文|子彈財(cái)經(jīng) 孟祥娜
編輯|胡芳潔
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
近年來(lái)，國(guó)家高度重視中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》、《中藥注冊(cè)管理專門規(guī)定》等一系列政策扶持下，中醫(yī)藥企業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。
非處方（OTC）中藥領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的同時(shí)，在處方中藥領(lǐng)域，國(guó)家大力支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新，目前的中成藥集采制度和基藥目錄調(diào)整等措施，均有益于中藥品種入院推廣，進(jìn)一步提升市占率。
除此之外，隨著我國(guó)中藥評(píng)審審批制度的不斷健全和完善，中藥創(chuàng)新藥迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。
今年以來(lái)，疫后中藥消費(fèi)品需求旺盛，中藥材掀起漲價(jià)潮。此外，近年來(lái)，各地通過(guò)省級(jí)和省際聯(lián)盟試點(diǎn)中成藥、中藥材、中藥飲片和中藥配方顆粒等領(lǐng)域的集采。集采模式下，中選產(chǎn)品可以在不損害企業(yè)正常利潤(rùn)的情況下降價(jià)，讓利于患者。
其中，在全國(guó)性中成藥聯(lián)盟集采中，中選產(chǎn)品平均降價(jià)幅度為49.36%。
中成藥集采常態(tài)化的背景下，中藥企業(yè)面臨哪些發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)？2023年前三季度，中藥板塊上市公司盈利能力如何？中藥材價(jià)格上漲，對(duì)中藥板塊上市公司業(yè)績(jī)有何影響？
「子彈財(cái)經(jīng)」整理了A股69家中藥板塊上市公司（不包括ST/*ST股等），通過(guò)梳理今年前三季度的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、毛利率等指標(biāo)變化，來(lái)探究中藥板塊的盈利情況以及成長(zhǎng)情況。
1、業(yè)績(jī)分化：十家增收不增利，八家增利不增收
今年以來(lái)，雖然受中藥材漲價(jià)、集采等影響，但整體來(lái)看，大多數(shù)中藥板塊上市公司表現(xiàn)出較為積極的一面。
「子彈財(cái)經(jīng)」統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，前三季度，中藥板塊69家上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2769.09億元，同比增長(zhǎng)10%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)334.46億元，同比增長(zhǎng)31%。除香雪制藥、長(zhǎng)藥控股、龍津藥業(yè)、太龍藥業(yè)、大理藥業(yè)、萬(wàn)邦德、振東制藥7家企業(yè)凈虧損外，其余62家公司均實(shí)現(xiàn)正向盈利，占比90%。
前三季度，大多數(shù)中藥板塊上市公司的業(yè)績(jī)復(fù)蘇明顯。從營(yíng)收增速上來(lái)看，47家公司營(yíng)收超過(guò)去年同期，占比約為68%。45家公司歸母凈利潤(rùn)超過(guò)去年同期水平，占比約為65%。此外，37家公司同時(shí)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，占比約為54%。
其中，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為明顯的有隴神戎發(fā)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.12億元，同比增長(zhǎng)102%；歸母凈利潤(rùn)4683萬(wàn)元，同比大漲192%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是隴神戎發(fā)去年收購(gòu)普安制藥，今年以來(lái)，公司旗下的宣肺止嗽合劑等產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)所致。
華潤(rùn)三九、上海凱寶、貴州百靈、葵花藥業(yè)等中藥企業(yè)也同時(shí)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶壳啊?/p>
除此之外，「子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，部分中藥企業(yè)的業(yè)績(jī)分化也比較明顯。
