1、資金面情況

央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2023年12月8日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1970億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.8%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日1190億元逆回購(gòu)到期，因此單日凈投放780億元。周五央行凈投放，資金面邊際轉(zhuǎn)松，早盤(pán)隔夜和7天資金利率均回落。

本周，央行開(kāi)展了10770億元逆回購(gòu)操作，因有21360億元逆回購(gòu)到期，本周凈回籠10590億元。本周央行連續(xù)4日大規(guī)模凈回籠，資金整體維持緊均衡。周一受凈回籠影響，隔夜資金有所收緊，7天資金整體低位震蕩，存單利率則繼續(xù)回升；周二7天資金和存單利率則有所上行；周三銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分層，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)資金邊際轉(zhuǎn)松，而非銀機(jī)構(gòu)則維持高位；周四各類(lèi)資金繼續(xù)邊際收緊。后續(xù)來(lái)看，近期貨幣市場(chǎng)利率的核心仍聚焦在存單利率的走升，隨著人民幣走升以及政府財(cái)政支出的提高，短期內(nèi)我們認(rèn)為制約貨幣市場(chǎng)利率下降的因素在近期有望得到緩解，從而推動(dòng)已處于歷史較高位的存單利率回落，或在未來(lái)一周到兩周內(nèi)。下周可關(guān)注MLF續(xù)作情況。

2、市場(chǎng)情況

本周現(xiàn)券短端大幅走弱，曲線(xiàn)趨平。周一資金面收緊，債券情緒偏謹(jǐn)慎，現(xiàn)券集體走弱，中短端尤甚。后半周“股債蹺蹺板效應(yīng)”明顯，周二債市情緒邊際修復(fù)，中長(zhǎng)端表現(xiàn)更強(qiáng)；周三股市走強(qiáng)疊加長(zhǎng)期限資金偏緊，壓制債市做多情緒，現(xiàn)券再次回升；而周四A股再次走弱，現(xiàn)券利率整體下行，中短端尤甚。與上周五相比，10年國(guó)債利率收平于2.66%，10年國(guó)開(kāi)債上行1bp收于2.77%。

3、后市展望

基本面方面，本周貿(mào)易數(shù)據(jù)公布，在基數(shù)效應(yīng)和補(bǔ)庫(kù)存的需求推動(dòng)下，出口增速小幅改善。當(dāng)前美國(guó)居民消費(fèi)仍有一定韌性，但隨著高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際趨弱的可能性較大。如果后續(xù)美國(guó)居民消費(fèi)回落，我國(guó)出口可能面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。資金面方面，當(dāng)前存單利率抬升持續(xù)影響資金面以及短端現(xiàn)券市場(chǎng)。但12月以來(lái)，匯率和政府債券供給壓力已見(jiàn)明顯緩解，同時(shí)12月中下旬銀行或基本完成存單發(fā)行任務(wù)，疊加政府財(cái)政支出有望加大從而補(bǔ)充銀行流動(dòng)性，我們認(rèn)為貨幣市場(chǎng)利率可能很快會(huì)見(jiàn)頂回落。若貨幣市場(chǎng)利率下行帶動(dòng)債券市場(chǎng)利率特別是短端利率回落，國(guó)開(kāi)0-3ETF以及活躍國(guó)債ETF或進(jìn)一步打開(kāi)上漲空間，當(dāng)前則是較好的配置機(jī)會(huì)。

信用債方面，我們認(rèn)為理財(cái)規(guī)模短期或有所回升，但是進(jìn)入12月后可能存在季末回落的風(fēng)險(xiǎn)，信用債需求可能會(huì)有一定波動(dòng)，但信用利差大幅走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)可能較小。短期在基本面偏弱，資金面或在央行貨幣政策呵護(hù)下轉(zhuǎn)松，我們認(rèn)為債市整體風(fēng)險(xiǎn)不大，信用債收益率調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控，但是中長(zhǎng)期來(lái)看仍需密切關(guān)注基本面變化。

相關(guān)產(chǎn)品：平安債券ETF三劍客

公司債ETF(511030.SH)、國(guó)開(kāi)0-3ETF(159651.SZ)、活躍國(guó)債ETF(511020.SH)。