文|氨基觀察
曾幾何時(shí)，旱澇保收、穩(wěn)定增長(zhǎng)的CXO賽道，是投資者以及醫(yī)藥經(jīng)理們的避風(fēng)港。即便在整個(gè)醫(yī)藥板塊泥沙俱下時(shí)，大部分人仍然選擇相信CXO。
就如國(guó)泰君安的一位基金經(jīng)理在采訪(fǎng)中說(shuō)到的那樣：
“CXO扮演了一個(gè)賣(mài)水人的角色，從實(shí)驗(yàn)室階段的研發(fā)到生產(chǎn)環(huán)節(jié)再到最后的臨床，CXO在每一個(gè)領(lǐng)域都提供服務(wù)。所以CXO的模式是完美的，不管這個(gè)藥成還是不成，它都可以收費(fèi)，越推進(jìn)到后期，它的盈利會(huì)越高?！?/p>
然而，世界上沒(méi)有完美的商業(yè)模式，即便某一刻存在過(guò)，也會(huì)因?yàn)椴粔蛲昝蓝粨羝啤?/p>
在創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入寒冬良久之后，CXO板塊終于后知后覺(jué)得出現(xiàn)了集體降速。三季度，國(guó)內(nèi)20家CXO公司平均收入增幅為10.32%，凈利潤(rùn)平均降幅19.44%。
要知道，過(guò)去幾年，這些CXO公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都是三位數(shù)開(kāi)頭。任何時(shí)候，下游產(chǎn)業(yè)的起落浮沉，都不可能不對(duì)上游CXO產(chǎn)生波動(dòng)式的反饋。如今，它們的降速也意味著那個(gè)創(chuàng)新藥狂奔時(shí)代的徹底結(jié)束。
而當(dāng)告別了過(guò)往不切實(shí)際、不可持續(xù)的高增長(zhǎng)后，CXO仍不失為一個(gè)好行業(yè)。當(dāng)然，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈。在這場(chǎng)持久戰(zhàn)中，CXO公司必須在市場(chǎng)中低速增長(zhǎng)背景下，鍛煉自己結(jié)硬寨打呆仗的能力。這是新的機(jī)會(huì)，也是新的挑戰(zhàn)。
01 CXO的滯后降速?
沒(méi)有一個(gè)行業(yè)能夠永遠(yuǎn)向上。一度被投資者以及醫(yī)藥基金經(jīng)理視為完美模式的CXO行業(yè)亦不能免俗。
雖然早在2022年前后，生物科技就轉(zhuǎn)向了下行周期，裁員、砍管線(xiàn)，破產(chǎn)的Biotech不在少數(shù)。但由于CXO訂單存在滯后效應(yīng)，一個(gè)訂單的收入往往會(huì)在未來(lái)兩年內(nèi)根據(jù)完成量逐步確認(rèn)，這也就導(dǎo)致，創(chuàng)新藥行業(yè)的不景氣不會(huì)第一時(shí)間傳導(dǎo)到CXO這里，而是體現(xiàn)在未來(lái)的一兩年時(shí)間里。
所以，2022年國(guó)內(nèi)CXO板塊仍然維持了較高的營(yíng)收增長(zhǎng)，整個(gè)板塊的收入、扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別高達(dá)632%、910%。到了2023年，CXO業(yè)績(jī)的真實(shí)變化開(kāi)始顯露。
上半年CXO板塊就已經(jīng)初現(xiàn)頹勢(shì)，到了三季度，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步下降。
在20家公布三季報(bào)的A股和港股上市CXO公司中，總體平均收入增速僅為10.32%，其中有7家CXO公司三季度營(yíng)收出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，博騰股份、美迪西、凱萊英三家公司營(yíng)收降幅最大，分別為46.44%、37.5%、36.41%。
其中，博騰股份、凱萊英的收入下滑主要是受到新冠大訂單交付結(jié)束的影響。若剔除大訂單影響，凱萊英營(yíng)收同比增長(zhǎng) 24.51%。大部分中小CXO則是直言，自己受到創(chuàng)新藥寒冬的波及。
至于凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)，則更為糟糕。
三季度CXO板塊整體凈利潤(rùn)增速已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，20家CXO公司中有12家凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而20家CXO公司的平均利潤(rùn)降幅為19.44%，其中和元生物、美迪西、睿智醫(yī)藥三家公司凈利潤(rùn)降幅最大，分別為289.38%、144.36%、129.08%。
從以上數(shù)據(jù)不難看出，CXO內(nèi)部也在分化。即在部分頭部CXO仍保持一定增長(zhǎng)的時(shí)候，一些中小CXO業(yè)績(jī)卻急速下滑。這與它們背后的業(yè)務(wù)定位和客戶(hù)組成密不可分，行業(yè)內(nèi)的馬太效應(yīng)正日漸凸顯。
部分頭部CXO企業(yè)以海外客戶(hù)為主，而中小型CXO企業(yè)當(dāng)下則主要聚焦在國(guó)內(nèi)biotech，后者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力稍差。參考康龍化成業(yè)績(jī)，上半年其美國(guó)客戶(hù)增長(zhǎng)20.8%，歐洲客戶(hù)增長(zhǎng)36.6%，中國(guó)客戶(hù)增長(zhǎng)18.4%，區(qū)域結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)率與藥明康德類(lèi)似類(lèi)似，總體來(lái)看中國(guó)區(qū)域影響較大。
也正因此，國(guó)內(nèi)客戶(hù)占比較高的CXO，當(dāng)下受到的影響更大。這一點(diǎn)，從美迪西、和元生物的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也能看出。
