文|創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯|馮羽
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文
在新三板掛牌10個月后，江蘇萬達(dá)特種軸承股份有限公司（以下簡稱“萬達(dá)軸承”），申請轉(zhuǎn)道北交所上市，并獲北交所正式受理。成為自北交所成立以來，首家在新三板掛牌不滿一年即獲北交所受理的新三板公司。
自北交所發(fā)布“深改19條”以來，新三板轉(zhuǎn)板北交所企業(yè)明顯增多。萬達(dá)軸承也成為北交所更改規(guī)則以來第一家“吃螃蟹”的企業(yè)。
與其它民營企業(yè)不同，萬達(dá)軸承是由國營企業(yè)改制而來，作為公司創(chuàng)始人，徐群生對待“老同事”可謂“仁至義盡”。雖然公司創(chuàng)始人堪稱“良心企業(yè)家”，但資本市場更注重企業(yè)業(yè)績，在業(yè)績下滑的背景下，資本市場如何給萬達(dá)軸承估值仍然充滿變數(shù)。
1、國營廠成民營公司，“國企打工人”逆襲成民企實控人
萬達(dá)軸承最早是由1969年建立的國營如皋軸承廠改制而來。后來因為經(jīng)營不善，國營如皋軸承廠被改制成如今的萬達(dá)軸承。將一家國營軸承廠變成民營企業(yè)，離不開公司創(chuàng)始人徐群生的努力。
1945年出生的徐群生，18歲便在南通市電站閥門廠當(dāng)工人。1970年，徐群生從原單位辭職，來到剛成立不久的國營如皋軸承廠任職。
在那個年代，能進(jìn)入國營機(jī)械廠可謂是捧上了“鐵飯碗”。在國營如皋軸承廠徐群生混得風(fēng)生水起，7年的時間徐群生從一名工人成長為車間主任。
徐群生又從車間主任干到科長再到如皋軸承廠副廠長。據(jù)徐群生自己回憶，1996年，改革開放后，在市場沖擊下，如皋軸承廠早已不復(fù)往日榮光。企業(yè)債臺高筑，市場份額不斷萎縮，工人也人心渙散。
在此情況下，徐群生臨危受命被任命為國營如皋軸承廠廠長。在徐群生的帶領(lǐng)下，國營如皋軸承廠度過了企業(yè)成立以來最艱難的時光。2001年國營如皋軸承廠成功改制，由國營企業(yè)正式改制成為民營企業(yè)，搖身一變成了現(xiàn)在的萬達(dá)軸承。
招股書顯示，徐群生直接持有萬達(dá)軸承5.44%，另外還享有萬達(dá)軸承44.27%的表決權(quán)，徐群生從昔日國營企業(yè)“打工人”搖身一變成為私營企業(yè)實控人。
圖 / 萬達(dá)軸承招股書
徐群生“發(fā)達(dá)”后，也沒忘了昔日國營廠的同事們。招股書顯示，萬達(dá)軸承目前“董監(jiān)高”有13名，除去不參與日常管理的3名獨立董事外，公司日常經(jīng)營管理的10名“董監(jiān)高”當(dāng)中，有8名來自原來的國營如皋軸承廠。
例如，公司股東兼副董事長吉祝安先生，原先是國營如皋軸承廠黨支部書記。目前直接和間接持有萬達(dá)軸承股權(quán)比例為9.10%。公司股東、董事兼副總經(jīng)理陳寶國先生原先是國營如皋軸承廠副廠長，目前合計持有萬達(dá)軸承7.28%股權(quán)。
徐群生之子萬達(dá)軸承董事兼總經(jīng)理徐飛也曾在國營如皋軸承廠當(dāng)了13年電工。此外，公司其余“董監(jiān)高”顧勤、吳來林、趙小林、楊小兵都曾在國營如皋軸承廠任職。
除“董監(jiān)高”外，萬達(dá)軸承職工也有很多來自國營如皋軸承廠。徐群生在接受采訪時曾表示，改制后國營如皋軸承廠原有的250名員工，全部并入萬達(dá)軸承，無一人辭退。到退休年齡，要求留崗返聘的，徐群生也一一答應(yīng)，并且給予特殊照顧。
從這點來看，徐群生對待昔日老同事可謂是“情深義重”，可以稱之為“良心企業(yè)家”。
2、與高管家人做生意，租賃實控人之子房屋
