文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯 | 馮羽
自上交所和深交所IPO收緊以來，北交所逐漸受到IPO企業(yè)青睞。9月1日，河南草甘膦龍頭企業(yè)河南紅東方化工股份有限公司（以下簡稱“紅東方”）向北交所遞交了招股說明書，計(jì)劃上市。
10月30日，紅東方召開董事會，對募資用途進(jìn)行調(diào)整。募資金額由原先的12.91億元減少至10.91億元，刪除了擬募資2億元用于補(bǔ)充流動資金。
有意思的是，同為草甘膦生產(chǎn)商的福華化學(xué)11月1日被深交所終止了上市審查，主要原因是IPO前曾大規(guī)模分紅，而紅東方在IPO前也曾分紅8.2億元。
有福華化學(xué)前車之鑒，紅東方又能否如愿以償，順利登陸北交所？
1、左手分紅，右手募資，實(shí)控人“吃相難看”
紅東方成立于2003年，公司創(chuàng)始人為韓根生、于紅霞夫婦。1980年，年僅22歲的韓根生大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入許昌化工廠，成為一名技術(shù)員。
在許昌化工廠工作6年后，韓根生進(jìn)入一家模具廠擔(dān)任車間主任。1990年，在職場摸爬滾打多年后，韓根生開啟了創(chuàng)業(yè)之路。2003年，韓根生與妻子于紅霞合伙成立了紅東方前身“許昌東方化工有限公司”。
經(jīng)過多年發(fā)展，紅東方經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大。2015年，紅東方完成股份改制，公司正式變成股份有限公司，企業(yè)名稱變成了河南紅東方化工股份有限公司。
完成股改后不久，紅東方便在新三板完成掛牌。2018年紅東方與方正證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬沖擊A股。2021年2月，紅東方與方正證券解除了輔導(dǎo)協(xié)議，并在河南證監(jiān)局終止輔導(dǎo)備案，紅東方首次沖擊A股也以失敗告終。
值得注意的是，2022年紅東方營收和凈利潤分別為19.15億元和7.46億元。
以紅東方經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績，公司完全可以申請滬市主板上市。但紅東方并未選擇流動性較強(qiáng)的滬市主板，卻選擇了流動性較弱的北交所。
紅東方之所以如此，與當(dāng)下滬、深兩市IPO收緊有很大關(guān)系。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，自8月27日證監(jiān)會官宣IPO節(jié)奏性收緊以及9月1日“北交所深改19條”發(fā)布以來，投行以及企業(yè)“北上”積極性明顯提高。
正因?yàn)槿绱?，?cái)務(wù)符合滬市主板標(biāo)準(zhǔn)的紅東方才選擇在北交所申請上市。
此外，值得關(guān)注的是，紅東方在遞表以前曾大規(guī)模分紅。2022年9月，紅東方每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利60.60元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利4.61億元。
2023年5月紅東方再度每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利46.9元，累計(jì)派發(fā)紅利3.59億元。不到一年時(shí)間紅東方累計(jì)分紅8.2億元，而2022年紅東方全年凈利潤僅為7.46億元。
圖 / 紅東方招股書
值得注意的是，紅東方8.2億元分紅幾乎全部落入實(shí)控人韓根生與于紅霞口袋。截至招股書簽署日，韓根生和于紅霞分別直接持有紅東方25.54%、23.58%股權(quán)。
通過兩人100%控股公司紅東方生態(tài)持有紅東方48.96%股權(quán)，韓根生和于紅霞直接或間接持有紅東方98.07%股權(quán)。
圖 / 紅東方招股書
也就是說，紅東方過去一年8.2億元分紅有8.04億元落入了韓根生、于紅霞夫婦之手。分紅不久后，公司在9月1日遞表北交所，公布了12.91億元的募資計(jì)劃。10月30日，紅東方更改了募資金額，募資金額由12.91億元減少至10.91億元。
左手分紅，右手募資，在過往IPO企業(yè)中十分常見。但隨著IPO收緊后，監(jiān)管層對于此類行為審查十分嚴(yán)格。
同為草甘膦企業(yè)的福華化學(xué)IPO發(fā)行失敗，很大一部分原因便是公司左手分紅，右手募資。
從法律上來說，IPO發(fā)行前，留存利潤歸原有股東，分紅并無不可。但從情理而言，實(shí)控人剛把公司的現(xiàn)金拿走，轉(zhuǎn)手就向股民“要錢”，吃相實(shí)在太過難看。
2、拿投資者資金冒險(xiǎn)，超3億元投產(chǎn)能過剩行業(yè)
除此之外，紅東方募投項(xiàng)目合理性也被市場質(zhì)疑。從收入來看，截至2023年一季度，紅東方90%以上的收入來源于農(nóng)藥原藥和制劑，也就是公司主營產(chǎn)品草甘膦。
圖 / 紅東方招股書
根據(jù)公司披露的募集資金用途，紅東方擬募集資金10.91億元，其中6.5億元投入建設(shè)“資源化綜合利用公用工程投資建設(shè)項(xiàng)目”，擬投入3.5億元建設(shè)年產(chǎn)20000噸五氯化磷及2000噸六氟磷酸鋰兩個(gè)子項(xiàng)目，另外9000多萬元則用于研發(fā)中心建設(shè)。
圖 / 紅東方公告
所謂“資源化綜合利用公用工程投資建設(shè)項(xiàng)目”，主要是燒堿產(chǎn)能建設(shè)，燒堿作為生產(chǎn)草甘膦主要原材料，一旦建設(shè)成功，將減少紅東方原材料采購比例，募投燒堿項(xiàng)目，是對現(xiàn)有草甘膦業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，較為合理。
