文|巨潮 小盧魚
編輯|楊旭然
12月初，錦龍股份公告重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)展情況。公司11月初擬轉(zhuǎn)讓所持有的東莞證券3億股股份（占到東莞證券總股本的20%）。但是根據(jù)公司與意向受讓方接洽情況，目前擬調(diào)增轉(zhuǎn)讓東莞證券股份的股數(shù)變?yōu)樽疃?億股。
這也意味著，一直被市場視作券商影子股的錦龍股份，有可能會“清倉”所持有的東莞證券全部股份。
目前，錦龍股份以及同樣由楊志茂控制的新世紀(jì)科教分別持有東莞證券40%、4.60%的股權(quán)。而東莞市國資委通過東莞發(fā)展控股股份有限公司、東莞金融控股集團(tuán)有限公司、東莞金控資本投資有限公司間接控制東莞證券55.40%的股份。
這樣強(qiáng)弱對比十分微妙的股權(quán)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致東莞證券實(shí)際上缺少控股股東，大股東楊志茂此前鋃鐺入獄的經(jīng)歷，也在一定程度上拖累了東莞證券的發(fā)展。
對于苦等IPO近10年的東莞證券來說，告別民營大股東楊志茂與錦龍股份，是否就能迎來更光明的未來呢？答案可能并不簡單。
01 東莞往事
前東莞首富楊志茂的資本操作。
前東莞首富楊志茂的發(fā)家史，還要從他創(chuàng)辦英才學(xué)校和進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)說起。
1997年，楊志茂創(chuàng)立的新世紀(jì)科教拓展有限公司，成為了他參與國企改制和進(jìn)入金融市場最重要的投資平臺。
作為第一步，楊志茂瞄準(zhǔn)了彼時(shí)的“清遠(yuǎn)市唯一上市企業(yè)”金泰發(fā)展，趁著這家公司經(jīng)營狀況不佳、謀求資產(chǎn)重組的機(jī)會，通過新世紀(jì)科教擲下1億元，買下金泰集團(tuán)29.7%的股份，成為第一大股東。
值得注意的是，這1億元對價(jià)中的三成是楊志茂通過向東莞鳳崗農(nóng)信社、東莞石碣農(nóng)信社質(zhì)押新世紀(jì)公司股權(quán)籌得的借款，楊志茂的膽色由此便可見一斑。
錦龍股份股價(jià)表現(xiàn)（自上市至2011年7月）
楊志茂入主金泰發(fā)展后，先是處置了部分紡織、食品產(chǎn)線和閑置土地，又在清遠(yuǎn)市政府的支持下，收購了清遠(yuǎn)市城建規(guī)劃局持有的清遠(yuǎn)自來水公司80%的股權(quán)，還帶領(lǐng)金泰發(fā)展開始介入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
到2001年7月，金泰發(fā)展更名為錦龍股份，似乎已經(jīng)徹底擺脫了從前的爛攤子。但錦龍股份的股價(jià)表現(xiàn)卻并未脫胎換骨，到2005年時(shí)甚至創(chuàng)下了歷史性的低價(jià)（0.18元/股）。
不過楊志茂很快便等到了暴富的機(jī)會，2007年，在嚴(yán)禁混業(yè)經(jīng)營的金融新規(guī)之下，東莞銀行旗下企業(yè)所持有的東莞證券40%股權(quán)，必須要向社會資本轉(zhuǎn)讓。消息靈通的楊志茂與同樣有意收購的國資公司東莞控股，在臺面下展開了一場激烈的股權(quán)爭奪戰(zhàn)。
東莞證券20%的股權(quán)通過競標(biāo)方式拍賣給了錦龍股份，成交價(jià)為3.42元/股（總價(jià)3.762億元），另外20%的股權(quán)則是直接轉(zhuǎn)讓給了東莞控股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格同樣為3.42元/股。
競購東莞證券不久后，楊志茂便將錦龍股份的注冊地由清遠(yuǎn)市遷移至東莞市，又從其他股東手中陸續(xù)收購東莞證券共24.6%的股份，到2009年6月，楊志茂合計(jì)擁有了東莞證券44.6%的股權(quán)。
也是從2007年開始，錦龍股份的股價(jià)出現(xiàn)了爆發(fā)式上漲，從2006年的不足0.5元/股暴漲到2007年的10元左右/股，楊志茂的身價(jià)可以說在一年內(nèi)就增加了20倍。
從此，金融就此成為了楊志茂心中比紡織、酒店甚至房地產(chǎn)行業(yè)都更值得集中力量去辦的大事。
2013年-2014年間，楊志茂又通過運(yùn)作，從福建七匹狼集團(tuán)等7家公司和一些小股東手中獲得了中山證券共計(jì)66%的股權(quán)，完全控股了一家地方券商。同一年，錦龍股份的主營業(yè)務(wù)也從“水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”變更為“金融業(yè)的資本市場服務(wù)”。
