文 | 野馬財(cái)經(jīng) 武麗娟
編輯丨高巖
“我百思不得其解，這個(gè)世界到底怎么了？”12個(gè)“為什么”表達(dá)對(duì)公司股價(jià)不漲的困惑。前不久董秘張蓓的一段朋友圈長(zhǎng)文刷屏，讓東方雨虹（002271.SZ）賺足了眼球。
東方雨虹實(shí)控人曾為2年前的員工持股計(jì)劃兜底承諾年息8%，如今股價(jià)腰斬之下，員工也開(kāi)始叫苦不迭。11月13日晚間，東方財(cái)富股吧中，有自稱(chēng)是東方雨虹離職員工發(fā)帖稱(chēng)：當(dāng)初通過(guò)找親戚、銀行等貸款借錢(qián)買(mǎi)入100萬(wàn)元公司股票，目前離職1年無(wú)法拿回本金，“跪求李董退還股權(quán)激勵(lì)本金”。對(duì)此，董秘張蓓回應(yīng)稱(chēng)：“李總一定會(huì)按照持股計(jì)劃協(xié)議要求履行承諾?！?/p>
今年八月以來(lái)，東方雨虹股價(jià)整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，從8月4日的高點(diǎn)32.18元/股跌到11月13日的低點(diǎn)22.4元/股，和頂峰時(shí)期超60元/股的股價(jià)相比更是早已腰斬。截至11月14日?qǐng)?bào)收22.97元/股，接近去年最低點(diǎn)22.53元/股。
連續(xù)大幅下挫后，東方雨虹也慌了。11月13日晚間，公告擬使用自有資金3億-6億元回購(gòu)公司股票，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣32元/股，回購(gòu)用途則是用于后期實(shí)施員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。
東方雨虹成立已近30年，在防水涂料行業(yè)中屬龍頭，業(yè)內(nèi)稱(chēng)“防水一哥”，曾創(chuàng)造過(guò)上市14年市值上漲近300倍的佳績(jī)，因?yàn)閰⑴c了北京水立方、鳥(niǎo)巢、奧運(yùn)村等重點(diǎn)工程項(xiàng)目積累品牌認(rèn)知度。
市值蒸發(fā)千億，高息兜底的股權(quán)激勵(lì)還有沒(méi)盼頭？
兩年前，東方雨虹董事長(zhǎng)為員工謀福利的全員持股計(jì)劃誕生。
東方雨虹的員工持股平臺(tái)位列第4大股東之列，2021年，其推出員工持股計(jì)劃，共1411人參與，籌集自有資金13.8億，公司還加了1倍杠桿，通過(guò)海通證券融資27.6億購(gòu)買(mǎi)了4947萬(wàn)股份，成交價(jià)格為歷史高點(diǎn)之一2021年3月26日的收盤(pán)價(jià) 50元/股附近。這筆員工持股計(jì)劃，有約1/3的股份來(lái)自李衛(wèi)國(guó)，其通過(guò)大宗交易以53.79元/股賣(mài)給員工1500萬(wàn)股，價(jià)值超8億。
近一個(gè)月以來(lái)，曾經(jīng)千億市值的“防水茅”股價(jià)持續(xù)下跌，11月14日收盤(pán)價(jià)格距今年高點(diǎn)已跌超50%，今年以來(lái)市值蒸發(fā)超200億元。而相比兩年前的歷史性高點(diǎn)，市值從1600億跌到了578億，縮水了上千億元。
此前公司實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)承諾，為參與本次員工持股計(jì)劃的員工資金提供兜底補(bǔ)足和年化利率低于8%時(shí)的對(duì)應(yīng)補(bǔ)償。此次員工持股計(jì)劃的成本均價(jià)約55.78元/股，而公司目前股價(jià)較2021年6月初的高點(diǎn)已跌超60%。
目前，員工持股計(jì)劃仍有2000多萬(wàn)股在手，當(dāng)時(shí)成交總金額為 27.59億。當(dāng)前價(jià)格（22.97元/股）按當(dāng)時(shí)買(mǎi)入時(shí)的成交均價(jià)55.78 元/股計(jì)算，這部分的員工持股計(jì)劃的股價(jià)跌幅達(dá)58.8%，微博上還建立了相關(guān)話(huà)題“東方雨虹1400多名員工浮虧超15億”（按最新股價(jià)，浮虧為16億元）。
值得一提的是，實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)所持東方雨虹近一半的股票，都已經(jīng)用于質(zhì)押融資。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，李衛(wèi)國(guó)將手中43%的股份，對(duì)應(yīng)2.46億股質(zhì)押，質(zhì)押至今跌幅26.35%。
來(lái)源：Wind
2021年實(shí)施的員工持股計(jì)劃價(jià)格遠(yuǎn)高于目前股價(jià)，并且公司還加了杠桿，很多員工擔(dān)憂(yōu)東方雨虹是否有足夠的資金實(shí)力保障他們能及時(shí)全額退出。
東方雨虹多次在投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)稱(chēng)：2021年員工持股計(jì)劃沒(méi)有被平倉(cāng)，且公司實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)通過(guò)部分股票質(zhì)押的形式為員工持股計(jì)劃已提供了增信擔(dān)保，擔(dān)保物充足，無(wú)需補(bǔ)充保證金，不存在被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，東方雨虹多次強(qiáng)調(diào)，本次員工持股計(jì)劃清算階段，所有股票變現(xiàn)后，根據(jù)可分配給員工的最終金額所計(jì)算出的員工自有（自籌）資金年化收益率如低于8%，則由李衛(wèi)國(guó)對(duì)員工自有資金本金兜底補(bǔ)足。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，所謂高息兜底只是為了增強(qiáng)投資者的信心，但實(shí)質(zhì)上也表現(xiàn)出對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)前景缺乏足夠的信心，否則如果業(yè)績(jī)表現(xiàn)和市場(chǎng)反饋都積極的股票，何必如此大動(dòng)干戈的“表決心”？因此，實(shí)控人這樣操作本身就預(yù)示了該行為隱藏了巨大的不可預(yù)見(jiàn)性風(fēng)險(xiǎn)。更何況這種操作是員工高價(jià)借貸接盤(pán)實(shí)控人的減持，解決實(shí)控人的流動(dòng)性燃眉之急，員工只是得到缺乏有效保障的口頭承諾，一旦無(wú)法履行，員工并沒(méi)有更多手段保障自身利益。
