文｜ BT財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)通 無忌
茅臺三季報(bào)似乎宣示“王者歸來”。
在三季報(bào)發(fā)布前夕，貴州茅臺（以下簡稱茅臺）股價大跌5.67%，創(chuàng)一年來單日最大跌幅。市場擔(dān)憂茅臺三季報(bào)不及預(yù)期，在10月20日茅臺卻發(fā)布了讓市場安心的三季報(bào)。
財(cái)報(bào)顯示，三季度茅臺總營收336.92億元，同比增長14.04%，歸母凈利潤168.96億元，同比增長15.68%。前三季度總營收1032.68億元，同比增長18.48%；凈利潤528.76億元，同比增長19.09%。
財(cái)報(bào)發(fā)布后茅臺股價連續(xù)兩個交易日上揚(yáng)，1635.25的股價距高點(diǎn)2539.09元依然下跌了36%，總市值蒸發(fā)了1.14萬億，整個A股市場市值過萬億的企業(yè)寥寥無幾，茅臺依然很能打。
數(shù)據(jù)好看增速放緩
第三季度，茅臺營收達(dá)336.92億元，同比增長14.04%；歸屬母公司股東凈利潤約168.95億元，同比增長15.68%。至此，茅臺在前三季度完成營收破千億的壯舉。2022年茅臺全年?duì)I收為1276億元，參考前兩個季度393.8億元和316.1億元的營收來看，實(shí)現(xiàn)15%營收增幅的全年目標(biāo)問題不大，因?yàn)榈谒募径仁前拙频膫鹘y(tǒng)消費(fèi)旺季，也是春節(jié)的備貨季。
目前茅臺已連續(xù)7個報(bào)告期營收增幅超15%、凈利潤增幅超18%。細(xì)分來看，三季度茅臺的營收和凈利潤仍然保持了兩位數(shù)的增長，但相較今年前兩個季度，營收和凈利增速均有所放緩。上半年茅臺營收709.9億元，同比增長19.42%。
歸母凈利潤359.8億元，同比增長20.76%。具體到第一季度和第二季度，茅臺的營收增幅分別為18.66%和20.38%，歸母凈利潤增幅分別為20.59%和21.01%。與前兩個季度相比，三季度茅臺的營收增幅和凈利潤增幅環(huán)比下滑明顯，增速放緩。
茅臺酒依然是茅臺的主要營收構(gòu)成，前三季度茅臺酒營收達(dá)872.70億元，同比增長17.29%。占總營收的84.5%。系列酒收入155.94億元，同比增長約24.35%，占總營收的15.1%。前三季度，茅臺酒和系列酒的營收增幅均出現(xiàn)放緩，其中直銷渠道的收入增速同樣環(huán)比下滑。
前三季度，茅臺直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入462.07億元，同比增長44.93%，直銷渠道收入占公司整體收入44.74%。在不久前茅臺發(fā)布的半年報(bào)中，直銷渠道營收為314.2億元，同比增長49.98%，占茅臺總營收的45.16%，三季度茅臺直銷渠道收入增速和直銷渠道收入占總營收的占比，均有所下降。
茅臺一直想提升直銷渠道的營收占比，一度想著和批發(fā)代理渠道能各占一半的比例，在上半年這一規(guī)劃幾乎實(shí)現(xiàn)，直銷渠道的營收和批發(fā)代理渠道的營收僅僅相差65.13億元，眼看快到可以“平分天下”的時候，在三季度再度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，三季度茅臺直銷渠道和批發(fā)代理渠道的收入差被拉到104.5億元，占總營收的比例也出現(xiàn)下降，今年內(nèi)實(shí)現(xiàn)直銷渠道追平和反超批發(fā)代理渠道營收的可能性越來越小。
i茅臺是茅臺直銷渠道的重要一環(huán)，前三季度i茅臺酒類收入約148.71億元（不含稅），約占貴州茅臺前三季度直銷收入的32.18%。為提升直銷渠道的營收占比，茅臺一直嚴(yán)格控制國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量，截至9月30日，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商共2082家，報(bào)告期內(nèi)新增1家，減少3家，總體為減少2家。
毛利率創(chuàng)九年新高
一直以來，茅臺都以高毛利率著稱，不僅在已上市的白酒同類企業(yè)中排名第一，在整個A股市場也幾乎沒有哪家企業(yè)能與其匹敵。第三季度，茅臺的毛利率穩(wěn)中有升，在去年同期的91.42%的基礎(chǔ)上再次提升0.1個百分點(diǎn)。創(chuàng)下2015年以來的新高。