到2015年，真正脫胎換骨了的錦龍股份股價(jià)成功攀上54.76元/股的巔峰，楊志茂夫婦也以14億美元凈資產(chǎn)首次問鼎東莞首富之位。
然而2016年伊始，楊志茂便被有關(guān)部門帶走調(diào)查，次年其行賄案被公開開庭審理，坐實(shí)了楊志茂為取得東莞證券部分股權(quán)，向時(shí)任東莞市委書記劉志庚輸送利益的行為。
02 苦等IPO
地方系券商東莞證券的坎坷發(fā)展路。
無論是東莞證券還是其他地方系中小券商，由當(dāng)?shù)貒Y控股都是理所應(yīng)當(dāng)?shù)氖聦?shí)，像楊志茂這般能從當(dāng)?shù)貒Y（東莞控股）口中奪食的情況的確不太常見。
從2007年開始，市場上關(guān)于“東莞證券疑似被賤賣給民營企業(yè)”的說法就不脛而走，然而直到十年后，隨著楊志茂和劉志庚相繼落網(wǎng)，這樁官商勾結(jié)竊取利益的往事才被徹底披露。
同一時(shí)間，東莞證券正在全力沖刺IPO，在2016年12月，東莞證券已經(jīng)完成首次公開發(fā)行股票反饋意見的回復(fù)，并于2017年1月報(bào)送了更新版的招股說明書。楊志茂的因行賄而入獄，讓東莞證券的IPO進(jìn)程不得不按下暫停鍵。
直到2021年2月，東莞證券的IPO申請才重新獲得審查。雖然次年2月東莞證券的首發(fā)申請便已過會，但直到今天，東莞證券仍然沒有能夠拿到證監(jiān)會核準(zhǔn)IPO的批文。
這與東莞證券近年來的業(yè)績表現(xiàn)有關(guān)，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會，截至2021年末，東莞證券的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模分別在行業(yè)中排名第46位、第65位，處于行業(yè)中等水平。
2016年至2021年，東莞證券的營業(yè)收入分別為22.33億元、20.99億元、15.3億元、20.86億元、31.65億元、27.29億元；凈利潤分別為8.36億元、7.72億元、2.05億元、6.37億元、8.05億元、9.42億元。
雖然這些年證券行業(yè)整體發(fā)展速度在加快，但東莞證券的營業(yè)收入和凈利潤表現(xiàn)卻再也沒有好于首次遞交IPO申請的2015年（當(dāng)年東莞證券實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤分別為37.66億元、14.61億元）。
在IPO過會的2022年，東莞證券更是出現(xiàn)了業(yè)績下滑，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.99億元，同比下降15.76%，凈利潤7.89億元，同比下降22.41%。
2023年上半年度，東莞證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.85億元、凈利潤3.53億元，考慮到市場行情，恐怕今年東莞證券的業(yè)績情況也不會逆跌。
東莞證券的收入減少原因之一是東莞信托、錦龍股份在2021年將所持華聯(lián)期貨股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了金控集團(tuán)，導(dǎo)致華聯(lián)期貨不再納入公司財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍內(nèi)；原因之二是2022年度市場震蕩下行，公司持有的部分金融資產(chǎn)公允價(jià)值下跌。
更重要的原因則是東莞證券的全國化競爭能力有限，而在大本營東莞市所面臨的市場競爭也愈發(fā)激烈。
2019-2022年上半年，東莞證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在東莞市占有率分別為55.71%、55.15%、52.40%及54.39%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶數(shù)量在東莞市占有率分別為51.99%、50.44%、45.85%及44.38%，收入占有率與客戶數(shù)量占有率皆有所下降。
