文|翠鳥資本
生豬價格的持續(xù)下跌和養(yǎng)殖成本的居高不下，讓這個豬周期看起來遙遙無期。
一方面是由于豬周期的影響，生豬價格在近年來持續(xù)走低，生豬企業(yè)銷售收入減少；一方面是養(yǎng)殖成本沒有相應下降，經營成本卻保持不變甚至增加。這讓養(yǎng)豬為生的上市公司，十分難熬。
日前，溫氏股份（300498.SZ）披露三季度報告顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入646.89億元，同比增長15.8%，但凈利潤虧損額度卻高達45.3億元。從第三季度業(yè)績來看雖然環(huán)比第一、二季度扭虧，但也僅有1.59億元，同比下降96.22%。
溫氏股份表示，前三季度歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤虧損原因為養(yǎng)殖產業(yè)經營虧損。
值得注意的是，就在不久前，溫氏股份美元債評級才剛因養(yǎng)殖行業(yè)低迷而遭到惠譽下調。
10月23日，惠譽評級公告稱，已將中國生豬和肉雞生產企業(yè)溫氏股份的長期外幣發(fā)行人違約評級自“BB+”下調至“BB”，展望負面?；葑u同時將溫氏股份的高級無抵押評級及其美元債券的評級自“BB+”下調至“BB”。
難逃的豬周期
豬周期是指生豬價格周期性波動的一種現(xiàn)象。
進入2023年之后，生豬價格急轉直下，且超過市場和生豬養(yǎng)殖企業(yè)的預期。
豬價的持續(xù)下跌，對企業(yè)帶來影響較大。生豬價格的走低會導致豬企的銷售收入下降，由于市場競爭激烈，豬企為了保持市場份額，可能會采取降價銷售的策略，這或進一步壓縮利潤空間。
同時，生豬價格的走低也會增加豬企的經營成本。
為了保持生豬的品質和豬肉的口感，豬企需要投入大量的飼料、藥物、人工等成本，即使豬企不斷提高養(yǎng)殖技術和管理水平，以降低養(yǎng)殖成本。但是，由于生豬價格的走低，也難以彌補銷售收入下降帶來的損失。
對溫氏股份來說，進入2023年以來不僅生豬價格回調，肉雞價格也同樣回調，在此情況下，公司的經營現(xiàn)金流明顯承壓。
溫氏股份前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入646.89億元，同比增長15.8%；凈利潤-45.3億元，同比下滑760.77%；實現(xiàn)扣非凈利潤-48.47億元，同比下滑964.67%。
而且現(xiàn)金流情況也不理想，溫氏股份2023年度的三季報顯示，經營性現(xiàn)金流量凈額為56.41億元，同比下滑9.26%。
同時，溫氏股份營業(yè)成本在增加，現(xiàn)金流凈額同比下滑之余，其對資金的需求也在大增。
三季報顯示，截至今年9月30日，溫氏股份的短期借款為34.62億元，同比增長超過200%。截至三季末，溫氏股份的資產負債率已高達60.31%。
仍在激進擴張
如今，豬周期價格下跌階段仍在磨底。
但即使養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷期，行業(yè)頭部養(yǎng)豬企業(yè)還在擴張。一個主要原因是，上市公司仍然抱著擴張搏反彈的動機，另一個原因是融資渠道較多，從資本市場融到的資金可以支撐企業(yè)繼續(xù)擴張，真正靠自有資金去擴張的比例較小。
溫氏股份也不例外，8月30日公司披露，擬以借款方式將部分可轉債募集資金分別投向孫公司道縣溫氏和南雄溫氏，用于實施“道縣溫氏畜牧有限公司蚣壩種豬場建設項目”和“南雄市溫氏生態(tài)養(yǎng)殖有限公司魚鮮種豬場改建工程項目”。
其中，溫氏股份擬向道縣溫氏提供不超過38.25萬元的有息借款，向南雄溫氏提供不超過8000萬元的有息借款，借款利率3.25%，借款期限自借款實際發(fā)放之日起不超過3年。
溫氏股份認為，以借款方式將部分可轉債募集資金投向孫公司募投項目，是基于相關募投項目實施主體建設需要，有利于保障募投項目順利實施，提高募集資金使用效率，從而滿足公司業(yè)務發(fā)展需要。
但對于公司的資產負債率引起的市場關注，溫氏股份相關負責人表示稱，非洲豬瘟在中國發(fā)生前，公司資產負債率維持在30%左右。當時公司設定資產負債率的紅線為45%。隨著行業(yè)變化及發(fā)展需要，公司現(xiàn)在提升資產負債率安全線為50%。
溫氏股份也表示，在行情較好的年份，公司要努力把負債率降至45%以下，在行情較差的時期，允許階段性提升至55%或以上，保證公司健康平穩(wěn)運行，降低資金鏈斷裂風險。
目前溫氏股份存續(xù)債券包括溫氏轉債，當前余額為77.39億元。此外，溫氏股份還有兩只美元債。
截止至9月30日，溫氏股份存續(xù)債市值96.1億元，其中機構持倉8.24億元，占比8.57%。浙商基金、鵬華基金、華夏基金等持倉市值排名靠前，其中浙商基金持倉總市值約為2.5億元。
如果豬周期再持續(xù)一段時間，被惠譽降級的溫氏股份要如何扛呢？