文｜投資界PEdaily

最近幾次交流中，投資人不約而同聊起了丁世忠。

這位安踏掌門人意外成為一級市場的新偶像?！半S著并購升溫，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部專門研究了安踏和丁世忠?！币晃籚C朋友如是說。

這幾年，丁世忠和他掌舵的安踏戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)悄然締造了幾個(gè)漂亮的并購案例——從FILA到始祖鳥母公司亞瑪芬體育，皆不乏起死回生的傳奇色彩。而路徑極為相似：先是買下一個(gè)虧損重重的項(xiàng)目，然后透過深度運(yùn)營，最終實(shí)現(xiàn)涅槃重新。

IPO放緩，并購潮起。這片江湖正在蕩起漣漪。

投資人研究起丁世忠

丁世忠又悄悄出手了。

消息傳來，擁有163年歷史的意大利奢侈家紡品牌Frette（芙蕾特）易主，買方是一家中國香港注冊的“戰(zhàn)投+PE”財(cái)團(tuán)Raza Heritage Holdings——正是由安踏董事長丁世忠牽頭。

據(jù)悉，收購Frette一事是丁世忠的個(gè)人行為，安踏集團(tuán)特意對外表示：“這和上市公司安踏體育沒有關(guān)聯(lián)，公司不作評論?！?/p>

投資界獲悉，丁世忠此次集結(jié)起的財(cái)團(tuán)收購方中，還包括中國香港女商人、Joyce Boutique Group Ltd.（港交所上市時(shí)裝集團(tuán)，擁有品牌Joyce）前總裁馬美儀。此外，還有一家中國PE。

一位多次深度接觸安踏并購交易的PE機(jī)構(gòu)合伙人，在聊起丁世忠和安踏戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)時(shí)毫不掩飾自己的欣賞：“這是一支高度自驅(qū)的隊(duì)伍。”

據(jù)他介紹，安踏戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)十分專業(yè)，以結(jié)果驅(qū)動，動力足，“我就經(jīng)常被追著開會”，而且海外并購標(biāo)的時(shí)差等問題都不復(fù)存在。

更重要的是，因?yàn)橛写饲鞍蔡な召弫啲敺?、并在國?nèi)成功運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)，這支戰(zhàn)投隊(duì)伍非常具備長期戰(zhàn)略能力，“一步一個(gè)腳印，說到做到——真能做到這一點(diǎn)的人并沒有多少。”團(tuán)隊(duì)自上而下，留給外界的印象想來也是上位者能力和風(fēng)格的體現(xiàn)。

今年年初，安踏集團(tuán)剛剛經(jīng)歷近10年來最大規(guī)模的人事調(diào)整——彼時(shí)，安踏體育在港交所公告稱，丁世忠將卸任CEO并留任董事會主席。據(jù)公告內(nèi)容，丁世忠繼續(xù)在集團(tuán)企業(yè)戰(zhàn)略、人才建設(shè)、企業(yè)文化、經(jīng)營監(jiān)督等事項(xiàng)上發(fā)揮核心領(lǐng)導(dǎo)作用，并將直接管理集團(tuán)內(nèi)部審計(jì)與監(jiān)察職能及收購合并事宜。

盡管不再擔(dān)任安踏的CEO，但身為董事局主席的丁世忠依舊在集團(tuán)許多事務(wù)上處于核心地位——并購，也成為他直接領(lǐng)導(dǎo)的重要方向。在丁世忠的規(guī)劃中，他還將帶教一個(gè)以85后及90后為主的“安踏干部冠軍班”，他曾說過：“培養(yǎng)年輕梯隊(duì)，用以解決安踏未來可能存在棘手的ICU問題?！?/p>

實(shí)際上，憑借幾筆重要的收購，丁世忠及安踏早已為創(chuàng)投圈所關(guān)注?！拔覄?cè)肼殨r(shí)就經(jīng)常聽分析師們討論安踏，大部分都是在研究他們的投資并購策略?！北本┮晃籉A機(jī)構(gòu)從業(yè)者說道。

