文|全球財(cái)說 潘妍
近期，新希望乳業(yè)（簡(jiǎn)稱：新乳業(yè)）發(fā)布公告，擬作價(jià)1.49億元將現(xiàn)制酸奶品牌“一只酸奶?！边\(yùn)營(yíng)方重慶新牛瀚虹實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱：重慶瀚虹）45%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方草根知本集團(tuán)有限公司。轉(zhuǎn)讓完成后，新乳業(yè)仍持有重慶瀚虹15%股權(quán)。
作為進(jìn)入“現(xiàn)制酸奶”賽道的早期玩家，早在2021年1月，茶飲行業(yè)爆火時(shí)期，新乳業(yè)便瞄準(zhǔn)現(xiàn)制酸奶這一細(xì)分賽道，以2.31億元收購了重慶瀚虹60%的股權(quán)。
若按照當(dāng)時(shí)的交易價(jià)格計(jì)算，45%的股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)格約1.73億元。也就是說，此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)新乳業(yè)損失2475萬元。
值得關(guān)注的是，此次接手的草根知本是新乳業(yè)的關(guān)聯(lián)方。
公開信息顯示，草根知本的實(shí)際控制權(quán)在新希望集團(tuán)手中。據(jù)了解，草根知本是新希望（000876.SZ）董事長(zhǎng)劉永好與王航、席剛等合伙人共同發(fā)起的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，專注于快消品行業(yè)的投資，目前對(duì)外投資企業(yè)包括鮮生活冷鏈、徽記食品等。
淪為“棄子”
接手不到三年便轉(zhuǎn)手，雖然新乳業(yè)表明，鑒于客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境的較大變化以及現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)所致。但深究根本，或與一只酸奶牛沒能完成預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)目標(biāo)有關(guān)。
據(jù)相關(guān)公告，在2021年收購一只酸奶牛時(shí)，新乳業(yè)與重慶瀚虹做出業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，三年業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，重慶瀚虹需累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1.27億元，否則其應(yīng)給予新乳業(yè)估值補(bǔ)償和業(yè)績(jī)補(bǔ)償。
然而，2022年一只酸奶牛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.2億元，凈虧損992萬元。2023年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，凈虧損416萬元，顯然未能達(dá)標(biāo)。
反觀并購前，根據(jù)新乳業(yè)2021年1月的公告，“一只酸奶?！?019年未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)收約為2.40億元，凈利潤(rùn)約3500萬元；2020年其未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)收測(cè)算為2.20億元，凈利潤(rùn)為3160萬元，業(yè)績(jī)大幅變臉。
除此之外，在2021年收購?fù)瓿芍蟮氖状味聲?huì)上，一只酸奶牛制定了“未來三年門店拓展至3000家，挑戰(zhàn)目標(biāo)5000家”的發(fā)展目標(biāo)。
但現(xiàn)實(shí)情況是，在2021年收購公告中披露門店數(shù)量為“已逾千家”，而在此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)的公告中，門店數(shù)量的描述依舊是“超過1000家”。
在此期間，現(xiàn)制酸奶賽道已呈跑馬圈地式擴(kuò)張節(jié)奏。
以成立于2014年的“茉酸奶”為例，根據(jù)其公眾號(hào)數(shù)據(jù)顯示，2023年3月“茉酸奶”門店突破500家，4月末又突破700家門店，截至2023年7月，第1000家門店已經(jīng)開業(yè)，不到四個(gè)月新增500家門店，可見擴(kuò)張速度已遠(yuǎn)超一只酸奶牛。
