文|子彈財經(jīng) 左星月
編輯|胡芳潔
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文
“懶人經(jīng)濟”盛行，空氣炸鍋、煮蛋器、豆?jié){機等小家電，因體積小、易操作、可縮短家務(wù)時間等優(yōu)勢，不斷在網(wǎng)絡(luò)上掀起消費熱潮。
近期，為沃爾瑪、飛利浦、亞馬遜等品牌進行家電代工的湖北香江電器股份有限公司（以下簡稱：“香江電器”）抓住這股風(fēng)潮，正在加速奔向資本市場。
公開資料顯示，香江電器2013年便開始IPO規(guī)劃，并于2017年正式接受上市輔導(dǎo)，然而在2020年和2021年3月兩度終止上市輔導(dǎo)。
直到2022年6月，香江電器才與國金證券簽署保薦和承銷協(xié)議，2022年7月遞交招股書。
2023年9月27日，香江電器在深交所更新上市審核動態(tài)，披露了最新招股書以及審核問詢函回復(fù)。
招股書顯示，香江電器擬公開發(fā)行6821.98萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%；預(yù)計募集資金5.76億元，主要用于品質(zhì)生活家居用品建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目以及補充流動資金。
然而，作為國內(nèi)規(guī)模較大的小家電用品出口制造商之一，香江電器以O(shè)DM、OEM代加工業(yè)務(wù)為主，自主品牌體量小，外銷收入高達99%。此外，公司實控人控股集中、客戶集中度較高，供應(yīng)商資質(zhì)也存在較大疑問。
1、實控人高度控股，四賣子公司給香江電器
香江電器的實際控制人潘允，在產(chǎn)品代工領(lǐng)域已經(jīng)深耕多年。
1990年，因看好家居用品行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展前景，潘允成立了深圳香江塑料制品有限公司（以下簡稱“香江塑料”），通過經(jīng)營氣泡袋、化妝盒、鏡子等包裝類和塑膠類產(chǎn)品進軍家居用品行業(yè)，為客戶提供OEM加工服務(wù)。
1995年，香江塑料主要產(chǎn)品擴展至油炸鍋、電蒸鍋、電子秤等。2012年，潘允聯(lián)合其他十一名創(chuàng)始股東共同設(shè)立了香江電器。
不過，在香江電器，潘允依然擁有絕對的話語權(quán)。截至招股書簽署日，潘允直接和間接合計持有香江電器1.65億股，占公司總股本的80.75%；潘允之子GUANGSHEPAN通過蘄春華鈺間接持有公司1600萬股，占公司總股本的7.82%；兩人合計控制88.57%的股份，為實際控制人。
圖 / 香江電器招股書
一直以來，實控人持股過于集中被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。家族式企業(yè)在迅速決策、執(zhí)行力等方面存在優(yōu)勢，但在資源優(yōu)化配置、建立合理的人才結(jié)構(gòu)等方面卻存在弊端，更有甚者會影響公司的重大決策，損害其他小股東的權(quán)益。
「子彈財經(jīng)」注意到，股權(quán)集中的潘允父子，在香江電器沖刺IPO前，通過四次售賣子公司來獲取資金。
招股書顯示，2016年12月，潘允控制的艾格麗投資將旗下公司益諾威、愛思杰和遠特信分別以3792.98萬元、958.50萬元和963萬元的價格轉(zhuǎn)讓給香江電器。
審計基準(zhǔn)日至股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日期間，益諾威實施現(xiàn)金分紅1348.03萬元，愛思杰現(xiàn)金分紅6205.03萬元，遠特信現(xiàn)金分紅1.22億元。
同時，潘允之子GUANGSHEPAN還將其持有的威麥絲100%股權(quán)以155萬美元的價格轉(zhuǎn)讓給香江電器。
圖 / 香江電器招股書
可見，在2017年香江電器準(zhǔn)備IPO前夕，潘允父子就通過向其售賣子公司大賺一筆。
招股書顯示，潘允承諾，“鎖定期屆滿后的兩年內(nèi)，在不違反相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)范性文件之規(guī)定以及本人作出的其他公開承諾前提下，本人存在適當(dāng)減持發(fā)行人股份的可能”。
雖然并沒有披露明確的減持計劃，但公司還沒上市，實控人父子就有減持意向，是否不看好公司今后的發(fā)展？其中的目的還需要潘允進一步解釋。
2、外銷收入高達99%，自主品牌體量小
招股書披露，香江電器主營產(chǎn)品有電器類家居用品和非電器類家居用品兩大類，其中電器類主要包括電熱類、電動類、電子類等多系列小家電產(chǎn)品，涵蓋電烤爐、攪拌器、打蛋器、電子秤等；非電器類包括花園水管及其他。
2020年-2023年上半年（以下簡稱“報告期”），香江電器靠賣家居用品實現(xiàn)營業(yè)收入14.78億元、14.89億元、11.03億元、5.60億元；同期歸母凈利潤分別為8867.72萬元、7190.31萬元、9079.06萬元、7171.08萬元。2022年和2023年上半年，公司營業(yè)收入持續(xù)下降，同比降幅分別為25.92%、4.44%。
圖 / wind
值得注意的是，成立多年，香江電器一直是以代工模式為主。（編者按：ODM為原始設(shè)計制造商，是由采購方委托制造方提供從研發(fā)、設(shè)計到生產(chǎn)、后期維護的全部服務(wù)，而由采購方負責(zé)銷售的生產(chǎn)方式。OEM為原始設(shè)備制造商，指制造方根據(jù)采購方的要求，完全依照采購方的設(shè)計來進行制造加工，由采購方負責(zé)銷售的生產(chǎn)方式）
