文｜新經(jīng)濟(jì)e線

12 月8 日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）公開征求意見，此舉標(biāo)志著自今年7月8日公募基金行業(yè)費(fèi)率改革實(shí)施一階段之后，第二階段的費(fèi)率改革工作正式啟動(dòng)。

據(jù)悉，上述征求意見稿主要內(nèi)容包括：一是合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費(fèi)率；二是降低證券交易傭金分配比例上限；三是強(qiáng)化公募基金證券交易傭金分配行為監(jiān)管；四是明確公募基金管理人證券交易傭金年度匯總支出情況的披露要求。

早在2007年2 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問題的通知》，規(guī)范證券投資基金交易席位制度，對(duì)基金公司傭金分倉上限、防范利益輸送、信息披露安排以及基金托管人監(jiān)督職責(zé)等作出要求。總的來看，證券投資基金交易席位制度對(duì)規(guī)范基金公司交易行為、保護(hù)投資者合法權(quán)益起到了積極作用。

2023年7 月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》），合理優(yōu)化公募基金證券交易傭金制度。根據(jù)《方案》部署，證監(jiān)會(huì)研究制定《規(guī)定》，優(yōu)化完善交易傭金分配制度，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)公募基金證券交易傭金分配行為的監(jiān)管。

此前，第一階段改革的重點(diǎn)在主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率的調(diào)整上，要求新注冊(cè)產(chǎn)品的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不超過1.2%、0.2%，存量產(chǎn)品于2023年底前分別降至上述水平。

另據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月8日，全市場(chǎng)管理費(fèi)率高于1.2%的權(quán)益類（股票+混合開放型）產(chǎn)品數(shù)量?jī)H249只，占比2.1%，規(guī)模占比1.8%；托管費(fèi)率高于0.2%的權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量為243只，占比2.1%，規(guī)模占比1.6%。從降費(fèi)規(guī)模來看，按2023年6月底規(guī)模計(jì)算的費(fèi)用支出合計(jì)節(jié)約140億元左右，有效降低投資者成本，符合讓利于民的監(jiān)管導(dǎo)向。

分倉上限首度調(diào)降

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，自2007年設(shè)立交易席位制度設(shè)立以來，《規(guī)定》除了明確證券交易傭金費(fèi)率水平外，還首次對(duì)規(guī)模以上基金管理人的證券交易分倉上限作出了調(diào)降，推動(dòng)傭金分配市場(chǎng)化。

來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

具體而言，一家基金管理人通過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的百分之十五。證券公司控股的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)子公司納入母公司合并計(jì)算。不過，股票型、混合型基金管理規(guī)模合計(jì)未達(dá)到十億元人民幣的基金管理人，不受比例限制，但通過一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的百分之三十。

對(duì)此，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，此次調(diào)整為2007年交易席位制度設(shè)立后的首次下調(diào)，調(diào)整后對(duì)部分大型券商控股基金子公司的直接分倉有所影響，但傭金分配的多元化有望豐富市場(chǎng)參與主體，促使券商提供更為優(yōu)質(zhì)的研究服務(wù)，從而推動(dòng)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)。

從近年數(shù)據(jù)看，已有中小券商在研究領(lǐng)域做出特色，在細(xì)分賽道提供差異化服務(wù)，買方機(jī)構(gòu)也非常愿意為有特色、有深度、差異化的研究付費(fèi)。據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年，在傭金席位占比方面，前十名券商席位占比共計(jì)42.3%，較2022年同期的44.32%，下降2.02 個(gè)百分點(diǎn)，但開源證券、華創(chuàng)證券、東吳證券、國金證券、西部證券等多家中小券商在一些互聯(lián)網(wǎng)、電新等細(xì)分行業(yè)提供特色化研究服務(wù)實(shí)現(xiàn)交易傭金分倉收入的增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，《規(guī)定》對(duì)同步推進(jìn)券結(jié)產(chǎn)品和租用交易單元產(chǎn)品進(jìn)行系統(tǒng)部署，進(jìn)一步豐富公募基金與證券公司、托管人的業(yè)務(wù)選擇。其中，《規(guī)定》給予券商結(jié)算模式豁免權(quán)，不受分配比例上限約束，未來此模式有望成為受分配比例限制約束的大型券商實(shí)現(xiàn)交易傭金增長(zhǎng)的突破點(diǎn)。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，券結(jié)模式早在2017年即開始試點(diǎn)，2019年轉(zhuǎn)常規(guī)，2023年9月證監(jiān)會(huì)下發(fā)通知，允許部分符合條件的公募基金管理人選擇使用券結(jié)模式和租用交易單元模式。此次券結(jié)產(chǎn)品不受分傭比例限制，是根據(jù)自身交易模式的特點(diǎn)做出的監(jiān)管安排，并一直延續(xù)下來。

此外，《規(guī)定》重點(diǎn)關(guān)注了包括券結(jié)產(chǎn)品在內(nèi)的所有公募基金產(chǎn)品傭金分配的公平性、透明性問題。嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換。因此，對(duì)于利用券結(jié)產(chǎn)品等開展利益輸送的情況，都將受到監(jiān)管部門和公司內(nèi)部嚴(yán)格監(jiān)控和審查，在當(dāng)前“長(zhǎng)牙帶刺”的嚴(yán)格監(jiān)管背景下，相信任何人都要為其違法行為付出慘痛代價(jià)。

