文 | 藍(lán)鯨教育 古氘

近日，中文在線發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，期內(nèi)錄得歸母凈利潤(rùn)3949萬(wàn)元，大額盈利拉動(dòng)前三季度業(yè)績(jī)同比扭虧為盈，交出兩年內(nèi)最好的單季度業(yè)績(jī)。

期內(nèi)，除了收購(gòu)熱門動(dòng)漫IP“羅小黑”的運(yùn)營(yíng)方控股權(quán)，中文在線還發(fā)布了AI輔助創(chuàng)作大模型“中文逍遙大模型”，稱其為全球首個(gè)文字創(chuàng)作大模型。

然而，回暖的業(yè)績(jī)和熱門的概念，都沒(méi)能幫助中文在線股價(jià)恢復(fù)。截至2023年10月23日，中文在線股價(jià)與4月最高價(jià)相比已經(jīng)跌去57%。

中文在線為何始終難提振市場(chǎng)信心？AI和IP，又能為公司帶來(lái)什么？

扭虧為盈

中文在線交出了近兩年最好的單季度業(yè)績(jī)。

第三季度，公司錄得歸母凈利潤(rùn)3949萬(wàn)元，上年同期凈虧損為6266萬(wàn)元，同比成功扭虧為盈。自2022年Q1起，中文在線連續(xù)5個(gè)季度錄得虧損，合計(jì)虧損金額超過(guò)4億元。

今年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)16.38萬(wàn)元凈利潤(rùn)，終于結(jié)束了持續(xù)的狀態(tài)，但上半年中文在線依然以虧損3706萬(wàn)元的成績(jī)告終。不過(guò)，第三季度公司以大額正向盈利成功扭轉(zhuǎn)了局勢(shì)。前三季度中文在線的歸母凈利潤(rùn)為244萬(wàn)元，和上年同期相比扭虧為盈，同一時(shí)間段，營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.19%至10.2億元。

縱觀中文在線過(guò)去的發(fā)展，盈利素來(lái)是“老大難”問(wèn)題。上市八年來(lái)，公司只有四年處于盈利狀態(tài)，扣非凈利累計(jì)不足1億元，因斥資17億元收購(gòu)晨之科，后又以4567萬(wàn)元流血甩賣，公司在2018年、2019年分別錄得大額扣非凈虧損19.66億元、6.45億元。近五年，公司的扣非凈虧損累計(jì)已經(jīng)超過(guò)27億元。

尤其是2022年，中文在線期內(nèi)再次大額虧損3.6億元，讓外界對(duì)其盈利前景更加悲觀。在此背景下，公司前三季度扭虧為盈的意義才顯得重大。三季報(bào)發(fā)布后，民生證券發(fā)布研報(bào)稱，公司三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兩眼，微短劇表現(xiàn)出色，帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，給予中文在線“推薦”評(píng)級(jí)。

然而，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的暖意沒(méi)能傳遞到二級(jí)市場(chǎng)上。今年以來(lái)，中文在線的股價(jià)經(jīng)歷先增后降，4月一度觸及27.76元/股，達(dá)到近五年股價(jià)的最高點(diǎn)。但其后一路震蕩下行。截至2023年10月23日，中文在線報(bào)收12元/股，當(dāng)日跌幅2.75%，和最高點(diǎn)50.49元/股相比已經(jīng)跌去76%。

為何中文在線亮眼的業(yè)績(jī)無(wú)法提振市場(chǎng)對(duì)其的信心？

隱憂盡顯

實(shí)際上，這份財(cái)報(bào)并不像表面看起來(lái)那么“一片光明”。

首先是扣除非經(jīng)常性損益后，中文在線依然處于虧損的狀態(tài)。第三季度，中文在線扣非后歸母凈虧損為33.47萬(wàn)元，同比有所縮窄。但前三季度，公司扣非后歸母凈虧損1.09億元，同比還擴(kuò)大了16.69%。

在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中，其他營(yíng)業(yè)外收入及支出和其他符合定義的損益項(xiàng)目貢獻(xiàn)了較大的金額。截至三季度末，公司營(yíng)業(yè)外收入為3899萬(wàn)元，而上年同期僅有282萬(wàn)元，公司稱主要系Q3訴訟收回業(yè)務(wù)款項(xiàng)所致。而前三季度其他符合定義的損益項(xiàng)目也貢獻(xiàn)了5817萬(wàn)元，主要是中文在線不再控制CMS董事會(huì)及股東會(huì)，后者不再并表。控制權(quán)變更后，對(duì)公司剩余股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生利得。

換言之，從表面看，中文在線三季度扭虧為盈，終結(jié)了持續(xù)近兩年的虧損，但盈利并非來(lái)自業(yè)務(wù)的良性增長(zhǎng)，而是偶發(fā)性的事件。截至2023年9月30日，中文在線的遞延收益為1190萬(wàn)元，與期初的1218萬(wàn)元相比有所下降，這并不具備長(zhǎng)效機(jī)制。

其次是費(fèi)用支出的增長(zhǎng)，前三季度，公司的管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用同比均有20%左右的下降，但營(yíng)業(yè)成本依然錄得5.9億元，同比增長(zhǎng)30.14%。公司稱，這是版權(quán)衍生付費(fèi)視頻劇業(yè)務(wù)收入增加對(duì)應(yīng)渠道成本增加所致。受此影響，報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用也同比增長(zhǎng)24%至3.85億元。由此推測(cè)，不景氣的利潤(rùn)情況下，中文在線似乎有“節(jié)衣縮食”之意，但取得的成效并不明顯。