報告期內(nèi)，香江電器ODM/OEM業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比重分別高達93.81%、93.65%、94.41%和94.67%。
圖 / 香江電器招股書
與此同時，香江電器為提升全球知名度、實施國際化戰(zhàn)略，2013年開始創(chuàng)設(shè)“Weighmax威麥絲”、“Accuteck”、“Aigoli艾格麗”等自主品牌。
不過，香江電器自主品牌尚未有較大起色。報告期內(nèi)，香江電器自主品牌的收入占比僅為6.19%、6.35%、5.59%和5.33%。
然而，不管是ODM模式還是OEM模式，都是走代工貼牌路線。在此路線下，公司的議價能力、抗風(fēng)險能力、毛利率都相對較低，且無法積累品牌資產(chǎn)。
報告期內(nèi)，公司以O(shè)DM/OEM業(yè)務(wù)模式銷售產(chǎn)品的毛利率分別為20.68%、18.48%、21.71%和27.24%，普遍低于同期以O(shè)BM（工廠經(jīng)營自有品牌）業(yè)務(wù)模式銷售產(chǎn)品的毛利率37.22%、25.82%、34.68%和43.24%。
值得注意的是，香江電器不僅業(yè)務(wù)模式依靠代工，收入來源還十分依賴外銷。香江電器生產(chǎn)的大部分代工產(chǎn)品都銷售給境外的品牌商，公司與沃爾瑪、飛利浦、SEB、亞馬遜、家樂福等全球知名品牌商建立了合作關(guān)系。
報告期內(nèi)，公司的外銷收入分別為14.19億元、14.66億元、10.88億元和5.54億元，占營業(yè)收入的比例分別為96.81%、99.05%、99.21%和99.53%。
圖 / 香江電器招股書
高度依賴外銷，使得香江電器業(yè)務(wù)受國際貿(mào)易匯率波動等影響較大，具備較高風(fēng)險。2023年上半年，香江電器營業(yè)收入下滑，就受到2022年以來歐美地區(qū)通貨膨脹影響。
因此，如何降低匯率波動的風(fēng)險、擴展內(nèi)銷渠道，是香江電器今后需要考慮的問題。
3、客戶高度集中，供應(yīng)商資質(zhì)存疑
「子彈財經(jīng)」注意到，受外銷以及依賴代工模式的影響，香江電器的客戶集中度風(fēng)險也較為突出。
報告期內(nèi)，香江電器向前五名客戶的銷售收入分別為9.76億元、9.24億元、6.85億元和4.03億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別高達66.57%、62.43%、62.41%和72.32%。
圖 / 香江電器招股書
其中，Telebrands、沃爾瑪、HamiltonBeach和Sensio長期位列前五大客戶之中。
盡管公司與主要客戶建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，且多為優(yōu)質(zhì)客戶，但這也導(dǎo)致公司對特定客戶的高依賴性。若公司與主要客戶的合作因自身原因、市場競爭環(huán)境等發(fā)生重大不利變化，而導(dǎo)致對公司產(chǎn)品的采購需求下降，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
香江電器的產(chǎn)品主要銷往國外，但公司原材料主要向境內(nèi)供應(yīng)商采購。招股書披露，香江電器主要采購包括五金配件、塑膠原料、電子元器件、包裝材料、金屬原料等材料以及生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)。
報告期內(nèi)，香江電器向前五名供應(yīng)商采購金額分別為2.05億元、2.33億元、1.04億元、7312.78萬元，占原材料采購比分別為24.08%、27.63%、19.41%、27.41%。
圖 / 香江電器招股書
然而，「子彈財經(jīng)」注意到，香江電器的第一和第二大供應(yīng)商資質(zhì)存疑。
其中，順良發(fā)工業(yè)（深圳）有限公司（以下簡稱“順良發(fā)”）2020年是香江電器第二大供應(yīng)商，2021年-2023年上半年為公司第一大供應(yīng)商。
公開資料顯示，順良發(fā)成立于2016年5月，陳煥良持有100%股權(quán)，報告期內(nèi)，公司向順良發(fā)采購布料類金額分別為5445.61萬元、7806.85萬元、3939.15萬元和3465.15萬元。
天眼查顯示，順良發(fā)注冊資本2000萬元，實繳資本不明，目前的參保人數(shù)為15人。
圖 / 天眼查
而企查查顯示，2020年-2022年期間，順良發(fā)的參保人數(shù)為0人，疑似是一家“空殼”公司。
圖 / 企查查
此外，香江電器2020年第一大供應(yīng)商、2021年-2022年第二大供應(yīng)商深圳市嘉志貿(mào)易有限公司（以下簡稱“嘉志貿(mào)易”），也存在類似的情況，其注冊資本為1000萬元，實繳資本100萬元，公司人員規(guī)模少于50人，參保人數(shù)僅有7人。
圖 / 天眼查
招股書中披露，順良發(fā)的業(yè)務(wù)規(guī)模為7800萬元左右，嘉志貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模1億元左右。但一般而言，一家公司的實繳資本、參保人數(shù)某種程度上是能夠反映出該公司的真實的償債能力和經(jīng)營情況。
那么，人員規(guī)模、實繳資本較小的順良發(fā)和嘉志貿(mào)易又如何滿足香江電器上千萬元的采購呢？此舉還需香江電器進一步解釋。
從開始規(guī)劃IPO，到如今過第二輪審核問詢，自主品牌難有起色，客戶集中度風(fēng)險突出，以代工和外銷為主的香江電器此次能否成功上市，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。