文|大V商業(yè) 肖駿
編輯|方文
前有良品鋪子，后有三只松鼠，休閑零食賽道又遭資本減持。
休閑零食不再是資本青睞的好賽道，隨著增長放緩、利潤空間有限，資本市場掀起了對休閑零食的拋售潮。
三只松鼠超過十年，已經(jīng)從初期的網(wǎng)紅品牌發(fā)展趨向平穩(wěn)甚至是下滑，早已不再是風險投資機構(gòu)的好標的。
與此同時，像今日資本這樣的關(guān)注消費零售的機構(gòu)，前幾年也更愿意將資金投入到墨茉點心局、Manner咖啡這樣的新網(wǎng)紅品牌。
01 股東輪番減持
IDG的持股比例已經(jīng)從上市初的24.89%降低到7.5%。
10月30日，三只松鼠發(fā)布公告股東NICE GROWTH LIMITED通過集中競價和大宗交易減持459萬股，減持后持有的股份從8.65%降低到7.5%。
NICE GROWTH LIMITED是知名風險投資IDG旗下基金，上市之初持股比例高達24.89%，位列三只松鼠第二大股東。IDG還是三只松鼠的天使投資機構(gòu)，章燎原當年出來創(chuàng)業(yè)，IDG給了第一筆天使投資。
就是這樣的天使投資，現(xiàn)在正在瘋狂減持三只松鼠。
今年6月，三只松鼠發(fā)布公告，NICE GROWTH LIMITED計劃在未來的6個月內(nèi)減持不超過2394萬股，占三只松鼠總股份的6%。
實際上，IDG也確實在不斷減持，今年5月25-8月16日、8月17日到10月30日，IDG分兩批以集中競價和大宗交易的方式對三只松鼠進行減持，分別減持302萬股、105萬股、259萬股、200萬股，共計866萬股。
IDG的減持總額距離計劃減持總額還有較大空間。加上此次減持的459萬股，IDG減持的總額為1325萬股，距離計劃減持的總額2394萬股還有1070萬股左右，這意味著IDG在接下來的一個月內(nèi)可能將繼續(xù)減持。
按照近半年來18元左右的股價計算，IDG共套現(xiàn)2.4億元。
不止是IDG，三只松鼠的另一股東今日資本也在減持。
今年2月三只松鼠發(fā)布公告，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED（今日資本旗下基金）計劃6個月內(nèi)減持不超過2403萬股。
而在7月25日之前，今日資本通過集中競價和大宗交易共減持1954萬股，均價分別為19.98元和18.1元，合計套現(xiàn)總額3.6億元。
減持后今日資本對三只松鼠的持股比例從11.76%降低到6.54%，仍然為三只松鼠第三大股東。
目前三只松鼠的股東分布章燎原、IDG、今日資本分別為前三大股東，章燎原持股40.73%。
三只松鼠上市前共融資5輪，其中IDG和今日資本都是重要的投資方，如今二者同時輪番減持三只松鼠，可見對其信心較低。
值得注意的是，作為后期投資方的峰瑞資本（上海自友），今年二季度持有股份351萬股占比0.88%，到了今年三季度末持股額為292萬股比例略微降低到0.73%，但其持股比例較低。
02 三只松鼠業(yè)績每況愈下
近兩年休閑零食賽道并不好過，除了三只松鼠，另一家頭部企業(yè)良品鋪子之前也遭受到股東的大額減持。
繼高瓴資本“清倉式”減持后，良品鋪子股東今日資本旗下達永也進行了減持。
股東接連對休閑零食企業(yè)進行減持，其中的一個原因就是三只松鼠等業(yè)績表現(xiàn)較差，成長空間較低。
10月25日三只松鼠發(fā)布第三季度財報，三季度營收為16.89億元，同比增長38.56%，前三季度總營收為45.82億元，同比減少14.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1600萬，同比增長40.86%，，該數(shù)據(jù)前三季度為1.7億元，同比增長81.42%。
盡管三季度的業(yè)績有所改善，但這是建立在2022年三季度較差的業(yè)績基礎(chǔ)上。2022年第三季度三只松鼠營收12.2億元同比減少32.63%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1137萬元同比減少87.43%。
過去5年的時間里，三只松鼠營收增長停滯。2019年營收達到高點的102億元，隨后一路下滑到2022年的72.9億元，按照三季度目前的45.8億元計算，今年三只松鼠營收可能創(chuàng)下新低。
實際上，作為老牌的休閑食品企業(yè)，三只松鼠依靠線上渠道起家，也十分依賴線上渠道。
年中報披露數(shù)據(jù)顯示，第三方電商平臺營業(yè)收入22.68億元，占總營收的78.40%。其中天貓、京東和抖音分別為8.4億元、6.7億元和4.4億元，占總營收比例分別為29%、23%和15%。三只松鼠不再是個好生意，主要是毛利潤低、銷售費用高。
線上渠道成本高，也成為了利潤較低的主要因素。今年上半年三只松鼠銷售費用為5億元，而去年同期為9.5億元。
要知道，此前三只松鼠大部分商品都是代工，本身毛利潤就不高。堅果的毛利率為25%，烘焙類的毛利率為21.8%。以今年上半年為例，營收28.9億元成本就21.7億元，如果再刨去銷售費用，所剩無幾。
03 休閑零食還是好賽道嗎？
從財務(wù)的角度來看，想要改變?nèi)凰墒蟮臉I(yè)績，唯有提高毛利率和降低銷售費用。
三只松鼠降低了銷售費用后，效果立竿見影。
今年上半年三只松鼠的銷售費用降低一半，從9.5億降低到5億元，銷售費用降低48%，營收從41.1億元降低到28.9億元，降低了30%?？梢哉f三只松鼠需要靠4.5億元買12.2億元的營收，而毛利只有20%多，怎么算都不劃算。
另外，提高毛利率還可以通過兩種途徑，一個是降低成本，一個是推出毛利更高的品類。
這兩種途徑分別對應(yīng)三只松鼠于2022年開始投資建廠和推出兒童零食小鹿藍藍。
小鹿藍藍自2020年6月推出后確實高速成長，尤其是高毛利的兒童零食被看做是三只松鼠的第二增長曲線。
結(jié)果來看，小鹿藍藍占比并不高。今年上半年小鹿藍藍的營收為2.32億元占總營收8%，而2022年全年營收4.91億元占比為6.73%。
2022年4月，三只松鼠表示要逐步告別代工模式，自建工廠自產(chǎn)自銷，從輕資產(chǎn)模式走向重資產(chǎn)運營，首批建設(shè)的每日堅果工廠于當年8月運營投產(chǎn)。
今年7月，三只松鼠還和世界500強、新加坡上市企業(yè)翱蘭集團合資建廠揭牌，預計8月投產(chǎn)。
從原材料采購到生產(chǎn)，三只松鼠想要達到零食一體化供應(yīng)鏈，以此降低生產(chǎn)成本。
但奇怪的是，今年前三季度三只松鼠的營收成本34.5億元占總營收45.8億元的75.3%，比去年同期、今年上半年、2021年和2022年度的占比都高，建廠帶來的毛利提高還沒有顯現(xiàn)。
在經(jīng)歷了線下開店踩坑、線上銷售費用巨高不下等等困難后，希望建廠能給三只松鼠帶來財務(wù)改變，只不過這一過程要多久，會不會順利，還都未可知。