一提到A股，根植于人心的莫過于白酒信仰。按照大家的理想路徑，從金字塔尖的茅臺開始，再帶動一線、準(zhǔn)一線公司上漲，進(jìn)而引發(fā)白酒板塊整體上漲，到最后甚至可以帶動啤酒、葡萄酒等其他品類的上漲，最終進(jìn)入到調(diào)整階段，等待下一輪周期的到來。
2023年12月5日盤中，三大指數(shù)走弱，滬指一度失守3000點(diǎn)，中證白酒指數(shù)再度下探，跌超1%，迎駕貢酒跌幅明顯，接近7%，舍得酒業(yè)、酒鬼酒跟跌，跌超2%。
另一方面，近期白酒行業(yè)利好不斷，但是卻沒有迎來理想的上漲路徑，這其中是什么原因呢？相比白酒信仰，還有更好的投資方式嗎？
1、白酒為什么沒有迎來大漲？
進(jìn)入四季度，白酒在雙節(jié)過后，雖然迎來相對淡季，但是行業(yè)的利好消息頻出。政策層面，萬億國債；資金層面，；行業(yè)層面，但是每一次利好出現(xiàn)，白酒似乎都是脈沖式的上漲，而非迎來持續(xù)性的行情，這是因?yàn)槟壳斑@一系列的動作，信號意義大于作用于行業(yè)的實(shí)質(zhì)性意義。
以近期茅臺提價、分紅為例，茅臺提價當(dāng)天，在集合競價環(huán)節(jié)，茅臺直線拉升至漲停，而開市后迅速回落，隨即整個白酒板塊進(jìn)入震蕩調(diào)整期。而在茅臺宣布分紅以后，白酒板塊也僅僅在當(dāng)天出現(xiàn)了小幅回升，目前仍然處于震蕩。
從行業(yè)層面觀察，我們或許就能獲得答案，在茅臺宣布提價后，終端零售價并未有太多變化。這是因?yàn)槊┡_提的是出廠價而非指導(dǎo)價，所以其實(shí)涉及的是茅臺和經(jīng)銷商之間的利潤分配問題。這也能解釋為什么在2018年茅臺提價后，可以看到批價有上行，那是因?yàn)槊┡_當(dāng)時同時將指導(dǎo)價由1299元/瓶上調(diào)到了1499元/瓶，并且當(dāng)時的提價時點(diǎn)是在元旦期間，本身就處于白酒銷售旺季。
從更深層次來講，白酒去庫存依然是行業(yè)性問題，或也將是即將到來的春節(jié)主旋律。因此，實(shí)際的庫存依然也在消化中，提價也就無法帶來預(yù)想到的囤貨、或集中訂購等現(xiàn)象。更多的意義在于行業(yè)市場化價格體系的規(guī)劃以及打開高端白酒的利潤天花板，而這些利好需要時間來進(jìn)行消化。
茅臺分紅更多也是提振市場信心，此次特別分紅以后，茅臺的股息率達(dá)到2.55%，雖然不及銀行等高股息分紅標(biāo)的，但茅臺的成長性也是相對較好的，彰顯了白酒龍頭穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及盈利能力。
不過這次分紅，也并未達(dá)成由點(diǎn)及面的提振效果，原因也在于茅臺基本面的優(yōu)秀無法掩蓋行業(yè)的問題。茅臺強(qiáng)勢的品牌力以及強(qiáng)大的市場需求，是非常稀缺的，當(dāng)前在消化庫存的淡季，形勢尚不明朗，接下來還有酒企經(jīng)銷商大會、春節(jié)的銷量預(yù)期在前，目前市場處于調(diào)整期，亟待企穩(wěn)信號。
2、消費(fèi)的不同屬性：可選消費(fèi)vs必選消費(fèi)
食品飲料行業(yè)中，白酒盡管占據(jù)了較大的比重，但這并不意味著，只有白酒是比較好的投資標(biāo)的，相反，像調(diào)味品、乳制品等標(biāo)的，有著與白酒不同的行業(yè)屬性，在不同的市場環(huán)境下，也能產(chǎn)生相對較好的投資收益。
白酒屬于可選消費(fèi)，而調(diào)味品、乳制品屬于必選消費(fèi)，這意味著白酒具有典型的順周期，就業(yè)好、收入好、信心足，白酒銷量就會好。因此，我們往往能看到，可選消費(fèi)在有經(jīng)濟(jì)刺激以后，往往能看到一個比較大的反彈。
復(fù)盤前四次白酒牛市，都是先由政策筑起信息，而后需求場景恢復(fù)，再到酒企業(yè)績驗(yàn)證。例如，2008年，政府推出“四萬億”財(cái)政刺激計(jì)劃，2015年“六大消費(fèi)行動”、“十大擴(kuò)大消費(fèi)行動”等等。目前，政府消費(fèi)刺激政策在密集的推出，但是到終端消費(fèi)恢復(fù)還需要一段時間，這跟防控時期，居民的消費(fèi)心態(tài)與消費(fèi)能力受影響相關(guān)。
