文|全球財(cái)說(shuō) 潘妍
上市30余年，更名7次，回顧巖石股份歷史進(jìn)程，城頭變幻大王旗，實(shí)控人走馬燈式更換，主營(yíng)先后涉獵建筑材料、房地產(chǎn)、P2P、白酒等多個(gè)熱門(mén)賽道，股價(jià)也在一次次轉(zhuǎn)型蹭熱度中暴漲暴跌，唯一不變的只有“600696”這一證券代碼。
其中，最廣為人知的“鮮言時(shí)期”，在其任職期間采用多種手段操縱股價(jià)，最終作繭自縛鋃鐺入獄，罰沒(méi)合計(jì)34.7億元，并處以證券市場(chǎng)終身禁入。
然而，鮮言的“爛攤子”，被“海銀系”五?；痦n嘯接了盤(pán)。直至2023年9月，這一歷史遺留問(wèn)題隨著《行政處罰決定書(shū)》的下發(fā)才算告一段落。
只是經(jīng)歷多年跌宕起伏后，“妖股”的印記已深深烙在“600696”的身上。即便之后，巖石股份又以白酒股的身份重回大眾視野，投資者依舊質(zhì)疑其搞實(shí)業(yè)的“誠(chéng)意”，懷疑又是新一輪的資本玩票。
01 A股第20家白酒股虛假繁榮？
對(duì)于巖石股份這種股市“不死鳥(niǎo)”，能否在A股白酒市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，還要回歸基本盤(pán)來(lái)看。
自2019年巖石股份正式宣布主攻白酒賽道，并更名為“上海貴酒股份有限公司”后，市場(chǎng)對(duì)于巖石股份“A股第20家白酒股”的身份一直頗具爭(zhēng)議。
眾所周知，自2016年金徽酒登陸上交所主板后，A股已7年沒(méi)有出現(xiàn)新掛牌的白酒企，隨著注冊(cè)制的全面改革落地，白酒企業(yè)未來(lái)掛牌A股的幾率則更顯渺茫。
正因如此，以收購(gòu)并購(gòu)、資產(chǎn)注入等方式“洗髓”成為白酒股的巖石股份，則顯得頗為“另類”與“幸運(yùn)”。
不過(guò)，巖石股份的白酒生意則有些不同?？偨?jīng)理鄢克亞一直對(duì)外強(qiáng)調(diào)，巖石股份不是賣(mài)酒的，而是一家品牌管理公司，并直言不諱“我們希望用世界一流的消費(fèi)品品牌運(yùn)營(yíng)理念，高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)白酒這個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)”。
不止如此，巖石股份更是將學(xué)習(xí)對(duì)象轉(zhuǎn)向了各行各業(yè)的“頂流”，巖石股份副總裁高利風(fēng)表示，學(xué)習(xí)華為的組織發(fā)展，學(xué)習(xí)寶潔、可口可樂(lè)的產(chǎn)品研發(fā)，學(xué)習(xí)保樂(lè)力加、帝亞吉?dú)W的消費(fèi)觸達(dá)理念。
野心不小，要“整合世界一流消費(fèi)品品牌運(yùn)營(yíng)理念，構(gòu)建自身核心優(yōu)勢(shì)”，但理念故事說(shuō)得再好，還是要回歸到經(jīng)營(yíng)層面。
2020年至2022年，巖石股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7971.77萬(wàn)元、6.03億元、10.91億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)269.29％。2023年上半年，巖石股份營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)69.73%至8.43億元。
如此一看，自轉(zhuǎn)型做白酒生意以來(lái)，巖石股份持續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。深究原因，除精準(zhǔn)踩中醬酒風(fēng)口外，在巖石股份新消費(fèi)理念下，節(jié)節(jié)高升的營(yíng)銷(xiāo)投入功不可沒(méi)。
2020年至2022年，巖石股份的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1028萬(wàn)元、1.41億元、4.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)542.44％，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，期間銷(xiāo)售費(fèi)用率由12.9%增長(zhǎng)至41.56%。