針對(duì)東方雨虹“穩(wěn)定軍心”的回購(gòu)計(jì)劃，沈萌認(rèn)為，回購(gòu)并非是實(shí)控人說(shuō)了算，也需要通過(guò)股東大會(huì)決議、并受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注，任何不合理價(jià)格的回購(gòu)，或許保障了員工的利益，卻犧牲了其他股東的利益，幾乎是不可能發(fā)生的。房地產(chǎn)市場(chǎng)供需失衡，一段時(shí)間內(nèi)或許都難以翻轉(zhuǎn)。如果員工大規(guī)模維權(quán)，可能會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。
151億應(yīng)收款懸頂，“常德首富”身家縮水85億
東方雨虹董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)出生于湖南常德桃源縣，大學(xué)畢業(yè)后被分配至長(zhǎng)沙縣職業(yè)中專(zhuān)擔(dān)任教師，1992年調(diào)任至湖南省統(tǒng)計(jì)局，端上了“鐵飯碗”。
1995年，李衛(wèi)國(guó)遞交辭呈投身商海。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，東方雨虹在防水領(lǐng)域風(fēng)生水起，在鳥(niǎo)巢、水立方、大興機(jī)場(chǎng)、港珠澳大橋、京張鐵路等國(guó)家重大基建項(xiàng)目背后，都有李衛(wèi)國(guó)和東方雨虹的身影。
得益于大基建紅利，東方雨虹于2008年成功登陸資本市場(chǎng)，從此一路大舉擴(kuò)張。自2008年上市以來(lái)，其營(yíng)收和凈利均保持了連續(xù)14年增長(zhǎng)。2008年-2021年，東方雨虹的總資產(chǎn)從6.6億元一路飆升至497.33億元。
尤其是2017年到2019年間，東方雨虹年?duì)I收增長(zhǎng)均在30億以上，在2019年則突破40億元，確立了國(guó)內(nèi)防水涂料龍頭地位。
2022年“胡潤(rùn)百富榜”中，李衛(wèi)國(guó)以255億元財(cái)富排名榜單第207位，成為防水行業(yè)首富。這是李衛(wèi)國(guó)第13次登上“胡潤(rùn)百富榜”，登榜年度為2009年-2011年和2013年-2022年。
不過(guò)，在2021年的榜單中，李衛(wèi)國(guó)以340億元財(cái)富排在第175位。相比2021年，李衛(wèi)國(guó)2022年的個(gè)人財(cái)富縮水85億元，排名下降32位。
去年，這位本已隱退幕后的東方雨虹創(chuàng)始人回歸，在2022年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，李衛(wèi)國(guó)提出了“2022年?duì)I收400億的企業(yè)目標(biāo)”。面對(duì)投資者的提問(wèn)，更是表示自己充滿(mǎn)信心。不過(guò)，受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣等因素影響，東方雨虹的業(yè)績(jī)也受到影響。2022年，東方雨虹營(yíng)收和凈利遭遇了上市后首次下滑，凈利甚至近乎腰斬。全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收312.44億元，同比下滑2.26%；歸母凈利潤(rùn)21.2億元，同比下滑49.57%。
來(lái)源：Wind
沈萌認(rèn)為，東方雨虹屬于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)的配套下游產(chǎn)業(yè)，當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資與銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅度下滑，必然會(huì)導(dǎo)致東方雨虹等下游產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)不佳。
隨著部分房企出現(xiàn)財(cái)務(wù)資金鏈問(wèn)題，建材行業(yè)也面臨較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。在下游需求銳減的同時(shí)，東方雨虹還面臨賬款難回的問(wèn)題。最近3年，其應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，2020年-2022年分別為61.01億元、87.64億元、108.79億元，同比增長(zhǎng)分別為8.26%、43.64%、24.13%。
今年上半年，東方雨虹的應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重約為81.18%，占流動(dòng)資產(chǎn)比重約為44.82%，占總資產(chǎn)比重約為27.76%。
今年前三季度，東方雨虹業(yè)績(jī)略有好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約253.6億元，同比增長(zhǎng)8.48%。歸母凈利潤(rùn)約23.53億元，同比增長(zhǎng)42.22%。但應(yīng)收賬款仍然高企，前三季度應(yīng)收賬款高達(dá)151億元。