其中，啟迪藥業(yè)、大唐藥業(yè)、康惠制藥、益盛藥業(yè)等10家企業(yè)增收不增利，仁和藥業(yè)、千金藥業(yè)、精華制藥等8家企業(yè)增利不增收，新天藥業(yè)、九芝堂等14家企業(yè)的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙下滑。
2、馬太效應(yīng)明顯：頭部量速齊增、尾部業(yè)績(jī)下滑
業(yè)績(jī)分化的同時(shí)，中藥企業(yè)發(fā)展更呈現(xiàn)明顯的強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱的馬太效應(yīng)。
前三季度，頭部企業(yè)白云山、云南白藥、華潤(rùn)三九、同仁堂、太極集團(tuán)五家企業(yè)營(yíng)收過(guò)百億，分別為581.85億元、296.89億元、186.08億元、137.21億元、121.83億元。
依此計(jì)算，前三季度，五家頭部企業(yè)的營(yíng)收占69家中藥板塊上市公司全部營(yíng)收比例高達(dá)48%。除此之外，這五家企業(yè)的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。
在擴(kuò)大規(guī)模的過(guò)程中，頭部企業(yè)顯得更加游刃有余，而尾部企業(yè)普遍受限于規(guī)模，發(fā)展相對(duì)緩慢，行業(yè)兩極分化的態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。
頭部企業(yè)白云山的營(yíng)收規(guī)模581.85億元是尾部企業(yè)龍津藥業(yè)7105萬(wàn)元的819倍，差距呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。去年同期兩者的差距為533倍，其中白云山營(yíng)收548.1億，龍津藥業(yè)營(yíng)收1.028億。
尾部企業(yè)盈利能力也在下滑。龍津藥業(yè)前三季度營(yíng)收7105萬(wàn)元，同比下滑30.87%；凈虧損2664萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大703%，整體表現(xiàn)在69家中藥企業(yè)中處于墊底位置。
龍津藥業(yè)在中報(bào)中表示，業(yè)績(jī)下滑的主要原因是自中成藥省際聯(lián)盟集采執(zhí)行以來(lái)，公司產(chǎn)品注射用燈盞花素中標(biāo)價(jià)降幅約67%，醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)量較集采前顯著減少，導(dǎo)致公司的收入減少。
營(yíng)收規(guī)模較小的大理藥業(yè)的表現(xiàn)也是如此，前三季度，公司營(yíng)收僅7327萬(wàn)元，同比下滑27%；凈虧損1539萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大了34%。業(yè)績(jī)下滑的主要原因是受中成藥集采的影響，銷量下滑。
除龍津藥業(yè)、大理藥業(yè)外，華森制藥、維康藥業(yè)、金花股份、新光藥業(yè)四家尾部企業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)也雙雙下滑。
其中，新光藥業(yè)營(yíng)收下滑幅度最大，為17.66%。金花股份歸屬凈利潤(rùn)下滑幅度最大，達(dá)到89%。
新光藥業(yè)業(yè)績(jī)下滑的原因與原材料成本上升、銀行利息減少有關(guān)。金花股份凈利潤(rùn)下滑的原因是營(yíng)業(yè)外支出中較去年同期增加了2185萬(wàn)元，主要是報(bào)告期內(nèi)，計(jì)提中小股東訴訟賠償款所致。
華森制藥則表示，業(yè)績(jī)下滑一方面是中藥材價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升，研發(fā)費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)，另一方面受集采品種二次續(xù)標(biāo)，但公司非核心化學(xué)藥產(chǎn)品未參加集采等綜合影響。
實(shí)際上，不僅是新光藥業(yè)、華森制藥受中藥材漲價(jià)的影響較大，部分中藥企業(yè)也出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)成本攀升、毛利率承壓情況。
3、中藥材漲價(jià)，毛利率承壓
今年以來(lái)，中藥材掀起漲價(jià)潮，多種中藥材價(jià)格大幅上漲向產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，進(jìn)而抬高了企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本。而中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈包括上游中藥材種植、中游中藥加工制造以及下游中藥流通。
