文|讀懂財經(jīng)
消費電子曾經(jīng)是A股表現(xiàn)最好的板塊之一。從2007年到現(xiàn)在，消費電子板塊漲了9倍，遠超上證指數(shù)（-30%）。
但從2021年年底開始，消費電子板塊開始萎靡不振，消費電子ETF股價下降超三成。截至 2023年10月11日，消費電子 TTM 市盈率為31.1 倍，處于過去十年歷史分位 22.2%，估值處于歷史低位。
有趣的是，在一片哀嚎之下，消費電子卻突然開始走強。10月23日到現(xiàn)在，消費電子ETF漲幅超過16%。
消費電子股價回暖一個很重要的原因是，市場正在回暖。中信建投援引BCI數(shù)據(jù)稱，自9月以來，多數(shù)周內(nèi)，國內(nèi)手機的周度總銷量同比增速已轉(zhuǎn)正。A股消費電子公司的三季度凈利潤也從之前的負增長轉(zhuǎn)為正增長。
本文持有以下觀點：
1、手機銷量的拐點到了。多家機構(gòu)均預(yù)測手機將在4季度迎來近10個季度以來的首次銷量反彈。邏輯在于，上一波智能機銷售高峰的換機周期逐漸到來，且各大品牌廠也在此時適時推出了重磅新品。
2、新機潮刺激了用戶購買需求。和以往相比，今年9月、10月份有更多的手機品牌發(fā)布新機，行業(yè)出現(xiàn)新機潮。并且高通驍龍8 Gen3的發(fā)布以及手機品牌多項功能的首次使用，都刺激了用戶購機需求。
3、供應(yīng)鏈公司業(yè)績彈性最大。此前消費疲軟時，品牌持續(xù)去庫存，導(dǎo)致品牌庫存處于低位。如今在銷量回暖以及華為搶上游產(chǎn)能帶來的鯰魚效應(yīng)下，各品牌手機都在積極加單補庫存，產(chǎn)業(yè)鏈需求迅速增加。
01 消費電子觸底回升
消費電子是近期資本市場上表現(xiàn)最亮眼的板塊。10月23日到現(xiàn)在，消費電子ETF漲幅超過16%。天龍電子、中石科技、深科達等公司股票都在這段時間內(nèi)迎來多次漲停。
消費電子板塊亮眼的股價由業(yè)績推動。三季度，消費電子板塊業(yè)績改善明顯，板塊營收同比下降1.6%，較上半年收窄（-3.2%）。消費電子板塊凈利潤同比增長1%，較上半年明顯改善（-12.1%）。
消費電子板塊業(yè)績回升，得益于終端銷售的回暖。據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，三季度國內(nèi)手機出貨量為6670萬部，較二季度（6570萬部）實現(xiàn)環(huán)比增長。最近一段時間，手機市場更是實現(xiàn)了銷量同比轉(zhuǎn)正，中信建投援引BCI數(shù)據(jù)稱，自9月以來，多數(shù)周內(nèi)，國內(nèi)手機的周度總銷量同比增速已轉(zhuǎn)正。
在各方行業(yè)人士看來，近期的多周銷量增速同比轉(zhuǎn)正有望延續(xù)。IDC預(yù)測，中國智能手機市場出貨量有望在2023年第四季度迎來拐點，實現(xiàn)近10個季度的首次反彈。
天風(fēng)國際證券分析師郭明錤近日也在社交平臺上表示：“中國手機市場底部將過，預(yù)期將重拾成長，四季度手機出貨同比與環(huán)比亦預(yù)期均重拾增長?！?/p>
從手機關(guān)鍵零部件的出貨量也能看出手機市場回暖的跡象。兩家手機芯片廠商聯(lián)發(fā)科手機業(yè)務(wù)收入環(huán)比增幅達19%，高通手機業(yè)務(wù)收入超過公司前期指引，同時兩家廠商預(yù)計4季度手機業(yè)務(wù)收入增速將進一步加快。
手機市場之外，另一大終端消費電子PC的出貨量也已到底。西部證券、方正證券等券商均稱PC行業(yè)即將回暖。PC代工廠訂單也佐證了PC市場將迎來回暖，廣達、仁寶等筆電代工廠出貨量連續(xù)多月回升。9月廣達、仁寶、緯創(chuàng)、英業(yè)達筆電出貨量環(huán)比2%、7%、18%、13%。
那么本輪消費電子回暖是如何開始的呢？
02 新機潮刺激下的換機周期
往年，9月份往往只有蘋果的新機發(fā)售。但今年9-10月份，華為、榮耀、小米等多個手機廠商出乎意料地集體發(fā)布了新機。
手機廠商集體帶來的新機潮刺激了消費者需求。尚且不提沉寂后突然發(fā)力的Mate60，即使是保持常態(tài)手機發(fā)售節(jié)奏的小米也實現(xiàn)了銷量爆發(fā)。