建筑材料行業(yè)往往對(duì)房企開(kāi)發(fā)商依賴(lài)度較高，更容易出現(xiàn)應(yīng)收賬款偏高等問(wèn)題。
不過(guò)，半年報(bào)顯示，應(yīng)收賬款的關(guān)聯(lián)方多為建材公司。東方雨虹也多次在互動(dòng)平臺(tái)披露，公司與恒大、融創(chuàng)、碧桂園無(wú)大額債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
企業(yè)應(yīng)收賬款不斷攀升的原因之一就是通過(guò)賒銷(xiāo)方式帶動(dòng)銷(xiāo)售收入。早在2021年，資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕就對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》分析認(rèn)為，造成這一情況的主要原因可能是多年來(lái)購(gòu)銷(xiāo)雙方長(zhǎng)期合作建立的良好信用關(guān)系，導(dǎo)致對(duì)前五大客戶(hù)的賒銷(xiāo)政策特別放寬；也可能是東方雨虹為了業(yè)績(jī)好看，故意放寬賒銷(xiāo)政策。沈萌也表示，賒銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)非常大，雖然短期賬面數(shù)字好看，但實(shí)際上對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的潛在影響威力驚人，甚至賒銷(xiāo)的壞賬計(jì)提比例都可能隨著行業(yè)困境而顯著增加。
面對(duì)超百億應(yīng)收賬款，東方雨虹選擇發(fā)行票據(jù)應(yīng)對(duì)。今年6月，公司宣布擬發(fā)行2023年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)，總發(fā)行規(guī)模不超過(guò)20億元。此外對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備比例不到10%，壞賬準(zhǔn)備合計(jì)金額約為3.38億元。
“防水茅”如何突圍？
面臨行業(yè)困境和企業(yè)自身的難題，東方雨虹選擇發(fā)展工業(yè)建筑、能源建設(shè)、軌道交通、民生工程等非房業(yè)務(wù)，以減緩房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)的影響。
去年11月，東方雨虹還將業(yè)務(wù)觸角伸向了有機(jī)硅密封膠細(xì)分領(lǐng)域。擬2880萬(wàn)元收購(gòu)興發(fā)凌志1980萬(wàn)元出資額(60%股權(quán))。交易完成后，東方雨虹將持有興發(fā)凌志60%股權(quán)。興發(fā)凌志是上市公司興發(fā)集團(tuán)(600141.SH)全資子公司的參股公司。
在董秘的朋友圈中也提到，公司今年努力抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)提升市占率、渠道和客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、高毛利的零售板塊突飛猛進(jìn)、砂粉為主的非防水業(yè)務(wù)快速發(fā)展、收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙增。
從半年報(bào)來(lái)看，東方雨虹業(yè)績(jī)已步入升勢(shì)。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.5億元，同比增長(zhǎng)10.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)13.34億元，同比增長(zhǎng)38.07%。上半年，防水材料、砂漿粉料、工程施工等業(yè)務(wù)分別占公司營(yíng)收比重為73.4%、11.3%、8.11%。對(duì)此，東方雨虹表示，隨著下游客戶(hù)對(duì)建筑品質(zhì)需求的持續(xù)升級(jí)，公司充分發(fā)揮各類(lèi)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，防水產(chǎn)品銷(xiāo)量與去年同期相比實(shí)現(xiàn)一定的增長(zhǎng)。
不久前，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》正式落地，于2023年4月1日起實(shí)施，將促進(jìn)行業(yè)擴(kuò)容以及加速行業(yè)集中，利好具備品牌、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。
東方雨虹盈利能力回升的同時(shí)，考慮到下游逐步需求恢復(fù)及成本下行，多家券商報(bào)告也表示對(duì)其看好。東吳證券表示，隨著防水新規(guī)落地需求改善，公司防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，非房板塊和非防業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。不過(guò)，中銀證券也指出，仍要注意瀝青價(jià)格上漲擠壓利潤(rùn)、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。
在沈萌看來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前僅僅是在供給端出現(xiàn)政策調(diào)整，而需求端依然低迷，防水業(yè)務(wù)并沒(méi)有徹底走出需求低迷的局面，而大面積的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)其現(xiàn)金流的安全性會(huì)進(jìn)一步造成壓力。
你對(duì)防水行業(yè)有了解嗎？對(duì)于員工要求歸還股權(quán)激勵(lì)本金，你怎么看？留言聊聊吧！