值得一提的是，上市以來(lái)巖石股份的研發(fā)費(fèi)用長(zhǎng)時(shí)間處于“空缺”狀態(tài)。即便是2019年轉(zhuǎn)型主攻白酒后，研發(fā)費(fèi)用依舊為0元，直至2023年上半年才有所支出，為103.94萬(wàn)元。這在其余19家A股白酒上市公司中，是絕無(wú)僅有的現(xiàn)象。
高額的營(yíng)銷(xiāo)投入蠶食利潤(rùn)。2020年至2022年，巖石股份扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為709.50萬(wàn)元、5927.72萬(wàn)元、3397.85萬(wàn)元，呈過(guò)山車(chē)式變動(dòng)。在此期間，巖石股份的凈利率從11.71%下降至4.46%。
尚處在成長(zhǎng)期的巖石股份，在持續(xù)不斷的投入中，“燒”出了更高的負(fù)債。2020年至2022年，巖石股份的資產(chǎn)負(fù)債率由17.65%增至58.44%，在2023年上半年又增至62.52%。
根據(jù)2023年半年報(bào)顯示，短期借款同比增長(zhǎng)694.23%至2.55億元。但除向銀行借款外，巖石股份同時(shí)還向關(guān)聯(lián)股東借款。
2023年上半年，巖石股份的其他應(yīng)付款同比增長(zhǎng)74.23%至5.07億元，主要系股東借款增加所致。
借款明細(xì)顯示，截至2023年6月30日，巖石股份向上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司拆借金額合計(jì)約1.96億元，應(yīng)支付利息余額為358.77萬(wàn)元；公司控股子公司高醬酒業(yè)向成都興健德貿(mào)易有限公司拆借金額約1.60億元，應(yīng)支付利息余額為1150.87萬(wàn)元。兩公司借款及利息合計(jì)約3.70億元。
在2023年6月，上交所有關(guān)“是否存在流動(dòng)性壓力”的相關(guān)問(wèn)詢中，巖石股份表示，以上借款基于股東對(duì)公司發(fā)展的支持，并未明確約定還款日期，公司不存在流動(dòng)性壓力。
02 “酒量”尚淺
實(shí)際上，以目前巖石股份的體量來(lái)看，在20家上市白酒公司中，并不算突出。以2022年的營(yíng)業(yè)收入為例，巖石股份只能排在第18名。
隨著白酒行業(yè)馬太效應(yīng)日益凸顯，產(chǎn)能成為能否勝出的關(guān)鍵因素之一，但巖石股份卻未能及時(shí)握住這個(gè)“命門(mén)”。
由于涉酒時(shí)間尚短，巖石股份在最初轉(zhuǎn)型期并無(wú)自產(chǎn)能力，完全依靠貼牌加工。2020年12月，巖石股份斥資8600萬(wàn)元從大股東貴酒發(fā)展手中收購(gòu)了章貢酒業(yè)和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)各25%股權(quán)。2021年3月，貴酒發(fā)展又將貴州高醬酒業(yè)52%的股權(quán)無(wú)償捐贈(zèng)給巖石股份，由此巖石股份才實(shí)現(xiàn)產(chǎn)供銷(xiāo)一體化，擁有自產(chǎn)能力。
在聚焦醬酒主賽道的同時(shí)，巖石股份還通過(guò)多品牌、多香型、多模式，切入多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，聚焦中高端。
根據(jù)巖石股份宣傳冊(cè)顯示，目前公司共包含11個(gè)核心品牌，涉及醬香型、濃香型、果酒等等。
圖片來(lái)源：巖石股份宣傳冊(cè)
根據(jù)2022年年報(bào)顯示，巖石股份超7成收入來(lái)自于醬酒，而公司醬酒產(chǎn)能就是由貴州高醬酒業(yè)來(lái)提供，實(shí)際產(chǎn)能為1600噸/年。
但實(shí)際上，如今的巖石股份仍在高度依賴外采。2022年，巖石股份銷(xiāo)售1733.83千升的醬酒，但當(dāng)期醬酒產(chǎn)量?jī)H678.86千升。同時(shí)，濃香酒、果酒兩大板塊為100%依賴外采。
