實習記者 | 章宇璠
上周五，上證指數(shù)跌破3000點。3000點作為重要的整數(shù)點位關口，一直以來都備受投資者關注。此次A股跌破3000點，也說明A股處于大幅震蕩之中。A股市場到底什么時候見底？這也成了眾多股民近期非常關心的問題。
針對這一問題，銀華科創(chuàng)100ETF基金經(jīng)理馬君、國金證券策略首席分析師張弛向界面新聞進行了分析。
對于歷史上A股政策底和市場底之間的張力，馬君指出，政策底到市場底的企穩(wěn)行情不是一蹴而就，伴隨著接續(xù)性政策的相繼落地以及階段性的政策空窗，市場反彈后往往可能會再次探底。分析目前市場情況來看，交易面上，行業(yè)輪動頻繁，行業(yè)輪動速度近期有所下降，估值也處于比較低迷的階段；基本面上，盈利周期處于下行后期，這時如果估值低說明后續(xù)行情可期。
此外，馬君表示，市場逐漸呈現(xiàn)出市場底的跡象。從資金面角度看，實際上在市場弱勢的后期或強勢的初期，增量資金一般較為少見，上漲速度和持續(xù)性也不強；但今年ETF資金的凈流入規(guī)模較大。從基本面的角度，上市公司第二季度歸母凈利潤增速相比第一季度負值擴大，第二季度盈利底部特征在逐步顯現(xiàn)；從國家統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)上也能看到，PPI拐點或已出現(xiàn)，PPI見底后上行階段市場大概率是有收益的。再加上近期地產(chǎn)政策和活躍資本市場相關監(jiān)管政策出臺，對于改善盈利拐點預期和風險偏好具有積極效應，政策底特征逐步顯現(xiàn)。而政策底和市場底之間一般間隔時間不長?；仡?/span>2000年以來的市場，Wind數(shù)據(jù)顯示，A股已經(jīng)歷過5輪“市場底”，分別出現(xiàn)在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2016年1月和2019年1月“這五次中，政策底和市場底之間也就相差一到兩月。所以從目前看，投資者也不用太過悲觀。”
張弛也指出，決定市場的三個因素為基本面、流動性和情緒面，其中情緒面不會影響整個市場方向，所以做市場研判時，往往會關注到基本面、國內流動性和海外流動性三個因子。
從薪資就業(yè)穩(wěn)回升、消費改善、企業(yè)盈利的三個方面能看出目前市場基本面的明顯“拐頭向上”；流動性是核心問題，國內流動性上，從寬貨幣到寬信用的傳到不通暢，M1增速創(chuàng)新低，影響了國內有效資金的活躍度；海外流動性上，美債收益率創(chuàng)2008年金融危機前最高點，對全球市場沖擊大，也是導致近期A股市場出現(xiàn)明顯調整的原因之一。
從724政治局會議開始，一系列政策組合拳陸續(xù)落地，政策底已經(jīng)逐步確認，市場底是否已經(jīng)到來？
對此，馬君表示，市場底其實是后視鏡，是個拐點，是由市場“走”出來的，很難預測；近期政策密集出臺，涉及房地產(chǎn)、化債資本市場等，但市場對政策面利好反應較為糾結，印證“政策底靠脈沖，市場底靠磨”，悲觀情緒是有慣性的，信心是逐步構建的。
張弛對市場底的快速到來較為悲觀。他指出，從政策底到市場底，中間還有“估值底”和“盈利底”兩個過程。估值上，2018年以來，國內貨幣政策已經(jīng)遇到流動性約束問題，今年政府部門給了金融及企業(yè)部門不少資金，但企業(yè)花錢意愿總體偏弱，居民部門亦偏向儲蓄，導致活化資金偏弱，抑制了市場估值擴張；房地產(chǎn)增速下滑也導致了對經(jīng)濟復蘇強度的擔憂。
“經(jīng)濟雖然復蘇了，為什么市場不買單？背后其實是弱復蘇和持續(xù)性的問題。”張弛表示，“持續(xù)性上，主要是對房地產(chǎn)的擔憂，以及薪資、就業(yè)低迷帶來的信心不足的問題?！?/span>
10月11日，四大國有銀行先后公告，獲中央?yún)R金（以下簡稱匯金）增持股份增持合計超過1億股。同時，匯金將在未來6個月內（自本次增持之日起算）繼續(xù)在于級市場增持四大行股份，引發(fā)市場強烈關注。
對此，馬君指出，回顧歷史，自2008年以來，匯金六次入場購買股票，在市場大幅波動時大多能起到維穩(wěn)作用。匯金公司增持多發(fā)生在資本市場表現(xiàn)相對較弱的時候，信號發(fā)出后一段時間內市場呈現(xiàn)反彈行情，因此匯金公司增持的積極信號意義重大，可以認為匯金此次大手筆增持，是對當前羸弱市場信心的重要支撐。“如果拉長時間看，匯金增持的時點大多接近市場底部，證券和保險板塊也有望隨之收獲較為優(yōu)異的表現(xiàn)。”
“匯金入場對市場信心非常重要?！睆埑诒硎?，如果資金供應是針對市場信心最薄弱的地方，比如創(chuàng)業(yè)板，這一流動性的補償會對整個市場有明顯的提振作用。
張弛也指出，在吹起反彈和進攻的號角之前，最大的變量是美債收益率。目前美債收益有三個核心定價——對經(jīng)濟的預期、對貨幣政策的預期和期限溢價。10月份期限溢價的快速攀升說明美債供過于求，導致其風險較高?！拔覀兡壳把芯拷Y論是年內很難看到美國經(jīng)濟出現(xiàn)明顯硬著陸的風險，整體風險度可控，美債收益率大概率還是會向下走，對于A股市場也是持續(xù)性的驅動邏輯。”
結合之前提到的匯金增持對流動性的改善，張弛表示，兩個因素如果同時疊加利好，反彈可以從今年第四季度持續(xù)到明年的第一季度，這期間有較好的投資機會。
馬君指出，股票市場快速釋放風險大概率已經(jīng)接近歷史極致的水平，有望圍繞長期趨勢線反復爭奪，形成階段性的市場底部。
馬君表示，信心比黃金更重要，樂觀預期的形成是需要反復確認的。2022年三季度以來，盡管疫情政策明顯放松帶來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的短期改善，但房地產(chǎn)市場的持續(xù)疲軟、出口的壓力逐步浮出水面，居民資產(chǎn)負債表衰退的跡象明顯。隨著降息降準等調控手段出臺，市場對于管理層穩(wěn)定經(jīng)濟增長的決心有了更充分的認知，但對政策效果的樂觀預期形成仍然不容易。當前市場普遍認為經(jīng)濟情況處在底部，但好轉仍需要一定時間，這一預期的打破還需要持續(xù)向好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗證。