證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是東莞證券的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，也是公司目前規(guī)模最大、收入利潤貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)類型。在這個(gè)不進(jìn)則退的時(shí)代，東莞證券必須保持經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)的適度擴(kuò)張策略，才能應(yīng)對日益激烈的市場競爭。
維持?jǐn)U張策略最需要的就是有錢，如果不能及時(shí)上市融資補(bǔ)充資本，對東莞證券的未來發(fā)展明顯不利。
03 格局變化
中小券商上市熱潮背后股權(quán)變動頻現(xiàn)。
并不是所有的民營股東都會拖累金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，但常年維持高負(fù)債的錦龍股份，和把幾乎所有股份都拿來質(zhì)押的楊志茂夫婦，確實(shí)很難為東莞證券輸送血液。
債臺高筑，正是楊志茂夫婦試圖通過資本操作來打造金融帝國、攫取巨額財(cái)富所付出的代價(jià)之一。
以收購中山證券為例，錦龍股份共耗資26億元，不僅用掉了入股東莞證券后的第一次分紅1.6億元，還用掉了中國銀行向錦龍股份承諾的17億元并購貸款。
在楊志茂打造出涵蓋1家基金、2家銀行、2家期貨公司、3家券商的金融平臺背后，所運(yùn)用的杠桿資金顯然不會少。
從2014年開始，錦龍股份的資產(chǎn)負(fù)債率就常年維持在70%以上，2018、2021和2022年的歸屬凈利潤甚至還出現(xiàn)了虧損情況。為了償還借款和補(bǔ)充流動資金，錦龍股份甚至在四年內(nèi)四次推出了定增計(jì)劃，只是皆未成功。
同樣是為了補(bǔ)充流動資金，錦龍股份多次高比例質(zhì)押所持的東莞證券、中山證券股份，甚至在今年9月再次質(zhì)押了東莞證券20%的股份。
雖然股東質(zhì)押所持有的股份并不會違反相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，但是如果錦龍股份出現(xiàn)不能及時(shí)還款的問題，就有可能觸犯《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（2022修正）》第十三條要求，給東莞證券的IPO之路增添阻礙。
在新一輪的券商上市風(fēng)潮期，IPO進(jìn)程越拖延對東莞證券自然越?jīng)]有好處。
雖然近年來券商上市節(jié)奏有所放緩，2021、2022年更是分別只有1家券商成功上市，但多家小型券商已在積極籌備上市事宜，并陸續(xù)獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，比如申港證券、華金證券、東海證券、華龍證券、渤海證券、開源證券等。
小券商之所以追趕上市，還是因?yàn)檫@幾年證券行業(yè)的頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯，集中度持續(xù)提升。在2022年，前十大券商就占據(jù)了行業(yè)60%以上的利潤，知名外資金融機(jī)構(gòu)還在不斷涌入市場，讓中小券商的生存和突圍愈發(fā)不易。
尤其是地方系的中小券商，倘若不能快速補(bǔ)充凈資本并加快業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模，或者借助強(qiáng)勢的細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自身核心競爭力，恐怕很快就會面臨被并購的命運(yùn)。畢竟以A股目前的體量，能分的蛋糕并不算太大，競爭者減少了才更能吃得飽。
證券指數(shù)表現(xiàn)（自2013年1月至今）
投奔國資也成了不少中小券商解決資本資源困局、獲取更多生存發(fā)展空間的有效方法，天風(fēng)證券、九州證券、恒泰證券、國新證券、誠通證券、東北證券等券商近期的股權(quán)變動，都是指向了國資控股的終局。
對地方國資來說，接盤優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定也符合自身利益和發(fā)展訴求。所以本次錦龍股份“清倉”東莞證券，既可能是因?yàn)榻K于承受不住債務(wù)重壓，也可能是因?yàn)槭茏尫娇春脰|莞證券的發(fā)展?jié)摿Γ庥\求絕對控制權(quán)。
不過無論東莞證券最后花落誰家，又能否在年內(nèi)成功上市，對于楊志茂這樣的金融大鱷來說，過去那個(gè)可以野蠻生長、盡情操作資本的時(shí)代終究是過去了。