文|動脈網(wǎng)
頭部機構“下沉”區(qū)縣募資早已不是新鮮事了。
2023年9月7日，老牌PE華平投資與江蘇宜興市正式簽約，宣布其首只人民幣基金落地宜興，總規(guī)模預計30億，將重點布局創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、以及醫(yī)療服務的頭部公司。兩周后，高瓴資本宣布其成為杭州市富陽區(qū)政府引導基金的管理人，總基金規(guī)模20億，醫(yī)療健康同樣是重點覆蓋領域。
而將時間再往前推，包括紅杉、深創(chuàng)投等在內(nèi)的多家頭部機構也都有向區(qū)縣下沉的具體案例，其中當屬深創(chuàng)投最為積極，目前已經(jīng)與江蘇的昆山、高郵以及安徽的懷寧等地設立政府引導基金，基金總規(guī)模已突破百億，并且未來還有持續(xù)擴大的趨勢。
不過在熱鬧背后，也有一些細節(jié)需要反復推敲，畢竟從過往經(jīng)歷來看，頭部機構與地方引導基金在實現(xiàn)“雙向奔赴”方面仍然存在不小的挑戰(zhàn)，尤其是對于區(qū)縣級市場，本身配套資源就相對薄弱，再加上面對醫(yī)藥領域這樣一個技術性強、成長周期慢的“硬核市場”，區(qū)縣級政府是否有足夠的耐心和毅力，現(xiàn)階段還不得而知。
因此，在當前頭部機構集體“下沉”區(qū)縣募資的市場趨勢之下，是隱藏的又一次巨大機遇，還是一時興起的泡沫，都需時間來檢驗。
下沉區(qū)縣募資，是被逼無奈還是主動求變？
一位聚焦在醫(yī)藥賽道的投資人向動脈網(wǎng)談道，“現(xiàn)在出差北上廣深的頻率相對較低，反倒是要經(jīng)常去一些三四線城市的產(chǎn)業(yè)園。”
其實這不是個別案例，而是當前不少投資人的常態(tài)。在此前動脈網(wǎng)對部分區(qū)縣的調研中，無論是政府還是企業(yè)，都感知到的明顯現(xiàn)象是在本地就能接觸到很多一線投資機構，并且大多都是主動找上門。這也間接驗證了當前很多頭部機構“下沉”區(qū)縣市場的大趨勢。
那么原因到底是什么呢？
這得成拆分成兩方面來看。先從出資方，也就是區(qū)縣來說，近幾年受疫情影響，各地當前對于經(jīng)濟增長的訴求都極其強烈，而醫(yī)藥作為市場空間較大的技術密集型產(chǎn)業(yè)，自然被列為重點招商方向。再加上近些年，隨著以北上廣深蘇為主體的醫(yī)藥核心圈逐漸趨于飽和，整體醫(yī)藥市場大有向內(nèi)陸城市快速遷移的趨勢。
圖1. 2022年我國新設立政府引導基金情況 （數(shù)據(jù)來源：清科研究中心）
也正是因為如此，在近一兩年，區(qū)縣級政府引導基金層出不窮。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2022年我國新設立的政府引導基金共120支，其中區(qū)縣級數(shù)量最多，總占比46.7%，并且只有區(qū)縣級政府引導基金數(shù)量在增長，同比增長比例為7.1%。
當然，區(qū)縣也不僅僅只是有錢，還有一些隱藏的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。比如在政策層面，“推動縣域醫(yī)療改革升級”近些年一直是重點戰(zhàn)略指標，而往下延伸，代表著有大量醫(yī)械產(chǎn)品將涌入?yún)^(qū)縣。今年6月，動脈網(wǎng)曾在中國政府采購網(wǎng)以縣人民醫(yī)院為關鍵字搜索近半年的中標信息，發(fā)現(xiàn)數(shù)量近1900余條，而去年同期僅1000條左右，采購數(shù)量增加近一倍。
