文|極點(diǎn)商業(yè)評(píng)論 劉珊珊

編輯|楊 銘

脫離華為三年來(lái)，有關(guān)榮耀上市消息持續(xù)不斷。特別是最近，消息不斷發(fā)酵引發(fā)業(yè)界和投資者的廣泛關(guān)注。

11月20日晚，一條重磅消息傳出：原深圳市水務(wù)（集團(tuán)）有限公司董事長(zhǎng)吳暉已在上月加入榮耀終端有限公司，或?qū)?dān)任董事長(zhǎng)一職。原榮耀董事長(zhǎng)萬(wàn)飚，則被調(diào)整為副董事長(zhǎng)。

兩天后，榮耀發(fā)布公告，官宣一系列人事調(diào)整，否認(rèn)“借殼上市”傳言，表示將通過(guò)“首發(fā)上市”的方式，通過(guò)IPO登陸資本市場(chǎng)。消息一出，一大堆“借殼預(yù)期”的概念股應(yīng)聲大跌。

“借殼從來(lái)不是我們的選擇。”在11月23日的發(fā)布會(huì)后，榮耀CEO趙明對(duì)媒體說(shuō)。

從趙明定調(diào)來(lái)看，外界幾個(gè)疑問(wèn)得到了解答，包括榮耀的確在推動(dòng)上市，上市道路不借殼而是正常IPO方式，以及上市地點(diǎn)會(huì)在中國(guó)。

這意味著，榮耀或許會(huì)很快成為繼小米后第二家上市的手機(jī)公司。而圍繞榮耀上市的猜想和疑問(wèn)，也將會(huì)越來(lái)越多。

01 去哪里上？現(xiàn)在是上市好時(shí)機(jī)嗎？

上市對(duì)榮耀好處，目前已有不少分析，如融資渠道更寬，在IPO首發(fā)階段就可以引入更多資金支持，為榮耀持續(xù)補(bǔ)血，榮耀董事會(huì)文件中就提到，“公司將不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引多元化資本進(jìn)入”。

另外，上市還可以提升企業(yè)知名度和品牌價(jià)值，為榮耀未來(lái)戰(zhàn)略路線發(fā)展做有力支撐。而考慮到榮耀特殊背景，上市對(duì)國(guó)資也可實(shí)現(xiàn)增值和保值等等。

榮耀并未透露獨(dú)立IPO時(shí)間表。根據(jù)此前榮耀在員工大會(huì)和渠道側(cè)的消息，榮耀最遲在2025年Q3完成上市。如今隨著吳暉到來(lái)，進(jìn)程明顯會(huì)加速。

有業(yè)內(nèi)人士就預(yù)計(jì)，榮耀接下來(lái)會(huì)加快股改進(jìn)程——榮耀手機(jī)業(yè)務(wù)主體是榮耀終端有限公司，2020年11月榮耀被深圳智信收購(gòu)并變更了實(shí)控人，按照《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》，發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，以此計(jì)算，榮耀目前已經(jīng)滿足相關(guān)條件。加上保薦券商、會(huì)所、律所等專業(yè)審計(jì)，IPO流程并不會(huì)太慢。

不過(guò)，上市從來(lái)就是一個(gè)復(fù)雜事情，任何選擇需要考慮多種因素，包括市場(chǎng)環(huán)境、公司財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等等，那么榮耀現(xiàn)在推動(dòng)上市，會(huì)是好時(shí)機(jī)嗎？又去哪里獨(dú)立上市？

從市場(chǎng)大環(huán)境角度看，當(dāng)前全球資本市場(chǎng)受多種因素影響，處于波動(dòng)之中。智能手機(jī)市場(chǎng)環(huán)境更是不容樂(lè)觀，同質(zhì)化嚴(yán)重創(chuàng)新乏力，全球智能手機(jī)銷量連續(xù)27個(gè)月同比下降，盡管今年10月全球智能手機(jī)單月銷量微增長(zhǎng)5%，但是否觸底反彈，以及智能手機(jī)還是不是個(gè)好生意，所有人都沒(méi)底。

