文|雷達財經(jīng)鴻途  李亦輝

編輯|深海

醫(yī)療反腐背景下，醫(yī)療器械“一哥”邁瑞醫(yī)療日前交出了三季度成績單。該公司發(fā)布的三季度業(yè)績顯示，今年前三季度實現(xiàn)凈利潤98.34億元，數(shù)據(jù)超過去年全年；同時，公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利52.13億元。

受利好消息影響，邁瑞醫(yī)療股價連續(xù)兩個交易日大幅反彈，最新總市值3432億元。不過，年初至今，該公司累計跌幅仍超過9%。

自代理起步至現(xiàn)在，邁瑞醫(yī)療成長為中國醫(yī)療器械的老大哥，一度被稱為醫(yī)療器械界“華為”。最新的2023衡昌燒坊·胡潤百富榜顯示，邁瑞醫(yī)療兩大股東李西廷和徐航的身價均為1000億元，坐穩(wěn)了中國醫(yī)療器械行業(yè)首富的寶座。

但在業(yè)績和市值的光鮮背后，揮之不去的專利戰(zhàn)、巨額的銷售費用、創(chuàng)始人減持等，屢屢遭到投資者的質(zhì)疑。

大手筆分紅超50億元

10月27日晚間，邁瑞醫(yī)療發(fā)布三季報顯示，今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入273.04億元，同比增長17.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤98.34億元，同比增長21.38%。

其中在第三季度，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入88.28億元，同比增長11.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.92億元，同比增長20.52%。

一方面，邁瑞醫(yī)療的凈利潤表現(xiàn)繼續(xù)強勁，今年前三季度歸母凈利潤已經(jīng)超過2022年全年數(shù)據(jù)；另一方面，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度17.20%、第三季度11.18%的營收增速，均為公司上市以來首次放緩至20%以下。

對此，招銀國際研報分析，公司第三季度營收增速放緩主要是由于國內(nèi)公立醫(yī)院招投標(biāo)活動自8月以來有所推遲，導(dǎo)致終端采購減少。

邁瑞醫(yī)療現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要包括生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三大板塊，今年以來發(fā)展形勢各不相同。

三季報顯示，生命信息與支持板塊方面，從去年 12 月份至今年2月份，國內(nèi)市場 ICU病房建設(shè)顯著提速，監(jiān)護儀、呼吸機、輸注泵等重癥所需設(shè)備的緊急采購量大幅增加，同時其他常規(guī)產(chǎn)品的采購在這期間有所放緩。公司在這期間將產(chǎn)能大幅傾斜在了相關(guān)重癥產(chǎn)品上，因此生命信息與支持業(yè)務(wù)和國內(nèi)市場在一季度分別實現(xiàn)了60%以上和30%以上的高速增長。

體外診斷板塊方面，今年3月份至7月份，隨著國內(nèi)醫(yī)院常規(guī)診療活動加速恢復(fù)，體外診斷試劑消耗和超聲采購等常規(guī)業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)迅速復(fù)蘇的趨勢，并且常規(guī)產(chǎn)品和國際市場的產(chǎn)能 3月份以來也已經(jīng)恢復(fù)，使得體外診斷和醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)、以及國際市場的增速在二季度實現(xiàn)了反彈，其中體外診斷和醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)二季度增長均超過了35%，發(fā)展中國家二季度增速也恢復(fù)至 20%以上。

與此同時，今年8月份以來，受到國家衛(wèi)健委等 9 部門共同啟動的關(guān)于全國范圍整治醫(yī)療領(lǐng)域不正之風(fēng)的影響，國內(nèi)公立醫(yī)院正常的招投標(biāo)活動顯著推遲，診療有所放緩，因此對國內(nèi)各項業(yè)務(wù)的開展造成了不同程度的挑戰(zhàn)。

但得益于公司在海外持續(xù)的高端客戶群突破和加快推動全面的本地化平臺建設(shè)，國際市場三季度增速環(huán)比二季度進一步提速至20%以上。

浙商證券研報認為，市場過度擔(dān)心短期訂單波動，忽略了邁瑞醫(yī)療中長期成長潛力。該機構(gòu)指出，隨著全球醫(yī)療新基建浪潮帶來需求端的快速釋放、公司在海外及高端市場的拓展加速、以及新興業(yè)務(wù)拓展逐步打開長期成長天花板，未來業(yè)績有望持續(xù)增長。

公開資料顯示，邁瑞醫(yī)療是較早“出?！钡囊慌鷩鴥?nèi)醫(yī)療器械公司。早在2000年，邁瑞醫(yī)療就已開啟了國際化進程，2014年邁瑞醫(yī)療海外營收便占到公司整體營收的33.37%。

目前，邁瑞醫(yī)療公司總部設(shè)在深圳，在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等地區(qū)的約40個國家設(shè)有51家境外子公司。截至2023年中報，公司在中國以外的地區(qū)收入占比為36.23%。

