文|雷達財經(jīng) 肖灑
編輯|深海
溫商首富李革卷入了風波之中。
最近3個交易日，李革一手創(chuàng)立的CXO（醫(yī)藥外包）龍頭藥明生物股價重挫近三成。
股價大跌的直接導火索是，該公司日前主動下調(diào)了2023年營收預期，公司增長（包括新冠疫情高基數(shù)）將達不到最初目標；同時由于生物技術融資放緩，整個行業(yè)預計未來兩年可能出現(xiàn)個位數(shù)增長。
按理，藥明生物下調(diào)業(yè)績指引，是個十分正常的動作。疫情之后失去需求支撐的CXO行業(yè)陷入陣痛，屬于投資者意料之內(nèi)的事情。
但令人疑惑的是，藥明生物更新業(yè)務展望的時間點，是在分拆藥明合聯(lián)上市的10多個交易日之后，該公司對藥明生物等關聯(lián)方依賴較重。因此，市場上有質(zhì)疑聲認為，公司此前堅持的高業(yè)績目標，或是為分拆做鋪墊。
除此之外，這次調(diào)整全年經(jīng)營預期后，投行也紛紛下調(diào)了藥明生物的目標價。而在股價急跌之后，該公司年內(nèi)累計跌幅已達48.71%，市值較2021年7月高點蒸發(fā)上千億。
下調(diào)業(yè)績預期帶崩股價
在醫(yī)藥行業(yè)，李革和其一手打造的“藥明系”頗為知名。而藥名系也給李革帶來海量財富。
據(jù)溫州媒體報道， 2023年胡潤百富榜10月24日發(fā)布，今年上榜門檻為50億元，共收錄了1241位企業(yè)家。其中溫商有36位，在前百名里，祖籍平陽的李革以財富450億元并列97位，領銜溫商。
不過，今年以來，CXO領域市場預期非常脆弱。
12月4日早間，藥明生物召開投資者電話會，并在官網(wǎng)更新業(yè)績展望，其中提到，隨著新冠疫情收入的快速下降，藥明生物整體增長(包括新冠疫情高基數(shù))業(yè)務表現(xiàn)不及預期。
藥明生物稱，整個行業(yè)都在經(jīng)歷陣痛期，增速由過去幾年的15%下滑至個位數(shù)。具體到公司，藥明生物的藥物開發(fā)業(yè)務端收入增速低于預期，這主要是由于在下行周期中公司2023年目標新增120個項目顯然過于激進；生物技術融資放緩導致新增項目減少：比去年減少40個新項目意味著約3億美元收入的減少。
與此同時，藥明生物的生產(chǎn)收入端下降15%-18%，主要原因是：今年下半年的主要意外是由于監(jiān)管機構(gòu)批準滯后，3個來自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入；新冠生產(chǎn)收入2022年占比約35%，今年非新冠項目填補了大部分新冠收入空缺，因此今年生產(chǎn)收入基本持平。
總結(jié)下來，藥物開發(fā)端新增項目數(shù)減少導致3億美元收入的減少，以及生產(chǎn)收入遞延帶來1億美元收入降低，這是今年收入不及預期的主要原因。
此外，藥明生物還表示，新產(chǎn)能爬坡、以及收入增速放緩均將導致公司利潤下降。其中，全球基地的產(chǎn)能爬坡將導致2023年毛利虧損1億美元。
因此，藥明生物將今年收入增長目標由按年增30%，下調(diào)至按年增10%，同時經(jīng)調(diào)整凈利潤增長目標亦下調(diào)至單個位數(shù)按年下降。
今年6月份和投資人交流中，藥明生物CEO陳智勝透露，今年上半年公司新簽25個項目，低于往年新增。當時交流完后，藥明生物股價暴跌了17%。
有觀點指出，在此次業(yè)績預期下調(diào)中，雖然市場已有預期因行業(yè)投融資景氣度下滑導致新藥開發(fā)訂單下滑，但生產(chǎn)業(yè)務的大訂單延遲和海外運營導致利潤下降并未被市場充分預期。
展望未來，藥明生物認為2023年和2024年上半年最具挑戰(zhàn)，預計2024年下半年逐步回暖。