這種波動(dòng)，無(wú)疑會(huì)影響投資者對(duì)榮耀的信心和預(yù)期。同時(shí)，近年來(lái)科技公司在股市表現(xiàn)呈現(xiàn)出較大的差異性，中國(guó)科技企業(yè)市值普遍不高，部分公司市值嚴(yán)重下滑，從大環(huán)境來(lái)看，最近兩年或許不是榮耀好時(shí)機(jī)。

但是，投資方對(duì)榮耀的回報(bào)壓力，又是客觀存在的。目前，榮耀已有15名股東，國(guó)資、代理商、第三方資本交織，比如愛(ài)施德、天音控股、蘇寧易購(gòu)（通過(guò)深圳市春芽聯(lián)合科技參股）均是手機(jī)分銷商，而手機(jī)分銷早已不賺錢，上述企業(yè)依靠投資早日獲得回報(bào)之心，早不是秘密。

目前榮耀雖然在手機(jī)市場(chǎng)占有一席之地，但一個(gè)現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)是，此前很多消費(fèi)者是因?yàn)椤叭A為”光環(huán)下，退而求其次購(gòu)買榮耀，如今華為手機(jī)業(yè)務(wù)加速回歸，榮耀華為“短兵相接”，以及vivo、OPPO、小米持續(xù)發(fā)力，智能手機(jī)市場(chǎng)江湖風(fēng)起云涌，座次隨時(shí)變換中，榮耀能“堅(jiān)挺”多久是疑問(wèn)。

與此同時(shí)，榮耀手機(jī)已進(jìn)入全球超74個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外市場(chǎng)擴(kuò)張急需資金持續(xù)補(bǔ)血。所以，榮耀需要盡早上市，也在業(yè)界和投資者期待之中。

那么，榮耀是跟隨小米步伐去港股，還是在A股上市？

港股一度是國(guó)內(nèi)科技從華爾街回歸后首選之地，但從最近兩年市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，很多科技股在震蕩中表現(xiàn)不佳，快手、小米等并未給投資人帶來(lái)滿意回報(bào)。另外，考慮到榮耀9大股東背后都有深圳國(guó)資身影，包括鯤鵬資本、深圳資本、深智城集團(tuán)等，榮耀大概率會(huì)去A股。

好消息是，當(dāng)前A股市值普遍比港股和美股高，比如中芯國(guó)際A股市值超600億美元，港股市值僅200多億美元，A股對(duì)投資者的回報(bào)明顯更大——需要注意的是，A股上市會(huì)帶來(lái)股民的關(guān)注和壓力，公司需要承受股民的期望和批評(píng)。

02 華為全面回歸，榮耀基本盤還能穩(wěn)固嗎？

無(wú)論選擇在哪里上市，支撐榮耀估值，決定資本市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)關(guān)鍵，依然是市場(chǎng)表現(xiàn)。

榮耀在手機(jī)市場(chǎng)上已經(jīng)占據(jù)了一定地位。根據(jù)IDC報(bào)告，今年第三季度，榮耀以19.3%市場(chǎng)份額重返國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)榜首。不過(guò)，同比去年依然減少20萬(wàn)臺(tái)。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，榮耀則有點(diǎn)力不從心，不僅無(wú)法與蘋果三星兩強(qiáng)比肩，相比小米、 OPPO、傳音等國(guó)產(chǎn)品牌也差距明顯——據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)TechInsights統(tǒng)計(jì)，榮耀被歸入“其他”一欄，滑出前五名梯隊(duì)。

對(duì)榮耀來(lái)說(shuō)，盡管市場(chǎng)份額可觀，但鑒于安卓硬件幾乎不賺錢，加上渠道返點(diǎn)，買掉一臺(tái)手機(jī)，往往是微利甚至無(wú)盈利現(xiàn)實(shí)狀況，榮耀利潤(rùn)或許不如預(yù)期。趙明就在多個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合中表示，當(dāng)前手機(jī)市場(chǎng)成本壓力巨大。

