文｜公司研究室基金組 雪梅
近日，匯添富基金公告稱，公司旗下基金經(jīng)理劉江因個人原因離職，同時卸任在管的6只產(chǎn)品。此前，這位業(yè)內知名的基金經(jīng)理，已陸續(xù)卸任四只產(chǎn)品。
公開信息顯示，劉江為清華大學及德國亞琛工業(yè)大學工學碩士，2011年5月加入?yún)R添富基金，先擔任行業(yè)分析師，長期從事醫(yī)藥行業(yè)研究，2015年6月起任基金經(jīng)理。自那時起，他經(jīng)歷過走麥城的慘敗，也有過五關斬六將的輝煌，2021年6月劉江管理規(guī)模曾一度超550億元。截至2023年11月23日離職，其任職期間最佳基金回報120%。
不過，公司研究室注意到，從離任時在管6只基金的任職回報看，匯添富這位知名基金經(jīng)理的業(yè)績可謂“一地雞毛”，3只混合型偏股基金虧損超50%，1只混合型靈活基金虧損超25%，2只混合型偏債基金虧損超5%。其中，2020年12月成立的匯添富高質量成長精選2年持有混合基金，虧損54.42%，可謂是其在任時的重災區(qū)，引發(fā)不少投資者吐槽。
01、股指高位，公司為劉江連發(fā)3只新基金
天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，劉江的老東家匯添富基金公司，目前在管資產(chǎn)8612億，在管基金608只，基金經(jīng)理80人（不包括剛剛離職的劉江）。這家成立于2005年的老牌基金公司，在國內206家同行中，在管規(guī)模排名第8，屬于行業(yè)頭部公司。
匯添富基金公司總經(jīng)理張暉，屬于圈內比較有想法也有恒心的管理者，6月份剛剛當選基金業(yè)100位功勛人物。這位上海財大計量學碩士，特別重視公司隊伍建設。
用他自己的話說：“匯添富從2005年成立以來每一年都在招聘最優(yōu)秀的應屆生，每年滾動培養(yǎng)，持之以恒。自己培養(yǎng)人可以保持理念的一致性，和公司文化的認同性。匯添富投研團隊的離職率低于5%，包括在公司內部實行的內部淘汰3%，在行業(yè)中是非常低的。”
匯添富基金經(jīng)中，畢業(yè)于清北的學生比比皆是。剛剛離職的劉江，其產(chǎn)品繼任者馬翔，還有匯添富的頂流胡昕煒，都是清華工學碩士。此外，公司里還有不少海歸。
在一次訪談中，談到基金公司如何做到長期致勝，為客戶長期、穩(wěn)定的增加財富,張暉坦言：第一：理念。你的理念能不能長期堅持？第二：是否有一套體系和框架。第三：最關鍵的是團隊，團隊中的人是否認可理念，是否能夠持續(xù)不斷的這樣做。
他認為，體系和框架十分重要，匯添富基金自成立起就非常強調團隊的力量，堅持投研體系垂直一體化。
2020年底11月，匯添富高質量成長精選2年持有混合基金正式發(fā)行前，擬任基金經(jīng)理劉江在接受采訪時坦言，這種“團隊制”的組織模式和投研體系，成為基金經(jīng)理個人能力的“放大器”和“加速器”，使得基金經(jīng)理的投研框架能夠做到“可復制”并且持續(xù)進化?！耙虼?，大家看到我的產(chǎn)品表現(xiàn)不錯，這背后其實是一個團隊共同努力的結果”。
當時，劉江的聲名正旺，匯添富公司也“鞭打快?！薄?/p>
匯添富高質量成長精選2年持有混合基金剛剛成立，2021年初，匯添富就又以劉江擬任基金經(jīng)理，發(fā)行匯添富高質量成長30一年持有混合基金。當年夏季，匯添富再接再厲，又發(fā)行了匯添富成長先鋒6個月持有混合基金，同樣由劉江擬任基金經(jīng)理。
如上所述，劉江的強項在醫(yī)療服務，也許是受他與馬翔共管的匯添富科技創(chuàng)新混合基金業(yè)績不錯的影響，公司在大盤指數(shù)高位，一口氣為他發(fā)了3只并非專注醫(yī)療的新基金。
02、新基金發(fā)行時，劉江被譽為“極限高手”
2020年11月23日，匯添富高質量成長精選2年持有混合基金正式發(fā)行。
根據(jù)基金契約，這只基金所指高質量成長型上市公司是指基本面優(yōu)秀、盈利質量高且具有長期持續(xù)成長潛力的上市公司。
基金采取精選投資策略，首先過濾掉明顯不具備投資價值的股票，在股票初選的基礎上，將結合定量評估、定性分析和估值分析來綜合評估備選公司的投資價值，精選行業(yè)背景良好、商業(yè)模式清晰、公司治理優(yōu)良、 競爭優(yōu)勢突出且估值相對合理的高質量成長型上市公司。
這只基金的產(chǎn)品說明，至今讀來，仍然讓人不明覺厲。
