時(shí)，基于成熟的大貨業(yè)務(wù)以及高速成長(zhǎng)的兒童業(yè)務(wù)，李寧試圖進(jìn)一步擴(kuò)展客群維度，以校園渠道覆蓋青少年客群。公司對(duì)品類(lèi)和客群的拓展將分別從橫向和縱向兩方面開(kāi)展，有望帶給李寧業(yè)務(wù)更多的擴(kuò)容空間。

山證國(guó)際利用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值財(cái)務(wù)模型為李寧公司進(jìn)行估值，并將財(cái)務(wù)模型預(yù)測(cè)分為三個(gè)階段，分別是第一階段(2023-2025年)：高速增長(zhǎng)期；第二階段(2026-2035 年)：中等增長(zhǎng)期；以及第三階段(2035 年以后)：平穩(wěn)增長(zhǎng)期。

通過(guò)調(diào)整李寧未來(lái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的相關(guān)假設(shè)，預(yù)期公司于2023 財(cái)年、2024 財(cái)年以及 2025 財(cái)年的利潤(rùn)分別約為 44.5 億元、52.6 億元以及 61.7 億元，同比上升約 9.5%、18.3%以及 17.1%。對(duì)應(yīng) 2023 財(cái)年、2024 財(cái)年以及 2025 財(cái)年之預(yù)測(cè)市盈率分別約 31.0 倍、26.2 倍以及 22.4 倍。