連續(xù)的虧損疊加費(fèi)用的增長(zhǎng)，帶來(lái)資金面的緊張。前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出6638萬(wàn)元，投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出1.2億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出1.45億元。截至2023年9月30日，中文在線的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.62億元，和期初的4.93億元相比有所減少。

同一時(shí)間點(diǎn)，中文在線的流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.5倍、26%，處于較良性的狀態(tài)，短期償債壓力并不大。但2016年公司的流動(dòng)比率為6.06，資產(chǎn)負(fù)債率僅有10.79%，與之相比，目前中文在線的償債壓力已遠(yuǎn)大于前。

綜合看來(lái)，中文在線三季度的逆勢(shì)走強(qiáng)之下，業(yè)務(wù)疲軟的根本問(wèn)題并未得到解決，未來(lái)并不樂(lè)觀。

AI+IP，能帶來(lái)什么？

中文在線未來(lái)將押注在何方？

報(bào)告期內(nèi)，公司兩個(gè)動(dòng)作引起了較大的關(guān)注，一個(gè)是作價(jià)1.38億元控股寒木春華，把熱門動(dòng)漫IP“羅小黑”的所有權(quán)從融創(chuàng)文化手里接管過(guò)來(lái)?！傲_小黑”的IP塑造和衍生品商業(yè)化都已經(jīng)比較成熟，中文在線把并購(gòu)寒木春華，看成是公司“決勝IP”戰(zhàn)略方向的關(guān)鍵一子，予以重望。但考慮到寒木春華年?duì)I收2832萬(wàn)元，年利潤(rùn)956萬(wàn)元的規(guī)模，這筆收購(gòu)依然存在不小的溢價(jià)。而且，截至目前，收購(gòu)還未給公司帶來(lái)實(shí)際的商業(yè)價(jià)值，反而導(dǎo)致了更大的資金壓力。

財(cái)報(bào)提到，截至三季度末，公司的貨幣資金為1.79億元，和年初的5.1億元相比大幅減少，這主要是受收購(gòu)寒木春華控股權(quán)及償還銀行借款影響。報(bào)告期內(nèi)，公司的商譽(yù)由期初的22萬(wàn)元漲至期末的1.24億元。聯(lián)系之前收購(gòu)晨之科的慘淡經(jīng)歷，很難保證寒木春華不會(huì)成為下一個(gè)“晨之科”，而現(xiàn)在的中文在線明顯已難再消化一次巨額商譽(yù)損失。

另一個(gè)是在AI方面的動(dòng)作，發(fā)布三季報(bào)前不久，中文在線于10月13日發(fā)布了AI輔助創(chuàng)作大模型“中文逍遙大模型”，稱其為全球首個(gè)萬(wàn)字創(chuàng)作大模型，內(nèi)容產(chǎn)品的生產(chǎn)進(jìn)入“人力+算力”的模式。該大模型可以根據(jù)創(chuàng)作者的創(chuàng)意、點(diǎn)子生成小說(shuō)故事概要、各章節(jié)寫作大綱，還有續(xù)寫小說(shuō)、看圖寫小說(shuō)、模擬角色對(duì)話等多種輔助創(chuàng)作功能。

今年以來(lái)，針對(duì)大模型的競(jìng)賽席卷各行各業(yè)，企業(yè)都在爭(zhēng)相發(fā)布行業(yè)大模型，以展現(xiàn)AI技術(shù)帶來(lái)的顛覆性變革。中文在線此舉，又一次蹭上了大模型的熱點(diǎn)。但大模型能否真正為公司帶來(lái)實(shí)際性收入，或者讓其產(chǎn)品具有不可替代性，似乎還存在很多疑問(wèn)。

對(duì)于AIGC探索的思路，中文在線此前在對(duì)深交所的回函中提到，在AIGC領(lǐng)域，公司主要是圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)在應(yīng)用層方面進(jìn)行布局，除少量垂類模型及應(yīng)用層研發(fā)、AI多模態(tài)產(chǎn)品以外，目前不涉及底層技術(shù)的研發(fā)。但事實(shí)上，若不涉及大模型底層技術(shù)的研發(fā)，僅關(guān)注大模型應(yīng)用層面的探索，企業(yè)很難真正樹(shù)立起技術(shù)護(hù)城河。

值得關(guān)注的是，前三季度中文在線的研發(fā)費(fèi)用為6764萬(wàn)元，同比下降32%。盡管公司稱是合并范圍變更所致，但與其他推出大模型的機(jī)構(gòu)比，中文在線的研發(fā)投入顯得杯水車薪。公司此前透露，AI主播兩年內(nèi)僅為公司創(chuàng)造500萬(wàn)元營(yíng)收。除此之外，公司其他AIGC相關(guān)產(chǎn)品尚未產(chǎn)生實(shí)際規(guī)?；杖搿?/p>

從這個(gè)角度看，盡管中文在線手握 24個(gè)熱點(diǎn)題材，不僅有快手、抖音、騰訊、百度、華為等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭概念，還有職業(yè)教育、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等多領(lǐng)域板塊，也包括元宇宙、NFT、區(qū)塊鏈、虛擬現(xiàn)實(shí)、ChatGPT等市場(chǎng)風(fēng)口題材。但這些概念目前并未真正轉(zhuǎn)化到業(yè)績(jī)上。

因此，即便交出了近兩年成績(jī)最好的單季報(bào)，但疲軟的業(yè)務(wù)、蹭熱點(diǎn)的慣性，依然讓市場(chǎng)難以打消對(duì)中文在線的顧慮。