匯添富高質量成長精選發(fā)行時，為配合產(chǎn)品的宣發(fā)，擬任基金經(jīng)理劉江不僅與張憶東這樣的圈內大咖上網(wǎng)直播，而且接受多家媒體訪談。
據(jù)說，劉江考上清華那年，高考作文是滿分，口才想必也不錯。
一位采訪者稱，劉江在聊天時，經(jīng)常使用一些數(shù)學術語，比如子集、魯棒性、數(shù)學范式、二階導，投資是他認知世界的一個子集。
這些品宣與訪談中，劉江給人印象最深的一點，就是所謂的“逆生長”。劉江上任基金經(jīng)理的第一天（2015年6月8日），上證指數(shù)收盤5131.88點，正是上一輪牛市的高點。因此，他也被稱為踩著牛尾巴上任的基金經(jīng)理。
2020年末，大盤還在3300點附近震蕩，劉江在5000點附近發(fā)行并開始建倉的匯添富醫(yī)療服務基金的收益卻高達108.80%，凈值翻倍，同期基準14.97%。
當時，某主流財經(jīng)網(wǎng)站報道的大標題稱，基金經(jīng)理：劉江在管5產(chǎn)品總規(guī)模377.5億 管理偏股型產(chǎn)品過往年化11.26%。
數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù) 截止日期：2020年11月20日
還有媒體報道這樣寫道：
經(jīng)過過去2年的上漲，目前很多投資者產(chǎn)生了一定的恐高情緒。作為在上一輪牛市高點開啟職業(yè)生涯的“極限挑戰(zhàn)”選手，劉江的經(jīng)歷和歷史業(yè)績在當前時點，無疑可以給人很強的信賴感。
“經(jīng)歷過震蕩周期的基金經(jīng)理，會比沒有這段經(jīng)歷的基金經(jīng)理更加懂得長期的意義，更加懂得真正的長期布局?！眲⒔貞浧鹱约旱慕?jīng)歷時這樣感慨。
03、3基金凈值腰斬，單只基金年換手率高達563%
據(jù)媒體報道，在同事眼中，劉江是一位理性、嚴謹、具有哲學觀和前瞻性的基金經(jīng)理，凡事都希望找到背后的邏輯并高度提煉，持續(xù)完善自己的思維框架。
具體的投研實踐中，劉江稱，他始終堅持從三個角度入手，不斷強化自己的能力圈與“護城河”： 一是長期堅持“研究溢出”，二是保持與產(chǎn)業(yè)界的良性互動，三是建立容錯機制。
一篇對劉江的專訪中，大標題就是：每一年都是脫胎換骨的變化。
劉江有沒有“脫胎換骨”，外界不清楚。但是，2020年11月-2021年8月，匯添富先后發(fā)行，由他擔任基金經(jīng)理的3只混合基金的凈值，卻都腰斬了：成立以來，凈值跌幅均超50%。
不少基民很困惑：無論從產(chǎn)品說明，還是劉江個人的投資思維框架，似乎都沒什么問題。何況，其背后還有匯添富“垂直一體化”投研體系。那么，他在管的這3只新基金，為何會出現(xiàn)這么整齊的凈值腰斬？
業(yè)內人士認為，分析評價一位基金經(jīng)理或基金產(chǎn)品的方法有很多，但最能說明問題的還是產(chǎn)品投資組合衍變，基金凈值的漲跌，不過是投資組合變化帶來的結果。
這里，僅以匯添富高質量成長精選2年持有混合基金為例，看看劉江這幾年的實盤操作。
從股票持倉前十集中度看，這只基金大致維持在45%以下，符合匯添富公司強調的投資組合適當分散、均衡化特點。
不過，公司研究室注意到，這只基金的換手率偏高，從成立以來，3年間，累計換手1408.43%，年化后每年563.37%。
根據(jù)基金契約，這只基金所指高質量成長型上市公司是指基本面優(yōu)秀、盈利質量高且具有長期持續(xù)成長潛力的上市公司。
基金經(jīng)理將在股票初選的基礎上，將結合定量評估、定性分析和估值分析來綜合評估備選公司的投資價值，精選行業(yè)背景良好、商業(yè)模式清晰、公司治理優(yōu)良、 競爭優(yōu)勢突出且估值相對合理的高質量成長型上市公司。
既然是精選，高質量，且有持續(xù)成長潛力的上市公司，那么，理論上，換手率就不應該這么高，每半年超過500%的換手，這期間基金經(jīng)理操作頻繁，公司重倉股更新很快，果真如此，這些標的當初是怎么“精選”出來的？
事實上，這么頻繁的換股，也不符合匯添富“堅信長期的力量”的投資理念。
04、持倉前十股票頻繁變臉，高質量證券咋選的？
當初，匯添富高質量成長精選2年持有混合基金即將發(fā)售時，劉江認為，這是一只非常具有時代感的基金，也能充分發(fā)揮匯添富投研體系“可復制”的優(yōu)勢?！案哔|量的證券是‘可復制’的?！痹诮邮苊襟w采訪時，劉江表示。