對于成熟的白酒行業(yè)，產(chǎn)品的高號召力才會帶來高毛利率，茅臺的高毛利率同樣說明產(chǎn)品具備較高的號召力，三季度茅臺毛利率的提高說明茅臺的產(chǎn)品號召力還在提升。在已經(jīng)上市的白酒企業(yè)中，茅臺的高毛利率是獨(dú)一檔的存在。
截至2023年6月30日，在已上市的白酒企業(yè)中毛利率突破90%的只有茅臺，毛利率超過80%的有瀘州老窖、水井坊和酒鬼酒三家，其他多在60%—80%之間，毛利率在30%—50%之間的有金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)和伊力特酒。
高毛利率為茅臺帶來的是高凈利率，三季度茅臺凈利率為51.93%，同比去年同期的51.26%提升了0.67個百分點(diǎn)。這一凈利率相比中報(bào)披露的53.66%有所下滑，但相比其他上市白酒企業(yè)依然有巨大的優(yōu)勢，凈利率最接近茅臺的為瀘州老窖的48.80%，其他均在40%以下，其中順鑫農(nóng)業(yè)和金種子酒毛利率為負(fù)數(shù)，分別為-1.36%和-4.80%?？梢娒┡_不僅有讓人羨慕的高毛利率，還有能賺錢的高凈利率。
相比其他上市白酒毛利率和凈利率的波動不同，茅臺的凈利率和毛利率相對穩(wěn)定，整體浮動不大，這和茅臺的市場定位以及產(chǎn)品力有一定關(guān)系。投資者史保剛表示茅臺的高毛利率是其市場號召力的直接體現(xiàn)，直銷渠道的鋪架也是茅臺高毛利率的重要因素之一?！懊┡_如今看重直銷渠道是因?yàn)橹变N渠道的毛利率更高，直銷渠道毛利率可以超過95%，而批發(fā)代理渠道的毛利率則只有90%左右，未來隨著茅臺直銷渠道占比的不斷提升，茅臺整體毛利率還將有望提升?！?/p>
貴州茅臺副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會秘書蔣焰此前也表示，茅臺擁有非常高的毛利率，有較好的穩(wěn)定增長，有穩(wěn)定且較高的分紅。還擁有寬廣且深厚的護(hù)城河，積累了許多非常老的基酒，這需要幾十年才能沉淀出來。
資產(chǎn)負(fù)債率走低
茅臺作為A股市值最高的白酒企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率一直偏低。
在最新報(bào)告期內(nèi)，資產(chǎn)負(fù)債率僅為14.14%，雖然較去年同期的13.85%有小幅提升，整體上看，財(cái)務(wù)健康狀況良好。因其他白酒企業(yè)尚未發(fā)布三季報(bào)，僅以中報(bào)為對比，已經(jīng)上市的白酒企業(yè)中，茅臺以13.39%的資產(chǎn)負(fù)債率位居倒數(shù)第一，同比下滑近4個百分點(diǎn)。另一高端品牌五糧液的資產(chǎn)負(fù)債率為20.44%，同比增長1.4個百分點(diǎn)。山西汾酒和瀘州老窖的資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.72%和42.72%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于茅臺。
值得一提的是，茅臺在近五年的資產(chǎn)負(fù)債率還在逐步降低，從最初的30%以上降至20%左右，直至本次報(bào)告期的14.14%，整體下降趨勢明顯。從流動資產(chǎn)比率來看，茅臺在近五年的流動資產(chǎn)比率逐步從80%左右提高到90%左右，說明茅臺財(cái)務(wù)狀況更趨穩(wěn)健。
在償債能力方面，由于白酒企業(yè)的特殊性，擁有較多存貨，用速動比率更能反映其短期償債能力，貴州茅臺在近五年的速動比率從低于2，提升到4以上，本次報(bào)告期為4.841，其短期償債能力極強(qiáng)并且不斷向好，有很大的業(yè)務(wù)擴(kuò)張潛力。同期五糧液的速動比率為3.887，茅臺明顯優(yōu)于五糧液。
在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)方面，茅臺下降趨勢更為明顯，2015年同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為59.18天，而本次報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為0.337天，去年同期該項(xiàng)數(shù)據(jù)為0.452天。同期五糧液的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為0.642天，約為茅臺的兩倍。茅臺應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷變短，回款周期對應(yīng)變短，對茅臺來說說明自身產(chǎn)品存在稀缺性。