值得一提的是，2023年11月初，茉酸奶“牽手”君樂寶乳業(yè)集團(tuán)，后者戰(zhàn)略入股茉酸奶品牌持有公司30%股份，雙方將在乳制品原料供應(yīng)、新品研發(fā)方面合作。
不過，在現(xiàn)制酸奶行業(yè)中，目前僅有一只酸奶牛、茉酸奶達(dá)到千店規(guī)模。這或許也是新乳業(yè)并未完全剝離“一只酸奶?！钡谋澈罂剂?。風(fēng)口之下，“一只酸奶?！钡奈磥砣绾?，仍待進(jìn)一步觀察。
并購式擴(kuò)張引“消化不良”
實(shí)際上，通過轉(zhuǎn)讓“一只酸奶?！惫蓹?quán)一事也可看出，新乳業(yè)過去幾年激進(jìn)的并購式擴(kuò)張模式，開始讓其“消化不良”。
不同于其他地方乳企，新乳業(yè)最早通過并購區(qū)域品牌實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大。2000年初，新希望集團(tuán)通過并購重組涉足乳制品行業(yè)，并于2006年成立新希望乳業(yè)控股，專門運(yùn)營(yíng)乳業(yè)產(chǎn)業(yè)。2016年公司完成股份制改革，后于2019年成功登陸深交所。
據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019年至2021年1月，新乳業(yè)累計(jì)投資30多億元，以收購、戰(zhàn)略投資等形式，先后入駐現(xiàn)代牧業(yè)、福州澳牛、寧夏寰美、綜合牧業(yè)、新澳牧業(yè)等多家乳業(yè)公司。根據(jù)新乳業(yè)官網(wǎng)，目前新乳業(yè)旗下?lián)碛锌毓勺庸?6家、主要乳品品牌15個(gè)、乳制品加工廠16個(gè)、自有牧場(chǎng)13個(gè)。
新乳業(yè)董事長(zhǎng)席剛也曾坦言：“并購一直是驅(qū)動(dòng)新乳業(yè)過去增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α薄?/p>
結(jié)合往期數(shù)據(jù)，2019年以來，新乳業(yè)營(yíng)收保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)模由56.75億元增至2022年的100.06億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.81％。即便在乳業(yè)總量過剩階段的2023年，新乳業(yè)前三季度也能保證9.55%的營(yíng)收增速。
只是，收并購式擴(kuò)張雖擴(kuò)增了規(guī)模，但盈利水平卻始終難有大提升。
2019年至2022年，新乳業(yè)銷售凈利率分別為4.43%、4.29%、3.81%、3.62%，呈逐年下滑趨勢(shì)。除此之外，在2022年新乳業(yè)毛利率創(chuàng)近9年新低，為24.04%。
同時(shí)，頻繁的收并購致使新乳業(yè)負(fù)債高筑。2019年至2022年期間，新乳業(yè)的總負(fù)債由33.08億增至68.25億元，同期資產(chǎn)負(fù)債率由61.66%增至71.91%。
截至2023年三季度，新乳業(yè)賬上貨幣資金為5.29億元，而同時(shí)短期借款為5.67億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債7.34億元，長(zhǎng)期借款18.40億元。除此之外，還擁有10.54億元的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。
面對(duì)盈利能力持續(xù)低迷，負(fù)債高企的現(xiàn)狀，新乳業(yè)開啟新一輪的戰(zhàn)略布局。
2023年5月，新乳業(yè)提出新的五年戰(zhàn)略規(guī)劃《2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃》，將“五年實(shí)現(xiàn)凈利率倍增”作為戰(zhàn)略目標(biāo)。并在2023年6月的投資者大會(huì)上，席剛表示將放緩此前的擴(kuò)張節(jié)奏。
“在未來5年我們要做一些調(diào)整和轉(zhuǎn)變，堅(jiān)持內(nèi)生增長(zhǎng)為主，并購為輔”。
鏖戰(zhàn)低溫乳制品
那么問題來了，“內(nèi)生增長(zhǎng)”如何實(shí)現(xiàn)？答案或在新乳業(yè)擅長(zhǎng)的低溫乳制品領(lǐng)域。
