文｜斑馬消費 徐霽
多重沖擊之下的家居零售業(yè)，老大紅星美凱龍收入下滑、業(yè)務(wù)虧損，更是因為流動性危機直接易主；老二居然之家業(yè)績連續(xù)下滑，未能完成重組時的業(yè)績承諾。
而它們的直接同行，深耕成都的區(qū)域型家居流通企業(yè)富森美，業(yè)績穩(wěn)定且盈利豐厚，2023年前三季度營業(yè)收入11.58億元、歸母凈利潤6.16億元。
這種天差地別是如何造成的？家居零售行業(yè)的新周期啟動在即，到底什么樣的商業(yè)模式能在未來的市場競爭中保持優(yōu)勢？
三巨頭集結(jié)
命運的齒輪，早早地開始了轉(zhuǎn)動。
1986年，木匠車建興借了600元錢，在江蘇常州與幾名徒弟成立了“紅星家具”小作坊，掘得第一桶金。1991年，他投資100多萬元，在家鄉(xiāng)開設(shè)家具專營店。僅僅幾年時間，便在江蘇擁有23家分店，還在上海買地建購物中心。資料顯示，到1995年，紅星家具凈利潤就超過1.5億元。
上世紀90年代，隨著連鎖超市等新興業(yè)態(tài)在中國市場落地，零售業(yè)的旋風也刮到了家具行業(yè)。
面對彼時中國家具市場的低質(zhì)量惡性競爭，車建興在沃爾瑪?shù)膯l(fā)下，在中國家居市場開啟大店探索，創(chuàng)立紅星美凱龍。
與紅星美凱龍的崛起路徑類似，來自成都的劉兵、劉云華、劉義三姐弟，1998年開始創(chuàng)業(yè)，以木制家具入行，依托中國三大家具制造基地之一四川的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，涉足家具零售，后來創(chuàng)立家居連鎖零售品牌富森美。
相比之下，汪林朋與居然之家的故事，則意外得多。
湖北黃岡人汪林朋1990年從北京工商大學畢業(yè)后，一直在機關(guān)、國企任職，先后就職于商業(yè)部財會司、中商企業(yè)集團公司、全國華聯(lián)商廈聯(lián)合有限責任公司。
1998年，北京“居然城”家具城發(fā)生火災，損失巨大，后直接在原址重建，次年以“居然之家”的品牌重新亮相。汪林朋臨危受命，被派到這個國有家具賣場擔任總經(jīng)理。
任職期間，汪林朋看到了家居零售業(yè)務(wù)的巨大商業(yè)機遇，便在企業(yè)2001年改制時果斷出手，拿下控制權(quán)，帶領(lǐng)居然之家開啟全國化的征程。
中國家居市場規(guī)模龐大，2022年家居裝飾及家具行業(yè)總銷售額達到4.3萬億元。不過，也是典型的“大行業(yè)、小企業(yè)”特點，頭部公司，無論是零售業(yè)的美凱龍、居然之家，還是家居品牌歐派、顧家，營業(yè)收入也只有百億規(guī)模。
根據(jù)勢力范圍的劃分，中國家居零售企業(yè)形成了兩大類型：全國性的，除了紅星美凱龍、居然之家，還有大明宮、華美立家、月星家居、百安居、金海馬等；區(qū)域性的，富森美、歐亞達、集美家居等。
家居零售業(yè)隨著20多年轟轟烈烈的房地產(chǎn)大周期快速崛起。2016年，富森美（002818.SZ）上市，成為家居流通第一股；兩年之后，美凱龍（601828.SH）珊珊來遲，登陸A股市場；2019年，居然之家（000785.SZ）借殼武漢中商上市。至此，家居零售三巨頭在A股市場集結(jié)。
攻守易形
盡管富森美在資本化上先行一步，然而，其與美凱龍和居然之家，存在巨大的業(yè)務(wù)規(guī)模差異。
截止2023年6月底，紅星美凱龍經(jīng)營了91家自營商場，281家委管商場，8家戰(zhàn)略合作商場，54個特許經(jīng)營家居建材項目，共包括465家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，商場總經(jīng)營面積2220.32萬平方米。
居然之家稍稍遜色，同期擁有418 個家居賣場（直營86家、加盟332家），總經(jīng)營面積1355.49萬平方米。另外，還有以原武漢中商旗下業(yè)態(tài)發(fā)展而來的3家購物中心、6家現(xiàn)代百貨店及162家各類超市。
富森美的經(jīng)營面積，就小得多了。截止2023年6月底，公司自營家居賣場建筑面積110萬平方米。
所以，美凱龍和居然之家夾縫中的富森美，早期是相當不受待見的。當時市場的主流看法是，這家偏居成都的家居零售商，規(guī)模小、缺乏成長性，僅僅是盈利能力尚可。
但是，因為長期推行超高比例現(xiàn)金分紅的策略，且劉兵、劉云華、劉義三姐弟維持高比例持股，外部投資者很難分享到富森美的成長收益，導致這家公司在二級市場的表現(xiàn)一直偏弱。
前幾年，房地產(chǎn)行業(yè)依然如火如荼，市場對房地產(chǎn)相關(guān)的家居零售行業(yè)，也直接套用了類房地產(chǎn)的評價機制，對總規(guī)模、市場能級和成長性的關(guān)注度占據(jù)主流。