披露三季度的同一日，邁瑞醫(yī)療還公布了2023年前三季度利潤分配預(yù)案，公司擬以2023年9月30日的總股本12.12億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣43元（含稅）。

據(jù)此計算，邁瑞醫(yī)療三季報擬分紅金額高達52.13億元，該分紅議案還需股東大會審議通過。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，如果不算這次分紅，邁瑞醫(yī)療自2018年10月份上市以來累計現(xiàn)金分紅數(shù)額157.67億元，分紅率37.1%。

造就兩大超級富豪

10月24日，胡潤研究院發(fā)布2023年胡潤百富榜，邁瑞醫(yī)療董事長李西廷、聯(lián)合創(chuàng)始人徐航各以1000億元上榜，排名總榜第27名。

其中徐航已經(jīng)離開邁瑞醫(yī)療，但目前仍是公司的大股東，同時而是邁瑞醫(yī)療誕生的關(guān)鍵人物之一。

公開資料顯示，1962年出生的徐航于1979 年考入清華大學(xué)計算機系本科，1984年本科畢業(yè)后考入電機系生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)攻讀碩士。

1987年，徐航從清華碩士畢業(yè)后順利進入深圳安科醫(yī)療儀器公司工作，這家公司是由隸屬于中國科學(xué)院的中國科健股份有限公司與美國Analogic公司共同投資，曾研制出了中國第一臺低場永磁型磁共振成像系統(tǒng)。

但在當(dāng)時，國內(nèi)醫(yī)療器械市場仍由西門子、飛利浦等外資企業(yè)把持，徐航敏銳地察覺到了國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備市場的巨大空白空間。

于是1991年，29歲的他放棄了公司超聲部技術(shù)負責(zé)人的職位，和同樣來自安科的李西廷等人，一起創(chuàng)立了邁瑞醫(yī)療。

成立之初，邁瑞醫(yī)療從代理起家。盡管當(dāng)時國內(nèi)企業(yè)基本上都是香港公司的二級代理，但代理的生意還是為公司積累了第一桶金，至1995年邁瑞的代理業(yè)務(wù)已經(jīng)達到每年數(shù)千萬元的規(guī)模。

完成資金積累后，1997年起，邁瑞醫(yī)療走上了自主研發(fā)之路，除了銷售代理產(chǎn)品外，也向縣級醫(yī)院等中低端市場推薦自己的低價產(chǎn)品。

但醫(yī)療器械的自主研發(fā)投入大，周期長，僅靠自身投入壓力很大。因此1997年，邁瑞醫(yī)療還拿到了華登國際的風(fēng)險投資。

解決了資金瓶頸，邁瑞醫(yī)療很快推出了PM9000監(jiān)護儀系列產(chǎn)品，隨后又推出血液分析儀、全數(shù)字Ｂ超、全自動生化分析儀等一系列設(shè)備。

1999年，邁瑞醫(yī)療自有產(chǎn)品銷售達到1億人民幣，第二年公司決定進軍海外市場，主要通過尋找合適的代理商以貿(mào)易出口的方式出海。

在海外市場上，幾大巨頭的醫(yī)療器械價格一直居高不下，而邁瑞憑借著高性價比，開始在海外市場獲得了爆發(fā)式的增長。此后，包括于2006年在紐交所上市，也都是其海外戰(zhàn)略的一部分。

上市之后，邁瑞通過并購的手段繼續(xù)擴張。據(jù)報道，2008年開始，邁瑞先后收購了美國Datascope的監(jiān)護業(yè)務(wù)、Zonare、武漢德骼拜爾、深邁瑞科技、北京普利生及上海長島等公司。

尤其是通過收購整合Datascope和Zonare等品牌，幫助邁瑞醫(yī)療在監(jiān)護儀、超聲等方面實現(xiàn)了技術(shù)及市場的跨越式發(fā)展，撬開了高端市場的大門。

值得一提的是，邁瑞醫(yī)療上市的第二年，徐航名下的鵬瑞地產(chǎn)成立，并于2008年拿下深圳前海一塊土地的開發(fā)權(quán)，這就是現(xiàn)在的深圳灣1號所在的其中一塊地。深圳灣1號被譽為“深圳第一豪宅”，據(jù)傳馬云、許家印等都是該項目的業(yè)主。

或是便于經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，2010年11月后，徐航逐步退出邁瑞的日常管理，只負責(zé)公司重大戰(zhàn)略決策的制定。2012年，徐航進一步辭任邁瑞聯(lián)席CEO，專職擔(dān)任董事長，將經(jīng)營方面的工作全部由李西廷負責(zé)。

而邁瑞醫(yī)療在美股市場上并非一帆風(fēng)順。據(jù)證券時報，在美股上市期間，美國同類上市公司的平均市盈率是30倍，邁瑞在退市前的市盈率是19倍，A股同類上市公司的平均市盈率更是超過40倍。