在2022年年報(bào)中，新乳業(yè)表示公司低溫鮮奶及低溫酸奶優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)，低溫鮮奶同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，低溫產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比超50%，具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未披露。此外，在最新的五年戰(zhàn)略規(guī)劃中，新乳業(yè)同樣表示將繼續(xù)以“鮮立方戰(zhàn)略”為核心方向，將低溫鮮奶與低溫特色酸奶作為核心重點(diǎn)品類。
目前，新乳業(yè)在低溫鮮奶領(lǐng)域已經(jīng)推出了24小時(shí)鉑金全優(yōu)乳、今日鮮奶鋪、“唯品”有機(jī)牛乳、“唯品”娟姍牛乳、純正“A2”鮮牛乳等產(chǎn)品；在低溫酸奶領(lǐng)域，新乳業(yè)推出了冰激凌酸奶、布丁酸奶、活潤(rùn)代餐（大杯）酸奶、奶啤等多個(gè)產(chǎn)品。
有分析認(rèn)為，新乳業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)，與其錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，主攻低溫市場(chǎng)，避開與蒙牛、伊利等巨頭交鋒常溫奶市場(chǎng)不無關(guān)系。
不同于常溫奶是蒙牛、伊利雙寡頭的局勢(shì)，目前低溫奶市場(chǎng)相較分散，新乳業(yè)可以排至前三的位置。據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，2022年低溫奶市場(chǎng)份額前三分別為光明乳業(yè)、蒙牛、新乳業(yè)，市占率分別達(dá)到21%、12.7%、9.3%。
只是，隨著常溫奶進(jìn)入存量時(shí)代，低溫奶便成為乳企們爭(zhēng)相攻占的下一城。蒙牛、伊利、光明、君樂寶等乳業(yè)巨頭紛紛在該領(lǐng)域集中資源，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，新乳業(yè)正面臨著四面夾擊的圍攻之勢(shì)。
此外，作為支撐新乳業(yè)半壁江山的低溫產(chǎn)品，保質(zhì)期較短，對(duì)運(yùn)輸時(shí)長(zhǎng)和運(yùn)輸距離都有比較高的要求，因此消費(fèi)半徑也受到了限制。從收入分布上看，新乳業(yè)2022年在西南、華東、西北的收入占比分別為37.21%、28.80%、14.37%，合計(jì)占比超8成。
而這一格局與新乳業(yè)13家自有牧場(chǎng)的布局不謀而合。
于是，為解決低溫產(chǎn)品的區(qū)域限制，問題就又回到“奶源”上。
以新乳業(yè)近期的布局為例，公司正推進(jìn)數(shù)字化牧場(chǎng)建設(shè)。2022年3月，從澳大利亞購入的千頭奶牛進(jìn)行自行培育，已于2023年4月全面投產(chǎn)。同時(shí)，蝶泉牧業(yè)牧場(chǎng)擴(kuò)建工程也已完成，以及塞上牧業(yè)新建8000頭牧場(chǎng)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年建成投產(chǎn)。
只是，近年來乳企之間的奶源爭(zhēng)奪已進(jìn)入白熱化。自2017年起，蒙牛先后收購現(xiàn)代牧業(yè)，增持中國(guó)圣牧的同時(shí)，在內(nèi)蒙、河北、河南、山東、黑龍江等地“跑馬圈地”建立新牧場(chǎng)和新的加工產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)上游優(yōu)質(zhì)奶源的整合。
無獨(dú)有偶，伊利在2020年認(rèn)購中地乳業(yè)股權(quán)，成為其最大股東。2021年6月，控股公司優(yōu)然牧業(yè)成功掛牌港交所。
若聚焦在低溫賽道中，市占率第一的光明乳業(yè)，早在2019年就競(jìng)得江蘇輝山乳業(yè)以及江蘇輝山牧業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，以增加奶牛存欄數(shù)，完善華東、華北地區(qū)奶源基地布局；2021年12月，光明乳業(yè)宣布完成19.3億元定增，其中13.55億元用于奶源牧場(chǎng)項(xiàng)目建設(shè)；2022年6月，光明乳業(yè)擬投入24.93億元投建定遠(yuǎn)牧場(chǎng)群項(xiàng)目。
在目前新乳業(yè)占比較高的西南區(qū)域，50%左右的市場(chǎng)份額被伊利、蒙牛兩大龍頭占領(lǐng)，華東領(lǐng)域又被光明乳業(yè)占領(lǐng)。
相較之下，新乳業(yè)無論是規(guī)模還是奶源，整體實(shí)力與龍頭企業(yè)還存在一定差距?？梢?，在眾多乳企紛紛下場(chǎng)掘金低溫賽道的當(dāng)下，通過并購式擴(kuò)張策略獲得如今地位的新乳業(yè)，還需拿出更多新故事才行。