榮耀對(duì)手機(jī)市場(chǎng)依然“野心勃勃”。一方面通過(guò)Magic系列加速向高端化轉(zhuǎn)型，今年接連推出Magic5、Magic V2兩大高端系列；另一方面采用快速鋪貨策略，用數(shù)字系列、X系列和 Play 系列的“機(jī)海戰(zhàn)術(shù)”覆蓋中低端產(chǎn)品，做大規(guī)模搶占盡可能多的市場(chǎng)。

在高端折疊屏市場(chǎng)，榮耀目前走輕薄差異化路線的 Magic V2市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，但未能幫助榮耀取得領(lǐng)先地位。IDC中國(guó)折疊屏手機(jī)市場(chǎng)份額報(bào)告顯示，今年第一季度至第三季度，華為、OPPO市場(chǎng)份額分別達(dá)31.7%、17.9%，榮耀排在第三。

當(dāng)前，中國(guó)折疊屏手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入多品牌競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，頭部手機(jī)品牌均已確立直板旗艦+折疊屏旗艦雙旗艦策略。華為Mate X5、OPPO Find N3、vivo X Fold系列都對(duì)榮耀折疊屏銷量造成直接沖擊，如何征戰(zhàn)高端市場(chǎng)，榮耀還需拿出更有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)。

在中低端市場(chǎng)，榮耀幾乎每月都有新機(jī)發(fā)布，僅2022年，榮耀就推出了23款手機(jī)產(chǎn)品，2023年這個(gè)數(shù)字只會(huì)多不會(huì)少。

“機(jī)海戰(zhàn)術(shù)”結(jié)果是產(chǎn)品雖有亮點(diǎn)，卻總體乏善可陳。比如最新發(fā)布的榮耀100系列，盡管100 Pro搭載了驍龍8 Gen 2，但100標(biāo)配仍采用驍龍7 Gen 3處理器——對(duì)一款定位于中端的機(jī)型來(lái)說(shuō)，去年發(fā)布的小米13系列就搭載了驍龍8 Gen 2，且驍龍7 Gen 3性能不如天璣8300甚至天璣8200。

同時(shí)，與出貨量不相符的激活數(shù)量，也讓榮耀受到質(zhì)疑。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，截至2023年9月，智能終端品牌活躍設(shè)備占比中，華為、蘋果、OPPO、vivo及小米分別為22.8%、21.7%、18.9%、14.7%及10.2%，而榮耀僅為6.4%——這也是市場(chǎng)一直有觀點(diǎn)稱，懷疑榮耀的貨不少壓在了經(jīng)銷商那里。

在存量市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手每進(jìn)一步，就可能意味著自己后退一步。在榮耀公開(kāi)將蘋果、華為視為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手后，如今最大“心魔”，或許是華為手機(jī)業(yè)務(wù)的全面回歸。

今年9月以來(lái)，靠未發(fā)先售的Mate 60系列和折疊屏手機(jī)Mate X5，華為吹響重返江湖號(hào)角，“遙遙領(lǐng)先”看上去只是時(shí)間問(wèn)題。Counterpoint報(bào)告顯示，得益于新推出的Mate60系列，華為第三季度手機(jī)銷量同比增長(zhǎng)37%，是9月來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)頭最強(qiáng)的廠商。

鑒于華為榮耀歷史的復(fù)雜糾葛，以及榮耀過(guò)去幾年明顯受益于“華為光環(huán)”加持——華為走勢(shì)，也放大了業(yè)界和市場(chǎng)對(duì)榮耀未來(lái)的隱憂。

必須意識(shí)到的是，榮耀正在產(chǎn)品端加速與華為“徹底割裂”。比如最新的榮耀100，有用戶就透露，以往的華為云、華為應(yīng)用商城、華為錢包、華為視頻、華為音樂(lè)、華為瀏覽器都全部換成了榮耀自己的應(yīng)用程序，并且華為暢連、Hicar也從榮耀100中消失。