此前紅星美凱龍的市值一直高于居然之家，恐怕也是因為前者在高線城市的份額更重、物業(yè)自持比例更高。
僅僅幾年之后，三巨頭的生存狀況便發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。美凱龍和居然之家，收入下降、業(yè)績下滑甚至是虧損，導致它們不得不關(guān)停部分門店止損。而富森美，即便是在行業(yè)逆勢的時期，仍然維持住了傲人的業(yè)績。
這一輪房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整，紅星美凱龍與實際控制人車建興均陷入流動性危機。無奈之下，車建興將辛苦培育的紅星地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給遠洋集團，又將美凱龍控制權(quán)出讓給建發(fā)股份，這才獲得了喘息的機會。
居然之家未完成重組時的業(yè)績承諾，汪林朋及旗下持股平臺不得不履行補償義務(wù)。
進入2023年，這種攻守易形的趨勢更加明顯。1-9月，美凱龍收入86.75億元，同比下降17.25%，歸母凈利潤-5.61億元，同比下降142.53%；居然之家收入同比增長6.15%至97.44億元，業(yè)績同比下降24.99%至15.35億元。
而富森美，今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.58億元、歸母凈利潤6.16億元，盈利能力再度震驚家具行業(yè)。
這種反差，到底是如何形成的？
亟待升級
特殊3年，家居消費被抑制、家居賣場開業(yè)時間減少等原因，直接導致了家居零售行業(yè)的整體下滑。社會消費品零售數(shù)據(jù)顯示，2022年家具類同比下降7.5%，建筑及裝潢材料類同比下降6.2%。
當然，各家企業(yè)的生存狀況不同，根本原因還是在于商業(yè)模式的不同。紅星美凱龍與居然之家最大的差別在于，前者重資產(chǎn)，后者偏向于輕資產(chǎn)運營。
截止2023年6月底，紅星美凱龍91家自營商場，其中61家為自持物業(yè)，面積高達639.16萬平方米，投資性房地產(chǎn)賬面價值959.15億元——每年20多億元的財務(wù)費用，將直接侵蝕公司利潤，還存在流動性危機和資產(chǎn)減值的可能性。
居然之家86家自營家居賣場中，僅有16家為自持物業(yè)，上市公司旗下的購物中心，規(guī)模相對有限。公司需要承擔的持有成本以及相應(yīng)風險，比美凱龍小得多。
所以，在這一輪行業(yè)逆周期中，居然之家只是沒有完成業(yè)績承諾，并未根本受損，美凱龍則是直接改天換日。
富森美較為特殊，完全自持物業(yè)，不過，因業(yè)務(wù)擴張較慢，不存在債務(wù)壓力，同時公司絕大部分業(yè)務(wù)在成都，在特殊時期并未受到大規(guī)模的波及，業(yè)績相對穩(wěn)健。
而且，在家居賣場業(yè)務(wù)靠收租實現(xiàn)了豐厚利潤之后，富森美的投資業(yè)務(wù)也為公司貢獻了穩(wěn)定的收益。2022年度，全資子公司富森投資、富森實業(yè)、富森營銷、富森保理和富森小貸的分紅款合計6.39億元。
此前多年，紅星美凱龍和居然之家，為了深度綁定生態(tài)鏈，投資了大量的家居品牌企業(yè)。近年，這些公司要么上市遇阻、要么在二級市場股價低迷，未能給他們帶來穩(wěn)定的收益。
其實，房地產(chǎn)行業(yè)正在逐步切換至存量時代，二手房的權(quán)重正在顯著上升，這對于家居賣場這種直接面向消費者的業(yè)態(tài)，是長期利好。
現(xiàn)在的關(guān)鍵是，在這一輪地產(chǎn)鏈的全面調(diào)整中，能否挺過去。以及，誰能在行業(yè)逆周期成功尋找到第二曲線，為順周期的增長奠定基礎(chǔ)。
交接期的美凱龍顯然顧不上這些。企穩(wěn)之中的居然之家，一邊推廣其數(shù)字化業(yè)務(wù)平臺“洞窩”，一邊在原武漢中商的基礎(chǔ)上，開展新的商業(yè)運營業(yè)務(wù)線“世界里”，目前已在多個城市落地。從整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，居然之家對紅星美凱龍，漸有反超之意。
富森美在業(yè)務(wù)規(guī)模上仍然保持了小步快跑的節(jié)奏，近年開始在業(yè)務(wù)深度上補課，試圖在租賃業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，做大運營服務(wù)類業(yè)務(wù)——否則，它的業(yè)績和盈利神話，也很難一直保持下去。