文|《港灣商業(yè)觀察》 施子夫 王璐
被外界稱為“徽酒四杰”的安徽省內(nèi)四大上市白酒企業(yè)，分別是古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）、金種子酒（600199.SH）。
從這四大酒企的三季度增速上看，口子窖無疑顯得壓力頗大。
今年前三季報(bào)，口子窖實(shí)現(xiàn)營收44.45億元，同比增長18.18%；凈利潤13.48億元，同比增長12.22%。
第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收15.3億元，同比增加4.67%，凈利潤5億元，同比增長8.36%。
01、前三季度業(yè)績增速遜色省內(nèi)三杰
據(jù)悉，從銷售區(qū)域看，安徽省內(nèi)營收36.15億元，同比增加21.24%，省外營收約7.6億元，同比上漲5.03%。按產(chǎn)品檔次分類，今年前三季度，口子窖高檔白酒銷售收入42.4億元，同比增加19.34%，中檔白酒與低檔白酒營收均出現(xiàn)下滑，分別下滑17.52%、5.83%。
以前三季度營收和凈利潤比較：古井貢酒實(shí)現(xiàn)營收159.53億元，同比增長24.98%，凈利潤38.13億元，同比增長45.37%；迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.04億元，同比增長23.42%，凈利潤為16.55億元，同比增長37.57%；金種子酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.73億元，同比提升31.73%，凈利潤為-3485.94萬元，與2022年凈利潤-1.36億元相比，大幅收窄。
換言之，口子窖前三季度的營收及凈利潤增速要大幅落后于其他三家安徽同行。
知趣咨詢總經(jīng)理、白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛向《港灣商業(yè)觀察》表示，從三季報(bào)來看，口子窖高檔表現(xiàn)上尚可，中低檔則明顯承壓。此外，由于口子窖主打兼香，本身就是小香型，作為區(qū)域品牌，優(yōu)勢是省內(nèi)不錯(cuò)，但弱勢是高端價(jià)值全國來看非常有限，影響力明顯偏弱，跨區(qū)域發(fā)展動(dòng)力不足，這都制約了公司的規(guī)模效應(yīng)及增速。
蔡學(xué)飛還指出，口子窖營收與利潤增速低于省內(nèi)其他競品的原因比較復(fù)雜，外部看是安徽省內(nèi)銷售內(nèi)卷加劇，競爭正本不斷走高，但是核心問題是口子窖5年6年等老產(chǎn)品過度成熟，缺乏市場新增量，并且產(chǎn)品利潤固化，渠道推介積極性不足，消費(fèi)升級(jí)趨勢下中高端市場存在滯后性，加上新推出的兼10、20、30產(chǎn)品屬于中高端定位，上市不久，尚在培育期，前置性投入過大，也拉低了企業(yè)的經(jīng)營利潤。綜合來看，口子窖遇到的問題是區(qū)域酒企在存量擠壓，消費(fèi)升級(jí)環(huán)境下的普遍現(xiàn)象，需要企業(yè)長時(shí)間去提升系統(tǒng)競爭力，從而化解危機(jī)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
浙商證券研究報(bào)告認(rèn)為，口子窖老品：裸價(jià)模式運(yùn)營下終端利潤仍維持穩(wěn)定，庫存保持良性。新品：省內(nèi)流通渠道鋪貨陳列基本完成，新品采取掃碼紅包、廠家返利等運(yùn)營模式，預(yù)計(jì)中秋至明年春節(jié)仍為過渡期。
事實(shí)上，從上半年來看，口子窖盈利增速指標(biāo)要比三季度好?？谧咏焉习肽陮?shí)現(xiàn)營業(yè)收入約29.12億元，同比增長26.79%；凈利潤約8.48億元，同比增長14.64%。
中銀國際則對此點(diǎn)評(píng)，1，口子窖三季度營收15.3億元，同比增4.7%，收入環(huán)比2季度降速明顯。判斷由于公司產(chǎn)品換新，2季度老品年份系列產(chǎn)品經(jīng)銷商積極進(jìn)貨，2季度公司營收實(shí)現(xiàn)高增，3季度渠道去庫存。2，分產(chǎn)品來看，公司高檔產(chǎn)品營收14.7億元，同比增5.8%，收入占比97%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。安徽省內(nèi)宴席市場較快恢復(fù),判斷3季度大眾價(jià)格帶的5年、6年有一定增長。新品兼香系列2季度經(jīng)銷商完成打款鋪貨后，目前仍處于消費(fèi)者培育期。公司一貫執(zhí)行低庫存、高周轉(zhuǎn)政策，因此3季度渠道去庫存為主要?jiǎng)幼鳌?/p>