在這種情況下，2016年3月，邁瑞醫(yī)療以33億美元的市值完成了私有化，正式從紐交所退市。

兩年多時間后，2018年10月，邁瑞醫(yī)療在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金59.3億元，成為創(chuàng)業(yè)板有史以來最大規(guī)模的一筆IPO。上市3天后，邁瑞醫(yī)療市值破1000億元，是美股退市時的5倍之多。

截至2023年10月30日，邁瑞醫(yī)療收報283.08元/股，上漲6.48%，總市值3432億元，市值位列創(chuàng)業(yè)板第二位，僅次于寧德時代。

光鮮背后的隱憂

貴為國產(chǎn)醫(yī)療器械“一哥”，邁瑞醫(yī)療也面臨諸多隱憂。

醫(yī)療器械是一個多學(xué)科交叉、知識密集、資金密集的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，由于行業(yè)的特殊性，專利成為了行業(yè)競爭的核心。

雷達財經(jīng)注意到，近些年來，邁瑞醫(yī)療頻頻舞起專利大棒。

今年4月，寶萊特披露，邁瑞醫(yī)療向其發(fā)起了2起專利侵權(quán)訴訟，共計索賠1000萬元。

8月14日，寶萊特再次披露了《關(guān)于涉及訴訟的公告》，公司遭邁瑞醫(yī)療起訴專利侵權(quán)。最新的這3起案件中，邁瑞醫(yī)療共計向?qū)毴R特索賠3000萬元。

除了與寶萊特的專利之爭，邁瑞醫(yī)療與科曼醫(yī)療作為競爭對手，多年來存在包括專利糾紛、竊取商業(yè)機密傳聞等問題。

據(jù)財聯(lián)社報道，9月4日，最高人民法院對邁瑞醫(yī)療起訴科曼侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛作出了終審判決，駁回了科曼的上訴申請，維持一審原判：科曼自判決生效之日起，停止制造、銷售侵害邁瑞醫(yī)療“便攜式體征監(jiān)護儀” 發(fā)明專利權(quán)的STAR8000E、STAR8000H、STAR8000F等七款產(chǎn)品，并賠償邁瑞經(jīng)濟損失500萬元。

有分析指出，頭部醫(yī)療器械公司互相起訴對方專利侵權(quán)，希望能在競爭中給對方設(shè)置障礙。但有時候，這些公司為了獲得對自己有利的判決，往往需要陷入曠日持久的法庭辯論之中。

以醫(yī)院手術(shù)室的主要設(shè)備麻醉機為例，雖然邁瑞醫(yī)療在該細分領(lǐng)域市場份額領(lǐng)先，但科曼等中小品牌真正崛起，逐漸占據(jù)市場份額。MDCLOUD(醫(yī)械數(shù)據(jù)云)發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年麻醉機市占率上科曼為6%，僅次于邁瑞、GE醫(yī)療和德爾格醫(yī)療。

同時，隨著醫(yī)療反腐的深入，邁瑞醫(yī)療的高額銷售費用受到廣泛關(guān)注。

財報顯示，伴隨著收入增長，邁瑞醫(yī)療的銷售費用近年一直在不斷增加。2019年至2022年，公司銷售費用分別為36.06億元、36.12億元、39.99億元、48.02億元，遠超同期的研發(fā)投入。

2023年前三季度，邁瑞醫(yī)療的銷售費用達39.89億元，和2021年全年的水平相當(dāng)，增速為19.78%。

針對醫(yī)療反腐問題，邁瑞醫(yī)療8月15日在互動平臺上回復(fù)，合法合規(guī)經(jīng)營是邁瑞的核心競爭力之一，公司致力于讓業(yè)務(wù)在陽光下運行，讓合規(guī)意識貫穿經(jīng)營過程的每一個環(huán)節(jié)，公司一直對經(jīng)銷商進行嚴(yán)格的合規(guī)管理。

但醫(yī)療反腐或仍對公司的業(yè)績帶來影響。三季報披露之后，東莞證券研報分析稱，單看三季度，公司營收增速有所下降，預(yù)計主要是受到三季度國內(nèi)醫(yī)療反腐影響。

此外，半年報顯示，邁瑞醫(yī)療實際控制人李西廷、徐航等旗下多個持股平臺，在2023年第二季度股價300元上下時，持續(xù)大幅減持。

分析指出，在集采、反腐的大背景下，市場擔(dān)憂整個醫(yī)療器械板塊的前景，而邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人“低價減持”，進一步弱化了市場信心。

或是出于維護股價的考量，10月27日晚間邁瑞醫(yī)療披露，基于對公司未來發(fā)展前景的信心以及長期投資價值的認可，公司核心股東自愿承諾自2023年10月30日起6個月內(nèi)不減持其所持有的公司股份。