據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」統(tǒng)計(jì)，前三季度，69家中藥企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本共計(jì)1559.58億元，同比增長(zhǎng)率9%。其中，46家中藥企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本較去年同期上漲，僅有23家中藥企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本較去年同期縮減。
營(yíng)業(yè)成本的增速若高于營(yíng)業(yè)收入的增速，就會(huì)削弱公司的盈利能力，企業(yè)的毛利率將會(huì)下滑。
具體來(lái)看，38家中藥企業(yè)毛利率維持增長(zhǎng)，31家中藥企業(yè)出現(xiàn)下滑。部分企業(yè)毛利率下滑背后，與中藥材漲價(jià)帶來(lái)的原材料成本上升有關(guān)。
前三季度，同仁堂毛利率為46.28%，較去年同期減少了2.1個(gè)百分點(diǎn)。同仁堂毛利率下滑與原材料成本大幅上漲有關(guān)，尤其是天然牛黃價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)，2022年1月天然牛黃的價(jià)格為52萬(wàn)元/千克，截至2023年10月，價(jià)格漲至120萬(wàn)元/千克，漲幅達(dá)130.77%。
以嶺藥業(yè)毛利率為61.01%，較去年同期減少1.02個(gè)百分點(diǎn)。第三季度，以嶺藥業(yè)的毛利率為58.26%，較去年同期下降3.28個(gè)百分點(diǎn)，較2022年第四季度的66.78%，下降8.52個(gè)百分點(diǎn)。這是源于以嶺藥業(yè)多數(shù)產(chǎn)品為大復(fù)方藥，今年二、三季度，部分中藥材常用品種價(jià)格出現(xiàn)大幅度、大范圍上漲。
例如心腦血管病領(lǐng)域產(chǎn)品原料黃芪、酸棗仁、丹參、黃連等多種藥材價(jià)格出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，導(dǎo)致心腦血管類產(chǎn)品毛利率下滑，從而致使公司的整體毛利率有所下滑。
為了應(yīng)對(duì)中藥材漲價(jià)，有些上市公司選擇布局中藥材種植基地。華潤(rùn)三九表示，公司重視上游藥材資源的種植技術(shù)研究以及資源保護(hù)，圍繞核心藥材資源已經(jīng)開(kāi)展種子種苗研究及種植。白云山亦表示，公司通過(guò)集中采購(gòu)及自有藥材種植基地，降低成本，確保藥材供應(yīng)。
片仔癀則選擇了產(chǎn)品提價(jià)的方式。今年5月，片仔癀公告稱，由于片仔癀產(chǎn)品的主要原料及人工成本上漲等原因，其主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)至760元/粒，漲幅接近三成；供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。
但從毛利率來(lái)看，盡管片仔癀上調(diào)了核心產(chǎn)品價(jià)格接近三成，但前三季度，公司的毛利率為48.45%，較去年同期僅增加了0.91個(gè)百分點(diǎn)。但是倘若上半年未實(shí)行提價(jià)，片仔癀毛利率或?qū)⒏粯?lè)觀。
綜合來(lái)看，前三季度，中藥板塊上市公司雖然經(jīng)歷了原材料漲價(jià)、集采砍價(jià)等問(wèn)題，但從歸屬凈利潤(rùn)增速來(lái)看，除步長(zhǎng)制藥一家企業(yè)外，頭部企業(yè)仍保持了增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
部分中尾部企業(yè)則存在盈利能力減弱的問(wèn)題。「子彈財(cái)經(jīng)」統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，前三季度，在毛利率下滑的情況下，嘉應(yīng)制藥、益佰制藥、眾生制藥、中恒集團(tuán)、萬(wàn)邦德、粵萬(wàn)年青、奇正藏藥、大理藥業(yè)、康惠制藥、華神科技、維康藥業(yè)、步長(zhǎng)制藥、葫蘆娃、長(zhǎng)藥控股14家企業(yè)，通過(guò)壓縮研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用等方式擴(kuò)大利潤(rùn)空間。
但即便如此，包括維康藥業(yè)、益佰制藥、粵萬(wàn)年青等在內(nèi)的10家企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)仍較去年同期有所下滑。
總結(jié)來(lái)看，目前，我國(guó)中醫(yī)藥行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展既迎來(lái)了政策紅利、人口老齡化等契機(jī)，同時(shí)又面臨集采降價(jià)、原材料成本上升等挑戰(zhàn)。在機(jī)遇與挑戰(zhàn)中，綜合實(shí)力強(qiáng)的中藥企業(yè)將會(huì)穩(wěn)中取勝，中尾部企業(yè)則面臨著成本高企、業(yè)績(jī)下滑的艱難處境，在不斷分化的過(guò)程中，中藥板塊上市公司的格局也在悄然發(fā)生改變。