除此之外，區(qū)縣另一大典型優(yōu)勢是市場需求大但競爭相對較小。事實上，近幾年不只有醫(yī)藥領域在大范圍“下沉”區(qū)縣，一些消費型產(chǎn)業(yè)甚至家電、新能源汽車等都在逐步向下沉市場擴張，比如代表著高端、商務、城市第三空間的星巴克也在近期將門店開到了安徽太和縣，其背后邏輯很簡單，就是在逐步完成對一二線城市的布局之后，縣城將會是未來主要增量市場，畢竟我國目前約有3000多個縣城，常住人口超過9億，市場潛力巨大，且沒有一二線城市“內(nèi)卷”。
不過這也正是區(qū)縣的一大劣勢，即市場很容易飽和，一般來說，一個縣城最多只能“養(yǎng)活”一家星巴克。這也就意味著，“掘金”區(qū)縣市場，只有先進場才能吃到紅利，因此，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，當前很多頭部機構每天都會跟蹤政府母基金的動向，其目的就是搶得先機。
但，為什么要“搶”呢？這就得從頭部機構自身找原因了。
一位創(chuàng)投機構合伙人在接受動脈網(wǎng)采訪時表示，“在過去，受制于返投比例等條件限制，地方引導基金并不是我們的首選，但近年來，隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持，募資開始變得越來越難，所以一些頭部機構也開始放下身段，募資時頻頻瞄向地方引導基金，且呈現(xiàn)逐步下沉趨勢。”
不過，在這個過程之中，也有一些頭部機構是出于公益性目的而選擇“下沉”區(qū)縣，是為了扶持欠發(fā)達地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而故意為之。但從整體比例來看，該類型占比較小，大多還是因為考慮到后續(xù)自身發(fā)展，而主動擁抱區(qū)縣政府引導基金。
當然，區(qū)縣政府引導基金也很愿意與頭部機構進行深度綁定，這是因為其擁有廣泛的市場影響力以及對于行業(yè)更多維度的理解能力。
在采訪中，重慶某區(qū)縣國資負責人就剛好向動脈網(wǎng)談到了這一點，“現(xiàn)階段，我們還是更愿意與市場化的頭部機構進行合作，一方面當然是因為它的品牌價值，能夠吸引到很多優(yōu)質企業(yè)或者基金入駐；另一方面則是因為它對于行業(yè)有很強的認知，這對于我們來說尤為重要，畢竟就醫(yī)藥領域而言，現(xiàn)階段我們還是很陌生，也不夠成熟，所以需要市場化的機構來為我們做引領。”
因此，從需求層面來看，頭部機構向下延伸，開始成為“麥田里的守望者”，這其中既有主動調整的意愿，同時也有被動適應的壓力。
區(qū)縣里真有好項目可以投嗎？
從去年年底開始，縣城正在批量產(chǎn)生獨角獸企業(yè)。
據(jù)IT橘子統(tǒng)計，在今年一季度誕生的12家獨角獸企業(yè)中，有5家出身于非一線城市，分別是江蘇徐州的中潤光能、安徽宣城的華晟新能源、云南楚雄的宇澤半導體、浙江嘉興的正泰新能和來自浙江臺州的博銳生物。而再往下延伸，截止今年4月，我國縣城里共有6家獨角獸代表性企業(yè)，分別是坤天新能源、盛和晶威、德爾科技、威容科技、融通高科和中科鋰膜。
聚焦到具體領域，不難發(fā)現(xiàn)，在這一批藏在區(qū)縣里的獨角獸企業(yè)中，其大多都來自于新能源、新材料和半導體產(chǎn)業(yè)，生物醫(yī)藥板塊相對較少。
這其中當然有原因。一家早期VC機構的創(chuàng)始合伙人向動脈網(wǎng)談道，“相比于醫(yī)藥領域對于高端人才和交易效率的極致追求，新能源和新材料等制造類企業(yè)更講究原材料、土地和人工成本，而這些恰好都是區(qū)縣的典型優(yōu)勢。再加上近些年縣城經(jīng)濟建設的快速發(fā)展，以前例如交通物流等限制性因素也正逐漸被消除，因此當前有不少制造類企業(yè)為了增量擴產(chǎn)，都紛紛選擇在區(qū)縣建廠設址。”
而沿著這一產(chǎn)業(yè)趨勢，與制造業(yè)擁有同等增長邏輯的醫(yī)療器械領域，在縣城里機會較大。