調(diào)味品、乳制品不太受周期影響，但在經(jīng)濟(jì)上升周期的時候，同可選消費(fèi)會一起迎來雙升。這是因?yàn)?，?dāng)消費(fèi)真正進(jìn)入上行通道時，政策刺激在可選消費(fèi)產(chǎn)業(yè)層面消化充分，而必選消費(fèi)回暖則往往是企業(yè)景氣度回升-居民工資收入好轉(zhuǎn)的必然結(jié)果，是經(jīng)濟(jì)的因變量而不是自變量。
在下行周期，例如非典影響、金融危機(jī)、防控期間，居民的消費(fèi)行為明顯減少，使得消費(fèi)出現(xiàn)總量回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整。作為生活必需品的糧油食品、飲料、日用品等必選消費(fèi)類相對堅(jiān)挺，價格昂貴且產(chǎn)品差異化、個性化特征顯著的汽車類（汽車與石油制品）、金銀珠寶類等可選消費(fèi)最為疲弱。
3、分散化投資可能是唯一的免費(fèi)午餐
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者馬科維茨認(rèn)為：“資產(chǎn)配置多元化是投資的唯一免費(fèi)午餐”，通過分散化投資，通過分散化投資，可能使各種風(fēng)險(xiǎn)互相抑制，也就是所謂的“對沖”。要構(gòu)建一個優(yōu)秀的分散化的投資組合，其中極為重要的是降低各資產(chǎn)之間的相關(guān)性，也就是俗稱的“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”。
以中證細(xì)分食品指數(shù)和中證白酒指數(shù)為例做對比，中證細(xì)分食品指數(shù)的行業(yè)分布在白酒、飲料乳品、調(diào)味品等，白酒含量高，但也有一些相對剛性的行業(yè)分布，中證白酒指數(shù)白酒含量100%，是一個純度非常高的行業(yè)型指數(shù)基金。
從歷史業(yè)績來看，中證白酒指數(shù)的確表現(xiàn)出了可選消費(fèi)的強(qiáng)彈性，近十年收益率627%，年化收益率23%，高于細(xì)分食品指數(shù)近十年收益率295%，年化收益率15%。不過從走勢來看，在經(jīng)濟(jì)相對偏弱的年份，中證白酒指數(shù)和中證細(xì)分食品指數(shù)的收益率相差并不大。從波動率來看，中證細(xì)分食品指數(shù)年化波動率28%，低于中證細(xì)分食品指數(shù)年化波動33%。
根據(jù)廣發(fā)證券觀點(diǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇分為3個階段。目前，消費(fèi)復(fù)蘇正處于承壓階段，防控期間企業(yè)經(jīng)營狀況變差，內(nèi)需逐步恢復(fù)過程中伴隨著外需加速萎縮，經(jīng)濟(jì)壓力、盈利壓力、就業(yè)壓力將逐步顯現(xiàn)，在消費(fèi)恢復(fù)期結(jié)束后，收入預(yù)期成為影響消費(fèi)的主要變量，中低收入人群不愿消費(fèi)、不敢消費(fèi)的心理將使得全社會消費(fèi)情況再度承壓。
在這一行情下，消費(fèi)類的投資如果單押在白酒這一可選消費(fèi)賽道，勢必將會有一個調(diào)整期，但是如果可以分散在相對剛性的其他行業(yè)，那么可能可以對沖一部分白酒下行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。等到消費(fèi)信心逐步恢復(fù)，財(cái)政、信貸包括消費(fèi)政策等一系列穩(wěn)定增長政策逐步起效，就業(yè)壓力得到一定環(huán)節(jié)時，消費(fèi)重回上升周期，到時預(yù)計(jì)也將迎來可選消費(fèi)和必選消費(fèi)的雙升。
相關(guān)產(chǎn)品：
食品飲料ETF（515170）及其聯(lián)接基金（A類：013125C類：013126）緊密跟蹤中證細(xì)分食品指數(shù)，一鍵打包食品飲料行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭股。持倉行業(yè)以白酒為主，占比67%以上，其次為飲料乳品、調(diào)味發(fā)酵品、休閑食品等等。前十大重倉股包括貴州茅臺、五糧液、伊利股份等食飲龍頭，“含茅量”超15%。