文 | 天下財?shù)?nbsp;孫曼
該來的，總是會來的。
日前，皖維高新(600063.SH)發(fā)布公告，2023年前三季度營收67億元，同比減少約8%，扣非凈利潤約3億元，同比下降76%。根據(jù)三季報，皖維高新第三季度扣非凈利僅3000萬，同比下降超九成。
受三季度業(yè)績報告不佳的影響，次日（10月19日）皖維高新股價跌停，滬股通凈賣出2355萬元，營業(yè)部席位合計凈賣出821萬元。
縱觀2022年以來皖維高新的表現(xiàn)，在很多方面都乏善可陳，業(yè)績增長乏力，負債水平上升，產(chǎn)品毛利率下滑。這些問題的具體成因是什么，皖維未來將如何破局？
償債壓力大增
皖維高新是皖維集團有限責(zé)任公司的核心企業(yè)，1997年5月在上交所上市。目前已建成化工、化纖、建材、新材料四大產(chǎn)業(yè)板塊，形成五大產(chǎn)業(yè)鏈。
根據(jù)8月份發(fā)布的半年報，皖維高新上半年營收約46億元，同比下降約10%；扣非凈利潤約3億元，同比下降約76%。
其實從2022年第二季度以后，皖維高新的業(yè)績就開始走下坡路。2023年三季度扣非環(huán)比更是下跌超40%，此后幾個季度，環(huán)比雖然出現(xiàn)過上升，但利潤水平始終沒有回歸到2022年二季度的水平。
從負債水平看，其負債總額從上年度末的55億元，增長到本年三季度末的69億元，資產(chǎn)負債率由41%上升至46%。
三季度報告顯示，短期負債這一項，在年初約21億，到了三季度已經(jīng)超過35億，增加了約70%，但公司三季度貨幣資金只有約34億元，皖維高新的短期償債面臨很大的壓力。
不僅如此，皖維高新缺錢的現(xiàn)狀在其他方面也表露無遺，前三季度合同借款、短期借款、長期借款分別同比增長109%、71%、131%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少88%。
應(yīng)收賬款也存在逐漸上升的趨勢。今年三季度約7.7億元，相比年初增長36%。對于制造業(yè)而言，應(yīng)收賬款不斷上漲，一定程度上表明公司產(chǎn)品的議價能力變差。
另外，皖維高新此前“踩雷”寶塔石化集團票據(jù)案，截至2023年3月，公司持有寶塔石化承兌匯票1.3億元，該部分票據(jù)已全部到期且未兌付。
主營產(chǎn)品價跌
皖維高新業(yè)績下滑主要歸因于主營產(chǎn)品的價格下滑，盈利空間收窄。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年上半年聚乙烯醇（100-27#）市場均價約為13641元/噸，較2022年上半年同比下跌36%；國內(nèi)醋酸乙烯均價為6947元/噸，較上年同期下降52%；聚酯切片市場均價6766元/噸，同比下滑9%。
其實聚乙烯醇（PVA）價格下行的情況在去年下半年就已經(jīng)發(fā)生，受疫情導(dǎo)致下游需求不足及供應(yīng)增加影響，2022年8月下旬開始PVA價格急速下跌，第四季度國內(nèi)均價16844元/噸，同比降低32%。
皖維高新在2022年度業(yè)績說明會上也表示，PVA產(chǎn)品價格大幅下滑，單噸價格由20000元以上跌至13000元左右，導(dǎo)致四季度業(yè)績環(huán)比下滑。
主營產(chǎn)品價格下滑對皖維高新的盈利能力影響很大，2022年二季度以來，皖維高新的銷售毛利率就持續(xù)走低，僅僅過去短短一年，到2023年三季度，銷售毛利率幾乎腰斬，從32%下降到13%。
皖維高新業(yè)績上的差勁表現(xiàn)和產(chǎn)品價格的下滑，也反映在股價上，從2022年8月，也就是PVA價格急跌以來，皖維高新股價從11元持續(xù)下跌，目前跌幅已超過50%。面對股價持續(xù)下跌，眾多股民也表達出擔(dān)憂之情。
國產(chǎn)替代潛力
業(yè)績下滑和主營產(chǎn)品價格下降，確實引發(fā)市場的悲觀反應(yīng)，三季報公布第二天股價跌停，投資人“用腳投票”也可以理解。
但實際上，皖維高新的業(yè)務(wù)也有其優(yōu)勢。其聚乙烯醇（PVA）、高強高模PVA纖維產(chǎn)能位居全國第一、世界第二，國內(nèi)市場占有率約在 30%-40%，是國內(nèi)唯一擁有PVA光學(xué)薄膜、汽車級PVB膠片完全自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。
PVA 光學(xué)薄膜是液晶顯示關(guān)鍵材料偏光片的核心膜材，技術(shù)含量高，約占偏光片原材料成本的17%左右。然而全球市場主要被日本的可樂麗和合成化學(xué)兩家企業(yè)壟斷，除此之外，世界上其他生產(chǎn)廠商僅皖維高新、臺灣長春，市場占有率不足 1%。
9月22日皖維高新發(fā)布公告稱，投資 8.2 億元建設(shè)年產(chǎn) 2000 萬平偏光片用寬幅 PVA光學(xué)薄膜項目，被視為實現(xiàn)偏光片國產(chǎn)化的重要一步。
根據(jù)CINNO Research統(tǒng)計的LCD面板產(chǎn)能情況，預(yù)計未來中國大陸地區(qū)偏光片配套需求在6億平方米以上，且高世代面板產(chǎn)線的投資建設(shè)將加速帶動大尺寸偏光片需求增長。隨著寬幅 PVA光學(xué)薄膜項目上馬，皖維高新將在偏光片國產(chǎn)化浪潮中最先受益。
皖維高新的競爭潛力也得到了社?；鸬恼J可，根據(jù)2023年中報披露，全國社?；鹱鳛槠涫蠊蓶|之一持有約2000萬股。
對于皖維高新來說，受益于偏光片國產(chǎn)替代化是個機會，但要走出當(dāng)前的困境，僅指望外界影響，顯然是不夠的。市場瞬息萬變，皖維高新“打鐵還需自身硬”。