當(dāng)越來越多的VC/PE開始分析安踏與丁世忠，他們締造的幾筆經(jīng)典的并購案就更值得回味了。

幾筆經(jīng)典的并購

“不做中國的耐克，要做世界的安踏?！倍∈乐乙靶牟囊痪湓?，打開了安踏并購海外高端品牌的大門。

先來回顧安踏最不能忽視的一筆重要收購——買下FILA。

2009年，當(dāng)昔日對手李寧大張旗鼓去海外開設(shè)直營店時(shí)，安踏的國際化開端是從并購走來。那一年，丁世忠花了3.2億，悄悄從百麗國際手中買下了FILA中國區(qū)運(yùn)營權(quán)，當(dāng)時(shí)安踏表示：“FILA主要走高端運(yùn)動路線，面向網(wǎng)球、滑雪等細(xì)分市場，收購FILA有利于安踏搶占高端運(yùn)動市場份額?！?/p>

丁世忠事后回顧，之所以這么做，是因?yàn)槭艿搅寺?lián)想通過收購IBM的PC業(yè)務(wù)，從而順利打進(jìn)歐美市場的啟發(fā)。他覺得，哪怕是花3.2億做個(gè)實(shí)驗(yàn)，能順利進(jìn)入當(dāng)時(shí)人均GDP3.5萬美元的意大利，怎么想都是劃算的。

安踏給FILA調(diào)整了在中國市場的形象定位，專注運(yùn)動時(shí)尚，避開耐克阿迪的純運(yùn)動受眾群體；另一方面，為避免主品牌親民的價(jià)格拉低FILA的檔次，安踏還刻意與FILA保持一定距離，從戰(zhàn)略層面模糊了與FILA關(guān)系。

后來的故事我們都看到了：收購時(shí)FILA在大中華區(qū)的營收虧損超3900萬，安踏憑借強(qiáng)大的運(yùn)作能力使其營收在2019年超過65億，又在2021年首次超過200億，F(xiàn)ILA一躍成為集團(tuán)最重要的業(yè)務(wù)之一。

自此，安踏開始頻繁尋找“下一個(gè)FILA”。

拿下始祖鳥母公司，也是安踏一筆漂亮的buyout。2018年年底，安踏集團(tuán)聯(lián)合方源資本、Anamered Investments及騰訊組成財(cái)團(tuán)，擬收購始祖鳥母公司亞瑪芬體育Amer Sports。交易很快完成，次年3月，最終安踏等以371億元完成收購。

“這是我創(chuàng)業(yè)到今天，所做的分量最重的一次決定……收購要約的成功，讓我們能攜手改變?nèi)蝮w育用品行業(yè)的未來。”2019年年初，丁世忠發(fā)了一封內(nèi)部信，以這樣的字眼來描述對亞瑪芬體育的收購。這筆交易也成為了中國體育用品行業(yè)史上最大的一次跨國收購案。

一開始，亞瑪芬體育并未給安踏帶來多少現(xiàn)金流，連續(xù)幾年虧損，在安踏的運(yùn)作下，2022年亞瑪芬正式開始盈利，根據(jù)安踏最新財(cái)報(bào)，今年上半年，亞瑪芬體育收益同比增長37.2%至132.7億元。

不僅如此，亞瑪芬體育已秘密提交在美國IPO的文件，計(jì)劃最早明年初上市，而公司估值可達(dá)100億美元（超700億人民幣），它旗下的始祖鳥、薩洛蒙Salomon等品牌正在席卷潮流——?jiǎng)t也讓很多人驚呼：

“原來這些高端品牌都是安踏的！”