從“獨(dú)立自主”角度，這一步對(duì)榮耀而言是必須的——有助于擺脫華為附庸印象，實(shí)現(xiàn)趙明的“拼出一個(gè)全球標(biāo)志性科技品牌”目標(biāo)。但現(xiàn)實(shí)利弊如何衡量，對(duì)榮耀上市造成何種影響，還需接下來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)給出答案。

03 新增長(zhǎng)點(diǎn)難尋，如何講好資本故事？

根據(jù)此前消息，榮耀估值目前超過(guò)450億美元——和小米目前市值約有500億元人民幣差距。在估值方面，很多投資者認(rèn)為，盡管榮耀在手機(jī)出貨量上超過(guò)小米，但小米生態(tài)鏈更加豐富，并且還在造汽車，對(duì)業(yè)務(wù)單一的榮耀來(lái)說(shuō)，估值不太可能超過(guò)小米。

在科技行業(yè)，企業(yè)估值往往不僅取決于其核心業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，還與其生態(tài)系統(tǒng)、品牌影響力、創(chuàng)新能力等多方面因素有關(guān)——簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如何給資本市場(chǎng)講一個(gè)更好故事。

在2023年，ChatGPT“一夜爆紅”后，國(guó)內(nèi)外科技企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)紛紛入場(chǎng)，點(diǎn)燃“千模大戰(zhàn)”。同樣，vivo、華為、OPPO、小米為代表的手機(jī)廠商也跑步加入大模型賽道。

業(yè)界普遍認(rèn)為，手機(jī)端側(cè)與AI大模型能力融合，未來(lái)將成為每個(gè)人的私人智能助手，甚至可能引發(fā)智能技術(shù)巨變。對(duì)智能手機(jī)廠商而言，在具有突破性創(chuàng)新出現(xiàn)之前，大型模型是不能放棄的高地。

從業(yè)界布局來(lái)看，華為、OV、小米都已完成正式布局甚至落地。華為在8月初發(fā)布的鴻蒙4中就接入了AI大模型，9月又在Mate 60系列接入盤古人工智能大模型。vivo則發(fā)布了十億、百億、千億三個(gè)參數(shù)量級(jí)的5款自研大模型，在vivo X100系列搭載了藍(lán)心大模型，成為行業(yè)首批百億大模型在終端調(diào)通的手機(jī)。

相比之下，榮耀目前還未正式開(kāi)講大模型故事。根據(jù)趙明在新榮耀成立三周年的講話，榮耀將發(fā)布自研70億參數(shù)端側(cè)AI大模型，將搭載在Magic6上——其預(yù)計(jì)在2024年正式推出。

失去市場(chǎng)先機(jī)后，大模型能否成為榮耀上市中的重要籌碼，要看是否解決數(shù)據(jù)、算力、算法、能耗、人力等諸多“攔路虎”，以及端側(cè)應(yīng)用落地實(shí)際檢驗(yàn)。

對(duì)榮耀而言，大模型故事姍姍來(lái)遲且大概率沒(méi)新意下，最重要問(wèn)題是，需要找到新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，以確保能夠持續(xù)投入研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷和擴(kuò)大產(chǎn)品線等關(guān)鍵領(lǐng)域。

“榮耀渠道目前突出問(wèn)題是，除了手機(jī)，幾乎沒(méi)有其他品類收益?！庇袠s耀渠道商曾對(duì)媒體坦言，榮耀專賣店手機(jī)銷售毛利占收入比重高于九成，在行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重、利潤(rùn)微薄的當(dāng)下，生存能力偏弱。

隨著人工智能、5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)逐步成熟，潛力巨大的IoT，一度成為手機(jī)廠商尋找的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

Valuates調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2026年，全球IoT市場(chǎng)規(guī)模為319億美元，相關(guān)市場(chǎng)復(fù)合年增速高達(dá)64.2%。GSMA 全球移動(dòng)通信協(xié)會(huì)則預(yù)測(cè)，2025年全球物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)將達(dá)250億個(gè)，其中消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)將達(dá)到110億。