事實上，這一觀點早就被市場所驗證。據(jù)悉，構建了中國醫(yī)械江湖“半壁江山”的江西進賢、浙江桐廬和河南長垣均為縣級城市，且目前共擁有近4000家醫(yī)械企業(yè)，其中進賢被稱為“醫(yī)療器械之鄉(xiāng)”，主要以一次性輸注器械類產(chǎn)品為主；桐廬則是以“全國最大硬管內(nèi)窺鏡生產(chǎn)基地”著稱；而長垣是“中國醫(yī)療耗材之都”，主要以低值耗材為主營產(chǎn)業(yè)。
不過隨著近些年區(qū)縣相關配套建設不斷升級，以及大量頭部機構的下沉，區(qū)縣醫(yī)械產(chǎn)業(yè)的發(fā)力方向也正悄然發(fā)生著變化。據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計，截止9月30日，我國醫(yī)藥領域在今年共有32家區(qū)縣級企業(yè)順利完成融資，其中器械企業(yè)17家，占比53.1%，而在這一批企業(yè)中，大多以口腔、眼科、微創(chuàng)介入和康復等高端器械領域為主。
圖2. 2023年1月-9月區(qū)縣級醫(yī)藥企業(yè)融資情況（數(shù)據(jù)來源：動脈橙）
以專注于結構性心臟病器械研發(fā)的臻億醫(yī)療為例，它來自于南通市如東縣，從2019年成立至今，目前已獲得四輪融資，其主要布局經(jīng)導管二尖瓣置換、經(jīng)導管三尖瓣置換、經(jīng)導管主動脈瓣膜置換等產(chǎn)品。另外還有一家代表性企業(yè)是約塔科技，今年剛成立就已經(jīng)獲得上億融資，其總部位于江蘇省轄縣級市興化市，主要致力于X射線影像設備研發(fā)生產(chǎn)，并擁有自主研發(fā)的探測器等核心部件。
其實不止是器械企業(yè)，縣城里近些年也有一批聚焦在前沿技術的生物醫(yī)藥類企業(yè)引起了投資人的廣泛關注。在此前動脈網(wǎng)的一次專訪中，某家一線投資人就明確表示目前正在縣城里看合成生物學項目，并且項目數(shù)量眾多，感覺發(fā)現(xiàn)了新大陸。
不過合成生物學也只是其中一環(huán)，通過觀察今年已完成融資的15家縣城級醫(yī)藥企業(yè)，發(fā)現(xiàn)其還涉及細胞與基因治療藥物、免疫系統(tǒng)藥物、多肽類藥物以及小分子藥物等細分板塊，并且大多都已融資在B輪及之后。
對此，一位已在縣城出手多次的投資人談到了其投資邏輯，“區(qū)縣里的醫(yī)藥類項目，邏輯相對簡單，以合成生物學為例，這類項目的內(nèi)核通常是一家傳統(tǒng)工業(yè)原料生產(chǎn)商，在產(chǎn)生升級之際，選擇引入合成生物學技術來降本增效，最終被動地完成了合成生物學技術從基因編輯到應用開發(fā)的完整鏈條。而如果沿著這個思路繼續(xù)深挖，在縣城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)里，應該還能看到更多潛力項目。”
事實上，相比于器械和醫(yī)藥，消費醫(yī)療在縣級市場的潛力更大，不過大多是頭部企業(yè)向下延伸，成長于區(qū)縣里的初創(chuàng)期項目相對較少。
以眼科賽道為例。近期，愛爾眼科發(fā)布公告，擬斥資8.6億元收購6家產(chǎn)業(yè)投資基金旗下持有的海南愛爾、棗莊愛爾等共計19家眼科醫(yī)院的部分股權，據(jù)悉，在這一批收購醫(yī)院中有9家位于縣城。而把時間再往前推，去年年底，愛爾眼科擬收購西安愛爾、泉州愛爾等26家醫(yī)院部分股權，其中大部分為基層醫(yī)療機構。這意味著愛爾眼科正在將業(yè)務觸角伸向全國各地的下沉市場。
而與之相反的是，雖然近年來區(qū)縣里也誕生了不少獲得融資的眼科企業(yè)，但基本都是以牙科器械生產(chǎn)為主，很少有服務型企業(yè)在資本市場上有所作為。這背后的原因除了地方政府不重視之外，很重要的一點是其基本都以小診所為主體，不僅體量小，服務體系也并不完善，正在被下沉的頭部機構逐步代替。