截至本次報(bào)告期，茅臺現(xiàn)金流達(dá)1593億元，同期五糧液現(xiàn)金流約為897億元，為白酒企業(yè)中現(xiàn)金流最高的兩家。同期水井坊的現(xiàn)金流僅為2.48億元，可見茅臺的財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低。
茅臺成就聯(lián)名
茅臺沒有太大的經(jīng)營壓力，才有心思跨界搞聯(lián)名營銷。
不久前茅臺和瑞幸聯(lián)手打造了一場史詩級的營銷，茅臺與瑞幸聯(lián)名的醬香拿鐵，號稱“年輕人的第一杯茅臺”，上市第一天賣出542萬杯，銷售額超1億元，但眾多業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為茅臺這次是“賠錢賺吆喝”只是提升了知名度，好處卻被瑞幸拿走，還拉低自身的品牌力。
年輕化，是茅臺掌門人丁雄軍的追求，但結(jié)合年輕人對白酒不感冒的現(xiàn)狀，丁雄軍開始另辟蹊徑，不僅與瑞幸合作還與德芙聯(lián)名推出茅小凌酒心巧克力，以打造“年輕人的儀式感”在多個平臺推出后也是瞬間售罄。茅臺正以各種方式將整瓶茅臺一滴一滴地散裝賣給年輕人，卻也引來行業(yè)的不同聲音。
白酒零售商李東偉就指出茅臺這次跨界可能成了他人嫁衣?！懊┡_的知名度遠(yuǎn)比瑞幸、德芙要高，這樣的合作短期能帶來市場曝光度和一定收益，但對品牌會有長久損傷，星巴克也找過拉菲做類似的合作，但被拒絕了，因?yàn)槔普J(rèn)為合作會降低自身身價，同樣瑞幸和德芙依靠茅臺的知名度收獲眾多邊緣和潛在客戶?！?/p>
市場分析人士認(rèn)為，聯(lián)名需要“門當(dāng)戶對”，很明顯瑞幸和德芙與茅臺的聯(lián)名屬于“高攀”，茅臺與他們的聯(lián)名，并沒有讓市場產(chǎn)生門當(dāng)戶對的感覺。一位不愿具名的經(jīng)銷商一針見血地指出，“瑞幸贏麻了，茅臺簡直是自降身價”。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，這次合作的模式是瑞幸采購了8噸飛天茅臺酒，茅臺從中獲利僅2000萬元。而對瑞幸來說一瓶茅臺可以做300杯甚至更多的醬香拿鐵。表面上看茅臺將高端白酒與平價咖啡相結(jié)合，茅臺提供了一個接觸年輕消費(fèi)者和拓展市場空間的機(jī)會。瑞幸卻打造了一個新的消費(fèi)場景和需求，提升了自身的品牌價值和溢價能力也帶來不菲的現(xiàn)金流。
論市場知名度，茅臺知名度遠(yuǎn)高于瑞幸和德芙，茅臺不需要通過聯(lián)名來提升知名度，反而是瑞幸、德芙倒是利用茅臺的影響力，大幅提升了自己的知名度、銷量、溢價能力，如果說為了追求銷量，茅臺一直屬于“皇帝的女兒不愁嫁”，加在咖啡和巧克力里的那點(diǎn)銷量對茅臺來說微不足道。也難怪會有眾多白酒業(yè)內(nèi)人士堅(jiān)持認(rèn)為這次聯(lián)名營銷是瑞幸的“單贏”。
茅臺的主要目的還是為了打開年輕人的市場，但從消費(fèi)者的反饋來看，第一杯醬香拿鐵是為了時髦跟風(fēng)，很少會去買第二杯，這次聯(lián)名營銷也很難將市場年輕化，還面臨品牌過度使用的問題。但瑞幸有上萬家門店，這也是茅臺看上瑞幸重要一點(diǎn)，本次吃點(diǎn)虧，以后茅臺冰激凌什么的年輕人比較喜歡的產(chǎn)品或能找回“場子”。
“高端白酒有特定的消費(fèi)人群，強(qiáng)行年輕化未必符合市場規(guī)律，反而會拉低茅臺的檔次和市場定位，我不認(rèn)為聯(lián)名營銷對茅臺有利。”李東偉認(rèn)為茅臺搞聯(lián)名對茅臺好處并不大。
在發(fā)布三季報(bào)前遭遇股價大跌，卻能以優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行反擊，說明茅臺整體營收和賺錢能力并未受到影響，三季度增幅放緩也符合白酒市場的基本規(guī)律，相信在四季度白酒銷售高峰期時，茅臺仍能亮出好的業(yè)績，茅臺用數(shù)據(jù)表明年初預(yù)定15%的增長目標(biāo)并無壓力。