文 / 吳治邦

某地產(chǎn)巨頭垮塌之后，事后分析來(lái)看，公司此前的高負(fù)債率和大手筆分紅像極了一場(chǎng)龐氏騙局，最終是大量債權(quán)人為這場(chǎng)龐氏騙局買(mǎi)單。

近期處于IPO中止?fàn)顟B(tài)的福華通達(dá)化學(xué)股份公司（下文簡(jiǎn)稱：福華化學(xué)），公司一方面意欲從市場(chǎng)大手筆募資27.51億元用作補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，另一方面又在上市申報(bào)前夜實(shí)施了26億元的分紅案。市場(chǎng)反饋來(lái)看，投資者主要是覺(jué)得公司吃相難看，大股東前腳從公司拿到了大筆的現(xiàn)金分紅，后腳又意欲從資本市場(chǎng)彌補(bǔ)缺額，相當(dāng)于股東的分紅款變相來(lái)自于即將實(shí)施的IPO募資。

公開(kāi)信息顯示，福華化學(xué)過(guò)去三年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5184.81、15.85億元、27.66億元，公司營(yíng)業(yè)收入分別為42.98億元、87.12億元、95.29億元。上述數(shù)據(jù)來(lái)看，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。雖說(shuō)化工行業(yè)，但公司凈利潤(rùn)波動(dòng)如此之大，仍然讓外界詫異。與此相對(duì)應(yīng)的是，公司的負(fù)債總額長(zhǎng)期保持在100億元上下，資產(chǎn)負(fù)債率更是長(zhǎng)期在80%附近。

在見(jiàn)證了某地產(chǎn)巨頭高負(fù)債背景下的高分紅，福華化學(xué)高負(fù)債、高分紅的動(dòng)作難免讓人懷疑。同樣是重資產(chǎn)行業(yè)、高負(fù)債率行業(yè)，如前文提及的那樣，上述地產(chǎn)巨頭的利潤(rùn)最終被證實(shí)包藏著較大的水分，在不具備分紅條件下，相當(dāng)于變相從外部借錢(qián)來(lái)分紅。

在福華化學(xué)的申報(bào)稿中，公司強(qiáng)調(diào)上市前的分紅是為了解決系為了解決與控股股東等關(guān)聯(lián)方之間的非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)問(wèn)題。不過(guò)，這恰恰證明公司分紅是一不必要的動(dòng)作。從邏輯上來(lái)說(shuō)，資金占用問(wèn)題是一本該解決的問(wèn)題，為何要通過(guò)分紅來(lái)掩蓋資金占用問(wèn)題？控股股東及其關(guān)聯(lián)方占用的資金又流向了何方？

從申報(bào)稿呈現(xiàn)出的信息來(lái)看，福華化學(xué)的說(shuō)法也很難完全支持。根據(jù)申報(bào)稿顯示，2022年期初，與福華集團(tuán)的非經(jīng)營(yíng)性資金余額達(dá)4.7億元，與控股股東控制的德邦貿(mào)易則為1.45億元，與實(shí)際控制人張華的期初金額為278.61萬(wàn)美元，而控股股東及其關(guān)聯(lián)方在上述兩年的利潤(rùn)分配中將遠(yuǎn)超過(guò)資金占用的金額。

對(duì)比某地產(chǎn)巨頭的案例，福華化學(xué)過(guò)去兩年超40億元的利潤(rùn)又是否真實(shí)？考慮到公司累計(jì)的負(fù)債金額和負(fù)債率并沒(méi)有大幅度的變化，公司過(guò)去兩年超40億元的凈利潤(rùn)是否像某地產(chǎn)巨頭一樣包含著未知的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。真正健康的分紅，應(yīng)當(dāng)是資產(chǎn)質(zhì)量的改善與分紅安排成正比，不能為了分紅而分紅，更不能為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行分紅。

換而言之，福華化學(xué)在負(fù)債壓力并未顯著改善的背景下，控股股東及其關(guān)聯(lián)方卻借著分紅從中獲取了巨額財(cái)富，另一方面還將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變相轉(zhuǎn)移至了資本市場(chǎng)。

申報(bào)稿進(jìn)一步顯示，不僅股東可以變相從投資者口袋里掏錢(qián)，銀行也可以借著福華化學(xué)的這場(chǎng)IPO盛宴降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。福華化學(xué)在申報(bào)稿中指出，公司部分募集資金將用作償還銀行貸款，以2022年12月31日合并報(bào)表口徑的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，若公司本次17.59億元募集資金償還公司的銀行借款，公司的借款將由 577,394.98萬(wàn)元減少至40.15億元，公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）將由76.20%下降至62.73%。

福華化學(xué)的這場(chǎng)IPO之旅更像是一場(chǎng)掉期套現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的盛宴，股東變相從投資者手中獲取分紅款、降低產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，銀行從投資者收錢(qián)降低風(fēng)險(xiǎn)，而一切的風(fēng)險(xiǎn)都將由廣大投資者買(mǎi)單。

在有了某地產(chǎn)巨頭的前車(chē)之鑒，對(duì)高負(fù)債率、高分紅的福華化學(xué)，外界自然有理由懷疑其上市的動(dòng)機(jī)，甚至對(duì)其華麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生疑慮。