小米14開售僅5分鐘，全系列銷量猛增至上代13系列首銷總銷量的600%，開售后一周左右，小米14銷量超百萬臺，而整個三季度小米銷量是910萬臺。
新機潮能夠吸引消費者購買一定程度上是因為消費者到了換機周期。德邦證券研報提到：“上一波智能機銷售高峰的換機周期逐漸到來，各大品牌廠適時推出重磅新品?！?/p>
令據(jù)行業(yè)人士說法，消費者手機換新周期來到了30-33個月。而國內(nèi)手機出貨量已經(jīng)連續(xù)10個季度下降。按照消費者的30-33個月的換機周期，之前手機出貨量下滑前季度的用戶也將從今年4季度開始陸續(xù)進入換機期。
當(dāng)遇到消費者換機期后，手機行業(yè)也不再“擠牙膏”。高通發(fā)布的驍龍8 Gen3就主要參數(shù)來看，其性能已經(jīng)與A17 Pro不相上下。并且驍龍8 Gen3也是首款以生成式AI為核心的手機芯片，其可在終端側(cè)運行100億參數(shù)模型，支持手機終端實現(xiàn)擴展圖片畫幅、視頻物體智能消除等功能。
高通把牙膏擠爆后，安卓機性能有了極大提升。比如，驍龍8 Gen3使手游畫面達到PC級高端顯卡的水平，并讓手機相機具備人像超分功能，在畫面拍攝定格后，生成式AI可以在手機端進行人像清晰度的增強和去模糊。搭載驍龍8 Gen3的小米14也開始直接越級對比蘋果15Pro。
不僅高通發(fā)力，手機品牌也帶來了不少的產(chǎn)品創(chuàng)新。比如，華為Mate60 Pro成為首款支持天通衛(wèi)星語音通話的大眾手機,使消費者在沒有基站信號的情況下，可通過衛(wèi)星信號與外界聯(lián)絡(luò)。作為蘋果的銷售主力，iPhone 15 Pro則是首創(chuàng)空間視頻，通過使用超廣角和主攝像頭拍攝的“空間視頻”在 Vision Pro 頭顯上播放后，可為用戶帶來沉浸式的3D視頻體驗。
可以說，消費者迎來換機周期，疊加手機廠商的供給端升級，讓消費電子產(chǎn)業(yè)開始回暖。
03 為什么供應(yīng)鏈股價總能跑贏品牌？
值得注意的是，在本輪反彈中，供應(yīng)鏈公司的股價漲幅要明顯領(lǐng)先于終端品牌。
11月至今，朝陽科技、博碩科技、翰博高新等消費電子供應(yīng)鏈公司股價漲幅都在30%以上。同期，手機品牌小米股價漲超13%。
供應(yīng)鏈公司股價漲幅更大，得益于其具備更大的業(yè)績彈性。比如，手機關(guān)鍵元器件攝像頭頭部廠商舜宇光學(xué)財報顯示，9月數(shù)據(jù)公司手機鏡頭出貨量同比上漲16.9%、手機攝像模組同比上漲41.4%。超40%的出貨量同比增速遠遠超過了手機行業(yè)的出貨量增長。
之所以產(chǎn)業(yè)鏈的增速能夠超過終端銷售增速，源于手機廠商補庫存的需求。在過去多個季度中，手機等終端消費電子市場較差，品牌廠商大多都在去庫存。2022上半年到2023上半年，小米存貨占資產(chǎn)比重為從19.7%下降到13.2%。如今消費電子行業(yè)回暖在即，品牌廠商大多選擇了加單補庫存。
與此同時，華為擴產(chǎn)也帶來了鯰魚效應(yīng)。華為Mate60系列原本計劃國內(nèi)出貨量為600萬臺左右。但上市后的火爆表現(xiàn)，已經(jīng)使華為把出貨量目標調(diào)高到2000萬臺以上。隨著銷量目標的提高，華為從供應(yīng)鏈處積極補單，隨之供應(yīng)鏈配出現(xiàn)了供不應(yīng)求的情況。
華為向上游積極補單，其他手機品牌只能跟進。為了避免零部上游產(chǎn)能被華為鎖定，影響自家產(chǎn)品的銷量節(jié)奏，各品牌手機開始更加積極的加單補庫存，產(chǎn)業(yè)鏈需求迅速增加。手機相關(guān)IC廠商也指出，不少手機品牌業(yè)者都在華為發(fā)表新機之后，陸續(xù)開始加單。
消費電子行業(yè)的復(fù)蘇，不僅會給供應(yīng)鏈企業(yè)帶來訂單量的增長，也正在給企業(yè)帶來訂單價的提升。根據(jù)韓媒Pulse的報道，三星電子決定在明年第1季與第2季將NAND價格調(diào)漲20%。
種種跡象顯示，消費電子從終端產(chǎn)品到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的復(fù)蘇信號越來越強。而在這輪復(fù)蘇中，產(chǎn)業(yè)鏈公司或許將是最大的受益者。