而徐群生對老同事的照顧遠(yuǎn)不止如此，甚至還惠及同事的家人。招股書顯示，在公司眾多供應(yīng)商中，有一家名叫益豐機(jī)械的供應(yīng)商。天眼查顯示，該公司成立于2012年，屬于個體工商戶。
該公司主要從事通用設(shè)備加工以及部分軸承原材料供應(yīng)，由顧玲經(jīng)營。根據(jù)萬達(dá)軸承在招股書中披露，顧玲是公司董事兼副總經(jīng)理顧勤的弟弟。與萬達(dá)軸承眾多高管類似，顧勤也是如皋軸承廠的“老人”，曾在如皋軸承廠擔(dān)任過副廠長。
2020年至2023年上半年，萬達(dá)軸承向益豐機(jī)械關(guān)聯(lián)交易采購額分別為70.97萬元、116.80萬元、107.31萬元、40.11萬元。
圖 / 萬達(dá)軸承招股書
對于與益豐機(jī)械關(guān)聯(lián)交易往來，萬達(dá)軸承明確表示，公司對外采購有統(tǒng)一的價格標(biāo)準(zhǔn)，益豐機(jī)械的采購定價參照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，并無特殊照顧。
除照顧“老同事”家人外，徐群生也沒忘了自己家里人。萬達(dá)軸承子公司鴻毅機(jī)械與徐群生之子徐明簽訂了房屋租賃合同，徐明將自己房屋無償提供給鴻毅機(jī)械使用一年。到期后，雙方無異議自動續(xù)期。
2020年、2021年鴻毅機(jī)械連續(xù)兩年向徐明支付50萬元租金，2022年1月，徐明將房屋無償轉(zhuǎn)讓給公司，因此從2022年2月開始，萬達(dá)軸承與鴻毅機(jī)械無房屋租賃交易。
圖 / 萬達(dá)軸承招股書
根據(jù)萬達(dá)軸承描述，公司與徐明簽訂的租賃合同，租金參考過公司周邊地區(qū)相同或相似工業(yè)廠房的市場價格，確認(rèn)房屋租金費(fèi)用，并不涉及利益輸送。
作為一家中大型企業(yè)，由于業(yè)務(wù)眾多，發(fā)生關(guān)聯(lián)交易在所難免。但只要關(guān)聯(lián)交易不損害公司的獨立性、完整性，關(guān)聯(lián)交易的價格合理，不損害公司利益，監(jiān)管層一般不會為難公司。
從萬達(dá)軸承2020年至2023年上半年關(guān)聯(lián)交易金額來看，絕對數(shù)值并不高。即便是為了照顧“熟人”生意，但只要定價合理，也無可厚非。
3、產(chǎn)銷率下滑，公司歸母凈利潤“腰斬”
雖然萬達(dá)軸承實控人是“良心企業(yè)家”，但并不能改變行業(yè)趨勢，以及公司業(yè)績走向。2020年至2022年，萬達(dá)軸承實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.61億元、3.54億元、3.38億元，同期公司歸母凈利潤分別為1705.39萬元、9498.59萬元、4345.04萬元。
2022年，萬達(dá)軸承營收和歸母凈利潤雙雙下滑，歸母凈利潤更是同比下滑54.25%。2023年上半年，萬達(dá)軸承業(yè)績進(jìn)一步下滑。
數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，萬達(dá)軸承實現(xiàn)營業(yè)收入1.70億元，較2022年同期的1.81億元小幅下滑5.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤2546.59萬元，較2022年同期的2556.21萬元，同比小幅下滑。
圖 / 萬達(dá)軸承招股書
對于公司業(yè)績連續(xù)下滑，萬達(dá)軸承給出的原因是，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致公司業(yè)績有所下滑。從萬達(dá)軸承業(yè)務(wù)來看，公司主要收入來自叉車軸承和回轉(zhuǎn)軸承兩部分。