對此，多家投行下調(diào)了藥明生物的目標價。建銀國際指出，藥明生物增長放緩是無可避免，對其2023至2025年銷售預測平均每年下調(diào)8.2%，目標價由77港元降至66港元。
交銀國際下調(diào)藥明生物目標價至34港元，下調(diào)評級至“中性”。該行認為，藥明生物在中短期內(nèi)面臨較大行業(yè)壓力和業(yè)績不確定性，未來數(shù)月內(nèi)股價仍有一定的下行風險。
藥明生物一直被視為CXO行業(yè)風向標，其悲觀的業(yè)績展望直接帶崩整個板塊。12月4日當天，藥明生物重挫23.79%，當日A股藥明康德、凱萊英、康龍化成等CXO概念股分別跌6.92%、10%和9.87%。
12月6日早間，藥明生物公告，公司獲準于香港聯(lián)合交易所購回最多4.25億股股份，占已發(fā)行股份總數(shù)的10%。受此影響，當日該公司股價小幅反彈1.15%，盡管如此，過去三個交易日里累計跌幅仍達29.43%。
溝通時間有玄機？
值得關注的是，藥明生物選擇在臨近年末的12月份調(diào)整全年經(jīng)營預期，尤其在其子公司藥明合聯(lián)上市后這一時機，也引發(fā)了市場對于公司透明度和溝通策略的質(zhì)疑。
11月17日，藥明合聯(lián)成功登陸港交所，盤中漲幅一度超40%，成為ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）外包服務第一股。
股權(quán)關系上，上市后藥明生物持股大于50%，藥明合聯(lián)繼續(xù)是藥明生物的并表子公司。
藥明合聯(lián)業(yè)務最早起源于2013 年，彼時是藥明生物在其內(nèi)部單獨的偶聯(lián)藥物業(yè)務單元，以研究、開發(fā)及生產(chǎn)ADC。2021年5月，藥明生物和合全藥業(yè)正式合資成立了藥明合聯(lián)。
據(jù)了解，ADC藥物由于在抗腫瘤方面具備靶向的選擇性以及較強的殺傷力，已成為繼PD-1之后的新風口。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，全球ADC市場的復合年均增長率約為40.4%。
不過，該賽道具有一定進入門檻，ADC藥物的發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及制造過程，需要同時覆蓋大分子和小分子的跨學科專業(yè)知識。因此，一些創(chuàng)新藥企業(yè)多采用外包方式介入，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示去年全球ADC外包率已達約70%。
至于藥明合聯(lián)，其項目數(shù)量也在快速增長。截至2023年6月30日，公司共有110個進行中的整體項目。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收入計，公司位居全球ADC外包服務市場第二位。
趁著ADC大熱，藥明合聯(lián)火速上市。今年7月份，藥明生物正式宣布了將藥明合聯(lián)分拆上市的消息。
當然，藥明合聯(lián)也離不開藥明生物的加持，后者既是客戶又是服務提供方。
其中，2022年及2023年上半年，藥明合聯(lián)向藥明生物等關聯(lián)方提供ADC CRDMO服務所獲得的收入分別為3.73億元、1.44億元，營收占比分別為37.67%、14.52%。
2022年及2023年上半年，藥明合聯(lián)向藥明生物等關聯(lián)方購買的相關服務支出金額分別為4.22億元、5.05億元，分別占當期企業(yè)總服務成本的57.9%、66.03%。