02 CXO與創(chuàng)新藥“時(shí)差”消失?
作為盈利下降幅度最大的CXO，和元生物在三季報(bào)中將業(yè)績(jī)下降，歸咎于外部市場(chǎng)環(huán)境的變化：
由于外部經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)，基因細(xì)胞治療 CDMO下游客戶(hù)融資進(jìn)度仍弱于預(yù)期，導(dǎo)致公司在市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展、項(xiàng)目交付等方面受到影響，短期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比下降。
和元生物所言非虛。事實(shí)上，在CXO公司們業(yè)績(jī)降速的背后，是整個(gè)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥賽道生存窘境，CXO與創(chuàng)新藥之間的“時(shí)差”消失，二者同此涼熱。
作為Biotech的賣(mài)水人，CXO的景氣度受到了創(chuàng)新藥的極大影響。而在2023年，生物醫(yī)藥賽道投融資相較于前兩年整體較為低迷，相關(guān)融資事件數(shù)及金額都出現(xiàn)了不同程度的下降。
根據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)，中國(guó)醫(yī)療健康融資額在今年二季度同比下降23%，雖然相對(duì)于一季度57%的下降，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥整體融資額降幅有了一定的放緩。但不能否認(rèn)，眼下生物制藥寒冬，尚未過(guò)去。
在融資窗口的關(guān)閉下，藥企們會(huì)更偏向于確定性更高的后期臨床項(xiàng)目，反之，藥企們對(duì)于早期臨床項(xiàng)目的開(kāi)展更為審慎。所以我們也能看到，產(chǎn)業(yè)鏈前端的臨床前CRO受投融資遇冷的影響較大，訂單數(shù)量下降明顯。
具體來(lái)說(shuō)，在2023年上半年，昭衍新藥、美迪西、睿智醫(yī)藥新簽訂單均出現(xiàn)了下滑。其中昭衍新藥2022年上半年在手訂單41億元，新簽訂單20億元，而到了今年上半年，昭衍新藥在手訂單金額約38.7億元，新簽訂單13億元。
除了國(guó)內(nèi)，全球醫(yī)藥融資和研發(fā)需求對(duì)于中國(guó)CXO業(yè)績(jī)也有著重要影響。畢竟，中國(guó)CXO已經(jīng)深度融入全球醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，不少企業(yè)有超過(guò)一半年的收入來(lái)自海外。
盡管一些CXO公司今年的海外收入增速仍高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，海外創(chuàng)新藥企也同樣陷入了融資困難。根據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)，全球醫(yī)療健康融資額在一季度、二季度分別同比下降41%、15%。
在國(guó)內(nèi)國(guó)外創(chuàng)新藥企都在收縮的情況下，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的整體降速也成了注定的事情。
03 一個(gè)狂奔時(shí)代的終結(jié)
當(dāng)然，這一過(guò)程存在滯后效應(yīng)。與創(chuàng)新藥行業(yè)相伴而生的CXO，在寒冬初始似乎全然沒(méi)有受到創(chuàng)新藥的影響，仍在接著奏樂(lè)接著舞。也是因此，CXO一度成為投資者在醫(yī)藥領(lǐng)域的避風(fēng)港。
然而，所有人都難逃地心引力，凡事都要尊重客觀規(guī)律。隨著訂單滯后效應(yīng)的消失，如今CXO業(yè)績(jī)開(kāi)始顯露真實(shí)面目，與創(chuàng)新藥行業(yè)開(kāi)始同頻下降。
這也意味著，醫(yī)藥領(lǐng)域的最后一塊避風(fēng)港自此消失，創(chuàng)新藥過(guò)往蒙眼狂奔的時(shí)代就此結(jié)束。
當(dāng)然，對(duì)此我們也無(wú)需太過(guò)悲觀。
當(dāng)告別了過(guò)往不切實(shí)際、不可持續(xù)的高增長(zhǎng)后，CXO仍不失為一個(gè)好行業(yè)。過(guò)去的紅利雖然逐漸消失，但在創(chuàng)新藥領(lǐng)域從來(lái)不曾缺乏新的機(jī)會(huì)。眼下，減肥藥、ADC的爆火，也給多肽、ADC、CGT等細(xì)分領(lǐng)域的來(lái)了新的增量空間。
比如，凱萊英新興業(yè)務(wù)上半年收入同比增長(zhǎng)34.89%；博騰股份CGT CDMO業(yè)務(wù)23上半年收入增長(zhǎng)107%。；上半年藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)（多肽、寡核苷酸、復(fù)雜偶聯(lián)物）在上半年收入13.3億元，同比增長(zhǎng)37.9%，在手訂單同比增長(zhǎng)188%。
當(dāng)然，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈。
雖然所有公司都向往那些宏大敘事、高光時(shí)刻，但對(duì)于大多數(shù)公司而言，在漫長(zhǎng)的成長(zhǎng)之路上，在低谷里徘徊、在平淡中向上才是一種常態(tài)。真正的創(chuàng)新藥發(fā)展沒(méi)有一日千里，更沒(méi)有神來(lái)之筆，無(wú)論是藥企還是CXO，都必須學(xué)會(huì)在市場(chǎng)中低速增長(zhǎng)情況下結(jié)硬寨打呆仗，以持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
從這個(gè)角度來(lái)看，公司的業(yè)績(jī)起落其實(shí)并不可怕?？膳碌氖?，公司在市場(chǎng)上行的時(shí)候爭(zhēng)先恐后，市場(chǎng)下行的時(shí)候潰不成軍。