3，分區(qū)域來看，三季度省內(nèi)營收12.2億元，同比增5.3%，收入占比80.5%，省外營收3.0億元，同比增1.9%，省內(nèi)表現(xiàn)好于省外，公司享受了安徽經(jīng)濟(jì)快速增長的紅利。從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至3季度末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)920家，環(huán)比上半年新增16家經(jīng)銷商，主要為省外新增。4，截至3季度末，公司合同負(fù)債3.8億元，環(huán)比上半年降3.4億元，上年同期環(huán)比降0.1億元。
02、股價(jià)半年多跌超三成，回購與理財(cái)
值得關(guān)注的是，雖然不同機(jī)構(gòu)都談及到口子窖庫存良性，但存貨方面也依然維持高位，前三季度公司存貨創(chuàng)下近年來新高，達(dá)到47.96億。2019年前三季報(bào)-2023年前三季報(bào)，公司存貨分別為21.37億、26.60億、33.29億、39.34億和47.96億。
與此同時(shí)，口子窖銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用方面，前三季度也創(chuàng)下歷年來新高。2019年前三季報(bào)-2023年前三季報(bào)，公司銷售費(fèi)用分別為2.885億、3.920億、4.954億、5.199億和6.344億；管理費(fèi)用分別為1.553億、1.561億、1.793億、1.867億和2.631億。
資本市場表現(xiàn)上，近幾個(gè)月來看，口子窖股價(jià)高位在3月初，截至11月10日，股價(jià)跌幅為35.15%。
對于低迷的表現(xiàn)，口子窖11月7日宣布，公司擬以不超55元/股的價(jià)格，以集中競價(jià)交易方式回購公司股份，用自有資金不低于0.55億元(含)、不超過1.1億元(含)。本次回購的股份將作為公司日后擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃的股票來源。
口子窖認(rèn)為，為進(jìn)一步穩(wěn)定投資者對公司股票長期價(jià)值的預(yù)期，構(gòu)建長期穩(wěn)定的投資者結(jié)構(gòu)，同時(shí)充分調(diào)動(dòng)公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心骨干的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)利益結(jié)合在一起，經(jīng)綜合考慮公司實(shí)際經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況以及未來盈利能力和發(fā)展規(guī)劃，公司擬以自有資金回購公司股份用于公司股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。
回購固然可以增加信心，不過，看起來口子窖對于公司現(xiàn)有資金的使用更傾向于理財(cái)。今年8月29日，口子窖發(fā)布了關(guān)于使用部分閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品的公告。
公告顯示，近十二個(gè)月公司共耗資1.15億元購買券商理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際收益則為80.1883萬元。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，像口子窖這樣如果自身業(yè)績增速遠(yuǎn)低于省內(nèi)同行，那么公司需要認(rèn)真研究是產(chǎn)品、渠道或其他方面到底出現(xiàn)了哪些問題，可以利用現(xiàn)有資金更多去做提升業(yè)績表現(xiàn)方面的事情，如果一味去購買理財(cái)產(chǎn)品，而收益率也并不好，那么這筆賬可能并不劃算。至少目前看起來，公司試圖去回購股票，也算是好消息。（港灣財(cái)經(jīng)出品）