巖石股份也在財(cái)報(bào)中坦言，除公司自產(chǎn)外，對(duì)于部分醬酒，濃香型酒，果酒等產(chǎn)品，主要通過(guò)第三方貼牌加工形式進(jìn)行外采。
這不禁讓人質(zhì)疑，定位中高端的巖石股份，在如此大比例外采的情況下，其產(chǎn)品品質(zhì)是否能保持同樣高端？
針對(duì)此情況，巖石股份管理層在2023年5月的業(yè)績(jī)會(huì)上回應(yīng)稱，公司自有產(chǎn)能在規(guī)模上存在短板，對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的制約日漸顯現(xiàn)，擴(kuò)充產(chǎn)能、打造優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能資產(chǎn)是公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，基于長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的考量。
根據(jù)2023年半年報(bào)顯示，巖石股份還有一個(gè)“年產(chǎn)3000噸的白酒擴(kuò)產(chǎn)能”的在建項(xiàng)目，該項(xiàng)目計(jì)劃投資6.51億元，截至上半年已累計(jì)投資4.09億元。
根據(jù)業(yè)內(nèi)“525模型”來(lái)看，5000噸是主流醬酒企業(yè)的入門(mén)級(jí)門(mén)檻（前20），20000噸是行業(yè)前十的產(chǎn)能門(mén)檻，50000噸是頭部醬酒企業(yè)的產(chǎn)能門(mén)檻。即便完成擴(kuò)產(chǎn)，加上如今1600噸的實(shí)際產(chǎn)能，巖石股份可達(dá)到4600噸的白酒產(chǎn)能，仍在生存門(mén)檻邊緣游走。
03 上海貴酒如何立名？
無(wú)論新消費(fèi)打法靈不靈光，巖石股份都必須應(yīng)對(duì)白酒行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
消化庫(kù)存，便是目前酒企上市公司的首要任務(wù)。2022年，在A股另外19家白酒上市公司中，有18家企業(yè)存貨較上年同期增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度從4.55%至35.22%不等。
2020年-2022年，巖石股份的存貨規(guī)模為1.87億元、3.51億元和4.74億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)59.21％。根據(jù)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)顯示，巖石股份主要還是依靠經(jīng)銷(xiāo)商消化庫(kù)存。
2020年至2022年，巖石股份經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量由334家增至4884家。2022年，巖石股份經(jīng)銷(xiāo)商渠道貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.69億元，占比超7成，為第一大渠道。
不過(guò)，細(xì)看之后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，巖石股份的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)效率實(shí)則效率堪憂。
以2022年數(shù)據(jù)來(lái)看，4883家經(jīng)銷(xiāo)商貢獻(xiàn)銷(xiāo)售額總計(jì)7.69億元，平均每家經(jīng)銷(xiāo)商僅貢獻(xiàn)約15.75萬(wàn)元。對(duì)比來(lái)看，體量與巖石股份同等的金種子酒（600199.SH），2022年其批發(fā)代理銷(xiāo)售收入為6.63億元，僅有297家代理商，平均每家經(jīng)銷(xiāo)商貢獻(xiàn)223.23萬(wàn)元，約為巖石股份的14倍。