穩(wěn)坐中國第一體育用品公司的寶座，安踏出手接連不斷，KOLON SPORT、迪桑特DESCENTE等品牌也早已被其收入囊中。

就在上個(gè)月，安踏還第一次并購一家國內(nèi)品牌——MAIA ACTIVE。后者是一家亞洲女性運(yùn)動服飾品牌，主打產(chǎn)品瑜伽服，安踏認(rèn)為收購事項(xiàng)對集團(tuán)旗下的女性業(yè)務(wù)板塊是一個(gè)很好的補(bǔ)充。

這也是創(chuàng)投圈津津樂道的一筆交易。對于MAIA ACTIVE昔日的投資人來說，多年前的這筆投資終于“退出有門”。在退出渠道并不明朗的今天，不止一位消費(fèi)投資人向投資界表示：消費(fèi)的整合并購將成為接下來一個(gè)大的趨勢。

而安踏，也難怪被越來越多的投資人“盯”上。甚至曾有創(chuàng)業(yè)者夸張地說起消費(fèi)創(chuàng)業(yè)to安踏——“做一個(gè)消費(fèi)品牌，然后賣給安踏?！?/p>

并購，開始熱鬧了

安踏的并購經(jīng)驗(yàn)留給創(chuàng)投圈很多思考。

無獨(dú)有偶，最近一筆并購案卻留下一個(gè)唏噓的結(jié)局。字節(jié)跳動數(shù)年前并購而來的項(xiàng)目——PICO被曝裁員80%。

2021年8月，字節(jié)跳動斥資90億收購PICO，轟動一時(shí)。然而，PICO今天的現(xiàn)狀告訴我們：并購并不是一時(shí)的生意，也不是所有人都能上演安踏收購FILA帶來200億營收、或是收購Amer得到又一個(gè)IPO的戲碼——

收購之后，運(yùn)營能力才是真正的試金石。

并購為什么難？對于企業(yè)戰(zhàn)投來說，這是充滿風(fēng)險(xiǎn)的一幕。一位CVC投資人介紹：“并購動作不是最難的，難的是后續(xù)的并購整合，從業(yè)務(wù)融合、財(cái)務(wù)融合，到人力融合、文化融合，每一個(gè)都是艱巨的任務(wù)?！鄙圆涣羯?，就有可能賠了夫人又折兵。

但無論如何，在退出渠道不甚明朗的今天，并購依舊被寄予希望。曾經(jīng)一個(gè)共識是，當(dāng)市場行情并不樂觀時(shí)，并購交易機(jī)會更多，不過，今天真的有大量的并購案發(fā)生嗎？

北京某一線FA機(jī)構(gòu)消費(fèi)組的朋友坦言：“現(xiàn)在經(jīng)?？ㄔ谫u家和買家對于估值預(yù)期的不匹配，創(chuàng)始人不肯割肉，就算勉強(qiáng)達(dá)成，賣掉的錢按優(yōu)先權(quán)先分配給老股東，到公司管理層更是不及預(yù)期……”最后對方總結(jié)，每一筆并購都很難推動。

這不禁讓人感慨，能遇到安踏這樣的收購方的確并不容易。

今年以來，“并購女王“劉曉丹多次提到，一級市場底層邏輯的改變，使投資越來越同質(zhì)化，IPO退出的賺錢效應(yīng)越來越差。2016年起年均萬億的一級市場投資，完全通過IPO退出是不可能的，并購正成為當(dāng)下討論的焦點(diǎn)。

例如，對于退出渠道并不明朗的消費(fèi)品牌來說，并購或?qū)⒊蔀橹髁?。北京一位消費(fèi)VC合伙人曾表示，國外很多消費(fèi)公司都通過一輪又一輪的并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大，因此他認(rèn)為2024-2030年中國也將迎來消費(fèi)行業(yè)的整合并購時(shí)代。

“最近部分?jǐn)MIPO公司開始轉(zhuǎn)投并購市場，已經(jīng)有好幾家公司跟我們進(jìn)行了接洽?！币晃蝗滩①彉I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對外介紹。

嶄新的序幕正徐徐拉開。