在藥明生物等關聯(lián)方的護航下，藥明合聯(lián)分拆上市進展順利，從宣布到通過港股聆訊，只用了不到四個月時間。
藥明合聯(lián)的發(fā)行價為20.6港元/股，市盈率高達50倍，但上市后股價進一步走高，最高價觸及32.9港元/股。
不過現(xiàn)在回看，藥明生物一直對更新業(yè)績指引秘而不宣，直至藥明合聯(lián)上市后的第12個交易日，股價一路上行至遠高于發(fā)行價的情況下，突然宣布其業(yè)績“熄火”，時機選擇耐人尋味。
有媒體直言，藥明生物或早已預料到業(yè)績下滑會帶來沖擊，便提前利用藥明合聯(lián)分拆融資，做足了緩沖。
實際上，考慮到藥明合聯(lián)對藥明生物等關聯(lián)方依賴較重的現(xiàn)實，藥明生物的財務狀況變動，一定程度上也會影響到投資者對藥明合聯(lián)的預期。
李革資本版圖持續(xù)擴張
資料顯示，“藥明系”背后站著一位學霸李革。
李革的起點比大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者高。1967年，李革出生于北京，高中就讀于北大附中，1985年順利考入北大化學系。
也是在北大期間，李革遇到了自己的妻子趙寧，后兩人共赴哥倫比亞大學獲得有機化學博士學位。
在美國期間，1996年至1999年間，李革在Pharmacopeia Inc.任高級科學家及科研主管；1999年至2004年間，于美國施貴寶制藥公司任高級科學家及部門負責人。在國外藥企任職的經(jīng)歷，李革積累的人脈和經(jīng)驗為后續(xù)成功創(chuàng)業(yè)打下來基礎。
2000年，他與妻子趙寧在江蘇無錫共同創(chuàng)辦了CRO（合同研究服務）企業(yè)藥明康德，第一筆訂單來自于Pharmacopeia公司。同樣依靠老東家的牽線搭橋，為藥明康德早期拉來了大量的海外客戶。
后來，藥明康德經(jīng)歷了海外上市，退市并“一拆三”，拆分合全藥業(yè)掛牌新三板、藥明生物登陸港交所，推動藥明康德于A股、港股兩地上市。
一番拆分下來，讓學霸李革從此諳熟了資本運作之道，并變身資深玩家。具體而言，近年來，李革通過拆分、上市、減持、再投資的“組合拳”，持續(xù)拓寬“藥明系”資本版圖。
2020年，藥明康德與美國Juno公司合資成立的細胞免疫療法企業(yè)藥明巨諾在港上市。算上近期上市的藥明合聯(lián)，“藥明系”擁有4個上市平臺。
另一邊，減持套現(xiàn)也不停歇。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年，藥明生物上市時，李革控制的Biologics Holdings共計持有其75.43%的股權(quán)，而至2023年6月30日，其多輪減持后持股比例已降至13.75%。
藥明康德也被多次減持。同花順數(shù)據(jù)顯示，僅在2022年6月10日至2023年8月期間，李革及其一致行動人就累計進行三次減持，套現(xiàn)約98億元。
投資端，李革也大展拳腳。據(jù)媒體報道，其中最具代表性的便是，從藥明康德原風險投資部門獨立而來的毓承資本與通和資本合并形成的通和毓承，李革任董事長兼創(chuàng)始合伙人。
官網(wǎng)顯示，通和毓承管理7支基金，在管資金規(guī)模逾百億人民幣，投資案例包括百濟神州、信達生物、基石藥業(yè)、歐康維視等公司。
據(jù)統(tǒng)計，“藥明系”參與投資的公司中，已成功上市的多達十余家。而這也為藥明康德帶來了可觀的投資收益，今年前三季度，該公司獲得的投資收益達4.63億元，占歸母凈利潤的5.74%。
不過，就在李革不斷擴充資本版圖時，旗下藥明生物和藥明康德兩大公司，卻因為業(yè)績失速而市值大幅蒸發(fā)。
對于藥明系的后續(xù)發(fā)展，雷達財經(jīng)將繼續(xù)關注。