可見(jiàn)，巖石股份經(jīng)銷(xiāo)商模式效率較弱，更像是品牌力缺失下所被迫實(shí)施的人海戰(zhàn)術(shù)，試圖以量取勝。
另一方面，上述數(shù)據(jù)可以反映出巖石股份新增的可能都是區(qū)域的小經(jīng)銷(xiāo)商，所能承擔(dān)的貨款不充裕。這在合同負(fù)債條目也有表現(xiàn)，2022年底，其合同負(fù)債1.28億元，同比增長(zhǎng)11.30%。
究竟是經(jīng)銷(xiāo)商信心不足，亦或是能力不足，不得而知。
線上方面，激增的營(yíng)銷(xiāo)投入似乎收效甚微?！度蜇?cái)說(shuō)》發(fā)現(xiàn)，在各大線上官方銷(xiāo)售平臺(tái)中，巖石股份旗下品牌產(chǎn)品銷(xiāo)量蕭條。
在核心醬酒類品牌天貓旗艦店中，產(chǎn)品月銷(xiāo)多在個(gè)位數(shù)，甚至有些產(chǎn)品月銷(xiāo)為0。銷(xiāo)量較高的為果酒類品牌店，月銷(xiāo)量最高的產(chǎn)品可達(dá)1000+。
圖片來(lái)源：天貓旗艦店
其實(shí)，巖石股份的酒一直不出圈的原因，與名字也有一定的關(guān)聯(lián)性。
可以看到，雖然公司已更名為上海貴酒，但公司的證券簡(jiǎn)稱遲遲未從“巖石股份”更至“上海貴酒”。
背后是與洋河股份（002304.SZ）旗下貴州貴酒集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州貴酒”）有關(guān)“貴酒”的爭(zhēng)奪之戰(zhàn)。
從品牌積淀來(lái)看，貴州貴酒優(yōu)于上海貴酒。貴州貴酒作為貴州省重點(diǎn)釀酒企業(yè)，前身最早可追溯至1569年貴陽(yáng)府成立之時(shí)的手工釀酒作坊，歷史悠久。2012年曾獲得“貴州老字號(hào)”的稱呼。
可預(yù)想到，貴州貴酒自然不愿意將苦苦經(jīng)營(yíng)的“貴酒”之稱便宜了他人。于是，2019年12月，貴州貴酒以侵害商標(biāo)專用權(quán)、構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛為由在南京起訴上海貴酒等三家公司。
但結(jié)果差強(qiáng)人意，根據(jù)2023年6月最新重審的判決結(jié)果公布，明確了上海貴酒未涉不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。
根據(jù)判決書(shū)，上海貴酒股份有限公司自身展業(yè)活動(dòng)未涉不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，自有商標(biāo)未涉商標(biāo)侵權(quán)，貴州貴酒訴上海貴酒包括停止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為、變更企業(yè)名稱、支付巨額賠償?shù)戎饕V請(qǐng)逐一被法院駁回。至此，貴酒商標(biāo)之爭(zhēng)暫時(shí)落下帷幕。
不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士透露，雖然部分核心訴訟請(qǐng)求得到法院支持，但是貴州貴酒對(duì)此結(jié)果依然“不甘心”，法務(wù)和其他相關(guān)部門(mén)還在研判，不排除繼續(xù)上訴的可能。
對(duì)此，有專家分析，商標(biāo)侵權(quán)糾紛往往是一場(chǎng)“拉鋸戰(zhàn)”，但在沒(méi)有定論之前，監(jiān)管部門(mén)出于慎重考慮，巖石股份證券簡(jiǎn)稱一時(shí)間大概率難以更改，“更重要的是，上海貴酒正在進(jìn)行品牌知名度的積累，卻埋下隱患，一旦敗訴，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)沖擊巨大。”
總的來(lái)看，行至白酒深水區(qū)，巖石股份免不了要與一眾前輩一較高下。
頻繁更名的經(jīng)歷，使其更需要扎實(shí)的品牌力與產(chǎn)品品質(zhì)來(lái)支撐，以增強(qiáng)市場(chǎng)信心。
可預(yù)知的是，在外憂內(nèi)患之下，巖石股份未來(lái)發(fā)展難度不會(huì)太小。