上岸還是踩坑，頭部機構下沉區(qū)縣是偽命題嗎？
從今年已完成融資的區(qū)縣級醫(yī)藥企業(yè)來看，其投資隊伍里確實隱藏著不少頭部機構的身影，比如東方富海、中金資本、北極光創(chuàng)投和比鄰星創(chuàng)投等等，但如果從整體體量來看，“下沉”區(qū)縣投資醫(yī)藥項目的仍然是以地方國資為主，頭部機構目前出手次數(shù)還相對較少。
這其中當然有一個適應過程，但同時也有投資機構對于“下沉”區(qū)縣募資的焦慮。為此，某一線投資機構負責人就向動脈網(wǎng)明確表示道，“雖然當前縣城投資市場火熱，但我們目前還不考慮往下沉市場走，尤其在醫(yī)藥領域，雖然區(qū)縣現(xiàn)在出資力度很大，并且在資源和成本上都有一定優(yōu)勢，但產(chǎn)業(yè)鏈是經(jīng)過多年長期慢慢穩(wěn)定形成的，一些優(yōu)惠政策并不一定能很快就達成效果，從長遠來看，這還需要時間。”
這些擔心不無道理。從項目本身來看，雖然下沉市場有很多賺錢的生意，但對于部分成長于區(qū)縣的本土企業(yè)來說，很多時候其實用不著市場化資本幫忙，因為這些企業(yè)在發(fā)展過程中并不缺錢，基本都擁有穩(wěn)定的資金渠道，其要么在創(chuàng)業(yè)初期就獲得本地投資機構青睞，政府下場當投資人；要么與產(chǎn)業(yè)鏈相關，本地龍頭企業(yè)直接反哺。
而招商引資過來的企業(yè)又有一定的發(fā)展局限性。比如有的純粹是為了優(yōu)惠政策而落戶，投入力度并不高；除此之外，還有一些企業(yè)是因為與落地地區(qū)的不適配，而造成的發(fā)展受阻。以某家醫(yī)療器械企業(yè)為例，在規(guī)劃建廠初期就發(fā)現(xiàn)用電量不夠，然后引進新設備的時候，又發(fā)現(xiàn)其超出審批權限，最后找了多級政府才得以解決，而在正式投產(chǎn)之后，又因為當?shù)厝狈ι舷掠喂?，核心零部件必須?00公里之外的北京運輸過來。
動脈網(wǎng)通過梳理發(fā)現(xiàn)，類似的企業(yè)案例其實還有很多，而這其中很核心的原因還是在于區(qū)縣里的配套和產(chǎn)業(yè)鏈仍然相對有限，并且具有特殊性，因此在一個區(qū)縣或者小鎮(zhèn)落地，對于有些醫(yī)療企業(yè)是合適的，但有些就是“水土不服”。
當然除了項目，頭部機構本身在向“下”走的過程中也有一些東西需要考慮。在采訪中，就有投資人表示，“雖然本土化已經(jīng)是大勢所趨，但習慣了美元基金打法的機構與地方國資的節(jié)奏在現(xiàn)階段仍然需要磨合。地方國資首要關注的是招商和收益穩(wěn)健，尤其對于區(qū)縣政府來說，這一點需求更加直接，這和美元基金時代的投資策略和退出策略上有明顯差異。”
此外，頭部機構在區(qū)縣的投入度和專注度也是一大問題，比如如何平衡，在過去，就縣域市場而言，頭部機構幾乎不可能派團隊深度研究當?shù)禺a(chǎn)業(yè)或專注當?shù)禺a(chǎn)業(yè)的落地和招商工作；另一方面，如何根據(jù)自身主要目標和次要目標，有的放矢地選擇政府引導性基金，也都是當前頭部機構“下沉”區(qū)縣必須要納入考慮的問題。
不過，受政府引導金設立向區(qū)縣一級下沉的吸引，部分頭部機構的項目搜尋范圍逐步下沉在當前已是不爭的事實，但是否真的能跑出來，還需要時間來檢驗，畢竟我們看到了有些縣城里的醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)成為了獨角獸或者走向上市，同時也看到了一些企業(yè)在入駐縣城折戟，進退兩難。
因此有句話放在結尾特別合適，魚多和魚少之地其實都可以釣魚，能否釣到魚，這取決于釣魚人本身。