同樣，《規(guī)定》還明確指出，基金管理人應(yīng)當(dāng)建立交易、投研、銷售等業(yè)務(wù)隔離機(jī)制，基金銷售業(yè)務(wù)人員不得參與證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評(píng)價(jià)、交易傭金分配等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。基金公司內(nèi)部應(yīng)當(dāng)履行合規(guī)管理職責(zé)，對(duì)本公司證券交易涉及的證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評(píng)價(jià)、交易傭金分配等進(jìn)行合規(guī)性審查。無疑，新規(guī)下有望推動(dòng)公募基金回歸“代客理財(cái)”的業(yè)務(wù)本源，杜絕以規(guī)模為大的單一追求，切實(shí)將投資者回報(bào)放在首位。

整體降幅或超三成

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，公募第二階段費(fèi)率改革注重于交易費(fèi)用的調(diào)整優(yōu)化。針對(duì)公募基金的證券交易傭金費(fèi)率，《規(guī)定》指出，被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品不得通過證券交易傭金支付研究服務(wù)等費(fèi)用，且股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率水平；其他類型基金產(chǎn)品通過證券交易傭金支付研究服務(wù)費(fèi)用的，股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率水平的兩倍。

若基金管理人與證券公司約定的股票交易傭金費(fèi)率高于《規(guī)定》標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)在三個(gè)月內(nèi)完成交易傭金費(fèi)率調(diào)整。同時(shí)，《規(guī)定》還明確了平均傭金費(fèi)率水平的發(fā)布機(jī)制。由證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)行業(yè)交易傭金費(fèi)率變化情況定期測(cè)算，行業(yè)機(jī)構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)相應(yīng)調(diào)整。

不同公募基金交易費(fèi)率降幅下對(duì)證券公司證券主營收的影響測(cè)算

來源：Wind，申萬宏源研究

以2022年報(bào)和2023中報(bào)的公募基金交易量（25萬億元和13萬億元）與交易傭金（189億元和97億元）測(cè)算，傭金費(fèi)率分別為萬7.6和萬7.4，今年上半年傭金費(fèi)率呈現(xiàn)小幅收縮。按2022年報(bào)靜態(tài)測(cè)算，若交易傭金費(fèi)率下調(diào)至萬5，則總交易傭金約為124億元，調(diào)降交易傭金費(fèi)率將使基金交易傭金合計(jì)減少約65億元，整體降幅超過三成，約34%。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，事實(shí)上，部分券商系公募基金的確存在交易傭金分配向股東方傾斜的情況。從今年上半年的數(shù)據(jù)來看，多家券商單一基金傭金占比超過15%，如中信證券占華夏基金28.51%、申萬宏源占申萬菱信28%、東方證券占東證資管27%、海通證券占海富通基金27%、廣發(fā)證券占廣發(fā)基金16%等。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，以2023年中報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，按總傭金排序之下，富國基金位列首位，達(dá)到4.62億元?？倐蚪鸪^3億元的基金還有廣發(fā)基金、中歐基金、華夏基金、易方達(dá)基金、南方基金和匯添富基金。在總傭金前十的公司中，鵬華基金的同比增長(zhǎng)率最高，達(dá)到20.54%，中歐基金和廣發(fā)基金總傭金同比也出現(xiàn)了12.94%和5.27%的增長(zhǎng)。對(duì)比之下，其他七家基金公司總傭金同比則有不同程度的下降。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，在單一管理人單家券商傭金分配上限從30%調(diào)降至15%后，對(duì)單家分倉傭金占比高的券商影響較大。以53家券商系公募基金樣本數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年以來，25家基金公司支付給券商大股東傭金超過15%，超出部分傭金合計(jì)4.8億，占25家基金公司總傭金8%，占全市場(chǎng)總傭金3%。按券商研報(bào)測(cè)算，若按超過15%比例部分進(jìn)行調(diào)降，則各家券商席位租賃收入降幅在0.3%-24%之間，總營收降幅在0.01%-0.57%之間。

除了調(diào)降證券交易費(fèi)率外，《規(guī)定》還明確交易傭金支出信息披露要求，提高傭金分配透明度?！兑?guī)定》要求基金管理人應(yīng)當(dāng)于每年3月31日前，在官方網(wǎng)站公開披露選擇證券公司的標(biāo)準(zhǔn)和程序、與提供服務(wù)的證券公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系、股票交易傭金費(fèi)率、交易量年度匯總及分配明細(xì)、交易傭金年度匯總支出及分配明細(xì)等信息，有利于推動(dòng)傭金分配公開透明，引導(dǎo)基金公司合理分配交易傭金。

對(duì)此，有市場(chǎng)人士表示，繼主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率調(diào)降之后，此次監(jiān)管層下調(diào)證券交易傭金將進(jìn)一步間接降低投資者投資成本，提高投資者持有收益和持有體驗(yàn)，提振公募市場(chǎng)信心，同時(shí)強(qiáng)化傭金分配監(jiān)管有助于券商專注于提升交易和投研能力，助力公募基金提高業(yè)績(jī)表現(xiàn)，推動(dòng)更多增量資金和中長(zhǎng)期資金進(jìn)入公募市場(chǎng)，促進(jìn)公募行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。