劉江將他的投資組合分成戰(zhàn)略性資產(chǎn)與戰(zhàn)術性資產(chǎn)兩種，戰(zhàn)略性資產(chǎn)就是能長期持有的優(yōu)質股票，戰(zhàn)術性資產(chǎn)指可能不是最好的公司，但有可能是接下來一段時間市場表現(xiàn)最好的股票。
劉江認為，組合管理就是風險和收益的均衡決策。
在一次對話中，他曾這樣回答相關提問。
問：你明知道不可長久但還是會買？
劉江：真正優(yōu)秀的基金經(jīng)理在任何條件下都要找來收益和風險性價比最高的資產(chǎn)。
問：現(xiàn)在的持倉，戰(zhàn)略性資產(chǎn)、戰(zhàn)術性資產(chǎn)的配比是多少？
劉江：50%、50%?？墒?，仔細看一下匯添富高質量成長基金近3年的持倉變化，給人的印象是重倉股特別是持倉前十股票變化頻繁，幾乎每個季度都在變臉。這里簡單對比一下這只基金2021年1季度末與當年4季度末持倉前十股票，除了藥明生物這只港股醫(yī)藥公司外，其余9只重倉股完全不同。
再看看這只基金截止2023年9月30日的持倉前十股票，與2021年底相比，又是大變臉。僅看持倉前十股票名單，很難讓人相信：這是同一個基金經(jīng)理管理的同一只基金？
業(yè)內人士坦言，成立以來，這只基金投資方向變動很快。他也有些困惑：這么快的換股，劉江是如何想的？
當年劉江接受采訪時說的有些話，或許能提供一些線索。
劉江：這一兩年，趨勢投資是主流，與我的優(yōu)質股票超長期策略并不完全一致，但有很多技巧。比如，當公司的報表同比高增長，環(huán)比在加速，行業(yè)邏輯尚可，投資圈意見領袖甚至可以引領一個行業(yè)的投資……投資圈會有某一種思潮，top idea，思想傳播速度比信息更快，有傳染性，廣為流傳。大家突然就覺得它好有道理，忍不住想買。
投資組合每季度都大換手，期間難免追漲殺跌，帶來的是基金凈值的快速下滑。
數(shù)據(jù)顯示，匯添富高質量成長精選2年持有混合基金的凈值損失，主要發(fā)生在2021.6-2022.6。這期間，這只基金換手率高達626.12%。
05、混合型基金業(yè)績只及同類50%，高換手頻換股或是通?。?/h4>
值得關注的是，劉江這種跳來跳去的操作，不是一天兩天，而是持續(xù)了將近3年；也不是在匯添富高質量成長這一只基金上，而是上述3只基金大致相同。
數(shù)據(jù)顯示，在劉江任職期間，匯添富高質量成長30一年混合、匯添富成長先鋒六個月持有混合的換手率分別為1065.25%、981.42%，年化換手率分別為426%、491%。
難怪不少人質疑：匯添富的基金經(jīng)理就是這樣跳來跳去，“挑選高質量的證券”？
一葉知秋。
數(shù)據(jù)顯示，僅就匯添富權益投資而言，那些業(yè)績與同行平均水平相差甚大的基金產(chǎn)品，高換手率幾乎是一個“通病”，只有個別基金經(jīng)理例外。
比如，顧耀強在管的匯添富滬深300基本面增強指數(shù)基金，截至2023年11月27日，虧損43.52%，同類平均虧損22.72%。2021.1成立以來，這只基金換手率1377.25%，年化換手率550.9%。
根據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司研究室做了一個統(tǒng)計，除了剛剛離職的劉江，其余人現(xiàn)任基金只選擇由個人單獨管理或主管的1只，業(yè)績與同業(yè)相差較大的的基金。
結果發(fā)現(xiàn)，匯添富旗下這17只基金中，年化換手超過300%的9只，100%-300%之間的7只，只有趙劍管理的匯添富碳中和主題混合A低于100%，僅43.95%。此外，胡昕煒管理的匯添富消費精選兩年持有股票A，年化換手率108%，持倉前十重倉股也相對穩(wěn)定。
換手率偏高的基金，包括董超在管的匯添富制造業(yè)升級研究精選一年持有混合發(fā)起A，今年上半年剛成立，6個月不到，換手率就高達313.56%，年化后高達627.12%；劉江管理的匯添富高質量成長精選2年持有混合基金，年化換手率563%；顧耀強在管的匯添富滬深300基本面增強指數(shù)基金，年化換手率高達550.9%。
上述高換手率基金中，多數(shù)是混合型基金。這些基金的業(yè)績，大幅跑輸同行，勢必影響匯添富混合型基金的整體投資收益。
公司研究室注意到，作為一家業(yè)內頭部公司，截至2023年11月14日，匯添富基金公司混合型基金的在管規(guī)模高達1778.1億，但這類產(chǎn)品的投資收益，近5年、近3年、近1年、近6月全都跑輸同類平均業(yè)績，其中，近5年、近3年大約只有同行的50%。