而公司擬投資建設(shè)的五氯化磷以及六氟磷酸鋰則并不是紅東方現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)。以六氟磷酸鋰為例，六氟磷酸鋰是鋰離子電池以及鋰離子儲能電池的主要原材料。
由于近兩年新能源汽車火爆，相關(guān)鋰電池企業(yè)掙得盆滿缽滿，這也讓其它上市公司“眼紅”。據(jù)媒體報(bào)道，僅2022年有超過30家上市公司宣布跨界投資鋰電，其中便有服裝企業(yè)紅豆股份、食品企業(yè)黑芝麻等。
隨后不久，黑芝麻因?yàn)榭缃缤顿Y，收到監(jiān)管層下發(fā)的問詢函，其中是否具有跨界經(jīng)營的能力，是否存在炒作蹭熱點(diǎn)的行為成了監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。
從紅東方發(fā)展歷史來看，公司并沒有從事過鋰電池相關(guān)業(yè)務(wù)。僅實(shí)控人韓根生、于紅霞夫婦旗下有一家新能源公司，名為紅東方新能源，但該公司并未實(shí)際開展經(jīng)營。
對于紅東方而言，跨界六氟磷酸鋰行業(yè)，是否具有經(jīng)營能力存在很大的疑問。另外，與前兩年相比，六氟磷酸鋰產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，碳酸鋰價(jià)格從最高60萬元/噸跌至15萬元/噸左右，相關(guān)公司普遍陷入虧損當(dāng)中。
這也意味著此時(shí)投資六氟磷酸鋰有很大風(fēng)險(xiǎn)。紅東方想用投資者的錢，來投資競爭十分激烈，且與主營業(yè)務(wù)關(guān)系不大的六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)，此種做法有待商榷。
紅東方擬募資投產(chǎn)的項(xiàng)目五氯化磷作為生產(chǎn)六氟磷酸鋰的原材料，也面臨同樣處境。在招股書中，紅東方明確表示，由于五氯化磷和六氟磷酸鋰跟公司主營產(chǎn)品存在差異，且募投項(xiàng)目生產(chǎn)基地并未建成，目前沒有意向客戶和訂單。
同時(shí)紅東方也提醒道，如果市場環(huán)境發(fā)生變化，或?qū)е滦略龅奈迓然缀土姿徜嚠a(chǎn)能面臨無法消化的市場風(fēng)險(xiǎn)。而跟風(fēng)跨界也給紅東方上市帶了諸多變數(shù)。
3、業(yè)績大幅下滑，主營業(yè)務(wù)面臨政策風(fēng)險(xiǎn)
「子彈財(cái)經(jīng)」還發(fā)現(xiàn)，紅東方除募投項(xiàng)目不合理外，公司2023年上半年業(yè)績還出現(xiàn)大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，紅東方實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.12億元，同比下滑37.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比下滑70.48%。
圖 / 紅東方財(cái)報(bào)
對于公司業(yè)績大幅下滑，紅東方在招股書中表示，自2022年開始，草甘膦價(jià)格開始從高點(diǎn)階段性下跌，2023年上半年草甘膦價(jià)格進(jìn)一步下跌。
從公司主營業(yè)務(wù)來看，草甘膦產(chǎn)品是紅東方主要收入來源，2023年一季度該產(chǎn)品占紅東方主營業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)90.02%。草甘膦行業(yè)景氣與否直接影響公司業(yè)績。
以草甘膦原藥價(jià)格為例，2022年，紅東方草甘膦原藥銷售平均單價(jià)為5.74萬元/噸，2023年一季度下跌至3.91萬元/噸。在產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的影響下，紅東方營收和凈利潤均大幅下滑。
圖 / 紅東方招股書
草甘膦作為農(nóng)藥化工，本身具有很強(qiáng)的周期性。歷史上，草甘膦價(jià)格經(jīng)歷過數(shù)輪大漲大跌。因此，草甘膦價(jià)格大跌對于紅東方來說并不可怕。
可怕的是，考慮到生物多樣性的問題，草甘膦的使用正在被各國政府限制或禁止。紅東方在招股書中披露，目前斯里蘭卡、法國、德國等國家或地區(qū)對使用草甘膦出臺了禁止或者限制措施。
另外，澳大利亞的悉尼、美國的弗吉尼亞州等城市也出臺了限制或者禁止草甘膦使用的情況。
目前，紅東方在境外銷售占比較低。2022年公司境外銷售金額為9958.97萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例為5.20%。因此，境外禁售草甘膦目前對紅東方經(jīng)營并不會帶來重大不利影響。
值得注意的是，國內(nèi)也對草甘膦發(fā)展出臺了限制措施。2019年，國家發(fā)改委明確將草甘膦列為限制類產(chǎn)能。
另外，2019年貴州省農(nóng)業(yè)廳也出臺了相關(guān)政策，在特定區(qū)域限制使用草甘膦等除草劑。2021年浙江麗水市農(nóng)業(yè)農(nóng)村局開始限制銷售、使用草甘膦農(nóng)藥行為。
針對國內(nèi)與國外部分國家與地區(qū)禁止或限制使用草甘膦的情況，紅東方也明確表示，如果我國擴(kuò)大草甘膦產(chǎn)品的禁用范圍或者增加相關(guān)生產(chǎn)、使用限制，則可能會對公司的銷售帶來不利影響。
對于紅東方而言，在滬深兩市IPO明顯收緊的背景下，繞道選擇北交所上市并無不妥。但左手分紅，右手募資雖然符合法理，但不符合情理。拿著投資者的錢，去募投公司不熟悉的項(xiàng)目，自己的錢揣進(jìn)實(shí)控人口袋，這種吃相，未免有些難看。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文