IoT戰(zhàn)略布局最深的無(wú)疑是小米、華為，但這個(gè)故事同樣不好講。根據(jù)小米最新財(cái)報(bào)，本季度小米 IoT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207億元，終于止住下滑趨勢(shì)，主要得益于冰箱空調(diào)洗衣機(jī)品類復(fù)制“小米電視路線”取得的一定成效。

榮耀過(guò)去幾年也喜歡講萬(wàn)物互聯(lián)故事，特別是2020年提出“1+8+N”全場(chǎng)景戰(zhàn)略后，逐漸補(bǔ)全平板、PC、智慧屏、可穿戴、智能家居等業(yè)務(wù)板塊。不過(guò)，進(jìn)入2023年，趙明提及全場(chǎng)景戰(zhàn)略次數(shù)大大減少。

根據(jù)業(yè)界預(yù)計(jì)，IoT給榮耀帶來(lái)的營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)，幾乎可以確認(rèn)遠(yuǎn)不如小米。

以被榮耀寄予厚望，迭代多次的智慧屏為例，在洛圖科技2023年發(fā)布的所有國(guó)內(nèi)電視市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告中，小米、海信、TCL、創(chuàng)維、長(zhǎng)虹、海爾、康佳等傳統(tǒng)品牌依舊占據(jù)著國(guó)內(nèi)90%以上市場(chǎng)，榮耀智慧屏沒(méi)有一次能夠上榜。這說(shuō)明，智慧屏產(chǎn)品并未實(shí)現(xiàn)榮耀占領(lǐng)客廳的預(yù)期。

事實(shí)上，當(dāng)初榮耀I(xiàn)oT產(chǎn)品之所以受到業(yè)界關(guān)注，重點(diǎn)是在產(chǎn)品和解決方案上，依托于整個(gè)華為大平臺(tái)，底層技術(shù)、操作系統(tǒng)、硬件系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)上都有得天獨(dú)厚優(yōu)勢(shì)——比如2020年推出智慧屏?xí)r的優(yōu)勢(shì)就在于，基于華為ICT技術(shù)做互聯(lián)互通。

隨著榮耀與華為成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，上述優(yōu)勢(shì)已不復(fù)存在。對(duì)缺乏生態(tài)體系的榮耀而言，當(dāng)業(yè)界IoT不少產(chǎn)品都陷入真需求還是真"雞肋"市場(chǎng)質(zhì)疑時(shí)，萬(wàn)物互聯(lián)生態(tài)體系如何建立，如何讓消費(fèi)者得到更好產(chǎn)品體驗(yàn)，如何找到突破市場(chǎng)的切入點(diǎn)，更是千難萬(wàn)阻。

智能手機(jī)、IoT之外，智能汽車也被手機(jī)廠商視為未來(lái)生態(tài)重要終端和入口，小米在親自下場(chǎng)造車，華為參與智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈的程度越來(lái)越深，“造車聯(lián)盟”日益強(qiáng)大。相比之下，榮耀可以說(shuō)完全錯(cuò)失智能汽車市場(chǎng)。

無(wú)論如何，對(duì)初步定調(diào)上市方向的榮耀來(lái)說(shuō)，關(guān)于未來(lái)的疑慮還有很多——盡管手機(jī)不會(huì)消失，但在小米2018年上市且股價(jià)屢屢跌破發(fā)行價(jià)這幾年，已沒(méi)有手機(jī)廠商再獨(dú)立IPO，華為多次強(qiáng)調(diào)沒(méi)有上市計(jì)劃，OV也沒(méi)有明確消息傳出。其實(shí)都在說(shuō)明，手機(jī)對(duì)資本市場(chǎng)而言不是一個(gè)好故事。

回想最初，榮耀因?yàn)閷?duì)標(biāo)小米而生。如今，對(duì)生態(tài)鏈、多元化明顯不如小米的榮耀來(lái)說(shuō)，應(yīng)如何去講述一個(gè)比小米更動(dòng)聽(tīng)的資本故事？