而叉車軸承是萬達(dá)軸承的核心產(chǎn)品，2022年，公司叉車軸承實現(xiàn)營收3.08億元，占公司收入比例高達(dá)92.67%。因此，叉車軸承銷售是否景氣，直接決定了公司業(yè)績走向。
公司叉車軸承主要應(yīng)用領(lǐng)域是叉車行業(yè)，因此公司叉車軸承產(chǎn)品銷售是否景氣，需要看叉車的整體銷量。
中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)叉車銷量為104.80萬臺，同比下降4.68%。
圖 / 萬達(dá)軸承招股書
2022年，國內(nèi)叉車銷量整體下滑的背景下，作為叉車零部件供應(yīng)商的萬達(dá)軸承，營收略微下滑實屬正常。
與略微下滑的營收相比，公司歸母凈利潤大跌54.25%，讓人大跌眼鏡。不過這主要是因為萬達(dá)軸承2021年老廠房搬遷，獲得了8113.09萬元資產(chǎn)處置收益，導(dǎo)致2021年公司歸母凈利潤較高。
扣除資產(chǎn)處置等非經(jīng)常損益外，萬達(dá)軸承2021年扣非后凈利潤為4268.83萬元，2022年萬達(dá)軸承扣非后凈利潤則為4113.84萬元，略微下滑3.63%。
萬達(dá)軸承需要注意的并不是公司業(yè)績下滑，畢竟行業(yè)周期輪轉(zhuǎn)是常有的事。但產(chǎn)銷率不斷下降以及存貨規(guī)模的不斷擴(kuò)大需要萬達(dá)軸承警惕。
以公司核心產(chǎn)品叉車軸承為例，2020年公司叉車軸承產(chǎn)銷率高達(dá)102.99%，到2022年，萬達(dá)軸承叉車軸承產(chǎn)銷率僅為88.71%，兩年的時間公司叉車產(chǎn)銷率下滑14.28%。雖然2023年上半年，公司叉車產(chǎn)銷率小幅回升至92.67%，但較2020年的102.99%仍有不小差距。
產(chǎn)銷率是重點反映企業(yè)產(chǎn)品在市場實際供需關(guān)系的重要指標(biāo)，對于十分依賴叉車軸承的萬達(dá)軸承而言，叉車軸承產(chǎn)銷率不斷下滑，需要特別警惕。
除此之外，產(chǎn)品銷售不通暢，導(dǎo)致公司存貨規(guī)模不斷擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年，萬達(dá)軸承存貨規(guī)模分別為分別為5176.16萬元、8304.52萬元、11190.98萬元和11278.03萬元，占資產(chǎn)總額比例分別為12.30%、15.36%、19.05%和20.43%。
由于萬達(dá)軸承管理得當(dāng)，雖然存貨規(guī)模不斷擴(kuò)大，但是存貨跌價并未擴(kuò)大。2020年至2023年上半年，萬達(dá)軸承存貨跌價損失一直維持在300多萬元。
不過存貨規(guī)模占總資產(chǎn)比例不斷走高并非好事。萬達(dá)軸承在招股書中也明確表示，隨著存貨規(guī)模的擴(kuò)大，未來如果市場環(huán)境發(fā)生變化，導(dǎo)致商品滯銷，公司存貨有跌價風(fēng)險，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
對于原國企“老同事”，徐群生以及其領(lǐng)導(dǎo)的萬達(dá)軸承算得上“仁至義盡”，不過資本是無情的，要想順利通過審核、成功上市，并且獲得不錯的估值，仍需要實實在在的業(yè)績作為支撐。
但恰逢近兩年叉車行業(yè)不景氣，萬達(dá)軸承經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑，即便是行業(yè)周期輪動所致，但仍會影響資本市場對萬達(dá)軸承的態(tài)度。